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谁来拯救美国-第7部分
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众所周知，市场的本性就是见好就上。就像其他的金融创新产品一样，CDS的发明也源于市场的特殊需要。所以，CDS的发展，对于美国金融机构的风险管理和分配，以及债券市场的流动性，都曾有过不小的帮助。
如果对前文所述的CDS做法进行简单归纳，就可以这样看待：A公司向B银行借款，B从中赚取利息；假如A破产，B可能连本金都不保。于是由金融公司C为B提供保险，B每年支付给C保费。如果A破产，C公司保障B银行的本金；如果A按时偿还，B的保费就成了C的盈利。
但历史已经证明，看似精心设计出来的金融创新产品，越复杂也就越有可能翻船搁浅。诞生于华尔街的CDS也不例外，只是其中有些问题表现得格外突出。
较为明显的就是：CDS交易并不是通过公开市场来成交，而是合同双方私下的交易。因此CDS价格不是公开的，各银行只是通过电子邮件向顾客报价。CDS的定价也不像股票那样由市场定价，而是靠银行机构利用电脑模型来估算它的价值。更为要命的，在这个庞大的市场体系中，没有任何机制能够确认签约双方一定具有履约能力。
这表明，从诞生之日起，CDS这种交易就没有受到证券交易所任何监管，完全是在交易对手间直接互换，故也被称为柜台交易（Over…the…counter，OTC）。也就是说在最初成交CDS时，并没有任何机制来检查保证文中的“C”有足够的储备资本。这种方式后来逐渐为券商、保险公司、社保基金、对冲基金所热衷。近年来这一衍生品的参照物又扩展到了利率、股指、天气、石油价格等，催生了利率违约掉期（Interest Rate S，IRS）市场和股票违约掉期（Equity Default S，EDS）市场。而其原来分散风险的目的也被冒险豪赌所替代了。
最初，当CDS交易的圈子还较小时，参与者彼此都还知根知底，也都熟悉CDS运作的规则，所以交易对手风险不足为忧虑。但2000年后，受到巨大利益诱惑，越来越多的机构开始参与CDS交易，形成了相当规模的二级市场。这其中，有大量的CDS合同交易转手了十几次，而众多的交易者财力背景却参差不齐。特别是对冲基金成为CDS卖方时，交易对手的风险就可想而知了。因为一旦发债公司破产，对冲基金就要付款给买方，但根本没有履约能力的对冲基金，在美国大量存在着。
然而，这些敢于试验最新金融游戏的对冲基金却一度成为CDS的重要交易方。由于CDS的保险费只是所担保的相关债券的几个百分点，不需要大量资本，比现金债券流动性强，自然是间接投资或卖空债券市场的方便工具。所以短短几年内，对冲基金就占到了CDS交易总额的三分之一。
巴菲特早在2002年致股东的年终报告中指出：“除非衍生品合同是有抵押或保证的，否则它们最终的价值将取决于交易对手的信誉……衍生品合同的范围就是人的想象力的极限。”txt电子书分享平台
三、挥舞的“潘多拉之手”（2）
随着CDS雪球越滚越大，人们也越来越无法真正测量到其中的风险。因为美国相关监管机构没有形成相应的有效管理体制，使得CDS合同的执行和操作、支付风险、交易对手风险等，都在随着它规模的扩大而膨胀，直至后来的深不可测。当其中的任意一个环节出点乱子，人们首先感到的就是前景不太妙了。
索罗斯就曾如此评论：“允许CDS市场发展到如此规模而没有政府监控，实在是不可思议的。”
但不知道是这位金融狂人没有看到还是故意漠视，华尔街对金融衍生品市场的任何监督法规都有着抗拒的传统。在这方面如果用中国的一个词语来说，它与美国相关机构就是“一丘之貉”。
在20世纪的90年代，华尔街就强烈抗拒过对衍生品市场的任何监督法规，而美国政府居然也听之任之。就连后来差点成为美元图像人物的格林斯潘，也曾认为管制CDS将是个重大错误，因为他相信管制机构的风险测量系统远不及各个银行的风险控制模型精确和复杂。于是，就在2000年，美国国会通过了相关法案，给予了金融衍生品可以不像股票、债券或期权等传统产品那样接受美联储或证券交易委员会管制的特权。
后来，这种特权也就似乎成了打开“潘多拉盒子”的钥匙。
2．“潘多拉盒子”的钥匙
2007年12月，起缘于CDS交易的一桩诉讼案件成为CDS市场危机的一次预演。这场预演的主角就是总部设于斯坦福的瑞银（UBS）和当地的一家对冲基金Paramax资本公司。
主要原因是：双方在2007年初谈妥的CDS交易，参照物不是单一债券，而是由双方议定的由多个次贷资产组成的一个抵押债务债券（CDO）被分成数个层次的最保险层次（Super Senior Tranche），担保面额为亿美元。标普、穆迪对该CDO层次的评级是最高级AAA级，年保费较为便宜，为个基点。瑞银购买保险，每年向Paremax缴纳保费接近200万美元。①
拥有资产2亿美元的Paramax公司构造了特殊目的实体（Special Purpose Entity，SPE），并且放入初始460万美元抵押资金从事此项交易。当初在次贷危机没有发生的情况下，该SPE的年回报率是43％。但是2007年中期之后，该CDO中的次贷资产出现违约，虽然CDO层次作为参考物本身还未到违约的地步，但是其价格直线下落，初始抵押资金已不够违约后的赔偿。于是UBS再三要求对方增加抵押资金，但遭到回绝。于是，UBS将Paramax告上了法庭，而Paramax又反过来起诉UBS，说UBS的交易员为了达成交易隐瞒了实情。
美国CDS市场中一个通行的秘密终于不打自招了。
不仅如此，CDS市场的不规范也是交易双方争吵的原因之一，而对冲基金在承保这些CDS交易时，幻想的是什么事情都不会发生。
也就是从这个时候起，由CDS交易引起的交易对手之间的纠纷案例开始在美国各地上演。最主要的原因，就是承担保险的一方不像保险公司一样能够赔偿违约后的巨额损失。这其中，诸如贝尔斯登、雷曼、AIG等全球金融巨头，也逐渐现身。
后来的事实也证明，上述巨头们都是CDS市场中最大的玩家之一，尤其是贝尔斯登、雷曼等更是市场流通性的主要提供商之一，账本上记录着与数百家交易对手的数百万个交易。所以，围绕这些家伙的多角债务要比蜘蛛网还密集。如此，当后来雷曼倒掉时，它留下的混乱只能是“大家一块死”。
三、挥舞的“潘多拉之手”（3）
2008年3月14日，美国第五大投行贝尔斯登公司总裁艾伦·施瓦茨表示，在过去24小时里公司资金的流动性严重恶化，不得不向纽约联储和摩根大通银行寻求应急资金。由于贝尔斯登不具有商业银行资格，无法从美联储的贴现窗口直接获取资金，因此美联储不得不通过摩根大通银行向该公司注资。
贝尔斯登是美国的优先级市场交易商，公司管理着大量的客户资产，同时为大批中小型证券商提供担保和清算服务。它所面临的问题简单地说就是现金短缺。
消息一出，立刻引起市场的极大恐慌，纽约股市当天金融股惨遭抛售。贝尔斯登更是出现挤兑濒临破产，美国政府不得不出面接收，希望能够借此阻止市场恐慌的扩大。
然而，资本的运行规律岂能止于此。
美国大型金融机构因“次贷”危机陷入收购风波尚属首次，由于市场担忧贝尔斯登现象只是冰山一角，接踵而来的可能是更多公司出现资金链断裂，于是大量基金开始从商品市场撤离，进而引发了美国甚至国际商品价格的大幅下跌。由19种大宗商品组成的指标性大宗商品价格指数CRB指数一周内就重挫了，创下1956年来最大单周跌幅。
更可怕的先兆还是来了。随后，国际市场上即出现了美元贬值、日元疯涨以及全球股市普跌的情况。亚洲股市当月17日开盘跳水，日经225股指报收于点，跌幅；中国香港恒生指数报收于点，跌幅。欧洲股票市场当天早盘跟跌，恐慌情绪表现的淋漓尽致。
“CDS是一个定时炸弹、大规模金融杀伤武器。”天生的自悟让投资大师马菲物早在2003年就对CDS做出了预言。而这位金融大师做出了先人一步的决定，下令自己执掌的伯克希尔·哈撒韦公司率先撤出了CDS市场。
事情至此，美国证监会（SEC）和纽约州遂决定对CDS市场进行监管。只是上起美国政府，下至华尔街的投资者，担忧其他券商与银行难逃贝尔斯登风暴冲击的情绪已不可抑制地兹长着。当时美联社的大量报道即显示，手上拥有金融股的投资人已经开始抛售持股。除了贝尔斯登外，市场对于美国其他大型投资机构都在密切注视着。这其中，即有著名的雷曼兄弟公司。
幽灵既现，歌即止曲亦尽。资本因自己的疯狂而壮大，也必然会为自己掘开坟墓！
3．格林斯藩创造了什么神话
如果尊循经济规律和相关金融理论，住房贷款本是一件较为严肃的金融活动。因为，按揭贷款的提供者原则上需要借款者既要有充足的收入，又要有相当的存款来支付首付。但是，已被“花未来钱”调动得有些疯狂的美国人，自上世纪90年代中期以来，大多都能轻松地获得住房贷款。
更为重要的是，华尔街的精英们比谁都明白“金融衍生品是一把双刃剑”的道理。虽然CDO、CDS的确拥有活跃交易、分散风险的功能，但如果不加监管控制的滥用，它凭借杠杆效应掀起金融波澜的能力往往是不以人的意志为转移的。而一旦危机降临，金融衍生品的这种杠杆效应以及风险的分散性，必将极大地扩张危机的广度和深度。
只是，一心想要充当全球领头羊的美国人，在看到自己制造业日渐落寞的现实时，对各类虚拟经济的钟情是无人能及的。
所以，全球已有许多权威人士指出，次贷危机产生的深层制度原因就在于对金融监管存在缺陷，美国金融监管机构对次贷及各类衍生产品的发行规模和数量没有控制，监管力度的松懈以及对市场潜在金融风险的忽视，都是监管不力的表现。
三、挥舞的“潘多拉之手”（4）
事实上，放松监管也的确是格林斯藩所推崇的管理之道，也正是他担任美联储主席的这段时间里，美国央行降低了抵押贷款的标准，导致相当一部分信用或生存状况不佳的贷款人以低廉的成本通过贷款购买房屋；同时，美国监管机构对市场评级机构监管不严，也导致了评级机构在对次贷相关产品评级时的主观随意。
华尔街自己披露的资料所说，自上世纪90年代末美国监管机构放宽对银行和证券公司的监管之后，许多银行和证券公司都在“资产负债表”下合法地规避了亏损的投资科目，以达到迷惑投资者的目的。对此，美国的监管机构也没有采取相应的措施。而美国证交会近几年实行的“裸卖空”措施等，也为危机的最终爆发留下了致命出口。
说到这里，就不得不多交待一下在美国金融史、甚至是世界金融历史上都颇为有名的一个人物——格林斯潘。
艾伦·格林斯潘1926年生于美国纽约，高中毕业后考入著名的朱利亚音乐学院，一年后退学，转入纽约大学，于1948年以优异成绩毕业并获得经济学学士学位，1950年获得经济学硕士学位，随后进入哥伦比亚大学继续深造，中途辍学，1977年获得经济学博士学位。
自1970年始，格林斯潘先后担任过美国政府多个重要职位。如美国总统经济顾问委员会主席，美全国社会保险改革委员会主席，美国商务部经济顾问委员会成员等。这期间，他还曾担任过通用电缆等多家公司的董事等职。
1987年8月，格林斯潘被美国前总统里根任命为联邦储备委员会主席，自此开始了他那独特的人生履历。这期间，他先后经历了里根、老与小布什、克林顿等四任美国总统，时间长达18年之久。他的这一履历，仅次于在1951年至1970年担任这一职务的威廉·迈克切斯内·马丁，后者的任期为18年9个月29天。
有人说，格林斯潘是个“一打喷嚏，全球就得下雨”的“财神爷”，在克林顿时代甚至创造出了“零通货膨胀型”的经济奇迹。美国的一家媒体在1996年总统大选时曾说道：“谁当总统都无所谓，只要让艾伦当联储主席就行。”
2006年1月31日，格林斯潘从美联储主席一职卸任。正是他在此位置期间，美国经济出现了创纪录的长达10年的持续增长期，而格林斯潘更是领导了美联储应对纽约股市大崩盘、亚洲金融危机、技术股泡沫破灭，以及“9·11”恐怖袭击事件等一系列重大危机。鉴于他的如上作为，1998年7月，格林斯潘被授予了“和平缔造者”奖；2002年8月，英国女王授予他“爵士”荣誉称号，以表彰他“对全球经济稳定所做出的杰出贡献”；2005年11月10日，格林斯潘被授予了“总统自由勋章”。
遗憾的是，在本书完稿之时，格林斯潘这位老爷子却不得不出来向世人道歉了——为了他曾经施行过的美联储政策行为。
格林斯潘在任时有一句名言：“如果你们认为确切地理解了我讲话的含义，那么，你们肯定是对我的讲话产生了误解。”他如此说，是因为他也意识到了自己在美国资本市场上的影响威力。为了不至于给市场带来太大的冲击，他的讲话也就越来越“含糊”了。所以，今天更多的人也在谈论，虽然格林斯潘一次次地直接干预挽救了市场，但也加大了美国金融系统的“道德风险”。因为，正是有了格林斯潘“看跌期权”的保护，美国资本市场上的投资者才变得更加不顾风险。
三、挥舞的“潘多拉之手”（5）
对此，美国舆论界有这样的说法：格林斯潘神话终于到了终结的时候了。与之呼应，一些经济学家也纷纷指出，正是格林斯潘长期奉行的低利率政策助长了美国房市泡沫，为“次贷危机”提供了繁衍的温床，进而导致了金融海啸的全球反应。
2008年10月23日，83岁的格林斯潘在美国国会接受质询。这位一度被捧为金融“神灵”的老人承认，全球金融危机与自己当年的财政政策失误有“部分”关联。到底怎么关联，本书将在后文中详述。
这里还是要回到事物演变的转折时间点上，即2000年。
这一年，由于累积多年的互联网泡沫破裂，美国股市大跌。为拯救美国经济，时任美联储主席的格林斯潘从是年5月开始连续11次降息，将联邦基准利率从下降至2003年6月的1％。这一动作的直接结果，就是美国人更加愿意贷款了，而金融机构的放贷也变得大胆起来。一时间，美国市场流动性明显增强，华尔街的金融才子们更是将自己设计金融游戏的智慧发挥到了极致。于是，互联网泡沫虽然破灭，但美国证券市场成功获救，而另一个经济泡沫——美国楼市——也开始极速地放大起来。
有一组数据可以证明：1994年至2001年7年间，全美房价上升了；但2001年至2006年年中，这一数字已拔高到了。
这一组数字背后即显现了这样一个事实：贷款利息低，钱容易到手，买房子真的很容易。于是，美国的房价持续拔高，然后又反过来吸引了更多的人加入到买房队伍之中。一系列连锁反应，最终导致了美国房价远超出了其实际价值，巨大的楼市泡沫开始形成。这其中，美国一些金融机构就大力推广了前文详述过的次级贷款，许多无收入、无工作、无资产的“危险”人群也大多顺利地从银行贷到款，进入到了房产的市场中。美国次贷市场也因此迎来历史上最“辉煌”的时期。
只是，泡沫固然多彩，但它终归是要破的。
4．谁把美信用评级机构送上了神坛
上文已述，为了追求利益的最大化，华尔街投行将原始的金融产品分割、打包、组合开发出多种金融产品，根据风险等级的不同，出售给不同风险偏好的金融机构或个人。在这个过程中，最初的金融产品被放大为高出自身价值几倍或十几倍的金融衍生品，极大地拉长了交易链条。但是，从本质上看，这类金融衍生品投资的风险并没有降低，它仅仅是将风险进行了分散转移。而且随着金融衍生品的不断开发，风险在无限分散的同时，也变得越来越隐蔽，越来越难以察觉。所以，到最后的买家看到这类金融产品时，除了投行提供的数字以外，既无法判断资产的质量，也几乎看不到了风险。
但是，CDO等金融衍生品蕴含的巨大利润，却让美国几乎所有金融机构都参与其中。商业银行、保险机构等等，都大量持有着CDO等债券。而美国人也利用自己掌控的金融话语权，使美国本土之外的投资者们也无比热爱起来华尔街创造的此类金融产品。所以，当美国房地产泡沫破灭之时，自然也通过此类金融衍生品将风险扩散到了全球范围，进而掀起了世界性的金融海啸。
2004年底，当通胀压力日益严峻的时候，格林斯潘主导下的美联储终于一改降息的作法，转向了加息的路子。直到他的继任者伯南克接棒，美联储连续加息17次。2005年底，一直热度不减的美国房市终于出现了降温，到了2006年第二季度，美国住房市场彻底改变了往日的热度，寒气来了。
三、挥舞的“潘多拉之手”（6）
从2006年下半年开始，由于住房价格开始下跌，以及2…3年低息固定贷款的到期所致，美国房贷市场以次级债住房贷款为源头，违约率开始急速上升。再加上房地产价格的下跌，导致了发行次贷的机构蒙受巨大的损失，特别是主要的房贷公司和投资银行。
于是，一度被追捧的RMBS和CDO越来越被投资者们怀疑，其需求急速减少；同时，评级机构也不断下调RNBS和CDO的评级。于是，在投资者尚只能依靠评级机构的评级来判断其内在价值的时候，信息不对称使得市场疑虑遍布，上述被华尔街才子们精心包装起来的金融产品价格自然是溃如洪水下泄。
最直接的表现，就是许多扛不住高额利息贷款的人突然发现，自己的房屋要想变卖出去已经很难了。当然，也有能够卖出去的，只是房屋的价格已不足以偿还剩余贷款了。尤其是那些次级贷款购房的人群，当发现自己已经走投无路的时候，购房贷款也只能是随他去吧。一时间，大量的已严重贬值的房子甩给了放贷机构，而放贷机构已无法通过将收回抵押的房子再出售的方法来弥补庞大放贷的损失了。此时，前文所述的“次贷危机”已不可避免。
2007年4月2日，当美国第二大次贷供应商新世纪金融公司宣告破产时，孕育有时的“次贷危机”终于狰嵘初现。随后，曾被誉为资本市场“宠儿”的美国次贷公司，相继陷入严重财务危机。而向来与之瓜葛甚多的华尔街，直至全球的一批投资银行和商业银行，也陆续拉响了生死存亡的警钟。
即使面临着如此情况，美国政府最初的反应也让国际社会有理由给予指责。因为，有大量的事实证明，自危机初露端倪到集中爆发，美国政府的救援举动实在是有些跟不上节奏。这种对危机认识的不足和干预措施的滞后，直接放纵了危机的爆发和影响范围的扩大。
就在第二大次级贷款抵押机构——新世纪金融公司向法院申请破产保护时，并没有引起美国政府的重视，美联储仍简单地认定这仅仅是单个机构运营的问题，并非一场危机。直到上文提到的贝尔斯登事件引起全球股市暴跌之时，美联储才作出反应，向金融体系注入流动性资金以增加市场信心。此时的美联储依然认为形势可控。直到房利美和房地美危机、雷曼破产以及美林被收购等系列性事件发生，美国政府才真正地认识到了因次贷危机引发的金融动荡的严峻形势。
2008年9月7日，美国政府宣布接管“两房”，美财长保尔森无奈地表示，房利美和房地美规模太大，与美国金融体系交织过于紧密，任何一家破产都会导致国内甚至全球的金融市场极大动荡。至此，美国政府大规模救市举动开始，但为时已晚。
以此为背景，整个行业都感到了风险的大面积降临已不可避免，相关衍生品的市场流动性快速下降。同时，由于欧洲金融公司也持有大量次贷和其衍生品，这种恐慌迅速波及到了欧洲并扩散到全球，直至今天的全球性经济灾难。
所以，刚刚当选的新一届美国总统奥巴马也不得不批评说：监管部门的失职与政策上的失误间接地促发了次贷危机的大规模爆发；而另一位共和党总统参选人麦凯恩更是尖锐地指责说，美国证交会主席没有监管好华尔街。
除此之外，还有一个角色罪不可赦——美国的信用评级机构。
如前文所述，金融衍生品的发展，虽然有利于资金使用效率的提高，但其定价和交易则有赖于准确的市场评价。当市场评级机构这一环节出现问题的时候，信任危机也便随之开始了。更何况全球投资者正是出于对美国三大信用评级机构的信任，才放心大肆购买次贷相关产品的。
自从2000年美国大规模发行次级抵押债券以来，各评级机构就一直给予最高信用评级。而在2008年7月以后，同样是它们又大范围调低几乎全部次级债券的评级。仅在7月10日一天，穆迪就调低了超过400种此类证券的评级。这种做法极大地打击了投资者的信心，也成为全球范围内投资者恐慌的直接诱因。因为，刚才还同美国国债相同级别的3A级证券，已在一夜之间变成为投资者手中的垃圾了。
事实上，美国上述评级机构的收入主要来源于证券发行商，但它们的角色定位却是要对市场投资者负责。这种尴尬相信对于许多中国人来说，是没有想到的。因为美国一向自喻、甚至也被许多人认为是全球市场经济体的标杆。所以，如今才有越来越多的人们在指责，这些评级机构不切实际的评级以及次贷危机爆发后下降评级动作的迟缓，在一定程度上加大了次贷危机的强度，对这次全球性的金融危机起到了推波助澜的不光彩作用。
当然，一场“百年一遇”的全球性金融危机爆发的原因还有着其他的因素。而书写至此，笔者猛然想起了有一种较为大胆的质疑声音：一向精明、“打个喷嚏，世界就要感冒”的美联储，以及美国经济决策部门中那些从资本泥丸中一路横生出来的骄子们，面对这种危机开始酝酿的时候，是真的“聪明一世，糊涂一时”，还是有意地在进行某种所谓的“阴谋操作”？
但不管怎么说，华尔街的危机的确发生了，美国的金融霸权地位正在受到削弱，世界经济也普遍地感受到了阵阵寒气。而毋庸置疑的，正是美国人自己打开了华尔街那个“潘多拉盒子”！
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四、多米诺骨牌的倒掉（1）
没有人会对这样的说法存有异议——“9月15日可能是美国华尔街百年以来最为黑暗的一天”。就在这一天，富有传奇色彩并有着158年悠久历史的美国雷曼兄弟破产，成为美国华尔街金融危机全面爆发的一大标志。同日，美国总统布什不得不正式公开承认了美国金融危机的到来。
1．“雷曼”的前世今生
美国雷曼兄弟公司创立于1850年，它的英文全称是“Lehman Brothers Holdings”，是为全球公司、机构、政府和投资者的金融需求提供服务的一家全方位、多元化投资银行。截至倒闭时，公司的雇员人数达到12343人，员工持股比例达到30％，走过了158年的历史，是一家名副其实的“百年老店”。
雷曼兄弟环球总部设于美国纽约市，地区性总部则位于伦敦及东京，在世界各地设有办事处，在中国也拥有多项投资和众多业务活动，公司收入的近四成也都产生于美国本土之外。在世界著名的《财富》500强公司名录中，雷曼兄弟也长期在榜。
雷曼成立之初只是一家从事棉花（资讯，行情）交易的公司，后来业务进一步扩大，美国不少零售巨头如西尔斯百货等都曾经从雷曼公司获得融资，雷曼家族也因此成为富甲一方的望族。
创始人亨利·雷曼（Henry Lehman）原为卖牛商人之子。1844年23岁的亨利从德国巴伐利亚州的Rimpar市移民到美国，定居在阿拉巴马州的蒙哥马利，在那里开了一家名为“H。 Lehman”的干货商店。1847年，因伊曼纽尔·雷曼（Emanuel Lehman）的到来，商号更名为“H。 Lehman and Bro”。1850年，当家中最小的弟弟迈尔·雷曼（Mayer Lehman）也来到时，商号名称再次发生了变更，定名为“Lehman Brothers”。
19世纪50年代的美国南部地区，棉花是最重要的农产品之一。利用棉花的高市场价值，雷曼三兄弟开始定期接受由客户付款的原棉贸易，开始了棉花的二次商业贸易。几年之间，这项业务的增长就成为他们经营的主力项目。1855年，亨利因罹患黄热病过世后，另外两兄弟继续从事着农产品期货生意和经纪商业务。
1858年是雷曼兄弟公司有着纪念意义的一年。因众多因素，此时美国棉花贸易中心已由美国南方转移到了纽约。于是，雷曼在纽约市曼哈顿区自由大街119号开设了第一家分支机构的办事处，当年32岁的伊曼纽尔负责办事处业务。1862年遭逢美国内战，公司开始和一个名为约翰·杜尔的棉商合并，组建了雷曼杜尔公司（Lehman； Durr & Co。）。
美国内战结束后，雷曼公司开始为阿拉巴马州提供财务支持以协助重建，公司总部也最终搬到了1870年创建纽约棉花交易所的纽约市。1884年，伊曼纽尔设置了公司理事会，此时公司已在新兴市场从事着铁路债券业务，并开始进军金融咨询业务。到了1887年，雷曼公司加入了纽约证券交易所，1899年则开始首笔公开招股生意，为国际蒸汽泵公司招募优先股和普通股。
1906年对于雷曼公司来说，是又一个有着纪念意义的年份。这一年，在菲利普·雷曼的掌管下，雷曼公司与高盛公司合作，将西尔斯·罗巴克公司与通用雪茄公司上市。至此，雷曼兄弟公司才从一个贸易商真正转变成为证券发行公司。
随后的二十年间，差不多有上百家新公司的上市都由雷曼兄弟协助，其中多次又都是和高盛公司合作完成的。这些公司中就有：、May Department Stores pany、Gimbel Brothers， Inc。、、The Studebaker Corporation、the ，等等。
四、多米诺骨牌的倒掉（2）
1925年，在菲利普·雷曼儿子罗伯特·雷曼（昵�
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