黄金期货投资者必读-第2部分

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　　（期货价格高过现货价格）也并不一定总是出现。我们要注意到，凯恩斯对农产品期货市场
　　的主张，是基于生产者都是保值交易客户的假设。但在今天的市场上，无论是生产者还是消
　　费者都会通过期货市场避险保值。更重要的是，期货市场中的金融品种远远大于商品期货的
　　份额，套利者和生产者、消费者和投机者同样都是重要的市场力量。这就产生了所谓的持有
　　成本定价模式，也是目前的期货定价模式中最被广泛接受的模式。
　　持有成本模型是一个无套利的定价模型，其中心主题就是通过定价排除期货合约交易中出现
　　明显的套利机会和利润。或者换句话说，投资者无论在现货还是期货市场中买卖标的资产，
　　得到的价格实际上是相同的，不用过多考虑其偏差。预期确实影响价格，但它们影响的是现
　　货价格，再通过它来间接影响期货价格。根据持有成本模型，期货的价格是这样决定的：
　　期货价格（F）　=　现货价格（S）　＋　持有成本（CC）－持有收益（CR）　txt小说上传分享

期货价格形成（2）
持有成本是指在现货市场购买标的资产并且持有到未来产生的利息成本。持有收益是标的资
　　产在持有期内产生的收益。因此，期货价格应等于现货价格加持有成本减去持有收益。如果
　　不这样定价，交易期货就会产生套利机会了。　当F　》　（S　＋
　　CC－CR）时，即期货价格高于现货持有成本的情况出现，交易者卖出（高估的）期货合约，买
　　入标的资产期货合约到期，这就是所谓的“买现卖期”套利，卖空的期货合约到期时，用现货
　　交付给买方，交易者获得了高出持有成本的价差。　反过来，当F　《　（S　＋
　　CC－CR）时，也就是期货价格低于现货持有到期的成本收益，那么交易者就应该在现货市场卖
　　空标的资产，用所得收益买入（低估的）期货合约，一直持有期货合约到期。交易者在到期
　　日从期货市场得到交割的标的物，马上在现货市场了结做空的现货头寸，获得利息盈余，这
　　就是所谓的“买期卖现”套利。当然，实战中这样的套利机会并不完全可靠，有时候还有其他
　　交易风险，因而持有成本模型定价的本质也只是尽最大可能避免了以上明显的套利机会出现
　　。
　　理论上讲，基于这样的定价，无论我们在现货市场和期货市场怎样操作，交易的价格都应该
　　是没有实质差别的。我们买入现货、支付现金并获得资产的持有收益，比如分红；同样，买
　　入期货合约，推迟支付现金，放弃资产持有收益，获得现金利息。这两种交易所产生的结果
　　应该一样，也就是在现货上取得的持有收益与现金利息相当。　交易成本和价格边界
　　在现实世界中，所有金融交易都有明确的或隐含的交易成本，明显的成本好比佣金，隐含的
　　成本好比点差。让我们假设一份市场期货合约，合约到期日前，标的市场不支付现金股利。
　　期货价格F的计算可以简化成：　F　=　S　＋　CC
　　其中S是市场即期价格，持有成本CC是期货合约到期前持有的在市场上产生的利息成本。不论
　　市场交易价格还是存贷款利率都存在价差或利差，而现货市场上买卖还需要支付佣金。考虑
　　到所有这些交易成本，我们只能为期货价格确定一个范围，而不是把它锁定在方程式得出的
　　一个准确值上。让我们先来确定期货价格的下界，我们只能在现货市场的买入价卖空市场，
　　而且做空所得的现金投资在市场上只能取得存款利率。因此，期货价格的下限要用市场卖出
　　价和存款利率计算，同时扣除佣金。同样，期货价格上界的计算，需要使用现货市场上的市
　　场买入价和市场的普惠贷款利率，再加上交易佣金。因此，　S　（卖出价）　＋　CC
　　（存款）－佣金≤　F　≤　S　（买入价）　＋　CC　（贷款）　＋佣金
　　我们在前文提到过，对未来价格的预期不会影响期货合约的定价。期货的定价更多的是考虑
　　套利机会出现的可能。预期的确会影响价格，但它们影响的是目前的现货价格，反过来再通
　　过现货价格影响期货价格。这种说法只有在牛市里才可信，在熊市里就不尽然了。
　　期货价格不能高过现货价格加上持有成本和交易成本，否则就会出现套利的交易者，他们一
　　定会利用这种情况卖出期货，买入现货。反之则不然，期货价格在极端的悲观情绪下可以比
　　现货价格减去持有成本还低。由于在现货市场上限制卖空，所以完全的反向交易（卖现买期
　　）难以实现，也就是说反向差价即使出现，套利者也难以把握机会，因而差价不会迅速消失
　　。市场情绪如果非常悲观，市场会禁止卖空的行为。我们不能借入现货，因为市场上每个人
　　都要把现货卖给别人。因此，期货价格即使低于目前的现货价格也不会给别人找到套利的机
　　会。这种现货价格高于期货价格的情况意味着负的持有成本，也就意味着在没有融资融券的
　　市场中利息为负。在1987年10月的美国股市大崩盘中，标准普尔500指数期货的价格比现货指
　　数低10％，这在美国市场市场是前所未有的。
　　最后，复制指数期货用它来对冲市场的风险，但期货与现货头寸的数量不可能一一对应。一
　　方面，需要对冲的市场头寸并不完全与指数期货的成分一致。它们的差异程度用Beta值来衡
　　量。另一方面即使需要对冲的资产构成和指数成分完全相同，它们的数量也会存在差异，难
　　以实现完全对冲。期货的逐日盯市机制是造成价格差异的原因。考虑这一因素，我们需要调
　　整期货合约数量，来实现完美的对冲，这就是所谓的“跟随调整”。
　　期货市场具有价格发现的功能，因为交易者愿意且有能力将准确、及时的现货信息带入期货
　　市场，这样期货价格就会向现货价格回归，所以，期货市场的主体—交易者的行为是期货市场
　　价格形成的重要环节。
　　期货市场的两大竞争主体是买方和卖方。买方包括买入套期保值者和买入投机者，卖方包括
　　卖出套期保值者和卖出投机者。期货价格是供给量等于需求量和买方与卖方力量持平的均衡
　　点。
　　由于无论在买方还是卖方，都既有套期保值者又有投机者，所以保值者虽然以商品供求为出
　　发点为期货价格寻找均衡点，但是必定会受到资金市场的影响；投机者虽然以资金市场供求
　　为出发点为期货价格寻找均衡点，但是必定会受到商品市场的制约。期货市场两大投资主体
　　—套期保值者和投机者就是在相互影响、相互制约中完成交易行为的，期货价格就是买卖双方
　　竞争形成的均衡价格。
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为什么交易黄金期货（1）
为什么投资黄金　金，是以游离状态存在于自然界并且无法人工合成的天然
　　产物，由于呈现出黄色，因此又被称为黄金。由于黄金在自然界中的存储量少，采掘难度高
　　，花费的劳动量大，因而价值昂贵。同时又因为黄金具有体积小、重量轻，便于分割和携带
　　，因此成为人类社会中最适宜充当货币的特殊商品。黄金本身具有财富储藏、资产避险保值
　　和流通性强的特殊性质，使得黄金交易市场成为继外汇交易市场、期货交易市场、证券交易
　　市场之后第四大交易市场。　除了上面的特性以外，我们来看看为什么要投资黄金。　　1。
　　投资黄金规避通货膨胀风险
　　黄金的价值，以其实际商品和服务购买力来看，很多年以来一直非常的稳定。1900年，黄金
　　的价格是美元每盎司，折合现在的价格大约是503美元每盎司。2006年12月往前的两年
　　时间里，黄金的真实平均价格是524美元。因此在以大范围的变动及不断的政治###为特点的
　　一个世纪里，黄金的真实价格并没有太大的变化（见图2…1）。相反的，许多货币的购买力都
　　在下降。　图2…1　　　各国货币对黄金的平价（指数1900=100）　资料来源：WGC。
　　大量的研究表明，投资黄金可以保护财富避免通货膨胀的破坏。市场周期来回波动，但是大
　　量的经济学家经过广泛的研究论证，不管是通货膨胀时期还是通货紧缩时期，从长期来看黄
　　金具有稳定的购买力（见图2…2）。就像最近的情况一样，黄金价格有可能在一段较短的时间
　　内持续上涨，并偏离其长期抗通胀价格，这也为投资黄金提供了获得高额回报的机会。
　　通货膨胀是众所周知的影响黄金价格的一个因素。当通货膨胀上涨的时候，黄金价格也一起
　　上涨。第二次世界大战以后，美国有五年通货膨胀达到最高，分别是：1946年、1974年、19
　　75年、1979年、1980年。在这五年中，股市的真实平均回报为－，而真实黄金回报为
　　。
　　如今在我国，一系列的内外部因素依然继续给国内经济带来通货膨胀的压力：国际市场原油
　　及其他商品价格的持续走强，国内供给约束和资源要素价格调整。中国进入负利率时代已经
　　是不争的事实，而在这个过程中，黄金无疑是普通投资者保值增值的最有效工具之一。　2。
　　投资黄金化解货币贬值风险
　　不管是对国内通货膨胀还是对国外其他货币，黄金长久以来都被投资者当做抵挡货币贬值的
　　一个很好的保护工具。从图2…3可看出，黄金普遍被认为是规避世界主要交易货币—美元波动
　　风险的有效工具。　图2…3　　　黄金和贸易加权美元（1993～2007）　资料来源：Global
　　Insight。
　　黄金可以有效规避货币风险这一点很多年来一直被普遍相信，但是一直都没有统计数据支持
　　。2004年的研究检验了1971年至2002年6月黄金价格和许多货币对美元的汇率的关系，为黄金
　　可以有效规避美元风险提供了可靠的证据。
　　黄金价格和美元被发现是一种反比关系，即美元下跌将会导致黄金价格上涨。这种反比关系
　　在长时间和不同汇率中都是稳定存在的。研究表明，尽管1971～2002年这段时间经济动荡造
　　成汇率波动，但黄金始终如一的是一个规避这种不稳定的保护工具。伦敦贵金属咨询机构（
　　Gold　Field　Mineral　Service
　　Ltd）近期研究了22种商品与美元的关联强度，结果明确显示，黄金不仅比其他商品更能规避
　　美元风险，而且当美元升值时黄金的损失也相对其他商品要少。　3。
　　投资组合多样化的理想工具
　　资产配置是任何投资策略的一个重要方面。投资者希望通过平衡不同相关性的资产来使收益
　　最大化或风险最小化。但是，当许多投资者相信他们的投资组合也许已经足够多样的时候，
　　他们往往只涵盖了三种资产分类：市场、债券和现金。
　　为了对冲某一个或一组特定资产的不利变化，许多投资者现在开始将像商品这样的选择性投
　　资融入他们的投资组合中来，以努力达到更有效的多样化。图2…4中显示，黄金近几年内有较
　　大的收益，同时黄金对投资组合最有价值的贡献，是它与大部分其他资产没有相关性。这是
　　因为，黄金价格的变动因素与影响其他资产分类表现的因素不一样。

为什么交易黄金期货（2）
黄金的需求来源在地理位置和行业分布上比其他许多资产更加多样化，这就解释了黄金价格
　　的独立性以及为什么黄金能够经久不衰地受到投资者的青睐。2003～2006年期间，黄金的需
　　求值增长了75％；2001～2006年期间需求值增长了101％。此外，大部分在黄金上的支出都不是
　　刚性的。2002年12月～2006年12月，74％的黄金可确认需求来自珠宝首饰行业，14％来自于投
　　资，另外的12％来自于工业生产需求。这一点本身就与其他商品不同，其他工业属性较强的商
　　品需求一般来自于刚性开支，受经济周期影响比较大。　图2…4
　　2002～2006年美国主要资产分类和黄金周回报相关系数　资料来源：Global　Insight；　World
　　Gold　Council；　Lehman　Brothers。
　　黄金相对于许多备选资产包括国债、指数等更能增强多样化的机会。有研究显示，备选资产
　　和传统的多样化投资在市场有压力或不稳定的时候经常会失败，而如果此时分配一小部分份
　　额给黄金，不管是在市场稳定期间还是在市场不稳定期间，都可以显著地改善投资组合表现
　　的连贯性与稳定性。　4。　黄金市场的三公特性
　　黄金市场具有公开、公正和公平的特性。公开体现在黄金市场的价格、交易程序、交易规则
　　都是公开的，并且从周一到周五不间断地交易，从而避免了投资者因为无法交易而蒙受损失
　　的风险。其次，黄金市场较地区性市场公正。由于黄金市场的交易规模极为庞大，因此没有
　　任何一个个人、机构甚至国家能够垄断和操纵，这是其公正性所在。最后，黄金市场是一个
　　公平的市场，参与各方基本上是享有对称信息的，没有欺诈、财务报告做假、庄家操纵市场
　　等股市中的丑恶现象。　黄金期货合约的优势
　　我们已经对黄金的投资优势做了扼要的介绍，下面我们来看看交易黄金期货的优势又在哪里
　　。
　　第一，交易黄金期货可以充分利用杠杆作用。期货交易采用部分保证金的交易制度，具有以
　　少量资金就可以进行较大价值额投资的特点，被形象地称为“杠杆机制”。交易者在进行黄金
　　期货交易时只需缴纳少量的交易保证金，一般为成交合约价值的5％～10％，就能完成数倍乃至
　　数十倍的合约交易。黄金价格的上涨和下降效果会被杠杆作用放大，这种机制给投资者提供
　　创造巨额回报的机会，同样风险也成倍数放大。杠杆作用是一把双刃剑，它可以给投资者带
　　来极大的收益，也能使投资者面临巨大的损失，所以投资者必须谨慎。
　　第二，黄金期货的交易门槛不高。黄金期货可以使个人投资者投入的资金只是传统黄金投资
　　者的一小部分。黄金期货最低交易额为1手1　000克，按照近期黄金价格折算就是204
　　000元。按照交易所规定，投资者需要为1手期货缴纳的保证金仅为7％，经纪公司一般会提高
　　保证金比率3％左右，按现在金价204元/克来计算，最终客户交易一手黄金期货需要缴付的保
　　证金为万元，这与目前国内其他投资品种的门槛相比，属于中低程度。
　　第三，黄金期货的交易是双向的。国内股票市场只允许卖投资者手中有的股票，投资者只能
　　在产品上升的时候获得盈利，而投资黄金期货可以使投资者在上升和下跌的行情中都获得利
　　润。在黄金期货交易中，投资者可以先在低价位买入，然后在高价位卖出挣取差价；也可以
　　先通过高价卖出低价买入实现获利。双向交易增加了交易获利的机会。
　　第四，黄金期货交易的费用低廉。对期货交易，国家不征收印花税，唯一的交易费用就是交
　　易手续费。国内黄金期货目前的交易手续费在‰～‰的水平上，相对于股票投资所承受
　　的％～％的交易成本（交易佣金和印花税），黄金期货在交易费用上的节省能够达到90
　　％以上。
　　第五，黄金期货交易采用T＋0交易制度。凡在交易成交当天办理好标的和价款清算交割手续
　　的交易制度，就称为T＋0交易。通俗地说，就是当天买入在当天就可以卖出。由于实行T＋0交
　　易制度，黄金期货交易使合约双方多头和空头双向操作，加之套利机制的存在，以及合约数
　　量可随交易量的变动而变动，这就使得黄金期货不会像权证这样的工具那样，价格走势不会
　　出现严重偏离基础市场的情形，即不会出现股指期货价格走势严重偏离大盘走势的人为操控
　　现象。
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怎么理解黄金期货的合约条款
图2…5是上海期货交易所黄金期货标准合约及规则，合约中的条款都是什么意思呢，让我们来
　　逐一解读。　1。　什么是黄金期货交易单位　1
　　000克/手，即每次买卖一张合约所交易的黄金数量是1　000克，交易者每次都以1
　　000克的倍数进行下单，如2　000克、3　000克等。　2。　什么是最小变动价位
　　最小变动价位表示为元/克，与现货交易单位相匹配。如当前报价为190元/克，那么下一
　　个报价可能为元/克或者19元/克。最小价格波动的设计，主要考虑的是期货交易
　　的流动性，防范风险，保护投资者利益。最小价格波动太小，对投机者的吸引力会下降，合
　　约的流动性会受到影响；最小价格波动太大，则交易价格会出现不连续现象，不能真实反映
　　市场的走势。另外，最小变动价位定为元/克比较符合国内投资者的交易习惯。　图2…5
　　上海期货交易所黄金期货标准合约　3。　什么是每日价格最大波动限制
　　黄金交易实行涨跌停板制度，即不超过上一个交易日结算价的±5％。这一点与股票市场交易不
　　同，股票市场的涨跌停板制度规定，除上市首日之外，市场（含A、B股）、基金类证券在一
　　个交易日内的交易价格相对上一个交易日收盘价格的涨跌幅度不得超过10％，而期货的涨跌停
　　板是根据上一交易日的结算价来确定的，而非收盘价。举例来说，假若上一个交易结算日某
　　黄金合约的结算价格是200元/克，那么今天此黄金合约最高能上涨10～210元/克，最低只能
　　下跌10～190元/克。凡价格波动达到这个限定幅度的时候，这个合约就会暂停交易。　4。
　　什么是黄金期货的交割月份
　　上交所黄金期货合约的交割月份为1～12月。按照规定，最早交割日为合约到期月份的15日，
　　最迟交割日为该月的25日。到交割日，购入期货合同的交易商，有权获得拥有黄金的保证书
　　、运输单或黄金证书。同样，卖出期货合约的交易商在最后交割日之前未做平仓的，必须承
　　担交付黄金的责任。　5。　黄金期货的交易时间是什么时候
　　上交所黄金期货的交易时间为上午9：00～11：30，下午1：30～3：00，这对短线交易者构成一定
　　风险。黄金交易是一个全球联动的交易，伦敦和美国黄金期货市场开盘、交易时间段才是一
　　天中波动最大的，而真正决定今天这个金价成败的关键，正是在这个时间段。因此国内黄金
　　期货市场隔夜单的风险是非常大的。　6。　什么是交割品级
　　交割品级是对黄金期货合约中的黄金做出标准的品级规定。金含量不小于的国产金锭
　　及经交易所认可的、伦敦金银市场协会（LBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭
　　。　7。　黄金期货的最低交易保证金是多少
　　上交所黄金期货合约的最低交易保证金为合约价值的7％。交易所会根据黄金期货合约持仓的
　　不同数量和上市运行的不同阶段，制定不同的交易保证金收取标准。自合约挂牌之日起，保
　　证金比例为7％；交割月前第二个月的第十个交易日起，比例为10％；交割月前第一个月的第一
　　个交易日起，比例为15％；交割月前第一个月的第十个交易日起，比例为20％；交割月份的第
　　一个交易日起，比例为30％；最后交易日前二个交易日起，比例为40％。按照当前金价210元/
　　克、交易单位1000克/手来计算，投资者买（卖）一手黄金合约的保证金在14　700～84
　　000元之间变化。由于合约价值是不断变化的，客户所需要缴纳的保证金也是不断变化的，因
　　此客户要注意账户中资金的管理，才不至于因保证金不足被强行平仓。　8。
　　黄金期货的交易手续费是多少
　　黄金期货合约的交易手续费一般不高于成交金额的2‰（含风险准备金）。普通商品期货交易
　　手续费通常是按照交易额的一定比例收取，而上海期货交易所规定，黄金期货合约从上市之
　　日起至2008年12月31日止，交易手续费暂定为30元/手。交易所对交易中同一客户当天开平仓
　　的，免收平仓手续费；对交易六个月后的合约，交易手续费按执行标准减半收取。期货公司
　　向客户收取的交易手续费则可能为交易所收取的30元/手的2～3倍，即60～90元　之间。
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如何开始交易（1）
如何选择期货公司
　　期货公司是投资者和交易所之间的纽带，除了交易所的自营会员外，所有投资者要从事股指
　　期货交易都必须通过期货公司进行。因此选择好的期货公司对于投资者来说十分重要。选择
　　期货公司时的注意事项有：
　　期货公司合法性。合法的期货公司应该在交易现场挂出中国证监会颁发的《期货经纪业务许
　　可证》、《金融期货经纪业务许可证》以及国家工商总局颁发的营业执照。期货经纪公司在
　　异地开设的合法的营业部也应该挂出中国证监会颁发的《期货经纪公司营业部经营许可证》
　　以及当地工商局颁发的营业执照。注意，无论是许可证还是营业执照，上面都标明了有效期
　　限。此外，由于中国证监会对期货经纪公司及其营业部实行年检制，注意你所选择的期货经
　　纪公司是否按时通过年检也很重要。
　　期货公司的安全性。应选择一个能保证资金安全的经纪公
　　司。最好的方法是获得有关资料证明该公司实力雄厚，商业信誉良好，而且在以前的经营中
　　，没有严重的自营亏损，没有经济诉讼案件。
　　期货公司的交易平台。应选择一家网上交易技术先进、安全的期货经纪公司。目前，网上交
　　易已经成为期货交易的主要模式，因此期货行情和交易系统的稳定性、安全性和便捷性已经
　　成为客户投资成败的重要保障。
　　期货公司的资讯及时性。应选择一个能提供准确的市场信息和投资决策的经纪公司。经纪公
　　司应提供相关商品的研究资料、报价和交易建议并帮助客户做出交易决策。有些经纪公司在
　　农产品收获季节专门派人员去产地调查收获情况，掌握第一手资料，帮助客户正确决策；有
　　些经纪公司与国家部委、统计部门建立友好协作关系，追踪政策面和现货基本面的变化。信
　　息是期货交易赢利的一个关键性因素，客户应选择那些重视信息工作的经纪公司。
　　期货公司商业信誉。期货公司能否确保客户的资金安全也是必须考虑的重要条件。一般说来
　　，运作规范、严格遵守经纪与自营业务分开的期货公司的可靠程度比较高。
　　期货公司服务质量。这包括硬件和软件以及其他方面的服务。例如该公司是否开通热自助委
　　托交易，是否开通网上交易，交易速度怎么样？期货经纪公司或营业部的咨询服务及其他服
　　务，例如手续费的收取标准是否合理。
　　如果可能的话，在做出最终决定前应去经纪公司访问一次。通过这次访问，能获得很多信息
　　。　开户流程和需要文件
　　开立期货交易账户时，客户必须提供的证件或资料有：（1）自然人开户（普通投资者）：本
　　人身份证复印件；（2）法人开户（机构投资者）：开户单位的《企业营业执照》副本，《税
　　务登记证》，法定代表人、指令下达人、资金调拨人的身份证。
　　期货开户的流程也不复杂，主要内容如下文所述。　1。
　　客户要阅读并了解《期货交易风险说明书》
　　按照规定，只有当客户已经知道期货交易的风险并在《期货交易风险说明书》上签字确认后
　　，期货经纪公司才能与客户签署期货经纪合同。目前，国内各期货经纪公司制定的《期货交
　　易风险说明书》在内容上基本是相同的。主要包括头寸风险、保证金损失和追加的风险、被
　　强行平仓的风险、交易指令不能成交的风险、套期保值面临的风险和不可抗力所导致的风险
　　等。　2。　客户选择期货公司的交易方式　常见的交易方式包括传统交易和电子化交易两种。
　　传统交易方式。主要包括，（1）书面交易：由客户在现场
　　填写交易指令单，然后通过期货经纪公司的盘房接单员将指令
　　下达至交易所。（2）电话交易：客户通过电话将指令下达给期货经纪公司的盘房接单员，接
　　单员在同步录音后再将指令下达至交易所。
　　电子化交易方式。主要包括，（1）客户热自助委托交易：客户在交易现场，通过电脑（该电
　　脑通过期货经纪公司的服务器与交易所交易主机相连接）进行交易。（2）网上交易：利用互
　　联网进行交易。由于网上交易不受地域限制，具有成交及回报快、准确性高、成本低等优点
　　，故深受交易者和期货经纪公司的欢迎，也是目前推广速度最快的一种交易方式。　3。
　　签署《期货经纪合同书》
　　期货经纪公司在接受客户进行期货交易之前，必须与客户签署《期货经纪合同书》，而且为

如何开始交易（2）
了确保合同的真实性和有效性以及保障合同真实持有人的切身利益，合同书必须当面签署。
　　通常，这种签署是在公司营业场所进行的。然而遇有特殊情况，期货经纪公司也会派出员工
　　到客户处，与客户当面签署合同。
　　其中特别值得投资者注意的是，合约中手续费和清盘比率的规定，因为这与今后的交易有密
　　切的联系。期货市场手续费是不透明的，每个期货公司的手续费都不一样，但都是根据交易
　　品种来收取。交易品种不同，收取的手续费也不同。上海期货交易所的黄金期货手续费为30
　　元/手。一般期货公司的手续费为每手从50～120元　不等。
　　期货公司为了控制风险，一般给客户的保证金水平都是在交易所保证金水平的基础上加几个
　　百分点，各期货公司内部风险控制政策不一样，保证金水平也不一样。此外清盘比率的高低
　　直接会影响到期货交易的有效杠杆比率，过高的清盘比率会降低客户保证金的弹性。因而，
　　清盘比