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中国新股民实战操作大全-第17部分
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同样以宝钢JTB1为例。11月28日，G宝钢股票收盘价格为元，由于小于行权价格元，因此，宝钢JTB1的内在价值为0。而在2006年8月30日之前，G宝钢的价格可能超过元，所以宝钢JTB1的时间价值应该大于0。
权证交易与普通股票交易有什么不同
权证与A股股票区别见下表：
差别项目
A股股票
权证
交易方式
T＋1
T＋0
开盘、收盘价确定方式
分主板与中小板两种
按中小企业板方式执行
最小申报单位
元
元
涨跌幅度限制
8权证（4）
10％
标的证券涨跌金额的倍（注1）
是否设大宗交易
是
否
结算交收
现金
现金/ 证券给付
九、权证的理论价值与权证的市场价格
权证的合理价格是在权证的理论价值附近变动，两者并不是完全相同的。权证的理论价值是按照国际通行的定价公式，通过选取股票价格、权证条款（行使价格、存续期、行使比例等）和股票价格波动率等参数计算得出。而权证的合理价格则是受市场供求关系影响，由投资者交易产生的，在权证的理论价值附近变动的价格。
对于权证的理论价值，计算时选取参数的不同会导致结果存在一定的差异。因此，投资者在一些研究报告中会看到对于同一只权证有不同的理论价值。由于权证的价格是投资者交易产生的，供求关系在其中具有实质性影响，从而权证的理论价值只是确定权证价格的重要参考。
权证价格怎样变动才是合理的
权证作为基准股票的衍生产品，其价格变动应当与基准股（即正股）的价格变动有密切和相对稳定的关系，应当在权证的理论价值附近波动。考虑到交易中供求关系的影响，可能会产生一定的偏离，但这种偏离不应太大，并且持续时间不应过长。权证价格变动与股票的价格变动几乎没有任何关系，并且可能会与权证的理论价值之间的偏离幅度极高。
十一、权证的作用和投资权证的意义
权证的作用
1。 套期保值和风险管理
根据高风险、高预期收益原则，套期保值的目标是使风险降幅大于预期收益率应有的降幅。风险管理的目标是使风险水平降到可以承受的水平。权证的最大作用，就是可以和投资者手里的标的资产构成避险组合。
2。 套利
在考虑了交易成本和税收之后，只要权证现实的价格不符合资产定价公式，就存在无风险套利机会。基于同一标的资产、到期日和执行价格均相同的认购权证和认沽权证之间存在一个平价关系，如果权证的市场价格不服从这个平价关系，就可以通过“卖高买低”进行无风险套利。
3。 投机
权证具有较高的杠杆率，权证投资的成本仅为标的证券投资的几分之一，且由于权证T＋0交易，都放大了投机者的投机能力和投机收益。当然，高收益伴随着高风险，权证投机的损失也被放大。
如何发挥权证的套期保值和风险管理的功能与作用
通常情况下，投资者在拥有某股票的情况下，会购买相应股票的认沽权证，以对冲该股票价格下跌所带来的损失；而卖空股票时，则会购买相应股票的认购权证，用以规避该股票价格上升给投资者所造成的损失。由于我国尚不具有卖空机制，所以，不会有卖空股票的现象出现。这是不是认购权证就派不上用处了呢？也不是这样的。不具有某股票的投资者，如果购买该股票的认购权证，就可以起到比直接购买该股票还要好的效果，因为，购买该认购权证收益不封顶，损失却可以保底。
概括地讲，从控制风险的角度讲，拥有某股票的投资者，可以购买该股票的认沽权证规避风险，切不可去购买该股票的认购权证，否则的话，会适得其反，增加风险。当然，投资者要购买认购权证的话，最好去购买手上没有该股票的认购权证进行避险。
除与标的资产组成套期保值组合外，在日常的投资组合管理中，也可以充分发挥权证的作用，以进一步分散组合风险。在投资组合管理中，权证比起股票具有两个优点：其一是投资成本小，使得原本无力进行的分散投资成为可能；其二是权证有认购、认沽之分，其系统风险截然相反，为投资组合提供了更加灵活的选择机会。
十二、权证的简单合理估价
一张权证定价是否合理，当然还是看该权证到期时所能取得的收益。为了表述方便，用符号 ST 表示权证到期日标的股票的价格，X 表示权证的行权价格。我们知道，认购权证的未来收益为Max（ST－X，0），认沽权证的未来收益为Max（X－ST，0），其中Max（ ）为最大值函数。可见，权证的未来收益主要取决于标的股票的未来价格。
8权证（5）
显然，如果权证的价格接近于该权证未来收益的现值，该权证就是合理定价的；如果权证的价格小于该权证未来收益的现值，则该权证是被低估的。判断权证是否是合理定价的，主要取决于对股票未来价格判断的准确程度。
十三、影响权证价格的主要因素及其风险
影响权证价格的主要因素
决定权证价值的主要因素有：标的资产价格、标的资产价格波动性、权证期限，及其执行价格、市场利率以及现金股利等。
（1）标的资产价格
由于权证是以标的资产为基础而产生的衍生产品，标的资产价格成为确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素。标的资产价格越高，意味着认购（沽）权证持有人执行权证所获收益越大（小）。因此标的资产价格越高的认购（沽）权证，其发行或交易价格往往越高（低）。
（2）权证执行价格
与标的资产价格相反，权证所约定的执行价格越高的认购（沽）权证，其发行或交易价格往往越低（高）。
（3）权证有效期
权证有效期越长，权证的时间价值越高，因此权证发行价格或交易价格一般也就越高。
（4）标的资产价格波动性
标的资产价格波动性越大，标的资产价格出现异常高（低）的可能性越大。权证处于价内的机会越大，因此权证发行价格或交易价格一般也就越高。
（5）无风险利率
无风险利率的高低，决定着标的资产投资成本的大小。无风险利率越高，投资于标的资产的成本越大，因而认购权证变得较具吸引力，而认沽权证的吸引力则相应变小，故认购（沽）权证的发行或交易价格就会越高（低）。
（6） 预期股息
如果标的派息不调整权证行权价；则派息将降低认购权证价值；增加认沽权证价值。但我国权证管理办法规定，标的派息将调整行权价。调整公式为：新行权价格＝原行权价格×（标的股票除息价／除息前一日标的股票收盘价）。在这种情况下；标的派息不仅导致认购权证价值下降，认沽权证的价值也将出现下降。
影响权证价格的其他因素
权证理论价值建立在标的和权证均可无限卖空的基础之上，在标的不可卖空，权证卖空（创设相当于卖空）受到严格限制的情况下，权证交易价格与市场供求密切相关。在权证供不应求的情况下，权证交易价格大幅高于理论价值将难以避免。权证交易价格高低不仅与理论价值有关，还与权证流通份额大小，是否允许创设及创设数量多少有关。需要指出的是，由于标的不可卖空，对那些到期后价值几乎为0的权证来说，在到期前会出现实际交易价格低于理论价值的情况。
权证投资的主要风险
（1）杠杆效应风险
权证是一种高杠杆投资工具，其价格只占标的资产价格的较小比例。投资者投资于权证，有机会以有限的成本获取较大的收益；一旦判断失误，投资者也有可能在短时间内蒙受全额或巨额的损失。
（2）时间风险
与其他一些有价证券不同，权证有一定的存续期限，且其时间价值会随着时间消逝而快速递减。到期以后（不含到期日），权证将成为一张废纸。
（3）错过到期日风险
除了现金结算型权证，交易所在到期日会自动将有执行价值的权证进行结算外，其他权证均必须由投资者主动提出执行要求，因此投资者必须留意所投资权证的到期日期。
9股指期货（1）
一、股指期货概念
股指期货，全称为“股票指数期货”，是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股票市场是一个具有相当风险的金融市场，股票投资人面临着两类风险：第一类是由于受到特定因素影响的特定股票的市场价格波动，给该股票持有者带来的风险，称为非系统性风险；另一类是在作用于整个市场的因素的影响下，市场上所有股票一起涨跌所带来的市场价格风险，称为系统风险。对于非系统风险，投资者用增加持有股票种数，构造投资组合的方法来消除；对于后一种风险，投资者单靠购买一种或几种股票期货合约很难规避，因为一种或几种股票的组合不可能代表整个市场的走势，而一个人无法买卖所有股票的期货合约。在长期的股票实践中，人们发现，股票价格指数基本上代表了全市场股票价格变动的趋势和幅度。如果把股票价格指数改造成一种可买卖的商品，便可以利用这种商品的期货合约对全市场进行保值。利用股票价格指数对股票进行保值的根本原因在于股票价格指数和整个股票市场价格之间的正相关关系。
与其他期货合约相比，股票指数期货合约有如下特点：
1。 股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货
长期以来，市场上没有出现单种股票的期货交易，这是因为单种股票不能满足期货交易上市的条件；而且，利用它也难以回避股市波动的系统性风险。而股票指数由于是众多股票价格平均水平的转化形式，在很大程度上可以作为代表股票资产的相对指标；股票指数上升或下降表示股票资本增多或减少。这样，股票指数就具备了成为金融期货的条件。利用股票指数期货合约交易可以消除股市波动所带来的系统性风险。
2。 股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数
目前，由期货交易所开发成功的所有股票指数期货合约都是以权威的股票指数为基础。比如，芝加哥商业交易所的S＆P 500指数期货合约就是以标准普尔公司公布的500种股票指数为基础。权威性股票指数的基本特点就是具有客观反映股票市场行情的总体代表性和影响的广泛性。这一点保证了期货市场具有较强的流动性和广泛的参与性，是股指期货成功的先决条件。
3。 股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的
世界上所有的股票指数都是以点数表示的，而股票指数的点数也是该指数的期货合约的价格。例如，S&P500指数6份为260点，这260点也是6月份的股票指数合约的价格。以指数点乘以一个确定的金额数值就是合约的金额。在美国，绝大多数的股指期货合约的金额是用指数乘以500美元。例如，在S&P500指数260点时，S&P 500指数期货合约代表的金额为260*500=13000美元。指数每涨跌一点，该指数期货交易者就会有500美元的盈亏。
4。 股票指数期货合约是现金交割的期货合约
股票指数期货合约之所以采用现金交割，主要有两个方面的原因：第一，股票指数是一种特殊的股票资产，其变化非常频繁，而且是众多股票价格的平均值的相对指标，如果采用实物交割，势必涉及繁琐的计算和实物交接等极为麻烦的手续；第二，股指期货合约的交易者并不愿意交收该股指所代表的实际股票，他们的目的在于保值和投机，而采用现金交割和最终结算既简单快捷，又节省费用。
股指期货的特征、功能与作用
股票指数期货一有价格发现功能。期货市场由于所需的保证金低和交易手续费便宜；因此流动性极好。一旦有信息影响大家对市场的预期；会很快地在期货市场上反映出来。并且可以快速地传递到现货市场；从而使现货市场价格达到均衡。
股票指数期货二有风险转移功能。股指期货的引入；为市场提供了对冲风险的途径。期货的风险转移是通过套期保值来实现的。如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票；为防止未来下跌造成损失；他可以卖出股票指数期货合约。即股票指数期货空头与股票多头相配合时；投资者就避免了总头寸的风险。
9股指期货（2）
股指期货有利于投资人合理配置资产。如果投资者只想获得股票市场的平均收益；或者看好某一类股票；如科技股；如果在股票现货市场将其全部购买；无疑需要大量的资金；而购买股指期货；则只需少量的资金；就可跟踪大盘指数或相应的科技股指数；达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短（一般为三个月）；流动性强；这有利于投资人迅速改变其资产结构；进行合理的资源配置。
另外；股指期货为市场提供了新的投资和投机品种。股指期货还有套利作用；当股票指数期货的市场价格与其合理定价偏离很大时；就会出现股票指数期货套利活动。股指期货的推出还有助于国企在证券市场上直接融资。股指期货可以减缓基金套现对股票市场造成的冲击。
股票指数期货为证券投资风险管理提供了新的手段。它从两个方面改变了股票投资的基本模式。一方面；投资者拥有了直接的风险管理手段；通过指数期货可以把投资组合风险控制在浮动范围内。另一方面；指数期货保证了投资者可以把握入市时机；以准确实施其投资策略。以基金为例；当市场出现短暂不景气时；基金可以借助指数期货；把握离场时机；而不必放弃准备长期投资的股票。同样；当市场出现新的投资方向时；基金既可以把握时机；又可以从容选择个别股票。正因为股票指数期货在主动管理风险策略方面所发挥的作用日益被市场所接受；所以近二十年来世界各地证券交易所纷纷推出了这一交易品种；供投资者选择。
股票指数期货的功能可以概括为四点： 规避系统风险、跃股票市场、分散投资风险、可进行套期保值。
与进行股指所包括的股票的交易相比，股票指数期货还有重要的优势，主要表现在如下几个方面：
1。 提供较方便的卖空交易
卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于卖空交易的进行没有较严格的条件。例如在英国只有证券做市商才有可能借到英国股票；而美国证券交易委员会规则10A…1规定，投资者借股票必须通过证券经纪人来进行，还得交纳一定数量的相关费用。因此，卖空交易也并非人人可做。而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。
2。 交易成本较低
相对现货交易，指数期货交易的成本是相当低的。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能的税项。如在英国，期货合约是不用支付印花税的，并且购买指数期货只进行一笔交易，而想购买多种（如100种或者500种）股票则需要进行多笔、大量的交易，交易成本很高。而美国一笔期货交易（包括建仓并平仓的完整交易）收取的费用只有30美元左右。有人认为指数期货交易成本仅为股票交易成本的十分之一。
3。 较高的杠杆比率
在英国，对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易账户来说，它可以进行的《金融时报》100种指数期货的交易量可达70000英镑，杠杆比率为28∶1。由于保证金交纳的数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化情况，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。
4。 市场的流动性较高
有研究表明，指数期货市场的流动性明显高于现货股票市场。如在1991年，FTSE…100指数期货交易量就已达850亿英镑。
从国外股指期货市场发展的情况来看，使用指数期货最多的投资人当属各类基金（如各类共同基金、养老基金、保险基金）的投资经理。另外其他市场参与者主要有：承销商、做市商、股票发行公司。
三、股指期货与股票现货、商品期货、股指期权交易的区别
股指期货与股票现货交易的区别
1。 卖空机制不同
股指期货的一项重要功能就是提供做空机制，当看空市场时，可卖出期货合约进行避险，没有任何限制条件。股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外现货市场对卖空存在比较严格的限制。而我国市场目前尚不允许现货市场融券制度；虽然融资融券即将放行，但预计政策实施之初的融券规模将较小、融券品种也仅局限于少数证券，很难满足大资金有效规避系统风险的要求。
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9股指期货（3）
2。 是否采用T＋0
股指期货采用T＋0交易，当日开新仓后可平仓。股票则采用T＋1 交易。
3。 成本不同
相对于现货交易而言，股指期货的交易成本是相当低的。股指期货的交易成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能的税项。股指期货的交易成本约为股票交易成本的十分之一，显著低于现货交易成本。
4。 杆杆效应不同
股指期货保证金仅为交易金额的一定比例，因此投资者仅用少量保证金就可以进行大量数额的交易。这被称作杠杆交易。保证金比例越低，杠杆比率越高。而股票现货交易则采用全额交易，无杠杆效应。股指期货比现货交易具有更强的投机性。
5。 结算方式不同
股指期货实行现金交割方式，在交割时只计算盈亏而不转移实物；在期指合约的交割期投资者不必购买或者抛出相应成份股来履行合约义务，从而避免了在合约到期股票市场的“挤市”现象。而现货股票的买卖则对市场产生显著影响。
6。 交易关注点不同
股指期货市场需要更多地关注宏观经济、股市走向以及对股指期货标的指数权重股的走势，减少了投资股票市场的信息搜集、加工、处理成本。而现货市场则更专注于股市走向、具体公司投资价值的判断。
股指期货与商品期货交易的区别
1。 标的指数不同
股指期货的标的物为特定的股价指数，不是真实的标的资产。而商品期货交易的对象是具有实物形态的商品。
2。 交割方式不同
股指期货采用现金交割，在交割日通过结算差价用现金来结清头寸。而商品期货则采用实物交割，在交割日通过实物所有权的转让进行清算。
3。 合约到期日的标准化程度不同
股指期货合约到期日都是标准化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等几种；而商品期货合约的到期日依据商品特性的不同而不同。
4。 持有成本不同
股指期货的持有成本主要是融资成本，不存在实物贮存费用；有时所持有的股票还有股利，如果股利超过融资成本，还会产生持有收益。而商品期货的持有成本包括贮存成本、运输成本、融资成本。股指期货的持有成本低于商品期货。
5。 投机性能不同
股指期货对外部因素的反应比商品期货更敏感，价格的波动更为频繁和剧烈，因而股指期货比商品期货具有更强的投机性。
股指期货与股指期权交易的区别
1。 权利义务不同
股指期货赋予持有人的权利与义务是对等的，即合约到期时，持有人必须按照约定价格买入或卖出指数。而股指期权则不同，股指期权的多头只有权利而不承担义务，股指期权的空头只有义务而不享有权利。
2。 杠杆效应不同
股指期货的杠杆效应主要体现为利用较低保证金交易较大数额的合约。而期权的杠杆效应则体现期权本身定价所具有的杠杆性。
四、股指期货价格的主要影响因素
指数成分股的价格走势
即将上市的股指期货是以沪深300指数为标的，这300只股票覆盖了国民经济的大部分行业。通过统计发现，虽然沪深300指数没有明确的行业选择标准，不过样本股的行业分布状况基本与市场的行业分布状况接近，是整个经济运行的一种数量代表。在沪深300指数的股票组成成分中，制造业所占的比例是最大的。其指数的行业占比高达％，其中以金属、非金属的制造业为最，指数的行业占比为％，其指数行业占市场比为％。这说明此行业的变化对于指数的变化有比较强的影响。其次在沪深300指数的股票组成成分中所占比例较大的为交通运输、仓储业，信息技术业，电力、煤气及水的生产和供应业以及金融保险业，分别占比为，，和。上述五类行业总共占据了沪深300指数股票组成成分的％，对该指数的走势起到明显的影响作用。
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9股指期货（4）
投资组合理论告诉我们，像这样一个充分分散化的投资组合只受系统性风险的影响，研究个别股票的涨跌没有意义。但实际经验告诉我们，在指数中往往会有几只股票会起领头羊的作用。这些股票一般占指数权重比较大，或者它们代表的是一个占指数权重很大的行业。这些个股的涨跌会引领他们代表的那个板块同涨同跌，从而对指数产生一定程度的冲击。因此，关注沪深300的一些龙头股表现以及相关的一些政策，对把握指数的变化会对股票指数产生很大影响，继而影响到股票指数期货的价格走势。另外，成分股的分红派息、送股、配股、停牌等事件也会对指数的涨跌产生作用。
国家宏观经济发展预期
股票价格指数期货实质上是一种对股票指数未来的一种预期，而指数反映了整个经济的运行状况。国家相关部门定期公布的一些宏观经济数据，诸如GDP增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等，都会影响到政府将来的货币、财政政策，会对投资者对经济未来预期产生影响，最终反映到期货价格上来。
其他金融市场发展状况
虽然目前我国资本项目还没有放开，但我国融入全球经济的程度在逐步加深，人民币汇率也已经在进行有限制的浮动。这些都说明我国资本市场不能独立于全球金融体系之外，周边市场的变化对我国将会产生一定程度的影响。除了国内与国际市场之外，我们还要关注债券市场、外汇市场、商品市场以及房地产市场。根据凯恩斯的市场替代理论，在资金有限的情况下，各个投资品种之间有一定的相互替代作用，资金的流向会对市场产生冲击。
五 、股指期货走势的研判
期货与现货最直接的关系通过到期交割连接起来的，期货到期以后也就转成现货，期货到期价格一般都会与现货价格相当或持平。
期转现交易是期货交易里面的一种特例，简单说就是根据买卖双方的意向，在期货合约到期前提前完成交割的一种现象。
商品的价格一般情况下都是由供求关系决定的，现货价格与期货价格也不例外。期转现交易的成交价格是买卖双方都愿意接受的价格，一般都会跟现货价格相当或持平；而期转现本身也仅属于交易领域里的一个组成部分。
由于股票价格指数并没有像商品一样的现货，是金融期货的一种，其很重要的一个特征就是直接用现金交割，多空双方直接根据交易状况核算盈亏。
股指期货价格其实就是现货在远期中的一种预期体现。根据国外的经验，股指期货的走势在大部分的时间内和现货的价格一致。同时期货交割后就变成了现货，所以股指会在一定的幅度范围内围绕现货波动，且随交割日的临近，这种幅度的范围会越来越小。对于股指数大体趋势的研判和股指数走趋研判方法基本一致。
股市指数期货交易策略
股市指数期货投资策略有很多种；但基本上不外乎投机、减低或避免风险三类。
对那些寻求市场风险的人士；股市指数期货提供了很高风险的机会。其中一个简单的投机策略是利用股市指数期货预测市场走势以获取利润。若预期市场价格回升；投资者便购入期货合约并预期期货合约价格将上升。相对于投资股票；其低交易成本及高杠杆比率使股票指数期货更加吸引投资者。他们亦可考虑购入那个交易月份的合约或投资于恒生指数或分类指数期货合约。
另一个较保守的投机方法是利用两个指数间的差价来套戥。若投资者预期地产市道将回升；但同时希望减低市场风险；他们便可以利用地产分类指数及恒生指数来套戥；持有地产好仓而恒生指数淡仓来进行套戥。
类似的方法亦可利用同一指数但不同合约月份来达到。通常远期合约对市场的反应是较短期合约和指数为大的。若投机者相信市场指数将上升但却不愿承受估计错误的后果；他可购入远期合约而同时沽出现月合约；但需留意远期合约可能受交投薄弱的影响而面对低变现机会的风险。
9股指期货（5）
利用不同指数作分散投资；可以减低风险但亦同时减低了回报率。一项保守的投资策略；最后结果可能是在完全避免风险之时得不到任何的回报。
股市指数期货亦可作为对冲股票组合的风险；即是该对冲可将价格风险从对冲者转移到投机者身上。这便是期货市场的一种经济功能。对冲是利用期货来固定投资者的股票组合价值。若在该组合内的股票价格的升跌跟随着价格的变动；投资一方的损失便可由另一方的获利来对冲。若获利和损失相等；该类对冲叫作完全对冲。在股市指数期货市场中；完全对冲会带来无风险的回报率。
事实上；对冲并不是那么简单；若要取得完全对冲；所持有的股票组合回报率需完全等如股市指数期货合约的回报率。
因此；对冲的效用受以下因素决定：
其一，该投资股票组合回报率的波动与股市期
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