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穿越牛熊的投资智慧:超越人性-第5部分
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同样，放在2003年，一片风雨飘摇中的楼市，有几个人能看得到未来的趋势呢？坦白地说，楼市、股市这样的资本品，当泡沫破灭之后，杀伤力是惊人的。不过秉承“稳定现金流”的投资法则，则是相对安全的投资策略。对应于投资物业获得的租金回报，能够提供稳定分红的上市公司，同时分红率具有一定吸引力的股票，对于“耐不住寂寞”的资金而言，就是安全之选。
同样，在2008年年底之时，不少B股公司的分红率和可转债的到期回报率已在8％以上，却无人问津，而大霄先生却积极呼吁，恐怕这就是真假价值投资者的区别。
三戒：“沉迷股市荒废工作”。
当然，对于众多普通投资者来说，最应该戒的是，为了炒股荒废了本职工作和家庭。
罗杰斯曾经在致投资者的一封信中这样说：“投资致富的轨迹在于，做自己喜欢的事，拥有热情，愿意不断地学习、做功课，发掘别人还没有看到的机会，这是我永恒不变的投资哲学。”的确，股市，改变了和改变着很多人的命运，大多数人并非不可以拿到转动命运的轮盘，只是看是否同时具备天分、勤奋和坚毅。
但是，对于普通人来说，如果不是以证券投资为主业，必须要权衡为了投资在时间付出的得失。一位朋友在2008年除夕那天发来短信，“最近两年在股市上收获了很多，也失去了很多，从今天起我清仓了，2008年最大的投资就是做好本职工作，多陪陪家人。”
股神巴菲特选择企业一个关注指标就是稳定的现金流，对我们来说本职工作才是提供稳定现金流的最好投资，和谐的家庭也是“情感现金流”的来源。
所以，对大部分投资者来说，投资的成功之处，选择好的资产管理人和合适的理财产品，恐怕比选择好的个股和把握每个投资时机来得更为重要。
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判断拐点的艺术
2008年，一本小书突然开始火了起来。2006年10月，华安基金出资翻译出版了一系列关于华尔街历史的丛书，其中就有《1929年大崩盘》，由于彼时处于牛市气氛中，加之译文质量欠佳，乏人关注。但是当全球性金融大恐慌再次出现之后，人们又开始冀望从历史经验当中寻求出路。耐人寻味的是，这本小书20世纪90年代在美国重印时的序言中，开宗明义提到：“此书经久不衰另有原因，每次重印在书店上架销售，就说明了另一个泡沫的破灭或接踵而至的灾难。”
2007年，谁也无法想像A股会冲破6000点的高位；当然一年之后，任谁也无法想像，A股竟然会跌至1664点的低位。但我们相信，尽管一个人的命运无法反复轮回，但股市可以。终究有一天人们会再次在财富的梦想中欢歌，而忘却今天的痛苦，只是可能已经物是人非。
熊市虽然残酷，却伤人不深；牛市很美好，却是要吃人。虽然这次的调整同以往的因素不同，但是害人的本因都一样。绝大多数人是牛市中后期入场，又被牛市思维定势，即使是经过一两轮的下跌也不改初衷，包括诸多基金经理在内，越跌越买，结果伤痕累累。实际上股市一旦转势下跌，就是一个温水煮青蛙的过程。牛市在初期的时候，是“造神运动”，民间股神、基金经理、私募大腕、带头大哥，各个如雨后春笋般涌现出来；而后期却是“灭神行动”，带头大哥、私募、基金先后倒下。
2008年的这波下跌中，据笔者了解，许多前期成功逃顶的老手们却在后来的抄底中惨遭套牢，农化、新能源、创投等都是老手们热衷的板块，结果往往短时间内市值折半，可谓惊心动魄，真正全身而退，休息观望的人寥寥。
当很多基金、券商都在期待8000点、万点盛世的时候，大霄先生在2007年底就指出牛市可能阶段性结束。沪市和深市平均市盈率最高分别达到70和73倍，两市市净率也达到682倍的高位，这不仅仅是A股市场的高值，也是世界股票市场的高值，已经可以和日本股票市场和台湾股票市场泡沫崩溃前的高值相比较。
面对已经是GDP两倍以上的市值，大霄先生指出股改前两年是流通股股东享受了对价，股改后两年将是由非流通股股东享受对价的时候了。解禁股的迅猛增长对估值压力不可小视。股息率只有1％左右，还要付出6％的年交易成本，相对36％的存款利率而言，明显吸引力不足。用1元钱存款去换主板0155元或者中小板0112元的股票净资产，究竟是否值得？
当然，其观点当时很多人都不认同，黄金十年美梦未醒，不过大霄先生的观点虽然苦涩，却得到了市场的验证。
而在熊市中后期，越来越多的朋友，开始偏爱现金（包括债券和银行存款）。债券基金和货币市场基金受到广泛追捧，部分对大额申购开始限制规模。而股票又变成了“万人憎”，号召“买入美国”的股神巴菲特被人嘲笑。当时很多人开始说巴菲特已经开始抄底了，买了高盛、买了比亚迪。但是媒体似乎有意无意忽略了巴菲特向高盛提出的苛刻条件：永续优先股、3年后可赎回、10％的分红、低价的认购权证、4名高管不得在巴菲特之前卖掉所持有的股票……无论怎样，老巴都不会输，这位格雷厄姆的学生，虽然不断将价值投资发扬光大，却并没有忘却绝对安全这一奥义。
挺有趣的一个现象：2008年上半年，不少金融资本痛斥大小非是做空中国的罪魁祸首，并表示全流通时代产业资本掌握了A股的定价权。实际上，看看产业资本后期的所为：随着三季度报告公布完毕，鞍钢股份、深圳能源、盾安环境、海越股份、新华锦、辰州矿业、中兴通讯等多家公司的控股股东、实际控制人或公司高管宣布在二级市场增持公司股份，而天音控股则打响了A股回购的首枪。在2005年和2006年，当市场在为股改效应争论不休的时候，以宝钢为代表的产业资本却在南征北战，而2008年这种并购的热潮也开始再度涌现。同样，2008年在基金继续做空的时候，QFII却在第三季度新进入38家公司，增仓13家公司，对30家公司的持股未变，而出现减仓行为的仅有6家公司。而在2005年，也正是QFII抄了中国股市的大底。
2008年末有项统计显示，近半数的基金经理和研究总监将2009年上半年股市的运行区间定位在1300点到1800点。事后看来觉得可笑，在从1000点上到2000点的时候半信半疑，在5000点之上却又信心满棚，跌到3000点的时候义愤填膺，跌到1700点却又噤若寒蝉。
而在此时，大霄先生已经开始鼓励投资者增加股票配置。经过市盈率、市净率的横向比较，他指出A股市场已经回归到一个相对合理的估值水平。同时大小非开始出现增持的状况，改变以往单边减持的格局。拥有高瞻性的社保基金也已悄然入市。A股平均股息率也上升至207％，相对银行利率变得非常有吸引力。大霄先生非常关注政策面和社保基金的动向，这一点在笔者另一篇文中也有提到，同时大霄先生很注重股息率和银行利率的相对比较，正是两者的反转奠定了牛熊的转折。
2009年的走势又一次验证了大霄先生的观点，顶底皆判。
对风雨飘摇的市场，笔者在当时也曾做了一道简单的算术题。如果按照当时年利率水平的话，银行存款相当于30倍市盈率的投资，市盈率是股票的3倍以上；考虑到未来继续降息，存款的市盈率可能达到50倍以上！ 股票已经变得相对便宜。产业投资者比财务投资者更能清楚公司的真实价值，在低迷气氛中，他们的集体行动更能说明问题。凭借这个判断，笔者当时也鼓励身边的朋友挑选种子播种，迎接春天。
果然，截至2009年7月末，股市从1664的低点上升至3412点，经历了不小的牛市。
来自熊市的思考
“退潮的时候，才知道谁在裸泳”，这是基金经理常挂在嘴边的华尔街名言。但是真正当潮水猛然退去的时候，大家才发现穿着泳衣同样无济于事。
人们往往喜欢从历史中寻找依据。本币升值时代，日本股市的崩溃是升值到位所致，台湾地区股市崩盘是调控不当。似乎2008年中国股市环境好得多，但依然没有逃过惨烈调整的厄运。
俗谚云，每次牛市，都是对普通家庭财富的血腥清洗。信然！痛定思痛，当熊市已然来临的时候，“鸵鸟政策”未必是上选，适度的操作也许能减少已有的损失，遂将熊市来的一些心得供朋友们一起思考和分享。
在A股的历史上，牛短熊长的现象较为明显，必然有其原因。每次牛熊转换的客观原因都有不同，但是人性从来未变。东方人骨子里赌性偏重，而大多股民后知后觉，往往重仓压在牛市后端，形成层层压力沉重的套牢盘。细心的朋友可以做个调查，身边没有被套牢的股友有几人？持仓在手是为求解套良机还是真正愿长线持有？所以也不难理解，为何每次反弹都是昙花一现，因为有人陆续离场。再思考一个问题：惨痛割肉出来的人，再度进场搏杀的可能性又有几大？在牛市后期，社会平均风险偏好大增，而在熊市中则明显偏保守。而2008年牛转熊，还有大小非减持的压力。
2008年初，大霄先生指出中国股市存在着内忧外患，将接受市场化、国际化的考验，这轮调整必将是深刻和渐进的。经济减缓和通胀压力共存，从紧的货币政策抑制着资产价格的上升。巨大的解禁股压力也一直萦绕在A股投资者心头。
借伟人的话来说，2008年这一轮调整无疑是一场持久战。2007年是傻瓜都能发财，2008年聪明人也要头破血流。
在熊市中，不少人会遇到同样的情况，如果已经被套牢的话，该怎么办？2008年末，场内不少投资者已被“腰斩”了：股票跌了50％，涨回原来就是100％，这是道简单却又复杂的算术题。对于深度套牢的投资者而言，困惑往往不是来自下跌，因为反正不打算卖；反而在股市反弹的时候迷茫，到底要不要割肉出局？
其实很多投资者一直混淆着机会成本和历史成本的概念。怎么说？比如持有一只股票A，买入价是100元，那么历史成本就是100元。如果股票跌到了50元，很多人不愿意卖了，希望股票涨回到100元的时候解套出局。为此惯用的理由和口吻是：反正跌这么多了，就放着吧。实际上他是以历史成本在核算自己的投资。然而，股票A能否涨回到100元，依然还是未知数。
对于真正的投资者而言，应该关注的是资产的机会成本而不是历史成本。如果用历史成本的思维来理解，把前叙的股票换成从200元跌到50元的股票，可预期的回报率是不是更高？不能因为股票A跌了50％就不肯卖，怕卖在地板上。股票A下跌了50％，并不是我们持有它的理由，而应该深入分析未来这只股票是否真的有空间？四川长虹，最高价是在1998年创下的，如果在当时买入，即使持有到去年最疯狂的时候也不能解套，但如果在跌去一半的时候换成万科A，则早已解套甚至翻番有余。有些股票如曾经的蓝田股份、亿安科技，更是早已万劫不复了。
所以说，对于套牢的投资者而言，如果拘泥于历史成本，那么可能在机会成本上付出更惨痛的代价。所以，套牢了就对股市不管不看的态度是不对的，指数可以回到6124点，但是很多个股恐怕永远都创不下新高了。被套牢的投资者，必须审视和比较手中的持仓品种，以积极的态度来应对市场的变化。
另一方面，笔者认为熊市中所有投资者都不应该脱离股市。答案非常简单，亏损虽然普遍，但真正亏损的只是那些在股市3000点以下时完全与股市脱离接触的那群人。那些与市场始终保持接触的投资者只是少赚了而已。很多人认为自己可以远离股市，却往往在最疯狂的时候杀入场内。
对于套牢的朋友，不妨用机会成本的角度来思考一个问题：如果你现在持有的是现金，是否愿意买入等额的股票来抄底？如果是，那不妨在每次暴跌的时候，勇敢地慢慢增加仓位，当市场出现反弹之后，把浮动仓位抛售兑现利润以减少损失。
熊市中管理层也一直在努力，但是任何一个国家的股市都是多元博弈的结果，不会单纯以政府的意志为转移。2007年大牛市，4000点的时候管理层开始提示风险，但是到了6000点股市才见顶；所以反过来我们也可以理解，为什么此前管理层和权威媒体不断以各种途径维稳，但是市场没有大的起色？股市暴涨暴跌背后还有人性使然：疯狂的时候不顾风险，恐慌的时候信心全无。
从历史数据看，股市市净率15倍到2倍是极限水平，而预期现金分红率为一年定期存款的15倍到2倍之间才非常有吸引力。虽然2008年年中，市场还没有达到这样的水平，但相对高位而言已经回归到了合理水平。
大霄先生在2008年末指出A股逐渐出现了较大的安全边际。到1664点时为止，A股市场已经从一个前所未有的泡沫状态回到了合理水平。社保基金悄然进入，大股东也出现增持的局面。
对于熊市中抄底的技术，笔者认为投资者不必去刻意捕捉“最佳击球点”，因为这往往是徒劳之举。价值投资者们会感谢熊市带来的低估买入机会。熊市末期最关键的不是种子什么时候开花结果，而是播下的是什么种子和以什么样的形式去播。对于看好的公司，不妨在熊市末期尝试性建仓，当然建仓的速度要控制，因为在真正的底部出现之前，我们是无法判断的，但是部分介入有利于我们把握先机。巴菲特老先生抄底也是蚂蚁搬家式的建仓，我们何不学习下呢？
“看着这棵树，我不能让树为我开花，也不能让它提前结果。”
“但有些事情我们可以控制，我还可以控制在何处播种，我可以控制播种什么”。
还记得《功夫熊猫》中龟仙和师傅之间这段颇有禅意的对话么？股市中也是同样的哲理。
洼地寻金
大霄先生在1664点A股见底后一直大力唱多，关心他的朋友可以发现，见诸于媒体的观点中，B股、H股和封闭式基金是他推荐的对象。但是在大霄先生的著述中，对于这些板块的具体投资技巧涉及较少，笔者在这里来做一个补充。由于投资渠道的问题，主要针对B股和封闭式基金。
笔者和大霄先生一样，对封闭式基金和B股有偏爱，这其中的原因应该是对价值投资理念的遵循：同样一家公司，B股的价格是A股的一半，如果长期看好的话，到底该怎么选？如果秉承价值投资，其答案不言自明。
但是很多投资人不喜欢B股，因为其流动性不佳，并不是短线的炒作工具。原因同回顾B股的历史有关：B股是中国股市历史原因形成的小群落，最初只是吸引外资的一个窗口，所以只对境外投资者开放，其中沪市B股以美元交易，深市B股以港币交易。2001年，B股向境内投资者开放，一度井喷，结果外资高位套现，让不少内地股民“套牢”，从此B股被打入冷宫。2007年上半年的时候，一度传闻B股要和A股合并，因为当时折价非常高，B股再度井喷，但是随后传闻没有兑现，B股随A股再次暴跌，又套牢了一大批人。所以很多股民谈？B股而色变。加上国企现在可以发行H股，而外资也可以通过QFII买入中资股，所以B股的流动性越来越差，成了被遗忘的角落。
但这正是因为这样，不少公司的A股和B股之间存在了较大的价差，有些差价甚至到了50％甚至70％，从而带来了难得的投资机会。
和1664点以来得这轮大抄底，笔者把主要精力放在了B股上面，并不断向身边的朋友推荐，但很多人嫌麻烦，觉得还要再开户，还要换港币、美元。但结果证明，这点辛苦和麻烦是值得的。
我们现在看看丽珠B的例子，当时丽珠集团已经在2008年中提出了在16港元以下回购B股的计划，但是因为外汇手续还没有到位，公司一直无法启动回购计划，在金融危机冲击下，B股股价也跌倒了55港元以下。熟悉行业规律的朋友知道，医药行业对经济周期不敏感，国内医药行业基本上都能保持年均20％的增长速度，而丽珠集团当时每股的净资产在6元左右。当时笔者立刻被吸引了，这不是巴菲特提出的“安全＋成长”的理想投资标的么？
实际上，当时A股的投资环境正是最恶劣的时候，甚至有人预测A股要跌回到1000点，但是当初的丽珠B，绝对到了可以“主动买套”的投资节点。在不到一年的时间里，丽珠B的股价最高涨幅近200％，大大超逾了指数也跑赢了不少基金经理。目前，不少券商研究员对丽珠A股的股价预测已经在30元甚至35元以上，对于股价刚过15港元、市盈率10倍左右的丽珠B，依然值得长期持有。
自丽珠B之后，笔者对B股的研究和投资力度逐步加大。笔者选择的条件是，公司A股被机构看好重仓持有，赢利增长速度在20％以上，而B股折价较大，市盈率低于20倍的公司。随后，笔者先后挖掘了高折价的南玻B和长安B；从张裕B和张裕A的比价，又找到了低估的古井贡B，从国药控股30倍市盈率的IPO定价，挖掘了一致B。
虽然流动性不佳，但是这些B股随后都有了不错的表现，甚至不输于A股。值得注意的是，按照政策规定，上市公司派发红利，B股股东甚至不用缴纳10％的红利税！像粤电力B、杭汽轮B、粤照明B等偏爱分红的公司，长期持有B股拿分红也是不错的选择。
笔者要提醒的是，对B股投资，必须要分清楚相对低估和绝对低估的区别。A股在1664点之时，不少优质的B股已经跌破净资产，市盈率达到个位数，这属于绝对低估，此时买入并长期持有是好的选择；但是不少人在A股6000点之时，看到价格相对低估的B股而买入，结果随A股一路套牢。换言之，投资B股，其和A股的折价率只是一个相对指标，关键还是要看B股本身成长性和估值之间落差产生的投资机会。
再来说一说封闭式基金，因为工作的关系，笔者对于基金投资也略有了解，和大霄先生一样，笔者对于封闭式基金也是颇为看好。对于封闭式基金的投资，除了对大势的研判外，最重要就是关注折价率和分红，这两者搭配给封基带来了巨大的威力。
封基的投资，在行情启动期主要看折价率。例如，基金景宏在2008年6月27日净值为150元，收盘价为106元，按照70％的仓位粗略计算，大概1份景宏含05元的现金部位及1元的股票部位，这意味着用106元现金，可以换来05元的现金和1元的股票。换句话说，就是用0 56元的现金换来了1元净值的股票。而景宏是2014年到期，到期要转开或者清算。如果6年期间，景宏的净值不变，而且不计算债券和基金部位的收益，那也有40％以上的回报率；如果股市继续大跌，只要跌幅在40％以内，依然可以实现保本。
而在行情的中后期，封基投资主要是看分红因素，按照基金契约规定，封基当年已实现赢利的90％要用以分红，而封基分红后，折价率将变大。所以，像在2007年的大牛市，封基的分红就会非常可观。由于基金分红部分免税，部分企业为了避税，也会在年底增持封闭式基金，从而带动交易价格的上扬。例如，上一轮牛市大盘在2007年11月份见顶，但是由于巨额分红因素的存在，封基整体在2008年1月份才见顶。
从长期投资来看，封基的折价率会逐步缩小，所以也优于一般的开放式基金。综合来看，大盘从2005年的1000点到2008年六月底的2700点，涨幅约为170％；但上证基金指数同期从700点到3500点，涨幅有400％，差距是惊人的。
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学巴菲特，投资转债
大霄先生经常会观察巴菲特对于经济大势的判断，笔者并非宏观经济的高手，但是从巴菲特的投资技巧中，也收获良多，尤其是当股市处于熊牛转折期间的时候，投资转债是很好的选择。
2008年11月，美股持续暴跌，让不少人又开始嘲笑提前抄底的股神巴菲特也是老眼昏花，看错了形势。从账面价值来看，巴菲特投资通用电气和高盛，的确损失不少，但是不少人也许误读巴菲特的投资决策，这只“老狐狸”所买入的是“优先股”。
在国内，尚没有优先股的概念，很多股民朋友尚不大了解。如果形象地说，就是介乎普通股和债券之间的投资品种。我们以巴菲特50亿美元买入的高盛优先股为例来说明，优先股和债券一样，享有固定的红利（利息）收益，高盛给巴菲特的是10％。意味着，每年高盛要支付巴菲特5亿美元的固定红利，当然如果以后高盛的分红率更高，巴菲特也只能拿10％，但这已经大大高于国债利率。除了安全，巴菲特没有放弃可能的暴利机会，同时获得了一个认股权证，5年内可以以每股115美元的价格，认购50亿美元额度之内的高盛股票，当然现在高盛的股价已经大大低于115美元，但是只要5年内高盛股价高过这个价格，巴菲特还可以从认股权中获得超额利润。
巴菲特选择的是“永久性优先股”，意味着不能转成普通股，但是只要不被赎回，就可以永远拿10％的股息。从现有资料中，找不到高盛是否有赎回优先股的条款，但是通用电气要想赎回，必须在三年后，而且要溢价10％。同时通用也支付了巴菲特价格折让的认股权证。如果不是高盛和通用电气走投无路，相信不会跟巴菲特做这么一笔不划算的买卖。当然，巴菲特也并非绝对安全，如果高盛真的破产的话，他的权利也无法兑现。但是优先股的股东可先于普通股股东分取公司的剩余资产。
我们可以看出，作为格雷厄姆的信徒，巴菲特非常关注本金的安全。就像以前的大规模投资一样，此次也是以优先股的方式开始投资；但是投资过程中同时获取认股权证，在保障了本金的安全基础上，同时又可以在未来上涨中寻求利益，这是整个过程值得关注的两个地方。
11月，国家发改委主任张平坦承，“11月份国内有一些经济的指标确实出现了加速下滑的态势。一部分企业生产经营出现困难，特别是一些以生产出口产品为主的这类企业，有些甚至出现停产、半停产的状态……”虽然不少个股已经具有重置价值，但极端恶劣的市场环境还是让人担心不已，有什么品种可以进可攻，退可守呢？
作为小股民，我们没有全球首富巴菲特这么强大的话语权，但是这种这种注重本金，同时有潜在丰厚回报机会的投资思路是可以借鉴的。国内企业没有发行优先股的法律环境，但是作为类似的替代品，可以在熊牛转折阶段，可以重点关注可转债这一品种。
笔者把可转债比喻为投资品种的“冬虫夏草”，简单来说就是“熊市为债，牛市变股”。可转债的投资价值可以拆分为低息债券加认股权证（符合转股条款可以转股），之前两年，伴随股市走牛，认股权证部分内涵价值大幅飙升，转债价格也大幅上涨；随着股市的快速回落，不少转债的的正股价距离转股价已经大幅偏离，认股权证部分的内涵价值归零，换言之，转债的股性已基本褪去，基本上回归了债券属性。当时，市场上个别转债品种债息回报率已经在6％以上；同时可转债还附带有转股条款，虽然当前的股价已经远远低于转股价，但是上市公司有向下修正转股价的动力，如北大荒就在此前修正了转股价。
熊市末期，可转债的机会主要在两方面，第一是到期收益率高于国债收益的纯债替代类的转债；第二是存在下调转股价可能的转债。当时，笔者在“明嘴股谭”专栏强力推荐了南山转债这一品种，也是基于这两个因素。
南山转债2008年4月上市，2013年到期，2008年10月29日，南山转债转债最低8270元。如果计算利息和买卖价差，截至2008年11月底，持有南山转债的到期收益率为539％，和5年期国债收益率相当。南山转债还提供了一个一般回售条款，如果到期前1年，南山铝业股价连续30个交易日低于当期转股价70％的时候，持有人可以以103元回售给公司。当时南山铝业股价为669元，而转股价为1689元。如果提前一年回售，到期收益率又可以提高到7％以上。
另外，为了保护转债投资者，设置了提前回售条款，像前文所说的南山转债回售条款。但是，上市公司发行可转债是为了融资，所以转债还有修正转股价的条款，主要是为了防止一旦触发回售条件可转债的持有人行使回售权造成发行人的资金紧张。修正转股价格会使转债的持有人行使转股权时可以获得更多的股份，不过在银根紧缩的大背景下，对上市公司而言，股权稀释显然没有资金链断裂更可怕。
果然，南山铝业公告，自2009年3月16日起，南山转债修正后的转股价格为852元/股。随后又在8月份公告，启动了提前赎回条款，截至9月份，南山转债的价格已经在120元以上。如果投资转债，投资者可以安全获得50％的回报，远较把钱放在银行睡大觉为好。
相对于股票，转债更为复杂。做好转债投资，必须要先把发行时的“回售、转股、赎回”三大条款吃透。当然，如果想省事的话，也可以选择以转债投资为主的基金或者券商集合理财品种。
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投资外因：政策与流动性
价值投资者喜欢研究公司的内在价值，忽略外因。但是在中国这样大起大落的新兴市场，如果不考虑政策和流动性的因素，投资的效果往往会大打折扣。虽然，人人都知道股市是政策市，但是能从政策变化中灵活把握到投资机会的却不多。例如，2008年4月24日起，证券交易印花税由千分之三降至千分之一，大盘以暴涨近8％来迎接利好，很多人认为股市走势从此将被逆转，但是大霄先生当时却明确提出了自己的观点：印花税降低只是降低了交易成本，却没有改变股改后大小非变现带来的股市流动性困局。
笔者研读大霄先生的文章，从中得出很受启发的两个投资思路：第一，要将要将政策和流动性结合起来，才能更好的判断大势；第二，关注社保基金等国家队的动向。
经历过“5·19”和“5·30”的股民，都会明白政策的威力，但是实践也证明，政策往往只是在短期内发挥效果，但对市场中长期的走势影响有限，而且政策也有误判和失灵的时候。回顾2007年的牛市，“5·30”是管理层用有形之手摧毁了垃圾股的泡沫，而从10月份之后，管理层希望通过无形之手来遏制蓝筹股的泡沫。
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