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政府的"粮"-第3部分
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第17节：第一章救街（17）
才下眉头，却上心头
北京时间10月4日凌晨1时，许经过美国众议院的投票表决，涉及7000多亿美元的救市方案，以263票支持171反对获得通过。
此前的10月2日，参议院已经表决通过，精英构成的参议院所产生的结果，预料会对民生色彩浓厚的众议院造成压力。再者，7000亿美元救市方案在国会众议院流产后，方案作出了重新修订，包括延长一些企业和中产减税措施，以及将联邦保险存户保障金额由10万美元增加到25万。
并且，就在国会与政府代表对救市方案反复拉锯的15天里，两家重量级银行……华盛顿互惠银行（WaMu）和美联银行先后倒闭或被收购，这提醒投资者美国银行业还有更多问题，形势可能会越加严峻！
当然，还有一个更重要的原因是，因为，某种意义上，中国以及中东国家将〃最终决定〃美国史上最大金融拯救计划的命运，而目前，来自上述国家的声音还算〃舒服、动听〃。
历时15天的府院拉锯、驴象角力，经历三次投票、几易其稿，终于获得美国国会参众两院通过！
当该方案第一时间交到布什手上时，这位美国总统在其椭圆形办公室内没有片刻停留，迫不及待地在上面签字生效！这意味着财政部将可立刻动用2500亿美元以购买金融机构的问题资产，拯救不断溃退的华尔街。
布什说：〃我们应该采取这个大胆的行动，以防止发生在华尔街的危机蔓延到我们整个国家和社会上。〃不过，他也认为，这并不能包治百病，〃我们的经济还要面对很多严峻的挑战。〃
果然，让人大跌眼镜的是，政府救市的最大受益者……华尔街在方案通过后突然变脸，三大指数携手下跌！
至收盘时，道琼斯工业指数已由当天最高的10796点跌落至10324点，最终较前一交易日下跌158点，跌幅1。5％；标准普尔五百指数和纳斯达克指数也由早盘的上涨转跌，均以小幅下跌收盘。
救市方案靴子落地，华尔街得以喘息之时，为何股指却齐齐下跌？
显然是经济基本面没有给民众信心。美国政府当天公布的数据显示，9月份美国新增失业人数创下5年新高，失业率则高达6。1％，比去年同期高了一点四个百分点。华尔街还担心政府通过的救市方案不足以把美国经济拖出衰退的阴影，因为经济数据越来越不容乐观。
人们终于把注意力从投票转向方案本身……这个历史性的救市计划，究竟将如何挽救美国金融和经济？
方案核心，其实与此前被众议院否定的那个版本毫无二致：遇困的金融机构向财政部出售他们的问题资产……多为贷款抵押债权，财政部将为此准备高达7000亿美元的资金，其中2500亿〃立即可以动用〃。
为了安抚大众，政府还同意向中产阶级提供高达1000亿元的税项宽减，并将联邦存款保险的上限从原来的十万美元提高到25万美元，这令救市所涉金额提升至约合8500亿美元。
在新的财政年度开始仅三天后（美国新的财政年度从10月1日开始），救市计划的通过将令美国政府财政赤字创下历史纪录……本财政年度预计将达到4800亿美元。美国政府最终将通过出售自身所持债权，或者发放国债来为救市埋单。经济学家估计，美国外债规模将因此被拉高至占GDP的70％以上！
只是，即便顺利募资，救市实际效果又能如何？
在整个救市计划中，华尔街将获得片刻喘息，但因为交不起贷款、面临丢掉房屋的美国民众，却只获得只言片语的承诺……包括几个〃鼓励〃修改抵押贷款的方法，以减少本金或利息率。美国投资家威尔伯·罗斯就认为：衰退会长时间持续，因为近期所采取的措施没有一个能让美国购房者更轻易地支付抵押贷款，而这个问题是金融危机的导火索。
人们恐怕要等到美国财政部开始采取行动后，才能初步判断救市行动走向何方。有华尔街投资家说：我们不知道财政部会以什么方式、购买谁的问题资产，但希望他们能紧着花钱，因为现在还说不准洞有多深。
〃最大的问题在于，7000亿能把美国拉出泥潭吗？〃
疑虑重重，所谓才下眉头，却上心头！
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第18节：第二章流动性之惑（1）
第二章流动性之惑
……从轨迹看风暴的生成与裂变
为何说两房是关键角色，那是因为它身份特殊，吸纳了巨量住房抵押贷款，帮别人转移了风险；而次贷证券化过程也是在这个环节完成，再推向整个投资界，是在进一步酝酿风险和外化风险。
投行介入次贷后，深化丰富了证券化产品，使之更加符合华尔街口味，从此把风险大面积引向了整个金融界。投行在次贷危机中扮演的角色是包装营销大师，是投行把次贷拉进了华尔街，把这趟浑水搅得越来越浑。
为了适应不同的投资者，华尔街投行将贷款分割成不同的部分，比如有的只包含本金，贴现出售；有的只包含利息，有时还将这些贷款分成A、B、C、D等层次，……以至于后来买家见到这些产品时，除了投行提供的数字，已经无法判断资产的质量到底如何。
可以想象，次贷产品承销者某投行业务人员现在就开始对外吆喝了：有一个肯定可以赚钱的事情，大家都来买它的债券吧，可以得到比银行高很多的收益哦！投资者听了讲解，觉得不错，就买了次贷证券产品。发行者融资成功，中间赚了利润，回去又再购进住房贷款，形成循环。只是突然楼市下跌，原先说〃有一个肯定可以赚钱的事情〃变得不那么肯定了，也就是〃以资产池所产生的现金流为支撑〃现在变得难以支撑了，这不，麻烦就来了！
是流动性过剩不断推升资产价格泡沫？还是前些年世界经济处于最佳的发展状况，使得金融中介机构、国际投资者甚至金融监管者对未来预期普遍乐观，因而降低了风险溢价，纵容信用评级高估、投机过度？因此有人断言，次贷危机源自流动性过剩，源自乐极生悲。
〃最大的问题在于，7000亿能把美国拉出泥潭吗？〃
这是全球都在担心的问题。
保尔森的7000亿美元是用购买手段来〃倒逼〃式修复金融企业的资产负债表，即让政府购买不良资产、机构获得财政部资金来平衡资产负债表，接续资金的流动性链条，还原稳态的金融循环圈。这种方法是否有效，要看是否完全找准了本次华尔街坍塌的症结。
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第19节：第二章流动性之惑（2）
可以认为美国次贷危机的〃扩散方式〃是这样的：次贷的起点是美国人无法支付按揭使得房价泡沫破灭，房地产泡沫的〃崩裂〃导致抵押品价格急剧缩水，这使得抵押品产生的衍生品（MBS也好，以及随后的CDO和CDS也好）的风险〃敞露〃，而金融机构平均30倍的杠杆效应急速放大了这些风险，使得机构的负债和资本金的比例严重不匹配和失调（太少的资本面对太大的负债），金融机构只有快速出售资产来平衡其债务，这种〃恐慌性杀价〃将导致资产价格〃恶性循环式〃下跌，导致了各大金融机构瘟疫蔓延，连续倒塌。
溃于蚁穴。只是当初人们未必想到是次贷。
瘟疫路径
经济学问题首先必须是一个能解释的问题。
我们尝试先通俗简单的说一遍整个过程：
次贷是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人的住房按揭贷款。相比于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款，次级按揭贷款的利率更高，这个可以理解吧？你还钱的可能性不太高，那我借钱给你利息就要高一些吧。风险大，收益也大嘛。
放出这些贷款的机构呢，为了资金尽早回笼，于是就把这些贷款打包，发行债券，类似地，次贷的债券利率当然也肯定比优贷的债券利率要高。这样呢，这些债券就得到了很多投资机构，包括投资银行，对冲基金，国内外所有看好这款证券化产品的投资机构，因为回报高嘛。
但是这个回报高有一个很大的前提，就是美国房价不断上涨。怎么说呢？房价不断上涨，楼市大热，虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的（这个也容易理解吧，因为那些人信用状况本来就差，收入证明也没有，其他负债也重，还不起房贷也是容易发生的事情），但放贷的机构即使收不回贷款，它也可以把抵押的房子收回来，再卖出去不就也赚了嘛，因为楼市大热，房价不断涨嘛。
如果房价不涨了呢？
危机就开始发生了！06年开始，美国楼市开始掉头，房价开始跌，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。那即便放贷的机构钱收不回来，把抵押的房子收了，再卖出去（难说卖不卖得出去，因为房地产市场萎缩，有价也没市）也肯定弥补不了这个放贷出去的损失了。那么，由此发行的债券，也是不值钱了，因为和它关联着的贷款收不回来。之前买了这些债券的机构，不就跟着亏了吗？很多投资银行，对冲基金都买了这些债券或者是由这些债券组成的投资组合，所以就跟着亏了很多。
原理可以说得这样通俗，但是后果确实惨重。
……2007年2月13日美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度盈利预警
……汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备
……面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司……新世纪金融（New Century Financial Corp）在4月2日宣布申请破产保护、裁减54％的员工
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第20节：第二章流动性之惑（3）
……8月2日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了82亿欧元的亏损（这个数字真的是巨额），因为旗下的一个规模为127亿欧元为〃莱茵兰基金〃（Rhinelａｎｄ Funding）以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。
……美国第十大抵押贷款机构……美国住房抵押贷款投资公司8月6日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。
……8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴
……8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重挫。
……8月11日，世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市 美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市。
……8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。日、韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。此外，包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5。65亿美元的担保债权凭证（CDO）。投资者担心美国次贷问题会对全球金融市场带来强大冲击。不过日本分析师深信日本各银行投资的担保债权凭证绝大多数为最高信用评等，次贷危机影响有限。
……8月28日…30日，连续三天，美联储再向金融系统分别注资95亿美元、52。5亿美元、100亿美元。
……9月18日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4。75％美次级债危机波及英国北岩银行遭挤兑拟分拆出售。
……12月12日，美联储宣布降息25个基点，将贴现率下调至4。75％。
……2008年1月22日美联储宣布将联邦基金利率下调75基点至3。50％，隔夜拆借利率下调75基点至4。00％。
……3月16日美联储决定，将贴现率由3。5％下调至3。25％，并为初级交易商创设新的贴现窗口融资工具。
……9月7日美国联邦住房金融管理局将出面接管房利美和房地美。
……9月14日美国银行14日与美国第三大投资银行美林证券已达成协议，将以约440亿美元收购后者。
……9月15日雷曼申请美史上最大破产保护债务逾6130亿美元。
……
接下来是华尔街五大投资银行无一幸免，波及到AIG、华互银行、美联银行这些金融巨头次第倒塌！
这段记述基本上扫描了次贷危机的大过程。
一场因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。路线是这样进行的：
引爆〃定时炸弹〃。追溯引爆〃定时炸弹〃的直接原因，是美国的利率上升和住房市场持续降温，在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1％提升到5。25％。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自去年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势；
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第21节：第二章流动性之惑（4）
放贷机构首遭冲击。今年初以来，众多次级抵押贷款公司遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护，其中包括美国第二大次级抵押贷款机构………新世纪金融公司。
购买证券化产品的投资商受累。由于放贷机构通常还将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品，出售给投资基金等，因此随着美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈，一些买入此类信贷证券化产品的美国和欧洲投资基金也受到重创，在美国，主要体现为承销证券化产品的投资银行感受压力，随后购买的各类投资机构饱受拖累。
危机扩大，银行自危，全球流动性不足。次级抵押贷款市场危机持续扩大，银行普遍选择提高贷款利率和减少贷款数量，致使全球主要金融市场隐约显出流动性不足危机。并且，就在美国国会与政府代表对7000亿救市方案反复拉锯的15天里，两家重量级银行……华盛顿互惠银行（WaMu）和美联银行先后倒闭或被收购！
经济可能全面衰退。市场分析人士指出，危机如果进一步升级，并扩大至更多金融领域，将会导致全球金融市场出现更加剧烈的动荡。一般衡量经济面的三个因素，股市剧挫，楼市不举，再影响到美国经济增长的主要动力……个人消费的话，那就意味着美国甚至全球全面的经济衰退开始了。
在这里，我们有必要弄清几个术语，正是动用这些货币或财政手段，保尔森、伯南克们在扮演着华尔街〃经济卫士〃的角色。
贴现率。这种贴现率也指再贴现率，即各成员银行将已贴现过的票据作担保，作为向中央银行借款时所支付的利息。贴现率政策是西方国家的主要货币政策。中央银行通过变动贴现率来调节货币供给量和利息率，从而促使经济扩张或收缩。当需要控制通货膨胀时，中央银行提高贴现率，这样，商业银行就会减少向中央银行的借款，商业银行的准备金就会减少，而商业银行的利息将得到提高，从而导致货币供给量减少。当经济萧条时，银行就会增加向中央银行的借款，从而准备金提高，利息率下降，扩大了货币供给量。这个工具很重要，意味着商业银行和中央银行之间资金流动成本的高低，目前这个时刻，美联储只能一个劲地调低贴现率了，以加强流动性。
美国联邦基金利率。是指美国同业拆借市场的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。按道理，作为同业拆借市场的最大参加者，美联储并不具有调节同业拆借利率的能力的，但是它影响力大，具备这样那样干预市场利率的手段，经过反复多次的操作，就会形成合理的市场预期，只要美联储提高自己的拆借利率，整个市场就会闻风而动。但目前这个态势下，整个市场听不听使唤就很难说了。显然这个工具也很重要，它决定银行之间流动性的强弱，美联储目前一再降低自己利率，无非是影响提升各银行之间拆借的效率，使流动性加快。
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第22节：第二章流动性之惑（5）
降息。这个货币手段用得最多，银行利息一降再降，意在把钱从银行里逼出来救市。而以前两年时间里，美联储连续17次提息，将联邦基金利率从1％提升到5。25％，意图缩紧银根来挤市场泡沫，不料用力猛了，反逼出次贷这只〃瘟神〃！如今连续遭遇股市暴跌、经济下滑，美联储被迫放弃了实施两年之久的紧缩货币政策，进入〃降息周期〃阶段。此后连续7次降息，其中今年1月22日降息幅度为75个基点，为23年以来最大。
注资。这是用财政手段了，手法生猛而无奈，大家注意到，在整个抗击金融瘟疫的过程中，作为财政部长的保尔森经常跑到伯南克前面去了，因为这一场拯救流动性的战争，已经不得不动用国家力量。
综上，我们可以看到，所有的招数都指向一处，即拯救流动性。
美国联邦基金利率决定银行之间流动性的强弱，美联储目前一再降低利率，无非是想影响提升银行之间拆借的效率，使流动性加快。但现实是在当前次贷问题前景不明，各银行自然收紧信贷，避免放贷，这就导致银行间短期同业拆解利率大涨，换句话说，大家都不想把钱放出去，因为也搞不清楚其他银行因为次贷的损失会多大，财务状况如何，所以就把同业拆解利率调高了。那反过来，同业拆借利率很高，导致资金筹集的成本大增，所以连银行自己都不愿意从其他银行借钱。所以资金的流动性就大大降低，这就有很大风险，对本国各行各业发展所需要的资金筹集都有很大影响。美联储，欧洲央行，日本央行等看到目前流动性突然紧缩，所以就向市场紧急注入巨额资金。方式就是，宣布向各大银行提供比市场上同业拆借利率要低的无限额拆借，这样就可以把同业拆借利率压下来。但这样的举措，又会进一步地向金融市场表明次贷危机的严重性，加深市场深寒人人自危的焦虑感，让人更加畏手畏脚！
走到今天这种境地，再反思一下次贷的前世今生，或许能让我们更看清这场危机的本质。
这只〃瘟神〃何以积聚如此大的能量，一旦探出头来，就掀翻整个金融帝国？
〃狠角色〃专捏〃软柿子〃
传统模式的住房贷款业务，一般由商业银行向购房者直接发放贷款，相应的客户营销、贷前和贷后风险管理都由商业银行负责。贷款资金来源主要是吸收存款等。
进入20世纪60年代以后，美国的住房贷款模式变得复杂了。
主要体现在形成专业化分工细致、高度依赖金融模型进行风险定价和高度依赖证券化市场提供资金的住房贷款模式。
首先，发放贷款的金融机构不仅仅是商业银行，还包括独立住房贷款公司；贷款机构还通过专业的贷款经纪公司开发客户。可以贷款的婆婆很多了，市场活起来了，婆婆间的竞争也多起来了。
美国《家庭住房贷款披露法》（the Home Mortgage Disclosure Act，HMDA）收集到的数据，2004年和2005年约80％的报告房贷信息的机构是存款类金融机构，其余的是独立的或银行关联的住房贷款公司。2006年报告机构共有8886家，包括3900家商业银行、946家储蓄机构和2004家按揭公司。尽管这些住房贷款公司的数据只占报告机构总数的22％，但其发放的贷款笔数和申请笔数都占到了总数的60％以上。
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第23节：第二章流动性之惑（6）
住房贷款公司？没错，这是一个市场的新角色。2/3的住房贷款公司是独立经营实体，既不是存款类金融机构的分支机构，也不是金融控股集团的成员；往往代表银行独立承担了产品营销、接受贷款申请等第一线任务，对贷款的定价也有很大的影响。
可以想见，市场的新角色为了抢市场，它会怎么办。新兴的独立住房贷款公司往往选择避开商业银行的传统优势，重点发展次级住房贷款。在危机发生前，独立住房贷款公司发放的次贷已占美国全部次贷的45％！
这些新角色的力量有多强、多狠呢？举个例，美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp，总部位于加州Calabasas ，运营着1000多个区域办事处，并拥有一支近15000人组成的销售队伍。Countrywide还拥有一个领先的按揭技术平台，成长为众多主要地区住宅贷款和管理专长领域的强势品牌。
这样的市场角色其实大家已经熟悉了，因为瘟疫也是较早从他们那儿传染开来的：美国第二大次级抵押贷款公司……新世纪金融（New Century Financial）在2007年4月4日宣布申请破产保护，裁减54％的员工；美国第十大抵押贷款机构……美国住房抵押贷款投资公司07年8月6日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。而刚才提到的美国最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp也没能逃过此劫：08年1月11日，美国银行宣布以价值约40亿美元的全股票交易收购 Countrywide。这次收购将使美国银行成为美国最大的按揭贷款出借商与贷款服务商；Countrywide将从美国银行的的稳定性中受益，后者则称受益于Countrywide强大的按揭能力，包括其广泛的零售、批发和相应的分销网络。
那么， Countrywide和New Century这些发放贷款的市场狠角色在市场压力下，总青睐次贷，次贷的魅力到底在哪？
我们知道，在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在这里失业和再就业是很常见的现象，这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。
由于之前的房价很高，放贷机构认为尽管贷款给了次级信用贷款者，如果贷款者无法偿还贷款，则可以利用抵押的房屋来还，拍卖或者出售后收回放贷机构贷款。房价突然走低，贷款者无力偿还时，银行把房屋出售，但却发现得到的资金不能弥补当时的贷款＋利息，这样银行就会在这个贷款上出现亏损。一个两个贷款者出现这样的问题还好，但由于分期付款的利息上升，加上这些贷款者本身就是次级信用贷款者，这样就导致了大量的大面积亏损，引发了次贷危机。
放贷机构如此青睐次贷，那是因为他们当初并没意识到风险，有另外的机构在等着收购住房贷款呢！
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第24节：第二章流动性之惑（7）
〃两房〃太极手
继Countrywide和New Century这些发放贷款的机构亮相之后，第二轮登场的是房利美、房地美等机构。它们在大量收购住房贷款，并在想着如何利用它们赚钱。
来认识一下〃两房〃，它们是整个次贷危机链条中的关键角色。
房利美于1938年由美国联邦政府创立，是为了帮助解决由于经济大萧条而引起的住房融资问题。最初，房利美被允许从贷款者手中购买联邦住宅管理局和军人管理局的贷款。1968年，联邦政府将房利美分割成两个机构，即现房利美和吉利美。同时，国会重新颁布法令，批准房利美成为一家私有公司，建立不由联邦宅房管理局和退伍军人管理局担保的传统抵押贷款的二级市场。
房地美成立于1970年，最初是一家政府特许的由12家联邦住房贷款银行和加入联邦保险储蓄机构拥有的公司，1989年，作为《金融机构改革恢复和实施法案》的一部分，房地美为一家非常类似于房利美的私有公司。
〃两房〃的功能是什么？
目前，房利美和房地美均在纽约证券交易所上市，不直接向购房者发放贷款，而是作为中间人购买其他贷款机构提供的住房抵押贷款或是提供信贷担保服务，这一方面转移了贷款发放机构的风险，另一方面又为贷款发放机构提供了源源不断的资金，支撑它们发放更多的住房贷款。房利美、房地美等机构并不最终全部持有这些收购来的贷款，而是将其中大部分证券化，并将相应的证券化产品出售给各类机构投资者。
明白了吧，〃两房〃是中介机构，是美国两个最大的房屋抵押贷款公司，它主要干两件事：一，两家公司从放贷机构批发购买美国的优质住房抵押贷款，放贷机构自然乐于将贷款抵押兑现以便能进行更多的贷款；二，两房公司低价购得优质房贷的真实目的是成批打包生成住房抵押贷款债券（MBS），再加价出售。
为何说两房是关键角色，那是因为它身份特殊，吸纳了巨量住房抵押贷款，帮别人转移了风险；而次贷证券化过程也是在这个环节完成，再推向整个投资界，是在进一步酝酿风险和外化风险。
危机发生前，两家公司自己持有一定额度的MBS，其余由公司担保出售给投资者，世界多国央行及金融机构持有其中较多份额。当某一笔MBS对应的借贷人不能及时还贷时，两房必须回购这些债务。不过，这两名施救者不仅没能让住房市场出现回暖的迹象，反倒自身陷入危机，资产状况急剧恶化，最终资不抵债。0
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