谁来拯救美国-第3部分

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　　格雷厄姆并未就此停止。他还著书立说，藉此在更广泛的范围传播他的投资理念。如今，格雷厄姆的分析方法和投资理念已成为现代金融分析方法的主流和标准，而他提出的许多概念也已经成为现代金融学最基本的常识。例如，格雷厄姆很是强调无形资产和核心技术对公司的重要意义，发明了现金流量折现法的公司估值方法。如今，这些方法都已成为全球所有基金经理必须掌握的基本方法。
　　2．资本和金融市场的管理者
　　交待完了上面两个人，再来看看华尔街无限风光的新时期吧！
　　在政府和普通民众的支持下，华尔街成了美国资本和金融市场的管理者，华尔街的股票交易成了国家金融市场平衡所依赖的杠杆。这一金融机构的顶层便是华尔街新的代理人——私有投资银行，它彻底改变了华尔街力量的对比。
　　新兴投资银行中最强大的是摩根，摩根大厦就在华尔街和百老汇大街交汇处，摩根战略性地把办公大楼建在财政部大楼及华尔街证券交易所对面，暗示摩根最终掌控的国有及私有经济领地——正如他既经营华尔街的铁路债券，又经营宾夕法尼亚大道的政府债券那样。摩根秉承了维多利亚时代银行家的风范，他把诚信、声誉和自律作为推进事业的核心准则，管理着由自己一手缔造的金融帝国，经营铁路运输、黄金、石油和钢铁。这是美国新工业经济的核心。其中，钢铁业巨头卡内基和石油业巨头洛克菲勒都是摩根的客户。
　　有必要补充交待一下摩根的一些情况。
　　早在华尔街1907年的那场金融危机期间，摩根的尊贵地位就开然彰显了出来。当年10月22日，摩根走出了他心爱的图书馆，开始主持了对美国的金融援救行动。
　　1907年l0月22日，美国财政部长乔治·科特柳按摩根的安排投放2500万美元以稳定美国金融市场和平息外国投资者对欠款延付的担心。两天后，为了避免迫近的国内金融*，纽约股票交易所主席H。托马斯造访摩根，告知他，经纪行的大面积破产迫在眉睫，除非摩根拿出2000万美元堵住华尔街亏损的洪水。很快，接到摩根的通知，一位又一位银行家步入他的办公室，到当天下午，赶在市场闭市的三点钟之前，摩根集资2500万美元向经纪行放贷，实现了中央银行“最后援助贷款方”的功能。书包　网　。　想看书来

二、无限风光的日子（3）
但他们并没能立刻结束危机。在这期间，储户们排队从银行取钱，人数之多迫使城里的警察不得不分发编号以维持秩序。当年10月28日，纽约市长请求摩根给予3000万美元的紧急融资并获得同意，这是摩根财团牵头进行的第四次金援。在仅仅一周之内，摩根便聚集了总额达8000万美元的资金，拯救了华尔街、纽约和美国财政部在国际金融市场的信誉。
　　正是这样，即使是分拆后的两家公司，也仍然完全在摩根的掌握之下。而美国各大公司发行债券也更多地是冲着摩根这块金字招牌来的，摩根手中握着纽约美联储银行这个超级大棒，美国任何大公司对摩根都要忌惮三分。
　　摩根去世的1913年，美国又取得了两个在金融改革之路上意外而又重要的进展。国会当年建立了联邦储备制度，从而解决了关于成立一家合众国银行的争论。加上第一次世界大战使华尔街从负债超过30亿美元的净债务人，变成了1917年向世界各地放贷50亿美元的净债权人，于是，其后的20年代期间，牛市吞没了华尔街。而在几乎所有的美国人看来，汽车也开始改变自己的活动方式，电话在家庭和工厂的普及更是加速了信息的传播。美国似乎走上了一条持久繁荣的大路。
　　这种状况直至1929年10月24日那个“黑色星期四”的发生，而富兰克林·罗斯福的当选，对普通美国人又预示了一场新政，对华尔街则是新一轮监管约束的开始。
　　罗斯福的新政一开头就以雷霆手段博得了社会舆论的普遍好评，发泄出了民众心中积压已久的对华尔街银行家的恶气。连摩根家族也承认：“整个国家都充满了对罗斯福总统的崇拜。他就任总统仅一个星期的成就简直匪夷所思，我们从来都没有经历过类似的过程。”而英雄一般的罗斯福也激昂地宣称：“金钱贩子们（Money　Changers）从文明圣殿的宝座上逃跑了，我们现在终于可以恢复这个神圣殿堂古老的真貌了。”
　　不过，问题的消失如同它的到来一样，有着多重的复杂背景。也许正因为存在着这样的可能，华尔街的再次重生也就或多或少地带有某种投机性吧。而21世纪的大泡破灭是不是也就有了它的必然性呢？！
　　例如，在许多中西部地区银行坚决拒绝加入美联储的情况下，大片市场也被让了出来，这给了华尔街银行家重新洗牌的机会，还有众多的华尔街圈内之人。这其中就有罗斯福的财政部长人选小莫金撒。此人就是1929年股票大崩盘之前就得到可靠消息，不惜损失500万美元也要在3天之内全部撤出股市的老亨利·莫金撒之子。另一个就是著名投机家约瑟夫·肯尼迪，他是罗斯福证券交易委员会主席的人选，也是杰克·摩根的圈内人。正是这位华尔街的圈内人，在1929年股票暴跌之前拼命做空股市，使得他的个人资产在极短的时间内实现了暴涨，由1929年的400万美元窜升至1933年的1亿美元。而其后大名鼎鼎的美国总统肯尼迪正是此人之子。
　　如此等等。
　　前段时间一度叫座的国内图书《货币战争》中有这么一句话：“凯恩斯摇旗呐喊，银行家推波助澜，罗斯福瞒天过海终于拔掉了金本位这个镇魔瓶盖，赤字财政与廉价债务货币这一对孪生怪兽终于从牢牢的禁锢中挣扎了出来……只看重眼前的权力，‘哪怕死后洪水涛天’的凯恩斯有一句名言：‘就长久而言，我们都会死’，但是人们的行为及其后果将永远载入历史。”。　最好的txt下载网

二、无限风光的日子（4）
3．共同基金的飞长
　　随着人类历史上最惨烈的浩劫——第二次世界大战的结束，美国的“大萧条”不仅得以结束，整个经济更是获得了极大的发展。据统计，二战期间，美国经济增长达到了125％，到1945年，美国的失业人口仅为70万，只有1940年的10％。而从资本市场的角度看，整个二战期间，美国的股市涨个不停，其中道…琼斯指数从130点增长到了210点。这种状况也使得美国战后经济繁荣一片。
　　到了20世纪60年代，随着美国股市规模变得越来越庞大，任何一个人或是机构都已很难再继续坐庄，因为坐庄的成本太高，于是庄股便从华尔街股市消失了。在这一时期，一个重要的事件就是美国共同基金（也就是机构投资者）的起飞。
　　基金也起源于老牌的大英帝国。当英国经历工业革命之后，中产阶级积累了大量财富，加上此时正是英国兴盛的时期，英帝国正极力扩张殖民地的版图，为使海外投资能获得更高的报酬，资金便由英国不断流向美洲新大陆与亚洲等地区。但由于当时英国中产阶级人士对于海外投资市场不熟悉，所以投资风险非常高，经常发生钱财被骗的事情。为了保障投资安全，投资人士开始寻找值得信赖的人士，委托专业人士代为处理海外投资事宜，分散风险。于是投资信托事业初步形成，只是当时尚未有公司组织，投资人与代理投资人之间只是信托关系。
　　直到l868年，世界上第一个投资信托“外国和殖民地政府信托”在英国诞生。该基金成立时募集了l00万英镑。其操作方式类似于现代封闭式契约型基金，通过契约约束各当事人的关系，委托代理人运用和管理基金资产。
　　早期英国和美国的基金都是封闭式基金①。在1970年以前，基金业的发展非常平淡，此后开始起飞。进入1990年后，共同基金每年增长达到了25％，很难有一个行业能在这么长时间内一直保持如此持续的高速增长。到了2005年时，美国的共同基金规模已经达到了万亿美元，占据着全球共同基金规模的半壁江山。
　　后来有研究者将美国共同基金此时期的兴起归因于两个方面：一方面，美国在20世纪30年代通过了一系列的证券业法律，奠定了比较严格的基金监管法律框架；另一方面，二战后经济平稳高速发展，居民的财富积累到了一定程度，带来了巨大的投资理财需求。
　　这些机构投资者的兴起，对华尔街直至整个美国资本市场的发展可谓是扩张性的。机构投资者的投资行为较散户更加专业，使市场渐趋理性，并对上市公司形成了一种强有力的监督。机构投资者的出现更使得投资成为一种产业，实现了规模效应。
　　20世纪70年代以后，在资本市场的推动下，美国出现了一轮高科技浪潮，一大批科技含量极高的企业陆续在资本市场上市融资，如著名的Apple、Intel等。随后，小型机、个人电脑、半导体工业、网络、生物技术等高科技行业首先在美国涌现，直至一个令所有美国人自傲无比、而其他国家都艳羡不已的神话出现——硅谷。
　　这种状况和所谓的事实，似乎形成了某种机制，即资本市场和科技进步的高度结合，而这种机制也不断地发展和推动着美国一轮又一轮的高科技浪潮，给美国经济带来了革命性的深刻变化，实现了美国从传统经济向新经济的转型，并使其在全球范围内的领先地位保持至今。。　最好的txt下载网

二、无限风光的日子（5）
施加一种作用，必然会产生另一种反作用。
　　在高科技产业的带领下，美国资本市场也在20世纪80~90年代迎来了它的膨胀时期。尤其是在20世纪的最后15年，在高科技产业带领下，美国资本市场一路狂飙。而华尔街的金融之子们，更是仿佛进入了天马行空的忘我境界，把所谓的金融创新发挥到了极至。
　　据统计，1990年时，道…琼斯工业指数从2000多点开始上涨，到2000年时，其数值已经放大到了12000点左右，市值上涨近六倍，占全球市值的一半以上。这使得美国资本市场牢牢地控制住了世界第一的地位。
　　在此期间，华尔街的投资银行业迅猛发展，大量实业资本进入金融领域。受此推动，整个美国资本市场产生了很多的虚拟金融，特别是资产证券化。如住房贷款证券就是这样一种产品。收入低和信用记录不良的人群本来是不具备买房条件的，但华尔街上的金融机构想方设法把它开发了出来。同时，一些富可敌国的投行和金融巨头诞生了，而国际游资、另类投资，如对冲基金等各种私募基金也纷纷涌入到了华尔街，在金融行业里投机逐利。于是，以创新产品名目出现的大量金融衍生产品五花八门，极尽可能地把一切资产进行金融证券化运作和包装。
　　至于美国的民众，“贪婪”可谓是此时社会各个阶层的最大特色了。一是低收入阶层，不顾客观实际，在投机逐利的心理作用下争先恐后地进行房产消费；二是中产阶层，更加推崇提前消费，信用卡透支、向银行贷款愈演愈烈；三是所谓的精英阶层，受经济高度繁荣、华尔街一片风光的诱惑，整个精英人群都不愿意去第一和第二产业的实体经济部门工作，华尔街和曼哈顿是他们的理想之处。
　　进入21世纪以来，即便是遭遇过网络等高科技泡沫的破裂，以及“9·11”恐怖袭击的突然打击，短时性的疲软并没有动摇华尔街表面上的风光，直至2007年的“次贷危机”爆发。
　　4．天马行空的金融骄子
　　就像我们在前文中表述的那样，此次危机的降临，美国政府及相关高层已不可能再次寻找到其他借口，因为美国人自己心里最明白，危机的制造者正是他们自己。尤其是华尔街的“金融才子”们，不仅扮演了危机的推手，也成为风险的最直接承担者。
　　曾经的华尔街，那些能够徜徉或是奔波在一座座金融大厦里的人们，被美国人甚至是全球金融界的人士羡慕地称为“金融才子”，也有称之为“金领”的。也正是这些所谓的“金融才子”们，导演出了一幕幕看似精彩、一度令人叫绝的金融游戏。　　
　　《华尔街*》的作者希拉里·戴维斯在卷首中有这样的话：“这是叫人透不过气来的奔忙，完全称得上是狂奔。一天下来，你会感觉自己给累垮了架，因为你一整天都得保持亢奋状态。简直是奇迹，时间可以凝滞不动，又可以转瞬逝去。全球之内，每分钟的证券交易额可达若干亿美元……没有哪个人甘心情愿当落伍者，头上顶着量子物理学和数学高级学位的‘金融工程师们’，操纵着手上的电脑，买卖着愈来愈复杂的金融票据。”
　　是的，华尔街的“金领”们就是这样操弄着变化多端的金融游戏的。如果你有幸光临那里，你一定不要惊讶这样的场面：
　　满头银发的投资经理仍然怀着饱满的热情研究新的行业与市场；资深分析师一边吃着简单的午餐一边读着厚厚的报告；年轻的交易员在下班之后的聚会上仍然在热烈地讨论交易策略……

二、无限风光的日子（6）

　　自然，还有一点你也必须学会心安理得——“金领”们高得令人咋舌的收入。
　　据美国税务局的统计数字：2006年纽约华尔街30多万员工的年平均收入超过了30万美元，是美国人均收入的7倍左右。即使是没有任何经验的大学本科毕业新生，只要能够进入华尔街，就可以轻松地拿到10万美元年薪。而一个有着五六年工作经验的所谓“金融才子”，年薪则会在70万美元左右。不过，有一点你还得学会坦然面对，这些工资还不是华尔街“金领”们的主要收入部分，大头是他们为之无限奔忙的“红利”。这部分的比例往往会占到华尔街“金领”们年收入的75％。
　　美国媒体也曾经做过一个统计，在2002年到2007年的5年间，华尔街最大的5家金融企业的首席执行官共赚到了30亿美元，这5家企业中即包括后来被美国政府挽救的美国国际集团。另外，从2002年以来，包括高盛集团在内的华尔街5大投资银行总共向其员工发放了3120亿美元的薪资和福利，其中奖金总额大约为1870亿美元。
　　正因为如此，金融危机爆发之后，当美国财政部宣布向高盛、摩根士丹利和美林等华尔街金融机构注入巨额资金时，才会招来骂声一片。
　　华尔街“金融才子”们享受着如此高的年收入，到底是什么在支撑着他们呢？
　　正是人为制造的日益复杂的华尔街“金融游戏”，即学界所称的“金融衍生品”，或是金融创新。这在下文将有交待。
　　看似无限风光，被金融才子们操弄着的金融游戏，也确实成功地演绎出了美国连续十多年的股票市场大牛市；而财富的快速增长，更令金融资本逐利本性变本加厉，让几乎所有的人都挤进了这场充满诱惑的金融“派对”。这种状况又进一步推动着华尔街精英们日益功利的金融思维，一个又一个经过反复包装的、越来越复杂的金融产品可谓是推陈出新。
　　这其中就有住宅抵押贷款的证券化。
　　华尔街金融才子们的精心设计，不仅将银行不可流动的金融资产转化为可流通的证券，更重要的是对银行的中介功能进行了分解，即将过去由银行一家承担的发放住房抵押贷款、持有贷款和回收贷款本息服务等业务，转化为多家金融机构和机构投资者共同参与的活动，这使得越来越多的金融和非金融机构开始进入住宅金融市场。
　　于是，在美国住房抵押贷款市场上，贷款发起者不仅有传统的储蓄金融机构、商业银行、抵押贷款公司、保险公司、公营和私营保险抵押机构、贷款服务机构，更多的则是那些抵押贷款经纪人。根据美国住房与城市发展部的报告，美国次贷危机前有60％的住房抵押贷款发起和贷款交易活动是由经纪人完成的。
　　其实，传统意义上的经纪人不从事抵押贷款的发放业务，他们多是购房者代理人，为购房者寻找最佳贷款合约。随着这些人摇身一变成了贷款人或贷款机构的代理人，他们也从中介服务变为了卖贷款，具有了双重职能。于是，经纪人们更加努力地想尽各种办法把贷款推销出去，让更多的人负债。因为他们明白，负债的金额越大、时间越长，他们的收益和利润才能越大。
　　概括性地看，这些人发放的贷款资金通常来源于以下三个方面：一是未来贷款购买者提供的周转资金；二是银行或其他金融机构提供的短期信贷资金；三是自有资金。而当利益的驱动和监管不当都同时存在的时候，被称为“掠夺性贷款”的发生也就理所当然的了。
　　之所以称其为“掠夺性贷款”，因为它具有如下特点：一是贷款人常常会向借款人恶意推销贷款；二是贷款推销中存在广泛的寻租行为，如从中获得佣金以外的其他收入等；三是与强行推销贷款一起的，常会相伴生出许多误导和欺诈的行为；四是贷款人为了达到推销贷款的目的，往往以各种手段诱使借款人在对借款条件了解不充分的情况下被动接受贷款；五是贷款合约条款常会含糊不清，贷款人尽可能地避免给予借款人可诉诸法律的把柄等等。
　　再加上许多次级贷款的借款人本身受教育水平低、金融知识匮乏，获取信息的渠道又不顺畅充分，致使那些惟利是图的经纪人向他们推销出的贷款，许多都是高成本、甚至一辈子也无法还清的终身债。
　　随后出现的如下状况自然是情理之中了：基金经理们的信心不断膨胀，冒险精神文化盛行；高管层过度依赖风险官的风险报告来管理公司；评估公司根据以往信用来评估公司产品；金融公司员工之间亦盲目地互相信任。
　　如同《纽约时报》上曾经记载的那样：
　　一位华尔街的基金主管曾非常愉快地说：“是的，我就是一个华尔街瘾君子。华尔街真够劲。你知道，在这里，这么多富有才华的人在处理这样巨大的财富，他们创造着效率，也赚取着金钱；但是最重要的是，我感到这一切都很有乐趣。”他喝完杯中酒，用激动的语气继续说道：“每天早晨，是什么在支撑人们起床投入工作，去管理那些无穷无尽的资产，去为那些企业融资呢？如果你不热爱华尔街，你根本不可能坚持下来！所以唯一能够做出伟大事业的是对华尔街上瘾的人，华尔街从事的一切工作，对这种人来讲都如此有趣，以至于无论多么繁重的工作，都不觉得累了。我不知道别人怎么看，反正我愿意做华尔街瘾君子。我以此为荣。”
　　
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三、在华尔街玩金融游戏（1）

　　有人说，一条华尔街的历史，就是凝结着几百年来人们的金钱与贪欲的历史。很多曾去过华尔街朝圣的游客，把对华尔街的顶礼膜拜转移到了街头那只身长5米、重达6300公斤的铜牛塑像上，并将其摸得通体发亮，心里渴望着这头牛能给自己带来财运。只是，这件出自意大利艺术家之手的作品，恰如中国《红楼梦》中大观园门口的石狮子，多年来只是在冷眼旁观华尔街上发生的每一个贪婪或游戏的故事。所以，当华尔街开始脱离一条简单的街道，升华成为一个矗立在所有人心中的财富图腾时，大厦将倾的那一天也就似乎是注定要来的。
　　1．疯狂的金融创新
　　如果回顾一下金融历史不难发现，几乎所有金融危机的背后，都有着金融创新的影子。这似乎形成了一种颇有讽刺意味的关系：人们进行金融创新的原本动力，是在于对金融风险的恐惧，或从*利的贪婪；但当创新失去了控制，人们就会在新的危机中饱受新风险带来的损失。
　　金融创新也被称为金融衍处理品。顾名思义，所谓衍生品就是指从原生事物中派生出来的事物。那么，金融衍生品就是指过去传统的金融业务中派生出来的交易形态。按金融界的定义，金融衍生品是有关互换现金流量或旨在为交易者转移风险的一种双边合约，常见的有远期合约、期货、期权、掉期等。在中国现阶段金融衍生品交易主要指以期货为中心的金融业务。期货又可分为商品期货和金融期货，后者主要包括货币期货、利率期货和指数期货。
　　从金融衍生品的种类和定义来看，其最大特征是依托一种投资机制来规避资金运作的风险，同时又具有在金融市场上炒作交易、吸引投资者的功能。而在社会发展的大趋势中，金融创新也是人们为追求新的生产生活模式而不可避免的。
　　就一般而言，所谓的金融创新路径大致可分为三条，即金融产品、机构和制度创新，这三者共同构成了现代金融市场的发展。所以，要防止金融风险向危机的过渡，就必须在这三条路径上设立相应的防火墙。
　　在金融产品的创新上，通常有两个基本原则要把握：一是金融创新的基础资产质量应该掌握好，另一个就是金融创新的技术要避免滥用。不过，当以证券化为核心的结构金融理念产生后，华尔街的“金融才子”们便将游戏与金融创新视为了一对孪生兄弟。尤其是这其中的为华尔街“金融才子”们一度引以为豪的创新技术。在这方面，美国华尔街引领全球前沿的能力，确实是其他地方的金融操作者望尘莫及的。而过于追求产品技术的完美性，脱离了与现实风险收益的联系，也往往使风险被放大的可能性随机增加。
　　于是，自喻为世界第一大金融强国的美国金融才子们，近20年来不仅让美国的金融衍生品发展很快，且品种繁多，其复杂程度更是无以复加。用全球知名投资大师——巴菲特——的话说：我看不明白，但我能肯定衍生工具是金融界大规模毁灭性武器。
　　正是靠着技术与模型的日益复杂化，华尔街新型金融结构产品不仅让投资者们难以理解，有时就是设计者自身恐怕也难以说得清楚其真实的风险收益结构。
　　经过这些“金融才子”们的层层打扮，任何被弃如敝履的资产也似乎都能卖出去了。如从早期的迈克尔·米尔肯垃圾债券，直到本书的一大核心问题“次贷”，无不是华尔街金融才子们游戏智慧十足张扬的结果。

三、在华尔街玩金融游戏（2）
其实，类似上述资产再怎么打包、重组、过手，它们的共同本性都没有发生改变——低质量，甚至可以直接称为垃圾性资产。但必须承认，小规模地以这类资产展开创新，有时确实可以满足少数风险偏好高的投资者需求。不过，一旦规模失控，“过犹不及”的风险膨胀就不是人们所能控制的了。
　　与游戏共生的，自然少不了投机和贪婪，在华尔街甚至更为严重。其中的突出表现，就是华尔街的金融*也在复杂的金融游戏中扮演了非同一般的角色。这里所说的金融*主角，便是华尔街的金融才子们，利用金融创新的招牌，不顾股东利益和客户利益，为了追求自己短期的利益最大化而导演的金融投机行为。
　　证券行业本就是一个高风险、高回报的行业。但如前所述，在华尔街高回报往往只表现为精英们的薪酬，高风险却留给了股东和社会。突出表现为：操作者滥用一些数学模型，打着金融创新的旗号，用一些非经济学的语言来销售金融产品，为了追求快速致富而人为掩盖风险，或将风险利用交易链延长的方法进行延时，使收益和风险不对称。而后在自己拿到高薪奖励或佣金，得以快速致富后便跳槽一走了之，身后留下的便是一个个进入了倒计时的空时炸弹。
　　很明显，上述做法实际上并不是真正的金融创新，因为任何金融产品都是风险与收益相对应的。但是在华尔街，金融*行为却将金融产品进行了模糊化、神秘化。就本书核心问题之一的“次贷”来说，它本质上就是一种债券，虽具有一定风险，但相对来说并不大。只是，华尔街的金融才子却通过很多杠杆放大了它的风险，然后将产品销售出去，自己拿到了杠杆放大的收益，却自然地把杠杆放大的风险留给了股东和投资者。
　　近几年中国证券市场的走势也具有了类似的某些特征。当牛市走来的时候，证券业的所谓精英们自然就大发其财，而当有人提出质疑时，精英们给出的理由甚是堂皇——“按劳取酬”；可当熊市降临了，市场需要用纳税人的钱填补巨亏时，精英们的报酬却没有随之减少，直至一些证券公司倒闭。这种局面在2006~2008年间表现得尤为明显。
　　2．美国房贷游戏链条
　　有人说，美国经济就像一个人的身体，金融业是心脏，资金是血液，实体经济是身体其他器官。所以，当金融业遭到重创时，美国就如同一个人得了心脏病，心脏供血能力受到影响，继而可能引发其他器官的不适甚至病痛。
　　翻翻美国的经济发展史，就会发现这个被誉为全球金融业最发达的国家，自第一次世界大战以来已经历过了三次大的金融危机。而目前正在面临的，可能就是美国历史上破坏性最强、影响范围最广的一次危机了。
　　这场危机与美国的房贷游戏紧密相关。
　　了解一些金融常识的人都知道，从正常意义上分析，愿意提供按揭贷款的银行一般会把按揭贷款当作一种优良资产持有到期，并赚取相应月利润以及银行资金成本之间的利差，使自身在获取相应利润的同时，也具有较高的安全性。但是，生就充满了投机色彩的华尔街，并不愿意仅仅是这种看似平稳地金融运作，它需要更快、更高、更刺激的金融操弄。于是，将按揭贷款证券化，便在华尔街才子们的智慧培育下诞生出来了。美国的房贷操作也再次具有了所谓的创新精神。

三、在华尔街玩金融游戏（3）
自从有银行以来，住房质押贷款一直都是美国银行的正常业务。不过，在20世纪30年代前，住房贷款的期限都不超过5年，因此能给居民带来的好处有限。另外，那时的按揭贷款在结构安排上也有许多问题，比如，在住房贷款到期之前，借款方每月只需支付利息，等贷款到期时再把所借的本金一次性还清。这种支付安排，一方面使银行承担过多风险（因此银行不愿意作太多住房贷款），另一方面也给借款方带来了太多一次性的支付压力。这使得美国一般大众几乎享受不到住房贷款的好处。即便这样，当上文所述的1929~1931年间的经济危机发生时，美国的贷款银行还是接过了许多被质押的房屋，这也成为大批中小银行和信贷机构倒闭的一大诱因，也反过来加重了那次经济危机的深度。
　　后来，通过罗斯福新政和重造股市的《证券法》（1933年）、《证券交易法》（1934年）、重组银行业的《银行法案》（1933年）、建立社会保障体系的《社会安