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碰撞-第2部分
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追逐足球。他们实际上完全是数据依赖的。他们的玩法与年龄更大的人形成鲜明对比。因为对这种游戏有更好的理解，并且更具战略性思维，年龄更大的人会尽力在场上保持自己的位置，更多地依赖于让球运动起来。txt电子书分享平台
碰撞 引言（6）
那么，你会问：有助于解释噪音的结构性因素是什么？为什么市场参与者一直以来发展适当的分析工具和方法如此困难？
我确信你已偶然发现贴有不同标签的以下三个因素。
第一，全球经济权能和影响力在发生根本性重组，包括逐渐向一批以前若是具有也很少具有系统性影响力的国家切换。
第二，一批国家，包括以前更习惯于身为债务国和借款国而非债权国和投资国的一些国家，显着积累了金融财富。这已使得主权财富基金（SWF）的系统性影响力更显突出，12 增强了将其资本进行多样化配置的自然愿望，并吸引了工业国家政界人士的注意。
第三，已深刻改变很多市场进入壁垒的新金融工具出现急剧增长和扩散。对于有些人，诸如格林斯潘之类，这些新金融工具是风险转移和风险多样化的一个重要来源；对于另外一些人，诸如众所周知的价值投资者沃伦·巴菲特之类，这些新金融工具构成了类似于大规模金融破坏性武器的“定时炸弹”。13
这三个因素的相互作用，已引起并将继续引起全球经济和金融主要关系的决定因素发生深刻变化。随着新的参与者、工具、产品和机构发挥越来越大的系统重要性，并且以不同于以往的方式发挥重要性，市场便会发生碰撞。由此看来，市场参与者一直以来难以做出快速而有效的适应性调整也就不足为奇了。
这些现象现在从基本变量新的且在某些情形下以前不可想象的驱动因素的出现中可以看出，这些基本变量包括全球经济增长、国际贸易、价格形成和资本流动…投资者应严肃对待这些变量，因为它们对于选择适当的投资策略、业务模式和政策极其重要。这些现象从金融业以前处于支配地位的选手持续面临的压力中也可以看出，尽管其中有些选手目前调整的速度比其他选手更快。市场之间联系正在发生变化的方式，也是这些现象存在的明证；结果，多样化不再像曾经发生过的那样，给投资者带来同等程度的安逸感。所有这一切不可避免地致使新的复杂的“结构化产品”及有关投资载体的生产和消费产生过大波动，结果便需要进行代价高昂的“打扫清理”。
产生于新现实的管道设施问题
历史告诉我们，根本的结构性变化难以跨越还有一个原因。难以跨越并非仅仅因为对风险的识别被耽搁了、风险的构架已有不同，原因还在于，结构性变化未伴有发挥功能的器具得到更换，这些器具包括金融市场的“管道”和基础设施。然而，很多投资者无论乐意与否都不由自主地纵身跳进市场。
这些原因结合在一起便导致一个典型的管道设施问题：管道完全不能处理新老交易流量。从单个公司的层面看，情况是如此：资产组合经理愿意使用新的策略，而与此同时，中后台尚未拥有适当处理和维持这些策略的能力。从作为整体的金融系统的层面来看，情况也是如此，基本参数…诸如估值、价格发现、透明度和适当监管之类…冒着被突然淹没的风险。从政策的层面上看，情况还是如此，传统政策工具不再那么有效了。
就像你在家中碰到的管道设施问题一样，结果必然是一个令人不快的打扫清理过程。管道设施问题的代价可能很大，因为代价不但与问题本身有关，也与附带损坏有关。的确，投资者不仅理解新目的地（或称之为“稳定状态”），包括新目的地对机构和组织的系统配置（set…ups）可能产生的影响，要面临困难的挑战；投资者还必须理解并跨越不免会风大浪高的非线性旅途。而且，伴随这样的旅途而来的，可能会出现市场事故和政策错误。
碰撞 引言（7）
由于迅速认清和适应多个结构性变化存在困难，必然会出现这样的情形：有些投资者（包括以前获得成功的投资者）会绊倒，有些公司会倒闭，有些受人仰慕的政策制定者会反应迟缓，有些国际机构会失去相关性。只要出现这些问题的有关方面的数量保持不扩大，对于总体健全的长期巨变来说，它们将只是构成“皮肉之伤”。但是，如果少数变成众多，世界会面临一个混乱调整的前景，这个前景将以令人失望的经济增长、更高的失业率、加剧的贫困、贸易战、资本管制以及金融市场的不稳定为其表现特征。
理解新现实的思考框架
在此背景之下，本书旨在记载和详解正在发挥作用的结构性根本变化…既包括单个变化带来的影响，也包括这些变化在界定一个新长期目的地时共同作用的方式。在此过程中，本书也探讨通往新目的地的旅途。同时阐述新目的地和旅途，会给读者提供分析工具和方法（analytical anchors）…如果你愿意，不妨称之为心理模式，这些分析工具和方法可以帮助制定和实施应对一个经济和金融变化时代的策略。
如果本书有助于读者更好地理解正在出现的全球新长期现实的性质和意义，我认为就实现了我写本书的目标。为达这一目的，本书详细说明了市场参与者面临的挑战，并提出了应对这些挑战应采取的方法。应对焦点在于，既能处理最可能出现的长期结果（即锚定分布腹部的结果），又能处理潜在的重大动荡（即分布的肥厚左尾）。
在实现这一目标的过程中，我还提供一个思考框架，解释金融业和政策界出现的新情况，包括始于2007年夏季的近期市场动荡和流动性混乱。我会论证这些新情况的出现有一个共同根源：结构性巨变往往带来一些新的市场活动，而新活动最初会超出系统容纳和维持其存在的能力。这种不相匹配的情况，直到在单个公司和国家以及多边系统的层面上可能出现迁延持久的调和期之前，将在一段时间内继续发挥作用。
因此，本书的分析会使你更易理解这样一些因素：金融活动近期向传统监管范围之外的大规模迁移；系统性动荡的来源和受害者近乎180度的彻底转变；给某些投资工具进行估值时存在的困难；结构性投资载体（SIV）和其他资产负债表外导管（conduits）的急剧增生；主权财富基金的新影响力。
最后，分析也会涉及世界上最为成熟先进的银行系统遭受重大压力的罕见奇观。分析会使你更易理解充满活力的商业票据信用市场为何出现停止运作的情形，而这以前被视为极不可能且对某些人来说无法想象。分析会阐明，投资者为何已突然间对货币市场基金和历史悠久的金融机构的稳定性产生了担忧。分析还会详细说明，在具有高度成熟市场机制的国家，有关当局为何被迫进入危机管理模式，采取紧急政策行动。
赞誉
穆罕默德·埃尔埃利安是世界上最有才华、最为成功的风险管理实践者之一。在这本书中，他将一个学者对高级风险分析的洞见与一个资产组合经理对真实世界经济运行的把握结合在一起。对于希望理解当代投资世界的人来说，这本书是必读不可的。
…艾伦·格林斯潘
这本卓尔不群的书以对过去进行强有力而具有开创性的解说描绘了未来。埃尔埃利安瞄准作为大动态的多个层面的变化，我向你保证他命中了靶心。
…彼得·伯恩斯坦
《投资新革命》作者
投资者过去满足于弄清楚美国的情况…然后或许是欧洲和日本的情况。穆罕默德·埃尔埃利安向你阐明，为何这几个构造性经济大陆正让位于新兴世界。本书充满才华横溢的阐述，且易于理解…令人信服地阐释了正在变化中的全球经济。
…比尔·格罗斯
太平洋投资管理公司执行董事、创始人、首席投资官
穆罕默德·埃尔埃利安以其深厚的经济学素养和对金融市场的深刻理解，写出了一本其他任何人很可能无法写出的书。他站在哈佛管理公司和太平洋投资管理公司之巅的有利位置，指引读者考察大紊乱、极端挑战以及今日市场动荡造成的罕见机会。
…塞思·克拉曼
这本书当然将立即成为经典。穆罕默德·埃尔埃利*用其涉及面广泛的学术文献分析、在政策圈的高端经验、对全球金融市场的全面了解，以及作为一个资产组合经理的出色表现，为投资者、市场专业人士和政策制定者写出一部极为精彩的指南，在这金融全球化的时代，在市场波动和混乱的时刻，为他们指明金融市场的风险和机会。
这本书是一个最具深度的思想者和最为杰出的专家对全球投资所做的极有判断力和全面性的分析。
…努里尔·鲁比尼
纽约大学经济学教授、RGE Monitor公司董事长
穆罕默德·埃尔埃利安的书，对正在变化的全球经济概貌和金融结构以及发展中国家不断上升的重要性将如何改变投资和风险管理的性质，进行了智慧而深具洞察力的分析。这本书读起来令人着迷。
他分析了以全球视野理解政策反应有多么重要，有说服力，也很新颖。他预见到我们正进入一个不同于过去的时期，监管工具和国际协调水平将远不足以与金融系统不断扩大的范围和上升的复杂性相匹配。结果将会出现颠簸坎坷的旅途，途中风险与机会并存。
…迈克尔·斯宾塞
2001年诺贝尔经济学奖得主
我想不出还有比穆罕默德·埃尔埃利安更好的向导，可以指引通向极其可怕但又万分刺激的全球金融新世界。在其他人被信用紧缩的大混乱横扫之时，埃尔埃利安…20世纪90年代一个非常成功地冲浪新兴市场的人…远不止在哈佛管理公司安然度过这场狂风骤雨，现在又做好姿势，准备在太平洋投资管理公司踏上新的波涛。
他不仅在市场大混乱之中设法抽出时间写下此书，还证明对我们正经历其中的经济范式转换做到了到目前为止最好的阐述。投资者若对他的书置之不理，真是太轻率了。
…尼尔·弗格森
哈佛商学院教授、《罗斯柴尔德家族》和《现金纽带》作者
穆罕默德·埃尔埃利安深度思考全球金融和经济领域。在本书中，他利用其独特的投资、政策制定和学术经历，分析我们现在正走向何处以及如何抵达目的地。他的分析清晰而富有逻辑，为政策制定者和市场实践者带来重要教益。阅读这本书，然后研究这本书，你会得到回报！
…阿米尼奥·弗拉戈
巴西央行前行长、G*ea基金公司创始合伙人
对于力求理解目前正运作其中的金融环境，以及未来若干年不得不应对的全球经济和金融市场重大趋势的政策制定者，穆罕默德·埃尔埃利安的书是引人入胜而富有启发的读物。
…斯坦利·费什尔
以色列央行行长
穆罕默德·埃尔埃利安是这样一个难得一见的人：既是技巧纯熟的金融市场参与者，又是才华横溢的金融市场分析者。他撰写的书从微观到宏观的阐述同样驾轻就熟，不但重要，而且急需认真阅读。这是一本必读书。
…法里德·扎卡利亚
《新闻周刊》国际版主编
本书是一部论述全球经济和金融制度、结构和行为之演变的罕见力作…阐明了我们何以达到现在所处之地，此后若干年又走向何处，既为政策制定者也为投资专业人士提供了全面建议。若要将你的知识和智慧拓宽拓深，这是一本非读不可的书。
…保罗·麦卡利
太平洋投资管理公司执行董事
穆罕默德·埃尔埃利安画出一幅路线图，帮助我们理解、跨越和询问正使得今日金融市场发生变革的难以置信的根本性变化。
…肯·格里芬
堡垒投资集团首席执行官、创始人
埃尔埃利安是行动家和思想家，又是理解稀有事件风险的人。我20年里在市场上从未见过谁像他那样将这些集于一身。读一读这本书吧。
…纳西姆·尼古拉斯·塔勒布
《黑天鹅》作者
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碰撞 前言（1）
谨以此书
纪念我的父亲
献给我的母亲和女儿
本书阐述正在改变全球经济的动态因素。对投资者而言，理解这些因素至关重要，不过，这些因素看起来显得难以充分辨识和完全理解。这些因素既涉及成熟经济体金融市场发生的变化，也涉及新兴经济体金融市场发生的变化，这些变化将会凸显崭新的投资机会，但机会又裹藏于纷繁复杂且与以往不同的各种风险状况之中。
我希望与你分享关于我称之为全球经济“新目的地”的分析和见解。在此过程中，我还将探讨旅程沿途的路面隆起之处，引人误入歧途的临时支路，以及随各经济体自身发生巨变和整个世界从一时期的动荡和混乱之中走出时我们会遇到的剧烈
起伏。
长期变化，即分析师所谓“secular transforma…tions”，具有内在挑战性。长期变化必然带来经济权能的重大重组，也会带来需慎重对待的切换因素，这些因素决定着经济增长、财富变化、通货膨胀和投资收益。新出现且有影响力的市场参与者和工具起初很难加以分析。从更一般的意义上说，长期变化进程会触发昨日世界与明日世界之间的冲突…在触发冲突的过程中会制造大量噪音。
随着我们走向这一新目的地，现有的基础设施和系统将会感受压力，这也包括政府，政府现在不得不利用不完全信息和过时工具，探讨如何应对困难的政策挑战，并为之付出行动。个人和机构投资者必须对自身行为和态度做出调整，以适应关于实际且已观察到的权利新观念。以往在全球运动场居于支配地位的选手现在必须面对现实，接受数年前尚根本不被视为需认真对待的竞争对手施加的影响。与此同时，这些突然间拥有影响力的选手也必须应对好成功带来的挑战。
本书将帮助投资者跨越全球经济的巨变…全球经济发生巨变这一现象将严重影响投资策略的效力和风险管理方法的效果。本书将详细说明一份投资者行动计划的构成要素，并特别指出哪些因素可能导致代价高昂的市场事故。本书将给出理由以说明，投资者在跨越这一巨变时，也必须考虑国家层面和国际层面（或称为“多边”）政策制定者的行动。
我很荣幸，职业生涯不但让我接触到了投资问题，也接触到了政策问题；我逐渐认识到，在全球经济变化时代，不阐明投资者和政策制定者理应如何反应以及将会如何反应，要探讨投资策略是不可能做到的事情。无论你身处哪个群体，为成功而付出努力，都需要理解其他人理应如何作为，以及很可能如何作为。
我希望，想保持强劲投资表现并减少突然遭遇重大损失风险的投资者，将会发现对于理解全球新概貌的背景、前景和内涵，本书提供的见解和思考框架能有所助益。
本书涵盖以下话题。
紧跟引言之后，第1章详述近年来在经济和金融概貌中居于突出地位的一些异象、谜题和疑团。从最根本的层面上看，这些异象、谜题和疑团发出了长期巨变在持续发展之中的信号。
第2章以例证说明，尽管投资者理解变化中的全球概貌越来越困难，却一直在承担不可忽略的重大风险，而且他们承担风险的方式并非总是出自拥有所需成熟度的传统监管机构的管辖范围。正因如此，从2007年夏季开始，一场意义深远的动荡撞击了金融系统的神经中枢。结果便出现一系列重大机构损失，而机构损失又加剧了全球信用紧缩的风险，并在全世界引发了紧急政策应对。txt电子书分享平台
碰撞 前言（2）
以这些新出现的情况为背景，第3章从更一般的意义上探讨，投资者为何不免要颇费时日才能理解持续发展的结构性变化。为了探讨如何区分噪音与信号，本章呈现从传统经济学和金融学、行为科学以及神经科学引入的分析工具。这些工具有助于解释市场非一致现象背后的原因，并有助于理解这些非一致现象随着时间推移如何以及为何逐渐自行解决。
由此导入第4章对全球金融系统新长期目的地的讨论。第4章说明4个变量…经济增长、对外贸易、价格形成和资本流动…背后的驱动因素发生的实际和预期变化，这些变化可以说会对市场参与者采取的所有方法的健全稳固性产生冲击。这些变化的结果绝不亚于一场稳态转换，在这一转换中，全球化和一体化下一阶段具有如下特征：全球经济增长的引擎更趋多样化、全球贸易失衡和收支失衡会减少、更为显着的通胀压力会回头、全世界可投资资金的配置会更具多样性。
只有能够踏过旅途抵达目的地，讨论目的地才会切题。因此，第5章分析前方道路，包括可能遇到的路面凹坑。本章详述市场事故风险…也就是投资者和中介机构一方不可持续行为造成的混乱…所引致的非线性驱动因素。本章亦考察国家政府和国际组织一方潜在的政策错误对市场事故造成的加剧影响。
接下来的三章阐述，市场参与者应如何给自己定位，以便从旅途有利的一面获得益处，并管理好不利的一面。就作为整体的全球系统而言，挑战在于动态平衡会发生倾斜…从工业国家（尤其是美国）大量结构性失衡和金融失衡转向与新兴经济体作为全球增长和资本流动重要决定因素相关联的基本稳定状态。
这一挑战有两个截然不同的组成部分，投资者需对之加以理解，同时需要始终如一地根据自身专门技能的水平对之加以充分利用。第一个组成部分是制定并实施与前瞻性（而非历史性）长期现实相一致的资产配置计划。用技术术语来说，就是聚焦于适当明确全球结果分布的腹部。第二个组成部分涉及如何管理分布的尾部，尤其偏重于如何保护资产组合，使其免遭通往新长期目的地之旅途变化莫测的影响。
为实现上述目的，在第6章开篇便分析出色的长期投资业绩的主要驱动因素，同时聚焦于探讨资产配置和有效实施的载体与工具。既然投资者只有在充分理解政策环境的情况下才能做到出类拔萃，第7章便聚焦于对国家政策的展望。这一章特别指出，需要对传统政策方法进行变更，使其对投资者适应长期新旅途产生支持作用。本章还为多边机构提供一份行动计划，多边机构在增强国家行动的国际一致性方面可以发挥重要作用，而其当前的系统配置并不正确。
第8章从考察风险的角度进行补充分析。通过详解国际金融系统中风险缓解的非对称性质，重点阐述长期投资者为正确跨越旅途可以采用的风险控制方法。本书的结论部分包含于最后一章。
我撰写本书时尽量考虑多种选择。对于目标受众和分析方法，我举棋不定。我应该主要针对投资者，还是针对政策圈和研究界的同仁？分析工具都行得通吗？我应该只依赖一种方法，还是加进更多的方法？
对这些问题经过一番认真思考之后，我决定采用兼收并蓄的方法，尽管我这样做会冒着落得个“糊涂的中间人”（muddled middle）的风险。具体说来，我既对投资者又对国家和国际政策制定者发表我的见解和分析。我采用多学科综合分析的方法，将传统分析工具与较新的分析工具结合在一起。在此过程中，我把分析性探讨与过去和当今情况包括我的亲身经历联系起来。。 最好的txt下载网
碰撞 前言（3）
做这样一些选择在很大程度上是受我的职业生涯影响，我相信我的职业生涯因我跨越了研究、政策制定和投资活动的多个边界而得以丰富。做这样一些选择也反映了我在剑桥大学读本科期间所经历的智识上的激励，经济学的传统理论方法（新古典学派）在剑桥大学与其他理论方法（诸如凯恩斯、新理查德和*等理论方法）极其成功地结合在一起教授给学生。什锦般的多种理论方法有助于锤炼本科生的头脑，让其学会思考。这种混合传授的方式作为一个例证也极好地说明，带着明显承认每种方法既有优点又有局限的意识，从不同角度观察问题，该有多么重要。
说了这么多合乎本书需要的想法，那么可行性究竟如何？其他人…过去和现在…所做的贡献使我更能便利地从不同方法中汲取一些真知灼见。而且，每当我引擎熄火，我会从最近出版的一些书籍中得到鼓励…这些书有《魔鬼经济学》（Freakonomics）1 、纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的两本书2 、彼得·伯恩斯坦的《投资新革命》（Capital Ideas Evolving）3 、理查德·彼得森的《投资者头脑中究竟在想什么》（Inside the Investor誷 Brain）4 等。这些书籍表明，利用不同学科之间的协同作用确实会带来
优势。
最后，在选择使用博采众长的分析方法时，我也受到约翰·梅纳德·凯恩斯更具一般意义的见解的启发，他或许是有史以来最有影响力的经济学家（当然也是我最喜爱的经济学家）。凯恩斯提醒我，经济学“是一种方法，而不是一种教条，是一种思想工具，一种帮助其拥有者得出正确结论的思考工具”。5 正因如此，经济学可以而且确实得益于与其他学科的适当互动。再者，这种相互作用作为明智的核查与制衡，可以避免单个分析工具或方法遭受过于简化的假设条件或不完全应用劫持的风险。
我希望，读者会发现本书兼收并蓄的性质有助于理解一个持续发展的全球现象，而这一现象会在如此多的方面对如此多的人产生重大影响。的确，可能也没有其他选择，好让我们理解这一正在显现的经济新时代。这种稳态转换的复杂性如此之巨，也使得我们有充分理由从最可应用的学科中借鉴最为恰当的分析工具。
我于2008年1月完成本书的撰写。自此之后，全球经济出现了一系列先前难以想象的新情况，包括美国偶像级投资银行贝尔斯登（Bear Stearns）的消亡，以及美国有关当局忙乱地为抑制金融市场动荡造成损害所做的政策尝试。这些新情况与本书中的分析完全一致。的确，书中的分析预测到了这类市场动荡，对于希望最终站在全球重大变化有利一面、不想沦为伴随这些变化而来的动荡之牺牲品的人，这一预测使分析结果显得更加重要了。 电子书 分享网站
碰撞 第一部分（1）
我在引子中指出，最近几年来出现了一些经济和金融问题，这些问题不能通过使用现有模型、思维定式或以前的经验加以解释。结果，这些问题便被冠以“异象”、“谜题”、“疑团”之名，市场上很多人不屑于思考这些问题，将之视为“噪音”，并因此视之为丝毫不包含有意义的信息。但是，这些问题实际上是一些信号，说明根本性转变或巨变正在发生，事实已证明这些巨变极其重要…其重要性尤其在2007年开始的动摇国际金融系统基础的危机中得到了体现。这些信号现在对投资者来说仍然意义重大，未来也将继续如此。
或许，对于异常现象和非一致现象最为着名的反应，包含于美联储时任主席艾伦·格林斯潘递交给参议院的半年货币政策报告。在这份2005年2月的报告中，他指出“就目前而言，世界债券市场总体上出人意料的表现仍然是一个谜题”。我现在还记得，格林斯潘使用“谜题”（conundrum）一词时，太平洋投资管理公司交易厅里的反应。很多人感慨不已，一个身为当今最受尊敬的博览群书的深具影响力的政策制定者，何以对诸如美国利率曲线，即“收益率曲线”（yield cruve）形态之类如此基本的东西给不出一个解释。
格林斯潘远非唯一给不出解释的人。2005年晚些时候，《经济学家》杂志刊登一篇封面文章，讲述令人困惑的全球经济。数月之后，哈佛大学教授、美国前财长劳伦斯·萨默斯（Larry Summers）对全球收支失衡的构架发表看法时说，这是“我们这个时代一个出乎意料的具有讽刺意味的局面”。他当时在评论资本从发展中国家向工业国家的大规模流动，或者说从穷国向富国的流动…这种流动非但与经济学教科书上的解释背道而驰，而且与穷富之间关系的正常逻辑南辕北辙。萨默斯评说道：“据我所知，这种局面既不可预测，也无人预测到，而其可能的结果却意义重大，并且尚未得到充分考虑。”1 新西兰财政部长就投资者在其国家的投资行为进行评论时，也表现出类似的茫然困惑的态度。2006年9月，他接受《金融时报》采访，将这些投资者描述为“不理性”，指出他们的投资行为与“稍微有些反常的人”表现完全一致。2
对我来说，最大困惑集中在投资者的反应上…尤其是在系统不确定性如此之大的情况下，金融系统还有能力并且愿意过度消费和过度生产有风险的产品。我像其他人一样深感惊异，你理应预期负相关的两个现象怎么到头来竟变成了正相关，而且持续时间如此之长…也就是说，一方面投资者为承担风险而获得支付的溢价显着下降了，而另一方面投资者还要更多地承担这种误定价风险（mispriced risk）的愿望却如此高涨。
这一正相关关系背后的投资者动态表现（我将在第2章更详细地加以探讨）是这样：有些投资者有所顾虑，不大愿意接受与已普遍下降的风险溢价（risk premiums）相关联的较低期望收益。因此，他们千方百计要多挤榨出一些收益。加杠杆成了达到这一目的的最佳途径：通过借贷，他们可以根据自己最好的投资想法投入更多资金；只要期望收益高于融资成本，这种做法看上去非常明智。加了杠杆的头寸反过来将风险溢价推得更低，从而鼓动又一轮加杠杆操作。。 最好的txt下载网
碰撞 第一部分（2）
这种循环只是一个例子，说明尽管当时无法解释的现象非常之多，但投资者冷静而自信的感觉却令人惊讶地弥漫于市场。很多投资者不待在场边等待可以合理解释的原因出现，却急速冲进场内，进行风险从来没有如此之大的交易，并且杠杆程度也从来没有如此之高。华尔街对此做出的回应是，加速生产空前复杂的产品。这些产品中有很多给投资者提供了“嵌入式杠杆”（embedded leverage），有些投资者若正希望放大对他们来说不加杠杆便很低的期望收益，这类产品便直接让杠杆到了他们手上。而且，虽然国家和多边政策制定者表达了既担忧又困惑的复杂感受，但并未采取有意义的行动…“撤走潘趣酒”。
几个月后，世界经济发现自己不知不�
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