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碰撞-第1部分
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内容简介
本书适时对全球经济和金融体系所发生的基础性改变提出了警告，号召投资者避免因为误读重要信号而沦为牺牲者。书中收录了近年来的重要事件，包括次贷危机。作者在书中谈到了他对未来经济和金融的预测，解读了重要信号，对于发展中国家和市场有精辟的简介，希望为投资者和决策者提供全球经济动荡时期的投资策略，避免牺牲，抓住机会。目前整个世界都处于变化中，人们对于预测和展望都比较关注。
三个比喻：
·全球经济好比是一架以美国消费为能量引擎的飞机，如今，主发动机能量快耗完了，但是，多个如中国、印度、巴西、俄罗斯这样的小发动机开始工作，所以世界经济不会崩溃，而是由大发动机引擎向多个小发动机引擎转变。
·目前的金融和经济状况，就好比家里的一条管道，平时看起来很好，只是偶尔看起来很破，但如果它有一天真的破裂了，要修好就比较麻烦。
·选择投资组合如同购买比萨饼，来了很多游客之后，大家基本上订购的都是很类似的比萨饼。因此我们应该改变一下，订购一个含有面食和蔬菜的大比萨。
特别注明：
昨日市场和成熟市场指美国、欧洲、日本等。
明日市场和新兴市场指中国、印度、巴西、俄罗斯等。
编辑推荐
为什么这本书与众不同？
作者说：我的书是把今天发生的一切放入到全球经济大变化的背景下来谈论。本书从难题、困扰和异常现象开始讨论，从市场行为开始与以前及模型不一致的地方开始讨论。这些表面上让我们困扰的事情其实是在告诉我们一些道理。然后我们再从一个相继发生不一致的地方谈论到另一个同时发生不一致的地方。事实上，对于目前的经济状况，世界还不能迅速地做出正确的反应，这就意味着接下来会出现一系列市场的混乱和政策的失误。因为政府机构的后勤部门没有重组，所以没能完全理解这些现象，以致于冒着风险出台了一些政策，而且政府很快的意识到他们的金融机构已经疲软，另外现在还存在着仍然影响着昨日世界的多边体系。所以在重组之前，市场仍然会混乱，政策也仍然会有所失误。
人们在危机中最大的失误是什么呢？
作者说：基于存在“零风险”的风险管理这个想法，他们在冒风险退场之前，仍然在等待着形势的明朗化。而这时你完全被骄傲自大冲昏了头。人们认为，他们不应该先发制人，而应该待形势明朗之后，购买这些新的金融衍生产品来重新配置他们的投资组合。但是“信贷产品”和“次级房贷”损失是巨大的。人们高估了这些金融衍生产品的抗风险程度，所以也没有重新配置他们的投资组合。
重要观点……
四大趋势正对全球经济的重大变化发挥着作用：
·世界经济增长速度的重新调整。
·再一次的通货通胀。
·结构性金融减少了进入市场的壁垒。
·财富的转移，债务国变成债权国。
投资建议：
·投资要保持中立和多样性。投资组合约50％投资在股票上，有15％投资在美国股市，其他大部分投在先进的经济体和新兴市场上；14％投资在债券上；剩下的就是真实的资产，包括房地产，商品期货和抗通货膨胀的债券。
·晚进场比早进场要好。
·要保持现金缓冲。
缺点：
·论述不够通晓，读者必须对世界金融有相当程度的理解。
·写作风格像格林斯潘那样拐弯抹角、迂回曲折。
·书中的政策建议很多都是不言自明的东西，如政府的透明化，但到底应该做出怎样的相应行动书中却没有提及。即使有所提及，也并不新鲜，不够令人满意。读完整本书后，读者会想：真希望作者对引起世界金融变革的原因以及正确的政策应对这些问题有明确的了解，而不是只知道怎样从这场变革中获益。
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名家点评
“穆罕默德·埃尔埃利安是世界上最有才华、最为成功的风险管理实践者之一。在这本书中，他将一个学者对高级风险分析的洞见与一个资产组合经理对真实世界经济运行的把握结合在一起。对于希望理解当代投资世界的人来说，这本书非读不可。”
……艾伦·格林斯潘
“投资者过去满足于弄清楚美国的情况，然后或许是欧洲和日本的情况。穆罕默德·埃尔埃利安向你阐明，为何这几个构造性经济大陆正让位于新兴世界。本书充满才华横溢的阐述，且易于理解……令人信服地阐释了正在变化中的全球经济。”
……债券之王比尔·格罗斯太平洋投资管理公司执行董事、创始人、首席投资官
“对于力求理解目前正运作其中的金融环境，以及未来若干年不得不应对的全球经济和金融市场重大趋势的政策制定者，穆罕默德·埃尔埃利安的书是引人入胜而富有启发的读物。”
……以色列央行行长斯坦利·费西尔
“穆罕默德·埃尔埃利安为全球金融危机的来龙去脉提供了无价的内容，在方式上可谓极易接受、令人信服。”
……高盛董事长兼CEO劳埃德·布兰克费恩
“本书将现代金融世界与宏观经济学结合在了一起。它对如今的金融乱局在诊断上既明晰又有预见性，并且为前行的道路进行了重要的指引。”
……《金融时报》编辑莱昂内尔·巴贝尔
国外评论
关于2007年爆发的次贷危机，世界最大的债券基金经理埃尔艾利安和着名的金融大鳄索罗斯都有话要说，巧的是，两个人不约而同地道出：这是世界经济的转折点。如果此前的全球经济主要由美国驱动，那么这场危机将使过去那些成熟的市场纷纷倒下，如美国、欧洲、日本，而取而代之驱动全球经济的将是那些新兴市场。
面对这样的“市场碰撞”时刻，索罗斯用自己的理论建构了一个“金融市场新范式”，因为这场危机已经证明了他的理论的正确性，就连白宫乃至整个欧洲都不得不附耳聆听。毕竟，虽然索罗斯是一个有争议的哲学家，但却是一个成功的预言家，当索罗斯说“狼来了”的时候，狼就真的来了。因此关于次贷及其到现在对全球经济的波及和影响，我们一定要听听索罗斯会说些什么……《索罗斯带你走出金融危机》！
而在掌管8000亿美元的太平洋投资管理公司联席执行长埃尔艾利安看来，既然全球经济并不会因此崩溃，只是会产生一系列调整，那么投资者就要学会把握机会了。只是这次的机会需要解读很多重要的信号：我们会进入通胀还是滞涨？是高增长高通胀、低增长低通胀还是低增长高通胀？这一次全球财富的转移，债务国正变成债权国，投资者的组合也许该更中立和多样化；如果把握不准，晚进场比早进场要更好。无论如何，这次的“市场碰撞”，撞出的绝不是噪音，而是巨变的信号，从此，全球经济、金融和投资都将转向。这也就是《碰撞：世界金融新版图》攀上《纽约时报》、《华尔街日报》、亚马逊、《今日美国》等各大图书排行榜榜首的原因。还有，如果你看到摩根大通的全球客户们都在手捧着《碰撞：世界金融新版图》这本书，请不要奇怪，因为这是摩根今年夏天唯一推荐给大家的商业图书。
本书解释了投资的最好策略，El…Erian先生提供了极其详细的建议。
……《纽约时报》
作者多次提到对于发展中国家和市场的精辟见解。
……《巴伦周刊》
作者为意在全球经济动荡时期获得收益的投资者提供了一本非常宝贵的指导手册。他感受到了世界经济的动荡，了解其发展趋势，如购买比萨饼一样来选择投资组合。
……彭勃新闻社
基金经理认为全球投资正在转向。
……路透社
次贷危机时代，如何生存。
……《金融时报》
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碰撞 引言（1）
按照金融市场的通常标准，我进入投资界算是晚的了。1997年年底，39岁的我离开国际货币基金组织（IMF），抛下相对而言既有可预期性又有稳定性的一份职业，投身于伦敦所罗门美邦（Salomon Smith Barney）喧嚣扰攘的投资世界。从此我便踏上一段引人入胜的旅途，在此期间，我很荣幸近距离目睹了全球经济和金融形势发生着缓慢却持续的巨变。
想当初，这些变化只是对投资和政策界相对较小的一些领域产生了影响…从根本上讲，就是对新兴市场专业投资以及更加专业而玄秘的衍生工具和风险转移领域产生了影响。但是，这些现象…以及随之而来的善、恶、丑方面…势头开始日益强劲，现在已与更广范围内的投资者、政策制定者以及国际机构密切
相关。
本书力求通过对这些现象进行一定深度的探讨，帮助人们更容易地理解持续发展的经济和金融技术变化，即我在全书提及的“巨变”（trans for mations），正在对我们生存于其中的…现在和未来的…世界产生怎样的影响。本书提供一些分析工具和方法，以辨识在一个非常流畅的环境里对某些人来说已变成影响成败的关键因素。在此过程中，我将揭示众多原因，说明理性而信息灵通的投资者若不使用这些分析工具和方法为何会迟迟难以识别重要转折点而结果便会易于犯下错误。在某些情形下，这类错误已造成市场动荡、流动性突然暂停1、机构伤亡以及紧急政策响应…而且将继续产生这样的结果。
本书所含信息对投资策略、业务模式以及政策制定均有非常重要的实际意义。这些信息给读者提供一些见解，让其了解如何最大限度地利用新出现的机会，同时将不断变化的风险状况的暴露程度降至最低。或者用市场行话来说，目标在于，使结果分布的左尾（即不利结果）最小化，同时充分利用右尾（即有利结果）。
在经济和金融的新时代，左右尾都已更加肥厚了。
巨变：具有内在棘手性
巨变难以辨识和跨越，尤其当变化起初出人意料并迅速演进时，更是如此。巨变挑战因循沿袭的普遍看法，也挑战由于历史原因形成的权利，从而使必然不均匀且有时难以预料的动态发展更加如此。的确，这些现象会严重加剧人们在更加熟悉的长期转变的前奏期所面临的困难。在此，这些困难从根本上讲往往以选择时机并有序转变为中心，而不是以与时间一致性（time consistency）和系统一致性（system consistency）相关的需在第二位考虑的问题为中心。
随着一些单个市场的巨变势头开始增强，人们会更容易地注意到市场和政策基础设施…无论在国家还是国际层面…尚不能适当支持正在出现的新现实。因巨变而已产生的新活动，往往会让系统无力容纳和维持它们。结果便是出现一系列堵塞和其他“管道设施问题”，这些问题的盛行最初会引起困惑，继而引起混乱，推卸责任指责他人的博弈，随后才是需要做出某种改变的认识。
当需要做出的改进正在实施之中，市场参与者…投资者和国家、多边政策制定者…便面临不确定性，并担忧可能出现进一步动荡。2007年夏季开始的市场动荡就是可能继续出现的这种类型超限行为（overshoot）和市场混乱的一个例证。我可以大胆地说，这一市场动荡将动摇我们全球金融系统的基础。开始尚是美国抵押贷款市场中次级抵押部分所特有的问题，现已变形为一系列崩溃，华尔街和主街正在感受这些崩溃造成的冲击。
碰撞 引言（2）
私营部门和公共部门市场参与者做出的反应，最初因对动荡因果缺乏理解而受到削弱。太多的观察者匆匆下结论认为这是一时的现象而且影响有限。投资者，尤其是股票市场的投资者，将之视为孤立事件，以为它不具有触染性。政策制定者起初保持袖手旁观，这种态度同时也受到可以理解的意愿影响，他们想让贪婪的借款人和寡廉鲜耻的贷款人因其行为痛尝苦果。
然而，这一切发生改变并未费时很久，因为金融业和整体经济的基本指标砰然下跌了。对动荡更广泛的认识触发了一个补救赶做的过程，其中包括全世界一些中央银行对金融系统注入大量应急流动性。当应急流动性的注入未能中止崩溃时，美国政府被迫实施一揽子财政刺激，直接支持住房市场。与此同时，西方一些主要投资银行的高管前往亚洲和中东，展开大规模筹募资本的活动…这一系列活动出现在财经媒体的头条头版，描述主题涉及“生命救助”（《华尔街日报》）2、“为解燃眉之急的财务援助”（《金融时报》）3、主权财富基金的入侵（《经济学家》）4。
在我们当中有些人看来，2007年夏季开始的这场金融市场动荡反映了全球经济正发生着长期巨变。具有重大影响的经济和金融因素现在正发挥作用，但这些因素目前尚未能得到全世界政策基础设施和市场基础设施（market infrastructures）的适当支持。正因如此，这些因素带来的效率提高也与更大的短期动荡风险结伴而行。的确，本书传达的主题之一便是：当前的动荡既不是巨变阶段的开始，也不是巨变阶段的结束。
全书将细加描述一系列已发生的非一致现象和异常现象，这些现象作为早期信号说明，在市场参与者或全球金融舞台演出者当时奋力争取的东西与已有系统为使动荡风险降至最低而合理且安全接纳的能力之间，出现了日益强烈的紧张关系。这些信号也表明，跨境财富切换从全球影响角度看，赋予一批新参与者和新产品以力量已到了何种程度。
你阅读本书时，有一点很重要，即要认识到近期金融危机背后的力量并未消失。相反，构成危机真正起因的全球巨变，在界定和影响未来若干年投资和政策形势方面将产生重大作用。
噪音关系重大之时
坎坷的过程不逊于一次市场碰撞，在此过程中，昨日市场与明日市场相互撞击。撞击的基本动因在于参与者、工具、产品和机构之间正发生着诸多切换。在此环境中，根本挑战是，要理解这些切换必然会凹凸不平，并且要恰当管理这些切换，同时不要忘记考虑新目的地的性质和意义。
市场参与者最初意识到巨变，是通过感知通常所谓的“噪音”。噪音起初源自参与者视之为理所当然的长期存在的关系突然出现的反常表现。人类典型的倾向是将这些反常表现当做暂时且可复归正常的现象来对待。人们往往不屑于思考噪音，以为噪音不包含任何重要信息。结果，人们便相信思考噪音对投资策略、业务模式以及国家和多边政策的较长期影响没什么意义。但是，若仔细研读历史和理论，便会发现别样的启示。就噪音包含根本变化尚未被传统监测工具捕捉到的信号而言，噪音关系重大。
20世纪90年代我在伦敦所罗门美邦交易厅做分析师的第一年期间，关于如何对待噪音，我通过观察领悟到一个简单而有力的教益：你不应不假思索地视噪音为无意义，而应问一问噪音中是否存在信号。这一教益来自观察一个精明聪颖的同事…一位20多岁的交易员…他当时在新兴市场债券交易台工作。他叫爱德华·柯文（Edward Cowen）。我记得爱德华是个很有才华的交易员，而且还是英格兰足球联盟阿森纳球队的铁杆球迷。
碰撞 引言（3）
太平洋投资管理公司（PIMCO）创始人、广受尊敬的“债券之王”比尔·格罗斯（Bill Gross）声称，有三个品质是理想的资产组合经理必不可少的，或者说得更确切些，是理想的资产组合管理团队必不可少的，爱德华尤其突出地拥有其中一个品质，即在纷扰的现实生活街头应付各种复杂情况的能力（street *arts）。而且，在局外人看来，爱德华似乎知道自己具有这一特点并以此为荣…有人告诉我，他如此以之为傲，以至于在职业生涯早期，偏爱让人看见每天早晨走向交易台时腋下夹着一份街头小报，而不是《金融时报》或《华尔街日报》。
爱德华的市场直觉非常敏锐，使得比尔·格罗斯确定的另外两个品质…在经济学方面受过严格训练、掌握金融数学…更显突出。这些品质让爱德华年纪轻轻便成了公司的摇钱树。的确，作为一个例子，他当时证明了一些研究工作，尤其是行为金融学和神经科学所做的研究工作，已经证实的一点：直觉，特别是市场压力期间的直觉，极为重要。这从他对待像我之类分析师的态度上最容易看出。在有些情况下，他会从市场踱回，听听我们的看法…实际上，他是以咄咄逼人的方式来索求我们的看法。在此过程中，他会步步紧逼，追问市场动荡是否反映基本面因素可能要发生调整。在另外一些时候，他会叫我们远离他的交易台（多数时候有礼貌，但并非总是如此），免得我们拿一些与当天市场表现实际情况毫不相干的基本面分析扰乱他的思路。
这一教益…具体而言，就是对市场噪音可能的不同解释进行思考的训练…随着我离开所罗门美邦市场分析工作转而在太平洋投资管理公司和哈佛大学管理公司（HMC）直接在市场从事投资，便一直伴随着我。而且，这些年来，从关于不完全和非对称信息、市场失灵以及行为金融的研究成果中，我发现这种做法正确而有效。
我在多数时候均将这一教益应用于具体的投资策略和交易。在投资生涯开始时，我很幸运参与了一个资产类别（新兴市场债券）的投资，这个类别的资产本质上易于产生噪音，投资者也往往反应过度。毕竟，这个资产类别当时尚处于早期成熟阶段。我们遇到的挑战就是要识别产生噪音的原因，并找出原因的意义所在。结果常常令人满意…无论从太平洋投资管理公司2000～2001年对阿根廷债券价格崩溃和2002年对巴西债券价格急剧反弹所做的买入期权交易来看，还是从针对规模更小的市场事件（例如，市场于2002年年初因阿根廷对墨西哥债务违约、津巴布韦不稳定政治局势对*造成影响而产生过度外推的反应）建立逆势而为的交易头寸来看，效果都很好。5
我采取的一套方法很简单：观察并分析产生噪音的真正起因；看看那些起因与基于经济和金融基本面以及市场技术面的独立而截然不同的估值分析会有怎样的关系；将最初的分析所见与市场专家的观点进行比照检验；得出对受影响的金融资产估值以及通过共同所有权（mon ownership）或其他相关性驱动因素相关联的金融资产估值的短期和长期意义。
在很多情形中，正确的做法是让噪音“渐渐弱去”，即将噪音当做暂时的可恢复正常的偏差来对待。但在某些重要情形中，正确的反应却是将噪音解读为包含了信号，即噪音表明，在某些市场部分，支配绝对和相对价格的参数已发生实质的变化。正确对待噪音的态度是抵制最初的诱惑，不要简单地因不屑于思考噪音而忽视了噪音。书包 网 。 想看书来
碰撞 引言（4）
我不经意间通过太平洋投资管理公司一份定期出版物以及《金融时报》和《新闻周刊》上的专栏记录下了这一过程。6 这些文章目的很简单：解释市场近期出现的发展和趋势，包括这些发展和趋势对将来投资策略与政策会产生怎样的影响。在此过程中，我意外地收集到大量证据，证据表明噪音正在发出信号，说明出现了影响全球经济和金融形势的深刻但至此尚少有人理解的变化。
来自市场的噪音，其性质发生的转变支持了这些证据。从2004年和2005年开始，我们从噪音一般与市场序列发生的非一致现象相联系的世界步入明显同步发生非一致现象的世界。换言之，来自不同市场部分并且音量逐渐增强的信号，并非只是随着时间的推移产生非一致性，而是已日益同时变得不相一致。
近期一些非一致现象
近期有很多异常现象的例子，其中若干例子将在第1章详细讨论。或许对这一变化最生动的说明出现在2005年年初，时任美国联邦储备委员会主席的艾伦·格林斯潘将一个事实描述为“谜题”：在美国短期利率（联邦基金利率）连续较大幅度上调的过程中，一直伴随着长期利率的下跌。7 的确，在投资者看来似乎极其漫长的一段时间内（其中很多投资者平常觉得一周本已是很长时间），美国债券市场提供的关于经济的信号，与世界上最具流动性的另一市场即美国股票市场发出的信号产生
了冲突。
该非一致现象发生期间，在盯住美联储者，即华尔街以预测世界上最具影响力的利率…联邦基金利率…为生的经济学家和分析师群体当中，出现一个相当怪异的情况。2006年中期，联邦基金利率位处时，绝大多数盯住美联储者分化为截然不同且意见相左的两大阵营。一方信心十足地预测联邦基金利率会大幅上调…至6％，而另一方则同样信心满满地预测联邦基金利率会削减…至4％。我记得自己当时好几次提到过，我想不起在如此值得称道的市场观察者之间，在关于利率调整方向和调整幅度的看法上，曾发生过如此巨大的分歧。
然而，尽管意见分歧如此之大、来自世界上两个最具流动性的金融市场的信号如此不一致，市场波动性和不确定性（或称之为市场恐惧心理）的传统指标却连续创下新低。太多的市场参与者开始将市场波动性的下降与总体风险的下降混为一谈。这致使他们冒着前所未有的风险进行交易。有问题的贷款放出了，并且随着金融炼金术逐渐发挥作用，大量资产负债表（包括美国房屋拥有者的资产负债表），使用过于复杂的投资载体、产品和工具，杠杆程度过高。8
为解释这些经济和金融非一致现象，我在太平洋投资管理公司和哈佛大学管理公司与同事进行了研究，研究发现三个结构性影响因素。随着这三个因素逐渐发挥作用，无论从三个因素独立的角度看，还是从三者相互作用的角度看，它们都发出了非同寻常的信号。在发挥作用的过程中，它们让现有模型陷入混乱，让已为人接受的经验法则无所适从。而且，虽然它们并非是仅有的在发挥作用的因素，但它们具有足够的影响力，可以解释令投资者和政策制定者困惑不堪的很多问题。
错过信号
在非同寻常的信号日益常见的过程中，并未伴随出现市场参与者意义足够重大的调整。太多的投资者非但不努力寻求新的分析和操作方法，以便更好地理解新出现的情况，反而承担更大的风险，用后视性方法全力以赴地从事新的投资活动。政策制定者表达了些许不安，但似乎并不愿意也没有能力采取多少行动。的确，随着政策制定者长期使用且看似安全有效的模型未能解释当今事实的现实，他们与多数市场观察者一道，转而变成“数据依赖”（dtae dependent）。尽管他们已认识到经济和金融高频信息不可避免地具有波动性，并且易受事后重大回溯性修订的影响，但还是采取了这种数据依赖性做法。书包 网 。 想看书来
碰撞 引言（5）
这样的局面急需一次无序解链（disorderly unwind）。的确，没有健全有效的分析工具和方法，横渡市场会面临一个问题：当高频数据和（或）价格出现一次突然转折时，后果可能会非常严重。这一现象当然从2007年夏季开始已清楚地得到了说明。在随后发生剧烈动荡期间，金融系统遭受巨量损伤。尘埃起初开始消散时，媒体首先估计“大银行”9 损失180亿美元，随后这一估测数据又经德意志银行分析师修订至4 000亿美元。
美林证券核销80亿美元，斯坦·奥尼尔（Stan O诳eil）随后辞去首席执行官一职。花旗集团首席执行官查克·普林斯（Chuck Prince）在公司又损失8亿～11亿美元之后，也步了奥尼尔的后尘。事情并未到此为止。数周之后，两家机构宣布出现新一轮亏损，华尔街错愕不已；然而，几周后又一轮亏损的宣布接踵而至。遭受损失的机构并非仅此两家。
瑞银集团起初对自身所做的乐观估计让位于一笔数十亿美元的次贷核销，这笔核销后来导致全年出现亏损。一系列类似事件发生于摩根士丹利以及华尔街和欧洲的其他地方。的确，高盛集团似乎独善其身，成了唯一一家成功横渡这场湍流的大型投资银行。10 而且，有几家大型机构没有被迫展开一系列筹集资本的应急行动以防护其资产负债表，高盛集团作为其中之一也显得颇为突出。
银行系统发生的混乱只是金融市场动荡的一部分。多家抵押贷款公司破产倒闭。给市政和其他机构所发行债券提供保险的三A级保险公司，面临巨额亏损，并可能遭到资信降级，这也迫使它们寻求紧急资本注入。
金融市场的损伤促使政府和中央银行进入危机管理模式。有几个例子清楚地说明了这一点，譬如，美联储数次急剧削减利率，美国政府实施一揽子紧急财政刺激。然而，官方部门（即政府、中央银行和监管机构）的可信度受到削弱，例如，英格兰银行在政策上被迫公开实行了180度大转弯。的确，在主要工业国家，可以说每个官方和私营监管机构均遭到一些批评，如信用评级机构就是如此。
我们不要忘了主街。金融市场发生的动荡引起了立法关注，人们担忧动荡会对整体经济造成附带损害。人们越来越多地提及“信用紧缩”（credit crunch），这引起政界人士的关注，并促成多次立法听证，尤其是在美国国会。受到征询的问题，范围大大超过最近的触发因素（即次级抵押市场的崩溃）和潜在的后果（较高的实际和预期丧失抵押品赎回权发生率）。征询范围也包括消费者保护和金融监管的失败、市场欺诈所起的作用、货币市场的近乎瘫痪、银行间活动的脆弱性，以及信用评级机构的活动。而且，一些政界人士一边看着等在一旁的有耐心的新鲜资本起着潜在的稳定作用，一边质疑这些资本的动机，而不是欢迎它们的介入。11
无怪乎观察者已开始提出关于这场动荡长期影响的问题。有些观察者不认为这是一次阵发性呃逆，倒是担心这将导致已迈入全球化进程的双腿退缩回来，更确切地说，这将导致跨越地域边界和金融产品边界的市场一体化发生脱轨。
新的长期现实
近期一些观察者…尤其是一度支持而现在却愿意抛弃金融全球化的人…所做的反应，使我想起5～7岁孩童踢足球的方式：两个队的孩童往往像喧闹的兽群一样追逐足球。他们实际上完全是数据依赖的。他们的玩法与年龄更大�
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