友情提示：如果本网页打开太慢或显示不完整，请尝试鼠标右键“刷新”本网页！
中国房地产金融制度创新研究:基于REITs理论的探讨-第8部分
快捷操作: 按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页 按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页 按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部! 如果本书没有阅读完，想下次继续接着阅读，可使用上方 "收藏到我的浏览器" 功能 和 "加入书签" 功能！
ITs在上市首日开盘价未确定前，无涨跌幅限制。等开盘价确定后，再决定涨跌幅。每日涨跌幅限制按照J…REITs前一日收盘价确定。基本交易单位为1单位。
市场信息所披露的市场信息包括成交价、成交量、成交额、成交量加权平均成交价以及三个最佳买卖价格。报纸上会刊登成交量、开盘价、最高价、最低价和收盘价。J…REITs的下单与股票相同，可以直接或者通过因特网间接向证券公司进行委托。与股票一样，J…REITs的清算按照交易种类（一般交易、现金交易和发行时交易）分别处理。目前J…REITs股份交易在T＋3日由日本证券托管中心以账户划拨方式处理。股利分配给股权登记日投资凭证持有人。J…REITs现在不允许保证金交易和融资交易。
5．收费和纳税规定
投资者投资于J…REITs的费用主要包括以下三个方面。
（1）开户和购买J…REITs受益（投资）凭证的费用。投资者必须在证券公司开户才能购买和交易J…REITs受益（投资）凭证，需要支付开户费用和佣金。
（2）投资人在收股息时必须扣缴所得税。股利金额在10万日元以下，税率为20％（合并申报）；10万日元以上50万日元以下为20％（合并申报）或35％（分别申报）；50万日元以上为20％（合并申报）。
（3）出售J…REITs受益凭证。投资者出售J…REITs受益凭证所得收益，就以下两种方案择一纳税：（1）按售价的1。05％扣税；（2）按申报的资本利得（买卖差价）的26％纳税。
6．日本证券交易所上市J…REITs
到2003年底，在日本证券交易所上市的J…REITs总市值约为70亿美元。东京证券交易所于2003年4月1日推出了“东京证券交易所REIT指数”。该指数是市值加权指数，与东京证券价格指数的计算方法一致。
二、新加坡房地产投资信托
1998年7月，新加坡证券交易所审核委员会提出了一系列进一步发展资本市场的建议，其中之一就是设立上市财产信托（listed property trusts），即房地产投资信托（S…REITs），旨在增加市场投资品种和促进房地产市场的发展。新加坡金融管理局采纳了该建议，并于1999年5月颁布了《财产信托指引》，并在2000年11月进行了更新。按照法律规定，S…REITs可以公司法人或者信托两种形式设立。
表5。6 新加坡S…REITs的两种形式
1．S…REIT的典型结构
S…REIT的典型结构如图5。9所示。S…REIT向投资者发行信托单位，然后用所融资金购买房地产或者相关资产（例如房地产抵押贷款支持证券）。S…REIT没有独立的法人资格，因此必须聘任信托管理人管理S…REIT，同时聘任房地产管理公司管理所购房地产及相关资产。S…REIT委托一位受托人持有资产，并代表投资者（信托单位持有人）的利益。
图5。9 S…REIT的典型结构
资料来源：DBS Bank。2003。REITs in Singapore：A Presentation on Real Estate Investment Trusts — the Singapore Experience。
S…REIT持有、管理房地产及相关资产的收入，扣除支付给受托人、信托管理人、房地产管理人的费用之后，全部作为股利形式支付给投资者。S…REITs的适用法律包括《新加坡公司法》、公司及企业登记机构和新加坡金融管理局颁布的《单位信托手册》、《财产信托指引》以及新加坡证券交易所的上市规则。
2．投融资活动限制
《财产信托指引》对S…REITs的投资活动作出了以下限制。
（1）资产结构要求。
S…REITs所融资金至少35％必须是投资于房地产，可以采取两种投资方式：一是直接拥有新加坡境内、外房地产；二是持有非公开上市房地产投资公司的股份。S…REITs必须在发行截止日后的24个月内达成上述要求。
S…REITs总资产的70％（包括上述30％）必须投资于房地产或者与房地产相关的资产。
S…REITs资产的30％可投资于政府公债及上市公司债、非房地产公司的公司债或股份、现金或其他现金等价物。
S…REITs必须根据自身类型与数量、投资目标和市场情况，合理地在房地产类型、地点和国家以及（或）房地产投资数量方面进行分散化投资。公开上市发行说明书必须披露S…REITs是否以及如何合理地进行分散化投资。如果S…REITs拟投资于单个房地产项目或者房地产投资高度集中时，S…REITs必须披露这一事实和因投资集中所导致的风险。
S…REITs对单一房地产开发商的投资不得超过其资产的10％。S…REITs在单一发行人发行的证券或者单一经理人管理的基金方面的投资，不得超过其总资产的5％。
（2）经营范围限制。
S…REITs不能从事或参与房地产开发活动，不论是以独资或合资方式，还是以投资于非上市房地产开发商的形式进行。房地产的整修、翻新或更新不属于房地产开发活动。
S…REITs除了投资于获准开发的空地上即将开发的房地产外，不能投资于空地。投资于新加坡境内未开发完成的非住宅房地产，或者是新加坡境外未开发完成的房地产，均不得超过总资产的20％。
（3）融资活动限制。
封闭型S…REITs无法通过增发股票来进行权益融资，开放型S…REITs可以通过增发股票融资。S…REITs总借款额不得超过其总资产的35％。在对冲S…REITs投资组合风险的情况下，S…REITs可以使用金融衍生工具。
3．公司结构及其治理机制
受托人。公司型S…REITs的董事会中必须包括两名以上独立董事；以信托形式成立的S…REITs则必须指定一位经财政部批准的独立受托人。《单位信托手册》规定了受聘受托人的资格要求：必须是一家独立于基金管理公司、具有稳健的财务状况、实缴资本达100万新加坡元的公司。《单位信托手册》、《信托公司法》和《公司法》规定了受托人的主要职能和责任。另外，委托人与受托人商定的信托契约可以规定受托人的具体职能、权利和义务。金融管理局代表公司登记机构负责信托的审批。
信托管理人。信托管理人必须是按照《公司法》规定，在新加坡境内注册的公众公司。《财产信托指引》规定了信托管理人的过往业绩要求，新加坡证券交易所的上市规则也规定了投资基金管理人的资格要求。如果信托管理人除管理房地产外还管理证券投资组合，那么，信托管理人必须获得由新加坡金融管理局按照《证券行业法案》要求颁发的投资顾问执照。
管理与评估。S…REITs信托管理人可以聘任一位拥有5年以上房地产投资或咨询经验的顾问。该顾问可以同时负责房地产营销和管理工作，但是不能评估其推荐S…REITs购买或出售的房地产。对于交易金额超过S…REITs净有形资产5％的关联交易，S…REITs必须聘任独立的房地产专家，向股东指出该项交易是否符合一般商业交易规则。
信息披露。S…REITs的年度报告必须包括以下信息包括所有房地产交易、房地产详细资料（如地点、购入价格、最新评估价格、租金收入、出租率及剩余租期）。另外还包括借款细节、经营性支出（包括支付给管理公司、顾问公司和关联方的费用和手续费）和税收支出等，并对S…REITs的经营绩效做出评估。
4．S…REITs上市规定
（1）拟上市S…REITs必须指定一位发行管理人（issue manager），负责S…REITs上市申请工作。新加坡证券交易所的上市规则先于S…REITs的推出，因此，S…REITs在申请上市时，很难直接套用专门为一般性上市公司制定的上市规则。拟上市S…REITs必须与证券交易所紧密合作，以确保符合各项上市要求。
（2）基金募集说明书。所有在新加坡公开募集资金的S…REITs都必须公布基金募集说明书。在公开分发之前，该说明书必须获得金融管理局的审核并在公司登记机构登记，也必须获得新加坡证券交易所的批准。
（3）S…REITs在新加坡证券交易所二次上市（secondary listing）时，发行人必须符合首次上市时的原证券交易所（home exchange）（必须为新加坡证券交易所认可）上市规则，而不必符合新加坡证券交易所的上市规则，但前提是发行人必须向新加坡证券交易所提交有关文件。
（4）新加坡证券交易所可能豁免S…REITs上市所需符合的全部或部分上市条件，除非上市规则规定这些条款不能豁免。新加坡证券交易所可能规定享受豁免条款所需要具备的条件，在这种情况下，发行人必须符合豁免的前提条件。发行人获得豁免后，必须尽快公布被豁免的事项。
5．税收优惠
新加坡没有明确规定S…REITs具有免征企业所得税的地位，但是允许S…REITs向税务部门申请该免税资格。在信托层面免征企业税的情况下，投资者必须为投资收益纳税。
三、韩国房地产投资信托
为了尽快度过1997年的金融危机，韩国采取了一系列的改革措施，其中就包括引入资产证券化措施，以便有效地解决不良资产的处置问题。韩国分别于1999年和2000年引入了资产支持证券（ABS）和抵押贷款支持证券（MBS）。
2001年4月7日，韩国颁布了《房地产投资信托法》，允许设立房地产投资信托（K…REITs）。该法于5月24日进行了修改，准许设立“公司重组房地产投资信托”（Corporate Restructuring Real Estate Investment Trusts，简称 CR…REITs ），于7月1日正式实施。表5。7比较了K…REITs与CR…REITs的异同点。
表5。7 K…REITs与CR…REITs比较表
续表
资料来源：Han Ju Kim and Young Jun Kim。 2001。REITs Real Estate Investment Made Easy； The Korea Securities Dealers Association。 2001。Securities Market in Korea。 July issue。
从上表可以看出，较之K…REITs，韩国政府对CR…REITs的设立、上市要求、个人持股比例、房地产持有期限等方面的规定更为宽松，而且CR…REITs可以享受更多的税收优惠。由于这些优势，目前韩国设立的REITs均为CR…REIT，其中7只在韩国证券交易所上市交易，另外一只（K…1 CR…REIT）采取了私募形式。截至2003年年底，8只REITs的总市值约为5。73亿美元（6778亿韩元）。截至2004年3月19日，7只上市交易的REITs总市值约为5496。38亿韩元。
第四节 国际比较与经验借鉴
一、REITs的国际比较
1．REITs的两种发展模式比较
从REITs立法的角度，可以将美国和亚洲REITs的发展分为两种模式。美国模式主要是从税收的角度，确立REITs符合税收优惠的条件，REITs行业根据税法和市场状况，在结构、经营策略等方面作出相应的决策。所以，美国模式基本上是在税收法律条款下的市场型模式。亚洲一些国家的模式主要借鉴了美国的模式，在结构、投资目标、收入分配等方面制定了相似的规定，但是由于各国在税收制度方面与美国有根本的不同，所设立的REITs没有明显的税收优惠驱动的特征；相对而言，较为明显的是这些国家的REITs产品是通过建立类似于美国REITs条件的专项法规，对REITs产品提出设立条件和监管要求［78］。
美国REITs的发展模式主要表现在两个主要方面：第一，税法规定了REITs的基本条件，税收优惠是REITs发展的主要驱动力；第二，REITs根据市场的发展不断创新，选择合适的结构和发展策略。美国REITs的设立主要由《证券投资法》和有关的税法所决定。REITs除了要符合1933年的《证券投资法》和各州的相关法律外，其最主要的法律条件来自于针对REITs的税法。由于REITs在税收方面享受优惠，因此相关税法演变是决定REITs结构、发展和演变的主要因素。
亚洲各国和地区如日本、新加坡、韩国和中国台湾近年来推出的REITs投资产品在很大程度上吸收了REITs在美国的发展经验。因此，亚洲REITs在结构、投资范围和收入分配等方面的要求与美国REITs很相似。亚洲模式与美国模式的主要差别在于亚洲普遍采用专项立法，通过修改投资、信托等有关法律，对REITs的设立、结构、投资资产、收入及其分配等方面予以明确的规定（表5。8）。因此，相对美国而言，亚洲各国和地区对REITs立法和监管更为仔细、严格。
表5。8 REITs的两种模式比较
续表
资料来源：AsiaLaw； 2003； June。
2．REITs结构的比较
如前所述，美国REITs最主要的法律条件来自于针对REITs的税法，因此相关税法演变以及REITs对市场变化的适应是决定美国REITs结构发展和演变的主要因素。美国REITs的主要结构可大致分为三类。第一，UPREITs和DOWNREITs：UPREITs不直接拥有房地产，而是通过拥有伞形结构中的合伙人制的实体，间接拥有房地产；DOWNREITs是在传统的REITs基础上，通过成立下属合伙人实体，间接拥有新购入的房地产。第二，“双股”（paired…share）和“合订”（stapled）结构：两者在形式上有差别，但在本质上都是由REIT和运营公司组成。股东同时拥有两个公司的股票，两个公司股票合订在一起以一个单位进行交易。第三，“纸夹”（paper…cliped）结构：是近年来发展起来的一种结构，该结构具有上述“双股”和“合订”结构REITs的优势，又可避免税收立法的限制。“纸夹”结构与“双股”和“合订”结构的主要差别在于各实体之间的松散联系。
亚洲国家和地区的REITs结构的突出特点是强调受托人和管理公司的功能（见图5。10）。
图5。10 新加坡的REITs结构
以中国香港和新加坡为例，REITs的专项法规对受托人、管理公司、物业估值师的条件和职责作了明确的规定。值得注意的是，在规范受托人和管理公司责任的同时，REITs的专项法规强调受托人和管理公司的相互独立性，从结构上规避资产管理过程中潜在的利益冲突（表5。9）。
表5。9 新加坡对REITs参与方的规定
资料来源：新加坡Handbook on Unit Trusts。
亚洲国家地区的REITs结构上与美国REITs相比有几个显著的特点：第一，在很大程度上借鉴了美国REITs的结构，以信托计划（或房地产公司）为投资实体，由房地产地产管理公司和信托管理人提供专业服务；第二，在REITs专项法规中规定各参与方的资格和责任；第三，由于REITs在亚洲的发展历史较短，而且REITs的形成是满足法规要求的结果，REITs在亚洲没有形成由市场环境所致的结构变异。
3．REITs的上市条件比较
REITs在所在国家和地区的交易所上市。尽管各国的上市要求和程序不尽相同，但是美国和亚洲模式在上市条件上有一相同之处：REITs的上市都是参照正常的上市条件和流程，在上市的条件中附加一些与REITs相关的条件（表5。10）。但是，亚洲模式在上市条件上强调REITs必须是REITs立法机构认可的实体（如新加坡）。
表5。10 美国、新加坡和日本的REITs上市条件
资料来源：李安民：《房地产投资基金》，中国经济出版社，2005年，第131页。
二、国际经验对我国发展REITs的启示
1。 房地产投资信托基金能促进我国房地产业的发展
首先，引入房地产投资信托基金有利于完善中国房地产金融架构。作为具有金融机构特征的房地产信托投资基金，发挥着市场信用的作用，是对银行信用的补充；房地产信托投资基金在国外既参与房地产一级市场金融活动，也参与二级市场活动，是房地产金融发展的重要标志，也是促进房地产金融二级市场的重要手段。房地产信托投资基金直接把市场资金融通到房地产行业，是对以银行为手段的间接金融的极大补充。因此，推出房地产投资信托基金，将大大地提高房地产金融的完备性，是房地产金融走向成熟的必然选择。其次，引入房地产投资信托基金有助于分散与降低系统性风险，提高金融安全。从房地产金融的角度来看，引进具有市场信用特征的房地产信托基金，将在一定程度上提高房地产金融当期的系统风险化解能力；换言之，房地产信托投资基金的引入，是发展市场信用的重要举措，不但不会加大系统风险，相反，将有助于房地产金融系统风险的分散和化解，提高金融体系的安全性。再次，引入房地产投资信托基金有助于疏通房地产资金循环的梗阻。当前我国城市化进程势不可挡，住房商品化日益深入，人民群众在全面建设小康社会阶段的首选消费新热点正是商品住房。在人均收入持续增加的背景下，商品住房消费需求占消费总需求的比重必将持续提高，城市其他房地产的需求也将不断增长，这决定了在房地产投资总量不盲目扩大的前提下，房地产投资的长期预期收益应该比较高，房地产投资信托基金的收益也相应较高。也就是说，房地产投资信托基金的引入，可以避免单一融通体系下银行相关政策对房地产市场的硬冲击，减缓某些特定目的的政策对整个市场的整体冲击力度；可以为那些有意分享房地产行业增长的投资者提供投资机会，有助于缓解中国金融体系的错配矛盾。
2。 发展我国REITs的建议
（1）为我国REITs进入实施运作创造必要的法律环境。
我们要建立完善的法律体系，保证和维持整个市场的公平、公正、公开和透明，来推进房地产投资信托业健康、理性地发展。而要建立完善的法律体系，仅仅只颁布单一的《信托法》、《投资基金法》是远远不够的。必须将法律制定工作细化、完备化，要达到此目标还必须配备一些其他的相关法规。首先应进一步完善《公司法》或制定专门针对投资基金发展的《投资公司法》、《投资顾问法》等法规。其次，制定出房地产投资信托基金的专项管理措施，如投资资格的审定、投资方面的限制、投资比例的确认等，以促进基金的规范发展。除此之外，还应逐步完善证券场外交易市场和产权交易市场，使基金的资金收入与回收机制更为完善。另外，我国这方面可参照美国税法的有关规定，对目前的税法进行改革，避免双重征税问题，为其发展创造良好的税收环境［79］。
（2）改善市场环境。
REITs的发展离不开资本市场和货币市场，金融市场开放程度决定了基金的规范化发展水平。为此，要积极改善配套措施，完善市场环境，如成立个人住房贷款担保机构，对REITs实行优惠的税收政策，加快住房商品化进程，推动房地产信托的发展。
（3）建设REITs的组织机构，加快培养大量的机构投资者。
房地产投资信托基金必须具备严密的组织结构，包括管理委员会、监督机构以及具体运行操作机构。借鉴美国经验，并结合我国现实的金融体制，我国应建立由建行房地产信贷部、住宅银行、抵押银行、信托银行、房地产信托投资公司等组成的多元化投资机构体系。由房地产信托投资公司等金融机构具体负责操作运行，由保险公司对开发项目开立担保信用证，还要组建大批房地产评估机构和房地产证券等级评估机构，并组建证管会进行监督。在美国房地产投资信托基金的资金来源中很大一部分是机构投资者的资金。我们上面设计的权益型有限期、自我偿付式REITs的资金来源中很重要的一部分也应是机构投资者的资金，像保险基金、养老基金等机构投资者，它们资金量大而且信息灵通、投资技术高，能够为房地产投资信托基金提供稳定的资金。但事实上，我国目前还没有真正意义上的机构投资者，这对于权益型有限期、自我偿付式REITs的发展非常不利，所以加快培育机构投资者势在必行。
（4）完善人才培养和信息公开化制度。
加强房地产投资信托基金的人才培养，需要尽快建立起一支既精通基金业务，又了解房地产市场、熟悉业务运作的专门管理人才队伍。与此同时，积极促进基金业务所必不可少的律师、会计师、审计师、资产评估师等服务型人才的队伍建设。从国外基金市场发展看，信息越公开，基金市场越发达。因此，要尽可能使各类包括房地产信息、国家政策信息、金融证券信息及时、准确地传递给信息需求者，促使大家在信息公开情况下，从事房地产投资信托基金的运作，促进我国房地产投资信托基金的顺利发展。
第六章 房地产投资信托基金运作中的委托—代理关系分析
REITs运作中，投资人、基金管理人、托管人之间存在着典型的委托—代理关系。妥善处理委托—代理关系，制定合理的制度，能够有效地激励基金管理人努力工作，约束其行为，提高REITs的收益；反之，不仅会降低基金管理人的积极性，还可能导致道德风险的产生。可见，委托—代理关系是我国发展REITs中需要重点研究的问题。
第一节 委托—代理理论的基本含义
一、委托—代理理论概念
1。 定义
委托—代理理论（Principal…Agent Theory） 是研究非对称信息条件下市场参与者之间经济关系的理论，是信息经济学的基本理论。按M。Jensen & W。Mecling的定义，委托—代理关系是指这样的一种显露或隐含的契约：根据它，一个或多个行为主体指定、雇佣另一个或一些行为主体为其提供服务；同时授予后者一定的决策权力，并依据其提供服务的数量和质量支付相应的报酬［80］。
在现代市场经济中，委托—代理关系大量地表现为股份公司中资本所有者与经营者之间的关系，甚至不仅局限于此，还“存在于一切组织，一切合作性活动中，存在于企业的每一个管理级上” （M。Jensen & W。Mecling，1976）。
委托—代理理论与博弈论的关系。委托—代理理论是信息经济学的基本理论，而信息经济学是非对称信息博弈论在经济学上的应用，博弈论注重于方法论，信息经济学注重于问题。在研究内容方面，博弈论研究：给定信息结构下，什么是均衡；信息经济学研究：在给定的信息结构下，什么是最优的契约安排。故信息经济学又被称为契约理论或机制设计理论。
2。 基本概念
非对称信息（asymmetric information）是指博弈的某些参与人拥有而另一些参与人不拥有的信息。现实生活尤其是在经济生活中，很多博弈都是非对称信息的。信息的非对称性可以从两个角度划分。一是非对称发生的时间：非对称性可能发生在当事人签约之前（ex ante），也可能发生在当事人签约之后（ex post），分别称为事前非对称和事后非对称。研究事前非对称信息博弈的模型是逆向选择模型（adverse selection）；研究事后非对称信息博弈的模型是道德风险模型（moral hazard）。二是非对称信息的内容：非对称信息可能是某些参与人的行动（actions），也可能是某些参与人的知识（knowledge）。研究不可观测行动的模型是隐藏行动模型 （hidden action），研究不可观测知识的模型是隐藏信息模型（hidden information）。
委托人（Principal）：授权者就是委托人，委托人有权决定制定报酬给代理人的规则和方案，是博弈中不拥有私人信息的一方。
代理人（Agent）：被授权者就是代理人，是博弈中拥有私人信息的一方，其私人信息对委托人的利益有影响。
二、REITs运作中的委托—代理关系
从REITs的制度安排和其信托契约可以看出，REITs体现了一种典型的委托人—代理人关系。
1。 REITs采用现代企业制度
公司型基金按照《公司法》设立；契约型基金按照信托契约设立，由众多投资者不等额出资组建，也具有股份公司性质。基金经理人没有所有权而只有基金信托人（投资者）授予的经营权。投资基金产权明晰，资产所有权与经营权严格分离，采取的是现代企业制度的形式。
2。 REITs制度是由委托—代理契约构成的
投资人根据契约一（基金招募说明书或基金章程）作出认购基金的决策后，将资金交给基金经理人代为投资，并收取红利。投资人是委托人；基金管理人是代理人，受投资人之托代为理财，收取管理费。基金管理人又作为委托人，将基金资产委托给托管人保管。托管人与基金管理人签订契约二，负责基金资产的保管，监督基金管理公司的投资。虽然契约二表现为基金经理人与基金托管人之间的契约，但是从资金的本质来源与运用上看，信托契约的实际双方当事人是投资人和基金托管人，托管人也是投资人的代理人。因此，投资基金制度中存在着双重委托—代理关系，如图6。1所示。
图6。1 房地产投资信托基金关系图
注：A、B为委托关系；C为相互监督关系；D为代理关系
3。 REITs符合委托人—代理人关系的两个基本类型
（1）隐蔽行动：它对应于经济组织理论中的重要概念——“道德风险”（Moral Hazard）。委托人和代理人在签订契约时各自拥有的信息基本上可视为是对称的，但达成契约后，委托人无法观察到代理人的某些行为或者外部环境的变化。在这种情况下，代理人在达成契约后可能采取不利于委托人的一些行动，进而损害委托人的利益。上述情况可能在REITs中出现：一旦投资者认购基金即投资者完全接受了基金契约条款后，从基金开始运作，投资者就不可能像基金经理人那样全面、细致地了解基金运作的全过程，投资者一般也不具备风险投资方面的相当知识，从而不可能全面及时地了解基金运作的外部情况的变化。这时候，基金经理人就很可能对基金资产的职业道德和工作责任心不到位，这就会影响到基金的收益进而损害基金投资者的利益。
（2）隐蔽信息：它对应于经济组织理论中另一个重要概念——“逆向选择”。它是指在签订契约之前，代理人就已经掌握了一些委托人所不知道的信息，这些信息可能是对委托人不利的。代理人因此而与委托人签订了对自己有利的契约；委托人由于信息劣势而处于不利的位置上，使自身利益极易受到损害，这种情况也可能在REITs中出现：在投资前，管理人知道自己的水平是高还是低、市场大势目前是否适合投资等等，而投资人不可能掌握这方面的全部信息。为了避免处于不利的位置，投资者应尽量多收集有关信息（包括基金经理人、基金所投资的市场的有关信息）。但是这往往要付出较大的成本，非一般�
快捷操作: 按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页 按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页 按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部!
温馨提示： 温看小说的同时发表评论，说出自己的看法和其它小伙伴们分享也不错哦！发表书评还可以获得积分和经验奖励，认真写原创书评 被采纳为精评可以获得大量金币、积分和经验奖励哦！