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金融危机深度解读-第3部分
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在经济全球化的背景下，跨国公司的存在和各国间贸易、文化、经济的交融使得次贷危机带来的金融激荡扩展到全球。首先，最直接的影响是购买了美国次贷相关产品的各国金融机构和美国金融机构在世界各地的分支机构，次贷危机必然给这些金融机构带来损失；其次，金融业盈利水平的下降将引发全球金融行业的裁员潮，至少金融行业的扩张热潮将停滞，并且影响其他行业的就业，使各国的就业市场都面临压力；再次，美国国内需求下降、进口萎缩必然会影响其他国家的出口贸易，特别是经济增长主要依赖出口的国家和地区；最后，金融危机向实体经济的传递过程不会仅在美国发生，各国的经济增长都会受到负面影响。次贷危机不仅仅是美国面临的巨大挑战，也成为了全球共同面临的难题。
都是金融衍生品惹的祸吗
如果出问题的只是次级贷款，根据美国抵押贷款银行家协会的统计数据，2006年美国的次级贷款规模占整个房地产贷款比例超过了14％，金额大约在万亿到万亿美元之间。而美国2006年的GDP为万亿美元，次贷风波还不足以对美国经济造成重大冲击。但是，美国的住房贷款市场已经不再是传统的银行——贷款人模式了，在新的模式下，资产证券化的出现为金融市场带来了变现的法宝，由此产生的次级贷款衍生产品也给市场带来了意想不到的危机，正如前美联储主席格林斯潘在美国众议院的听证会上所说的“我们正处在百年一遇的金融海啸中”！
金融危机解读之一（5）
什么是金融衍生品
要明白次贷危机中更加复杂的衍生产品，先要明白衍生品的基本含义。金融衍生品是一种金融合约；其价值取决于基础资产。基础资产一般为股票、利率、汇率和商品。最常见的金融衍生品有远期、期货、期权和互换。
远期合约的交易双方约定在未来某一时间以约定的价格买卖一定数量的某种商品。以约定的价格交易，避免价格波动的风险，是远期合约产生的原动力。例如，一个农民年初种了100亩水稻，现在粮食价格是一斤米10块钱，但他担心秋收时价格会跌到一斤5块钱，那他这一年间的辛苦得不偿失。这时他可以和收购粮食的人约定，不论秋天粮食价格如何，他们都按一斤米8块钱交易。如果秋收时价格涨到12块，那么收购人获得价额上涨的好处；相反地，若价格跌到5块，收购人承担价格下跌的损失。这样，农民就把未来粮食交易的价格锁定了，不用担心未来市场价格的变化会给自己带来损失。
期货合约与远期合约在原理上一致，但在交易所中进行交易，合约也更加标准化，比如，规定双方交割的大米等级等信息。在远期和期货合约中，购买的一方和卖出的一方都有按合约规定履行义务的责任。
在期权合约中，购买期权的一方拥有特定的权利，只需支付一定数额的期权购买费用则可以获得合约规定的权利。期权合约赋予合约购买者在约定的时间或者时间段内，以约定的价格购买或者卖出一定数量商品的权利。还是以上文中提到的种水稻的农民为例，为了避免未来大米价格的下跌，除了和收购人约定无论市场价格多少，都按8元一斤交易之外，这个农民还有什么办法呢？他可以和收购人签订这样一份合约，合约规定如果到秋收时大米市场价格低于8元一斤，他能以8元的价格把大米卖给收购人；如果到秋收时大米价格高于8元一斤，农民没有义务还按8元的价格把大米卖给收购人，而是可以按更高市场价格出售。这样一来农民不但避免了价格下跌带来的损失，还可以获得价格上涨带来的收益。天下没有免费的午餐，农民必须向收购人支付一定的费用来购买这一权利，这时农民就要衡量购买费用和价格下跌带来损失的可能性、损失会有多大，从而决定是否购买。
互换是这样一种合约安排，合约双方约定在未来某一时间交换现金流。假设日本的丰田汽车在银行借了一笔日元贷款投资在美国的工厂，生产汽车在美国销售，收到的销售收入是美元；美国的通用汽车在银行借了一笔美元贷款投资在日本的工厂，生产汽车在日本销售，收到的销售收入是日元。丰田贷款到期时，需要归还日元，万一美元大幅度贬值，丰田在美国的销售收入兑换成日元就要大打折扣；而通用贷款到期时，需要归还美元，万一日元大幅度贬值，通用在日本的销售收入兑换成美元也要大打折扣。丰田和通用可以进行这样的合约安排，丰田在日本的贷款和通用在美国的贷款互换，随后丰田在美国的销售收入用于偿还通用的美元贷款，而通用在日本的销售收入用于偿还丰田的日元贷款，这样双方都不必为偿还贷款而兑换货币，规避了汇率风险。
从远期、期货、期权和互换这四类最简单的衍生品，到目前市场上出现的债务担保凭证、信用违约互换等复杂的衍生品，衍生品的构造、特征越来越令人迷惑。人们最初使用金融衍生工具是为了规避风险，但现在的问题是要对如此复杂的衍生品进行定价，人们计算衍生产品价值的能力远远落后于创造衍生产品的能力，导致本该起到风险规避作用的衍生产品交易反而给整个市场带来了更大的风险。书 包 网 txt小说上传分享
金融危机解读之一（6）
变现法宝——资产证券化
所谓资产，一般的定义是企业拥有和控制的能够用货币计量，并能够给企业带来经济利益的经济资源。所谓资产证券化，就是把流动性不足但未来收益稳定的资产集合成为一个资产池，以全部资产带来的现金流为担保，发行风险收益等级不同的证券。这一方法曾经为深陷资本充足率困扰的银行带来希望的曙光，银行将贷款打包出售获得即期收入，购买一方支付款项，同时享有获得借款人偿还的利息和本金的权利。这样一来，银行账面上的资产（主要为各类贷款）减少，资本充足率得到有效提高。在资产证券化操作中不得不提的一点是特殊目的机构（SPV）的设立，这是一个专门为证券化而设立的机构，目的是隔离发行人的信用风险，因此资产证券化产品的信用评级可以比发行公司评级高。商业银行受到资本充足率的规定约束，并不直接投资于高风险金融产品，而是通过设立一个或若干个特别投资载体（SIV）或管道（Conduit）来进行投资。SIV或管道都是特殊目的的机构，它接收商业银行剥离出来的次级债作为自己的资产，通过发行短期的资产支持商业票据（ABCP）融资，两者的息差收入就是SIV的利润。虽然SIV的资产负债暂时不用并入商业银行的资产负债表，但是商业银行需要对SIV的亏损负起责任。正是受到各种资产证券化产品的启发，美国住房贷款市场上出现了抵押贷款担保证券（MBS），进而又衍生出债务担保凭证（CDO）、信用违约互换（CDS）等一系列在此次金融危机中备受指责的衍生产品。
抵押贷款担保证券——次级贷款证券化的第一步
前文中提到美国的住房贷款发放模式是房贷机构向借款人发放贷款，而房贷机构又从房利美、房地美和大银行处获得放贷资金，代价是将其手中持有的贷款出售给房利美、房地美和其他大银行，由它们获得借款人本金利息偿还收入。这一机制是美国房贷市场获得流动性的基本机制，房利美以及随后成立的房地美就是为了向住房贷款提供资金而成立的政府支持机构。房利美、房地美和其他大银行买入住房抵押贷款后并不是就坐等借款人偿还贷款，而是把这些抵押贷款集中为一个资产池，以此为基础发行新的债券，称之为抵押贷款担保证券（MBS）。因而，美国市场上的MBS就自然地分为政府支持机构（房利美、房地美）发行和非政府支持机构发行两大类。美国证券业协会的统计数据显示，政府支持机构在MBS的发行上一直居于主导地位，虽然非政府机构发行额逐年增加，但始终未能超越政府机构（参见图2…4）。随着房地产市场的繁荣，MBS的发行额从2000年开始稳步上升，其中政府机构发行额的爆发式增长功不可没。2003年，全年MBS发行总额超过了3万亿美元，达到历史最高点。2007年次贷危机爆发后，MBS发行额急剧减少，2008年上半年市场规模回到了20世纪90年代末期的水平。
图2…4 1996—2008年上半年MBS 发行额
数据来源：美国证券业与金融市场协会（Securities Industry and Financial Market Association；SIFMA）
在住房抵押贷款证券化的发展过程中，MBS也演化出不同的类别。最简单的MBS形式为过手MBS，这种证券按照投资者购买的份额，将抵押贷款资产池所产生的本金与利息收入原封不动地转移支付给MBS的投资者。过手MBS按照抵押贷款池中贷款的不同类别又可以分为住宅抵押贷款担保证券（RMBS）和商用不动产抵押贷款担保证券（CMBS）。在过手MBS中，投资者购买的MBS不存在级别和偿付顺序的差异，若资产池中的贷款出现违约，所有投资者都承受损失。这样的MBS构造不能满足不同投资者的风险收益需要，因此，分层技术被引入MBS构造过程中，把资产池中的抵押贷款按照偿付顺序、违约率不同分层、重组，形成风险收益等级不同的债券，由信用评级机构对这些债券评定风险等级，以满足投资者的需要，从而产生了抵押贷款担保凭证（CMO）（参见图2…5）。 。。
金融危机解读之一（7）
图2…5 CMO构造过程
首先，按照抵押贷款的偿还时间、借款人资信等因素将资产池中的抵押贷款分为不同的等级，分别为优先级、夹层级、次级和权益级，借款人资信最好、最有可能偿还的抵押贷款划分入优先级，权益级内的抵押贷款基本上都是没有可能收回的贷款了。从优先级到权益级，风险逐级递增，收益也逐级递增。然后，将每一等级作为独立的部分出售。CMO的出现使得次级贷款经过分级之后，回收率较高的部分也可以获得比较高的卖价。同时，风险承受能力较高的投资者可以购买风险更大的低层级CMO，以期获得更高的收益；风险承受能力较低的投资者则可以购买层级较高的CMO，从而更好地实现风险的分配。CMO的构造过程中有一个非常重要的因素，就是信用评级，这是CMO定价的基础。独立的信用评级机构，如标准普尔、穆迪等，运用数学工具和复杂的评级标准评定CMO各层级债券的风险，用一套指标体系来表示各层级债券获得的评级水平，例如优先级债券获得的评级为AAA，次级债券获得的评级为BBB。信用评级机构为发行人确定债券价格、投资者做出投资决策和政府部门的监管提供帮助和支持。
除了上述的过手MBS和CMO，市场上交易的还有分割的MBS。资产池中的抵押贷款带来的现金流可以分为两部分，一部分用于本金的偿还，一部分用于利息的偿还。将这两部分现金流分割，形成以利息收入为担保的抵押贷款担保债券（IO）和以本金偿还收入为担保的抵押贷款担保债券（PO），则称之为分割的MBS。
衍生品的衍生品——债务担保凭证
次级贷款衍生品创造的链条并没有在MBS处终止，雷曼兄弟、美林公司等投资银行从房利美、房地美和其他大银行购买MBS，又以MBS为担保发行新的债券，称之为债务担保凭证（CDO）。这样一来，MBS的发行人获得借款人本金和利息的支付，将其转移支付给购买了MBS的投资银行，投资银行又将其转移支付给CDO的购买者。除此以外，CDO不仅可以以MBS为担保，还可以以其他的CDO为担保，意思是投行可以互相购买CDO，并以此为担保发行新的CDO，由此出现了CDO2、CDO3，甚至CDOn，次级贷款衍生产品的链条又向前延伸了一节（参见图2…6）。优先级的CDO一般都能获得评级公司AAA级别的评级，银行、基金和在美国相关法规的规定下只能购买投资级别BBB级以上证券的保险机构为这一级别CDO的主要购买者。更低层级的CDO由于风险较大，相应预期收益较高，投资者多为对冲基金和其他风险承受能力更高的机构，或者由发行CDO的投资银行自身持有。
图2…6 衍生品的衍生品，从MBS到CDO
CDO按照基础资产的不同，可以分为贷款担保凭证（CLO）、债券担保凭证（CBO）、合成担保凭证（CSO，基础资产为信用衍生产品）和结构金融产品担保凭证（SFCDO，基础资产为MBS或其他CDO）。按照发行目的的不同，又可以分为资产负债表型CDO和套利型CDO。资产负债表型CDO主要是资产证券化的发起人为了改善资产信用状况，把流动性相对较差的资产从资产负债表中移出而发行的CDO，因而发起人通常是商业银行等本身持有大量贷款的机构；套利型CDO发起人的目的则是为了利用CDO收益率和基础资产收益率的不同进行套利。从2005年第三季度开始，CDO的发行额进入快速上升阶段，2006年的发行额达到5517亿美元，2007年次贷危机的爆发给CDO市场带来了强烈的负面影响，发行额骤减，但是总体上看2007年的发行额也达到了4857亿美元（参见图2…7）。书 包 网 txt小说上传分享
金融危机解读之一（8）
图2…7 CDO的发行额 数据来源：SIFMA，美国证券业协会
信用违约互换—— 次贷危机中的大规模杀伤性武器
信用违约互换（CDS）是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。所谓场外交易，就是指不在有形的交易场所内进行交易，交易双方私下沟通，从而受到的监管更少，整个市场缺乏透明度。在雷曼兄弟申请破产保护后，许多人指责CDS市场对雷曼的打压是造成雷曼走投无路的原因，导致了随后作为保险公司的美国国际集团的巨额亏损，从而造成了整个市场信心的崩溃。CDS究竟是什么？为什么有这么大的杀伤力使得深陷次贷危机的金融机构雪上加霜？
在CDS合约中，CDS买方定期向CDS卖方支付一定的费用，可以视为是一种保险费的支付。如果不出现信用主体违约事件，则CDS卖方没有任何现金流出；而一旦信用主体出现违约，CDS卖方有义务以现金形式补偿债券面值与违约事件发生后债券价值之间的差额，或者以债券面值购买CDS买方所持债券。这样，CDS的买方相当于为自己手中的债券购买了一份保险（参见图2…8）。假想一个购买了雷曼兄弟发行的债券的投资者，为了给自己手中的债券保险，他从AIG处购买了针对雷曼偿付能力的CDS。雷曼破产后，无法偿付债券本息，这一偿付责任就落到了AIG身上。问题是发行针对雷曼偿付能力CDS的机构不止AIG一家，面临损失的也就不仅仅是AIG。在场外交易的情形下，究竟有多少与雷曼相关的CDS无法统计，由此带来的连锁反应也就无法估计。根据国际互换与衍生品协会的统计数据，截至2007年年底，CDS的市场规模达到了62万亿美元，相当于当年美国GDP的倍（参见图2…9）。
图2…8 信用违约互换（CDS）图解
图2…9 2001…2008（上半年）CDS市场规模 数据来源：ISDA，国际互换与衍生品协会
CDS市场上的参与者都有哪些？都是谁在进行CDS的买卖呢？从国际清算银行的统计数据中可以得到初步的认识（参见图2…10A），CDS市场的交易者主要为报告交易商和其他金融机构。报告交易商主要是在交易商同业市场上交易或者与大型客户，如大企业、政府和非报告金融机构交易活跃的商业银行、投资银行和证券投资机构。除报告交易商以外的其他金融机构全部归入非报告金融机构的范围，其中主要的参与者仍然是银行和证券公司（参见图2…10B），只是它们的市场地位、交易活跃程度还没有达到报告交易商的水平。可见，CDS市场的参与者多为大型的金融机构。
图2…10A CDS市场份额 数据来源：BIS，国际清算银行
图2…10B CDS市场份额 数据来源：BIS，国际清算银行
至此，次贷危机的风险传导链条从次级贷款市场开始，利用金融衍生品一步一步向整个金融体系扩展，形成了波及几乎所有金融机构的风险连锁反应网络（参见图2…11）。
图2…11 次贷危机风险传导链条
信用评级机构是罪魁吗
从席卷全美的“次贷风波”到引起华尔街剧烈震动的“金融风暴”，最终演变成全球为之胆寒的“金融危机”，进一步逐渐恶化成全球性的“经济危机”……在此过程中，扮演“市场看门人”（Watchdog）角色的信用评级机构被推到了风口浪尖，广受业内外人士的质疑和谴责。人们不禁要问，为什么评级机构已经给予A、AA甚至AAA的高级别证券，在危机中都急速贬值，导致投资者大量亏损；评级机构在事后又更改证券评级，加速市场行情进一步恶化……评级机构不仅未能对危机做出及时预警，反而对危机的膨胀起到了推波助澜的作用，有的人士甚至毫不客气地指出：“信用评级机构是这次危机的罪魁。”罪魁一说或许过于严重，但对于评级机构，有些问题还是有必要弄清的——评级机构究竟是一些什么样的组织？那些意味着低违约率的评级究竟是如何得出的？评级机构在此次危机中又应承担怎样的责任？市场还需要这样无益于投资者的评级机构吗？
金融危机解读之一（9）
金融危机中的信用评级业
信用评级，又称资信评级，最初产生于20世纪初期的美国。1902年，穆迪公司的创始人约翰·穆迪将铁路公司的经营和财务信息收集起来，进行统计和分析，并用A、B、C等符号表示不同公司的信用状况，这就是最初的信用评级。随着投资者对评级服务需求的增长，市场上开始出现信用评级公司，目前，以穆迪投资者服务公司（Moodys Investors Service）、标准普尔（Standard & Poors）和惠誉国际（Fitch Ratings）为代表的三大资信评级公司一直扮演着保护投资者利益的角色。据国际清算银行的报告，在世界上所有参加信用评级的银行和公司中，穆迪涵盖了80％的银行和78％的公司，标准普尔涵盖了37％的银行和66％的公司，惠誉公司涵盖了27％的银行和8％的公司（未剔除交叉部分）。三家公司对评级业的垄断局面，是三家公司在多年竞争中信誉的积累和监管部门对评级业进入门槛的设置共同造成的——在美国评级业近百年的发展过程中，曾出现过数百家评级机构残酷竞争的局面，最终穆迪、标准普尔和惠誉凭借更令投资者信服的专业表现和自身卓著的信誉，在混战中笑到了最后，形成了三足鼎立之势；而各国监管当局出于规范市场发展的考虑，也对这三家机构在百年发展中的表现给予了充分的肯定，纷纷将其列为“政府认可的评级机构”（Nationally Recognized Statistical Rating Organization； NRSRO），这就进一步强化了三家机构在市场中的强势地位，形成行业门槛，致使其他新的评级机构难以企及。
信用评级的目的在于揭示受评对象违约风险的大小，即经济主体按合同约定如期履行债务或其他义务的能力和意愿。利率风险、通货膨胀风险、再投资风险及外汇风险等，都不在信用评级的范畴之内，信用等级也不能反映这些风险的大小。
信用评级是独立的第三方利用其自身的技术优势和专业经验，就各经济主体和金融工具的信用风险大小所发表的一种专家意见，它不能代替资本市场投资者本身作出投资选择。这就是说，一方面，信用评级是基于资本市场中债务人违约风险作出的，评价债务人能否及时偿付利息和本金。信用评级是为债权人提供服务，并不能为股权人判断股价走势作出说明；另一方面，评级结果只是一种专家意见，并不具有法律效力。与会计师事务所提供的审计报告不同，当出现评级结果与事实不符的情况时，评级机构不承担任何法律责任。
然而，三大信用评级机构在本次金融危机中的表现引发了市场的强烈批评和谴责：2000年以来，美国开始大规模发行次级抵押债券，各评级机构就一直认定该类债券和普通抵押债券风险并无二致，并给予最高信用评级。而实际上，自2006年下半年开始，已经有大量证据显示美国次级抵押贷款市场借款人违约率大幅上升。直到2007年春季开始，各评级机构才开始将新发行次级债的评级调低，7月份后又大范围调低几乎全部次级债券的评级。仅在7月10日一天，穆迪就调低了超过400种此类债券的评级，标准普尔在同一天将612种债券列为观望，并在随后两天内调低了大部分债券的评级，这也成为次级债危机造成全球投资者恐慌的直接导火索。随着美国房地产市场的持续走低，接下来的几个月，下调评级的现象仍未停止：10月22日，标准普尔表示，他们将对210亿美元的CDO产品调低评级；10月26日，穆迪也表示约334亿美元的CDO产品将面临被下调的结果；10月29日，惠誉也表达了相同的观点，他们表示约3000亿美元的CDO产品会被重新评估（此段时期反映CDO产品价格的TABX指数走势参见图2…12）。txt电子书分享平台
金融危机解读之一（10）
图2…12：TABX价格指数走势图 数据来源：Markit
投资者的愤怒是很容易理解的，既然评级机构是揭示风险的机构，就应在风险尚未发生前予以提示，而不是大家都知道风险来了才来“落井下石”。也就是说，危机爆发之前，评级机构就应能预测出市场违约率的上升而调低评级、提示风险，而不是在违约率大幅提升、投资者损失出现后才来告诉投资者信用风险增加了，评级要降低。这样的表现只会让投资者认为评级机构无能甚至加速了市场恶化，根本不对投资者起任何提示风险的作用。
频遭质疑的尴尬处境
从理论上讲，信用评级通过对信用风险做出客观、独立的评价，揭示相关风险，有助于改善发债者和投资者之间信息不对称的状况，降低投资风险和融资成本，有利于增强市场信息的透明度，加快信用信息的传播速度，促进公平竞争，提高市场运作效率。在现实中，大多数发达国家对债券提出强制信用评级的要求，政府监管要求特定证券发行人必须取得“政府认可的评级机构”的信用评级；《巴塞尔新资本协议》在计算信用风险时所采用的标准法，也要求商业银行根据信用评级确定金融机构的风险权重，由此规定相应的资本充足率。而在经济全球化的背景下，金融市场呈现出交易规模扩大化、交易关系复杂化的趋势，投资者很难识别市场上的信用风险，以权威地揭示风险为特征的国际资信评级业正是在此时大行其道，被誉为世界经济的“金融警察”。
虽然无限风光，在资信评级业产生以来的一百多年历史里，其实也已经爆发过不少负面事件，评级机构遭到广大投资者的质疑也不是第一次了。对于评级机构质疑的声音涉及了很多层面，有针对评级业的客观性的，对其给予美国国内普遍较高评级提出质疑；也有针对评级业的独立性的，对其获利模式可能引发的利益输送与利益依赖提出质疑；有针对评级业的公正性的，对其垄断的行业格局以及进入壁垒提出质疑；还有针对评级业的专业性的，对其“马后炮”的滞后反应以及“落井下石”的效果提出质疑……这些质疑使得以客观、独立、公正、专业的第三方标榜其价值的评级机构陷入尴尬境地。
首先，评级机构常常是美国一套标准，其他国家另一套标准，评级结果是否客观令人生疑。以最能说明问题的主权评级为例，中国经济多年来一直保持快速增长和良好的发展预期，但直到2003年年底，标普对中国主权信用评级10年不变，处于“适宜投资”的最低限——BBB级，很多国际著名的投资机构都认为标普的这一评级“保守得有些可笑”。这不仅损害了中国的国际形象，影响中国的投资环境，而且造成数以百亿美元计的经济损失——因为此中资机构与企业在境外融资时要付出更高的成本。与之形成鲜明对比的是，同时期无论国内经济怎样变动，美国的主权评级始终长期处于AAA—AA级，被认为基本没有风险。这样的评级结果很难让人对其客观性给予信赖。
其次，评级机构毕竟是市场中的私人微观机构，盈利是评级机构的最终目的，评级业的收入依赖使得其独立性遭到质疑。现实的三大信用评级机构中，一些对高风险次级债金融产品进行信用评级的工作人员，会直接参与到评级费用的商谈之中，这些评级费用又由承销商支付。由于得到较高的信用评级将有利于债券的销售，因此，当越来越多的承销商愿意支付更高评级费用的时候，信用评级机构也许很难保持绝对的中立性。txt电子书分享平台
金融危机解读之一（11）
历史上，美国评级机构的失信案例层出不穷。1992年，加利福尼亚州保险司长曾控诉标普及穆迪，声称由于他们给予之前倒闭的Executive Life保险公司不实且过高的评级，给投资人带来巨额损失；1996年，加州橘郡指控标普未能对该郡所投资的基金风险进行恰当评估，以致扩大举债终至破产；2001年安然等一连串大公司出现财务欺诈丑闻，评级机构同样未能发出预警。在安然案件进行的庭审上，当年为安然公司进行评级的评级师承认，他“没有认真读过安然的财务报告”，这样的供词使出于信赖而参考评级结果的投资者心头一凉。如果评级人员连被评公司的财务报表都没研究过，那原本属于这些重要的财务信息的影响权重又是怎样被随意篡改或者编造的呢？
再次，由于现实三大评级机构的垄断局面，评级业的公正与否难以辨别。正如前面所提到过的，垄断并不是这三大评级机构刻意为之，但是，垄断一旦形成，这三大评级机构的公正性就很难保证。目前的状态是：由于政府对这三家评级机构的大力支持，他们既有�
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