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香格里拉的投资课-第4部分
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封闭式基金的诞生
1998年是中国新基金业诞生元年；
1998年3月，基金开元、金泰成功发行，这是我国历史上严格意义的第一批封闭式基金，揭开了中国基金业发展的序幕。当年发行了5只基金，净值1074亿元；
1999年3月，中国证券监督管理委员会发出了对原有投资基金进行清理规范方案的通知，各证券交易中心交易的基金逐步摘牌，交易所上市基金也进行了清理与规范。1999年是基金业大发展的一年，基金迅速增加到22只，资产规模跃升为4842亿元；
2000年，基金继续快速发展，基金增加到了33只，总资产8459亿元；
2004年，2004年12月31日，沪深股市共有封闭式基金54只，其中沪市25只，深市29只，基金资产净值总额已达80973亿元。
2006年，第一批封闭式基金开始实行“封转开”｛即封闭式基金转制成开放式基金的过程，在下文将会专门解释｝
封闭式基金的资产净值
基金资产净值是指在某一基金估值时点上；按照公允价格计算的基金资产的总市值扣除负债后的余额；该余额是基金单位持有人的权益。按照公允价格计算基金资产的过程就是基金的估值。
单位基金资产净值；即每一基金单位代表的基金资产的净值。单位基金资产净值的计算公式为：
单位基金资产净值＝（总资产…总负债）/基金单位总数
其中，总资产是指基金拥有的所有资产，包括股票、债券、银行存款和其他有价证券等按照公允价格计算的资产总额。总负债是指基金运作及融资时所形成的负债，包括应付给他人的各项费用、应付资金利息等。基金单位总数是指当时发行在外的基金单位的总量。
基金估值是计算单位基金资产净值的关键。基金往往分散投资于证券市场的各种投资工具；如股票、债券等；由于这些资产的市场价格是不断变动的；因此；只有每日对单位基金资产净值重新计算；才能及时反映基金的投资价值。基金资产的估值原则如下：
（１）上市股票和债券按照计算日的收市价计算；该日无交易的；按照最后一个交易日（即前一个交易日）的收市价计算。
（２）未上市的股票以其成本价计算。
（３）未上市国债及未到期定期存款；以本金加计至估值日的应计利息额计算。
（４）如遇特殊情况而无法或不宜以上述规定确定资产价值时，基金管理人依照国家有关规定办理。 封闭式基金的交易价格是买卖行为发生时已确知的市场价格；与此不同，开放式基金的基金单位交易价格则取决于下一交易日公告的单位基金资产净值。
第一节 封闭式基金（2）
封闭式基金的溢价和折价交易
如果你曾经关注过封闭式基金，那你一定会注意到，在交易所交易的基金单位价格与净值是不一致的。例如，截至2007年1月12日；52只封闭式基金净值总额亿元，而市值总额仅为亿元，二者的差额为亿元，折价率高达！
在证券理论中，当基金单位的价格低于其净值时称为基金折价；当基金单位价格高于基金单位净值时称为基金溢价。基金的溢价现象往往出现在新基金上市初期，随后就会出现长期的折价现象。折价交易就是指封闭式基金交易价格大大低于其基金净值。
基金在上市初期出现溢价现象，主要是由于基金上市时计算基金的净值需要减去基金的承销费和开办费等初期成本，因此基金的净值相对于基金现价就降低了。另外，中国证券市场往往存在着这样一种现象，即在新出现的投资品种上市初期，投资者往往会由于不了解而盲目炒作，对证券投资基金也存在这种现象。比如第一个基金——开元上市第一周时的溢价就达到67％。随着基金发行的增加，基金上市第一周的溢价幅度存在逐渐降低的趋势。
至于封闭式基金的折价现象，证券投资学中有著名的折价理论。折价理论的主要内容就是：封闭式基金净值全部变现需要流动性损耗，因此其价格应低于净值。简单地说，基金管理人出于自身利益的驱动，自然要尽可能地重仓持有一些股票以便拉抬股价，这使得基金的资产净值中含有较多的“泡沫”。在这种情况下，投资基金持有了较多的流动性资产，能够实现的价值会低于甚至远低于其账面资产净值，这样就导致封闭式基金的折价。
第二节 封闭式基金的机会（1）
“听了那么多，对于封基的定义我好像还很难找到一句话来概括。”听完瑞贝卡的介绍，阿金若有所思的总结道。
“依我说，封闭式基金不是股票，但胜似股票。说句俏皮的话，‘封基’就是披着股票马甲的基金。”
“哈哈，一语中的，你这可算是‘春晚小品’版的总结啊。不过说真的，虽然现在我基本知道封闭式基金是什么了，但如果现在要我去投资‘封基’，我还是一头雾水阿。”
“瞧把你急得，饭要一口一口的吃。投资‘封基’的门道并不难掌握。”
“目前我最想知道的就是：既然封基披着股票的马甲，那么买封基是不是也要像买股票那样去时时关注，低位买入，高位卖出呢？”
“这个问题问得很好，虽说封基可以当股票来做，但两者之间的差距还是比较明显的。首先，封基是投资股票的‘股票’，其收益业绩的好坏跟证券市场景气度息息相关。而普通的股票还受到诸如公司所属产业周期等因素的影响。从这点上说，封基比股票简单。其次，按照《证券投资基金运作管理办法》的相关规定：封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十。这就决定了封基比股票要来的‘慷慨’，君不见目前许多上市公司即使每年赚的盆满钵满也不肯将利润分配给股东。”
“这么说投资封基相对股票来说不仅是低风险，而且还是高收益咯？……”阿金挠挠头，不解的问道。
“那倒也不是，你忘了我曾经跟你说的话吗？风险和收益就像是……”
“就是如来佛祖面前的生死缠绕的两根灯芯，呵呵，我想起来了。”阿金边插话边朝瑞贝卡眨眨眼睛。
“我对封基和股票做这番比较，只是为了告诉你。投资封基最需要关注两点，一个就是他的分红，还有一个就是其盈利能力与现有价值之间的差异，即折价率。”
“慢点慢点，一下子好多新名词，我都有点接受不了啦……”
封闭式基金由于其份额规模固定，在封闭期内没有赎回的压力，可以全额按契约规定配置资产。它实现的收益只能用与现金分红。由于它是封闭的，市场只能以双方的供需价格交易，通常存在折价的情况，不以它真实的价值表现。交易的手续费低。这些都与开放式基金形成了鲜明的对比，开放式基金规模会随市场情况、基金净值表现等综合因素发生变化，甚至可能出现不能续存而进行清算的情况。它以净值表现其实际价值。但认、申购、赎回的手续费高｛这部分内容请参看本章的第三节｝。
什么是折价率
由于是在交易所进行交易，封闭式基金就存在二级市场交易价格与净值之间的溢价和折价，其交易价格低于基金净值的部分被称为“折价”，折价的幅度就是“折价率”。
折价率=（基金市价…基金净值）/基金净值×100％
假定某封闭式基金市价是元，而净值是元，我们就说它的折价率是（－）／＝－20％。
自从发行了大盘封闭式基金，封闭式基金的交易价格就从净值上方掉到了净值下方，出现了折价交易，最严重的时候曾达到了净值的一半左右。经过2006年的净值大幅增长，封闭式基金的折价已经逐步缩小。不过，目前很多封闭式基金的折价率还维持在20％—30％，部分高折价的基金其折价率在30％以上。
之所以把折价率这个概念单列出来，就因为其是封基投资的灵魂所在。目前封闭式基金主要蕴含的两个投资机会——分红和封转开，都是基于折价率来运行的。
分红的机会
封基与股票一样，每年有一次利润分红的机会。而与股票分红所带来的填权效应不同，封基的分红带来的是套利｛英文叫Arbitrage，指的是在不同的市场同时买入和卖出单一证券，以赚取差价｝的机会。
所谓分红套利的机会，是指折价交易的封闭式基金在分红后，折价率会自然而然的上升；如果要保持分红前的折价率水平，那么交易价格就必须上升，由此带来了套利的机会。
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第二节 封闭式基金的机会（2）
举例来说，假定某封基分红前单位净值是2元，交易价格是元，那么折价率是（－2）/2＝－25％。假定单位分红元，那么，分红后单位净值和交易价格都要同样扣除元，也就是除息后，单位净值和交易价格分别变为元和元，此时的折价率就自然上升到（－）/＝－％。如果折价率要回复到－25％的水平，那么交易价格需上涨到*（1…25％）=元，即需要上涨％。假如投资者在分红之前买入，那么分红后投资者除了分到红利以外，还可以获取折价交易带来的价格收益。这就是所谓基金大比例分红后有强制性上涨要求的原理。一般来说，封闭式基金的单位分红金额越高，套利的空间也就越大。
经过2006年的火热牛市，目前来说多数封闭式基金都累积了大量可分配收益，。一旦实施高额分红，分红套利的影响就会非常明显，投资者可以获取红利和价格上涨的双重收益。
按照基金管理的有关规定，在每年的3月31日之前，封闭式基金必须披露上年度报告，在披露年度报告的同时也公布该年度分配公告。一般来说正式分配公告披露后的一周之内基金就应该实施分红。在07年，各大封闭式基金的可分红数额达到了前所未有的程度。｛具体请参看附录列表｝。所以，在每年封基分红前一段时间买入封基，将有可能实现“无风险套利”。
基金的“封转开”
要解释“封转开”这样一个概念，首先需要知道封基的期限。在前面阐述封基概念的时候我们提到，封闭式基金的资本总额及发行份数在其成立伊始就确定下来，在此后一段相当长的时间内不再改变，是为“封闭”，那么这段相当长的时间就是该基金的“封闭期”｛一般为十年｝。对于不少在九十年代中后期设立的封基而言，封闭期行将到期了。所谓“封转开”，即是指这些封基到期之后在大多数持有人同意的情况下由封闭式基金转为开放式基金。
基金代码 原基金名称 原规模（亿份） 转开放基金名称 转开放日期 转开后规模（亿份）
500028 基金兴业 5 华夏平稳增长基金 2006…8…9
184702 基金同智 5 长盛同智优势成长基金 2007…1…5
500017 基金景业 5 大成积极成长基金 2007…1…16
184720 基金久富 5 长城久富核心成长基金 2007…2…12
500013 基金安瑞 5 华安中小盘成长基金 2007…4…17
2006年8月9日，基金兴业成为有史以来第一家成功封转开的基金。随后陆续有基金同智、基金景业、基金久富三只基金完成转型。已完成转型的各只基金规模大增（如图表3…1所示），也很大程度上调动了基金公司的积极性。目前原契约于2007年到期，已经预定实施封转开的还有几只基金（如图3…2所示）。这些基金目前都在折价交易。虽然折价率相比其他基金偏低。
基金代码 基金名称 现规模（亿份） 新基金拟定名称 持有人大会日期 原契约到期日
500016 基金裕元 5 博时第三产业成长基金 2007…3…3 2007…5…31
500021 基金金鼎 5 国泰金鼎价值精选基金 2007…3…9 2007…5…31
184711 基金普华 5 鹏华优质治理基金（LOF） 2007…3…15 2007…5…28
500019 基金普润 5 鹏华优质治理基金 2007…3…15 2007…5…8
500010 基金金元 5 南方成份精选股票型基金 2007…4…2 2007…5…27
184708 基金兴科 5 华夏蓝筹核心混合型基金（LOF） 2007…4…2 2007…5…30
184738 基金通宝 5 融通领先成长股票型基金（LOF） 2007…4…2 2007…5…30
为什么封转开可套利呢？
这主要是因为封基的交易价格通常低于净值，也就是折价的存在。一般来说，封转开后基金的交易价格将按照净值来进行｛在第三节将会有详细介绍｝，这就意味着，在牛市得以持续的前提下，“封转开”将有可能使基金持有人获得两大收益：一是基金净值的增加，二是“封转开”带来价格回归价值的套利。你甚至可以这样认为，买入折价率较大的封闭式基金就相当于折价买入蓝筹股。当然，这需要有两个前提，一是封闭式基金始终要保持一定的折价率以提供充分的套利区间；二是在契约到期日时净值不能下跌。
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第二节 封闭式基金的机会（3）
所以，投资封转开并不是稳赚不赔的。要想利用封转开进行套利，一定要选择好投资品种。一般说来，折价率大的基金相对来说套利空间更大一些，但也并不是越大越好。因为折价率越高的基金在转成开放式基金后可能遭遇赎回的力度越大，基金为应对赎回要大幅抛售资产，导致价格迅速下跌。所以实际操作上，折价率水平适中的基金顺利实施封转开的可能性更大。其次是基金规模小、到期日早，这对基金管理公司来说损失的管理费较少，因此有转换动力。最后是机构持有比例高、持有人集中，这样的基金在进行封转开表决时将更易通过。
投资封转开应该先了解该基金过往业绩，然后评估基金公司管理开放式基金的能力｛如是否管理过较大规模的开放式基金、该基金经理是否有类似经验等｝。目前来说，虽然经过06年和07年一季度的交易价格大幅飙升，封基的平均折价率仍旧在20％以上，应该说，套利仍有空间。
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第三节 开放式基金（1）
阿金在瑞贝卡的讲解下，已经基本理解了封闭式基金的概念。
“接下来讲讲开放式基金吧。”阿金有点入迷了，越听越来劲。
“其实你完全可以根据前面我讲的内容，来推测一下开放式基金的大致含意，”瑞贝卡微笑道，“凭你的实力，这不是问题。”
“我想，既然封闭式基金的最大特点是发行在外的凭证数量固定不变，那开放式基金是不是就是指那种规模不固定，单位总数随时增减的一种投资基金呢？”阿金试探性地回答。
“完全正确”，瑞贝卡向他投来赞许的目光，她补充道，“还有一点也很重要，就是开放式基金的价格以每日计算出的该基金资产的净值为基础，再加上一些手续费，它的价格不受基金市场供求的影响。当然了，除了这两点以外，两种基金还有许多区别之处，后面我会详细介绍的。”
“嗯，是不是就像你说的，虽然开放式基金相对封闭式基金来说更新一点，但未必新的就一定能取得更好的投资收益？”阿金若有所思道。
“是的，其实无所谓哪种好，哪种不好，选基金跟选股票一样，关键是看这个基金的运作水平、业绩和分红情况，而不必去在意这个基金是封闭式还是开放式的。就算是开放式基金也一样有不少自身难以克服的弱点。比如说，由于开放式基金的额度不固定，短期剧烈的市场波动往往会给基金的运作造成极大的困难，很多时候往往会加剧市场的剧烈震荡。”
“真的？这个我倒是第一次听到。”
“举个例子来说，你知道几个月前那次著名的大跌吗？”
见到阿金茫然的摇了摇头，瑞贝卡顺手从包中拿出一个精巧的掌上电脑，没过几秒钟，一张记录上证指数过往几个月走势的K线图赫然呈现在阿金的眼前。
瑞贝卡用笔指着其中的一根巨大的阴线说道：“就是这一天，2007年2月27日，这一天上证指数单日跌幅达到，一多半的股票跌停，不仅如此，还引发了包括美国市场在内的一轮全球股市暴跌。”
阿金侧目道：“这种程度的下跌已经可以达到股灾的级别了。”
“可不是吗，当天收市后有研究机构就在分析到底是什么原因导致如此严重的抛盘，结果惊人的发现以往被称为股票市场稳定器的开放式基金竟然成了最大的做空｛做空是一种股票期货等投资术语，当投资者预期某一股票未来会跌，就在当期价位高时卖出你并不拥有的股票，再在股价跌到一定程度是买进，这样差价就是投资收益。在中国慢慢演变成卖出证券的代名词。｝动力。”
“可是基金难道不是一向奉行价值投资的理念吗？这样的追涨杀跌岂不有失体面？”
“开放式基金其实也颇有些不得已而为之的苦衷，因为当天早盘的下跌促使大量购买基金的投资者疯狂赎回。结果造成基金们不得不把持有的股票抛出以应付可能出现的赎回潮。这种被动性的抛售最终导致了在中国股市发展史都可以记上一笔的黑暗一天。”
“看来，购买开放式基金并不像想象中那么简单和轻松。”
“那当然了，想获利还要图轻松？”瑞贝卡白了阿金一眼，继续说道：“我可以担保，如果你在2。27大跌那天之前就购买了开放式基金的话，那么你一定是那些疯狂参与赎回的芸芸众生中得一个。”
“什么？”阿金不解地问。
“对你这种做过股票的人来说是最容易犯这种错误的。买基金不同于买股票。做股票的时候可以今天买，明天抛，运气好的时候还能赚钱；但买基金可千万不能这样，基金的获利秘诀在于享受分红收益，频繁的短线进出非但赚不到一分钱，反而会白白损失手续费。”
“快告诉我为什么？”阿金对新知识的渴求从没有这样强烈过。
什么是开放式基金
开放式基金的全称是开放式证券投资基金，是指规模不固定、单位总数随时增减、投资者可以按基金公司报价随时申购、赎回｛申购与赎回的定义见本书第六章｝若干个基金单位的一种投资基金。
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第三节 开放式基金（2）
由于规模不固定，开放式基金可根据公司发展需要追加发行。投资者也可根据市场状况和各自的决策，或者要求发行机构按现期净资产价值扣除手续费后赎回股份或受益凭证，或者再买入股份或受益凭证，增加对股份的持有比例。这类基金又叫追加型投资基金。由于投资者可以自由地加入或退出这种开放式投资基金，而且投资人数也没有限制，所以国外又将这类基金称为共同基金。
同封闭式基金一样，开放式基金也有净值的概念，这里就不多重复了；所不同的是，开放式基金的买卖价格是以该基金的资产净值为基础的；而封闭式基金的买卖价格则通常低于其资产净值｛参见书后附表｝。
1开放式基金与封闭式基金在规模限制上不同
封闭式基金发行上市后；在存续期内，如果未经法定程序认可，不能扩大基金的规模；换句话讲；封闭式基金在一定时期内规模是固定不变的。而开放式基金的规模是不固定的；一般是在基金设立３个月或半年后；投资人随时可以申购新的基金单位；也可以随时向基金管理公司赎回自己的投资。因而；管理好的开放式基金；规模会越滚越大；相反；业绩差的开放式基金会遭到投资者的抛弃；规模逐渐萎缩；直到规模小于某一标准时被清盘为止。
2开放式基金与封闭式基金在期限上不同
封闭式基金通常有固定的存续期；目前市场中的封闭式基金的存续期为10年或15年。当期满时；经基金持有大会通过并经监管机关同意可以延长存续期。而开放式基金没有固定的存续期；如果基金的运作得到基金持有人的认可；就可以一直运作下去。
3交易价格不同
开放式基金和封闭型基金的买卖和转让价格的确定基础和方法不同，开放式基金买卖的价格以每日计算出的该基金资产的净值为基础，这一价格不受证券市场波动及基金市场供求的影响；封闭型基金的买卖发生在证券二级市场上，其转让价格在交易市场随行就市，受股市行情、基金供求关系及其他基金价格拉动的共同影响。
4交易方式不同
封闭式基金的投资者不能向基金管理公司赎回自己的投资；但是由于封闭式基金一般在交易所挂牌交易；投资者可以将其持有的基金单位转让给其他投资者；变现自己在基金上的投资。而开放式基金一般不上市，投资者要想买卖开放式基金；一般是向基金管理公司或其代理人提出申购或赎回申请。
5净资产的信息披露时间要求不同
开放式基金应由基金管理公司每日公布资产净值，并按资产净值为基础确定的交易价格每日受理基金的申购与赎回业务；封闭型基金不需要按日公布资产净值，基金管理公司不直接受理基金的申购与赎回业务。
6开放式基金与封闭式基金的投资策略有区别
封闭式基金设立后；在相当长时期内规模固定；资本不会大规模减少；因此基金管理人可以进行长期投资；更好地设计投资组合；分散风险。而开放式基金由于要随时应付投资者的申购和赎回；基金资产不能全部用来买股票；更不能全部进行长线投资；必须留存部分现金资产以备日常赎回之用；同时也要保持基金资产的流动性；当出现大规模赎回时能迅速套现股票。
开放式基金与储蓄存款的比较
开放式基金大多通过银行来进行销售｛银行为开放式基金的代销网点，具体可参看书后附表｝，许多人发现买卖基金同银行存款和取款在程序上没有太多的区别。但是，二者存在本质上的不同。
从收益的角度来说，投资基金可以获得证券市场的收益，而储蓄存款只能获得固定利率，在通货膨胀的情况下，可能会侵蚀掉银行的利率收益，有时实际利率可能为负。因此，一般来说，基金收益会高于银行存款。
从风险的角度来看，投资基金要承担投资风险，而储蓄存款确立了固定的利率，基本不存在风险。
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第三节 开放式基金（3）
从流动性角度来看，存款和开放式基金都有比较强的流动性。但是，当出现巨额赎回或者暂停赎回时，开放式基金的投资者会遇到困难和风险。
开放式基金是基金业发展的主流
世界投资基金的发展历程基本上遵循了由封闭式转向开放式的发展规律。目前，开放式基金已成为国际基金市场的主流品种，美国、英国、我国香港特别行政区和台湾省的基金市场均有90％以上是开放式基金。与封闭式基金相比，开放式基金使得基金管理公司更有压力和动力改进投资管理，提高管理绩效，并能为投资者提供更优质的服务，是一种适合大众的投资工具。
由于开放式基金的投资人随时可以申购和赎回，因此管理业绩较差的基金规模会越来越小，而管理业绩好的基金则可以扩大规模，能更好地实现优胜劣汰，从而使那些能够更好地为投资者理财的基金经理、基金管理公司脱颖而出，相应的基金管理公司的压力和动力会更大，能够更积极、勤勉地为投资者理财。
开放式基金的买卖价格直接依据基金的单位净值，没有折价风险，也可以避免供求的影响，投资者无需关注二级市场的价格波动，只需按照基金单位净值买卖，可以真正分享基金资产增值的收益。而封闭式基金的价格相对基金单位净值一般有折价，还会受到二级市场供求的影响，市场价格有一定的波动性，相对开放式基金而言，委托时需要根据市场价格报价，进行具体买卖时机的把握，要求投资者具备一定的专业知识。
开放式基金的申购和赎回都可以直接向基金管理公司提出，基金管理公司为维持和扩大管理的资产规模，会直接或通过代销商为投资者提供一系列服务，如账户资料、基金资产、基金单位净值的查询、定期资料的寄送和各种咨询等。而封闭式基金一旦发行完，投资者和基金管理公司之间没有太多联系，投资者享受到的服务十分有限。
正是因为上述原因，开放式基金已成为海外市场和投资者最为认同的投资方式，成为投资基金发展的主流。在我国，开放式基金也开始得到发展，因为其更符合基金管理公司等各参与主体市场化运作的要求，它将会成为市场上主流的基金品种。
开放式基金的运作流程
当你投资于某只基金时，你的资金会跟许多其他投资者的资金汇集在一起。专业的基金经理会将集得的资金投资于各种证券。
在购买开放式基金时，你所获得的分配单位数将根据你的投资金额和基金单位净值确定；而你在卖出时获得的金额，也将根据你赎回的份数和基金单位净值确定。基金单位净值根据你买卖当日证券交易所交易时间结束时基金投资项目的价值进行计算，并于次日公布。
投资人投资基金期间，基金管理人、基金托管人和基金持有人等当事人的权利义务是由基金契约加以规范的。投资者的资金由托管银行设立独立基金托管专户进行保管，而基金管理公司负责基金的投资运用。基金管理公司和托管银行还依据法律法规、基金契约和托管协议进行相互监督，确保基金资产的安全，保护投资者的合法权益。此外，会计师事务所的注册会计师定期对基金进行审计，确保基金按照国家规定的会计准则计算资产。此运作架构可确保投资人的资金安全，并通过相互监督和定期的信息披露将资金运用予以公开透明化。
当你投资于开放式基金以后，虽然你无权决定资产的实际投资，但你可以在任何一个营业日将投资套现或转换至其他基金，赎回资金一般会在7日内从基金托管账户向你预先指定的银行存款账户划出。
同时，开放式基金有严格的信息披露制度，你可以方便地掌握投资组合的最新情况。基金管理公司会提供大量的公开出版物及服务，以使你能及时了解到你的投资及市场状况。最新的基金单位净值可以通过电话、互联网向基金管理公司查询。基金单位净值也会在各主要报刊公布，例如《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》等。
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第三节 开放式基金（4）
开放式基金的投资对象和收益来源
根据有关法律法规，开放式基金的投资范围限于国内依法发行的股票、债券及中国证监会允许基金投资的其他金融工具，具体包括普通股股票、国债、
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