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华尔街崩塌深度解密-第6部分
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那些蒸发的财富
报纸爱登载坏消息，以至于人们说：〃没有消息，就是好消息。〃所以，报上看到的消息，多是坏消息。顺手拈来一则消息：
从2007年开始，中国股市下跌了60％，香港股市下跌了50％。中国有超过40位企业巨头因为世界金融动荡而失去亿万富翁的宝座。中国最富的400人里面，合计的财富已经缩水了40％。杨惠妍，是2007年位列财富榜首的地产大亨女继承人，如今是最大的输家。她的净资产令人吃惊地缩水了140亿美元，她只剩下22亿美元了。
中信泰富的荣智健也曾在一天里就失去了5亿美元。财富榜前40位的亏损比例则更大，合计680亿美元，或者说57％。中国的亿万富翁，从2007年的66个减少到了现在的24个。
中国股市，经历了比美国华尔街金融风暴更为严峻的〃A股风暴〃。上证指数从2008年10月16日的6124点一泻千里，直到10月29日上证指数最低点1664。93点，最大跌幅近73％；而伴随着股指节节下滑，两市市值亦如洪水决堤，一发不可收拾。
据统计，从2007年高点至今市值已经蒸发了近24万亿美元。24万亿美元意味着什么？24万亿美元比我国2006年全年的GDP还多；相当于建18条京沪高速铁路；相当于近344个巴菲特资产的总和。
巨大的财富无形中灰飞烟灭，哀叹不已的我们疑问：真金白银究竟都去了哪？4500多点〃蒸发〃了。这4500点〃蒸发〃到哪里去了？
◇欢◇迎◇访◇问◇。◇
第44节：第六章 与庄家对话（15）
关于股票价值〃蒸发〃的现象，常常使人困惑。如果我们承认股票是有价值的，那么，股票价值的〃蒸发〃必定〃有迹可寻〃。而股票价值〃蒸发现象〃是跟〃股票泡沫现象〃同时发生的。股票价值〃蒸发〃的过程，也就是股票泡沫形成的过程。我们明白了股票价值蒸发，也就明白了股票泡沫。
巴菲特说：〃股市与上帝一样，会帮助那些自助者，但与上帝不同的是，他不会原谅那些不知道自己在做什么的人。〃在炒股的时候，我们应该知道股票背后的本质，它的价格升和降意味着什么。知道了它的本质，我们才〃知道自己在做什么〃。当股票突然间〃蒸发〃了，我们除了不知所措外还能做什么呢？
一般人认为，股市大跌是因大举抛售造成。这种观察忽略了事实……只要有一个卖家，就一定会有一个买家。抛售和抢购是两个极端的现象。
股价经过抢购，被哄抬至荒谬的水平；然后，又通过抛售，重重地跌回现实当中。与历史上其他投机泡沫破裂导致的价格大跌相比，美国1987年10月的股灾，只不过是小巫见大巫。1634～1638年，荷兰的郁金香球茎价格上升了好几千个百分点，然后以更快的速度跌至原来的水平。这个事件如今还被人们津津乐道，被称为〃郁金香球茎狂热〃。
〃拍卖场理论〃主宰下的狂热投机
股票的价值和价格永远都有一个差距。股票本身没有价值，仅是投资者投入股份公司实际资本的代表。但是由于股票能够获得利息收入，作为一种特殊商品进行买卖，才有一定的价格。从理论上说，股票的价格不等于股票的票面额，也不是股票价值的货币表现，而是股息收入的资本化。
股息收入的资本化要在公司有形和无形资产等因素的左右下，受同行业所认可的评判基准决定，围绕这个同行业回报率起伏回落。
我们先用一种〃拍卖场理论〃来分析一下股票价值蒸发的模型意义。在〃拍卖场理论〃的案例中，如果你买了N股某公司股票确实花了X元的真金白银，但其后因为各种原因只有人肯出X…10元才肯买，你恰好因为各种原因决定卖，于是这个股票在交易所的市场价立即就成了（X…10）/N。
面相奸恶的分析师，开始声称〃10元蒸发了〃，媒体也跟着闹腾，〃转眼市值缩水，〃然后你无比愤怒：〃谁偷走了我的10元？〃
你不得而知，电视台主播也不得而知，多么伟大而又愚蠢的赌博。
股市就是一超级拍卖场。这个本质古今中都没有变。股市的输赢不可测像赌局，概率估算难于赌局，但两者本质不同。
后者是零和，你输多少其他赌徒或庄家就赚多少。而前者是多人参与的不停地反复拍卖，买的比卖的多时，越买越涨，先买的便宜；买的比卖的少时，越卖越跌，越早卖越赚。赌局股市应该只在一个极端状况下等同：赌徒和炒股的只有你自己。
◇。◇欢◇迎访◇问◇
第45节：第六章 与庄家对话（16）
〃拍卖场理论〃不承认股票是有实际的价值的。这种理论用股票的价格决定股票的价值，并认为，股票的价值是在〃拍卖瞬时〃增加或减少的。〃拍卖场理论〃抬高了价格决定价值的属性，这样解释股票价格的升和降……只要股东不止一人，对公司的看好程度必定不同，于是股票交易产生。
而从第一笔交易开始，其价值格就永远取决于其最近成交价格……这个价格不但早已跟公司原始价脱离了关系，而且还跟早前任何成交价无关。
股市可以说是一个由投资资金与人们市场预期结合而生成的特殊虚拟银行，其价值跟存入值和取出值永不相等，其存入和取出价为瞬时拍卖叫价；其涨跌的铁律，是买者多就涨，卖者多就跌。
总而言之，拍卖场理论，认为股票一旦进入股市，就跟它〃公司原始价脱离了关系〃，而且跟早先的交易价无关。股票的价值，它的存入值和取出值……也就是它的存入价格和取出价格，为〃瞬时拍卖叫价〃。
股票价值理论决定因素
和拍卖场理论相对应的是另外一派学说，两大对立学说纠集打仗，造成人们一贯以来的迷糊。
在分析股票的价值和价格的关系问题时，我们先看一下马克思的劳动价值论。
马克思的劳动价值论认为在生产过程中由劳动创造价值，但价值的实现需要通过市场的交易。
令人遗憾的是，价值在市场实现的过程中，人们普遍地忘记了价值的创造过程，误认为价值实现就是价值创造，是市场〃创造〃了价值。结果，人们更多地从市场里做文章，试图从市场得到更多的财富。
股票是什么？
股票是一种融资工具暨借钱工具，代表了公司的财产性权益（价值）。
如果你拥有这个公司的股票，代表你是公司的所有者，持有该公司资产的比例 =（你持有的股票）/（发行的总股份数）。
你所拥有的权力就是，公司有利润的时候，你可以按照持股比例分红；公司破产的时候，你可以按照持股比例分得财产。你还有一个权力，就是把你的股票卖掉（这是绝大多数股东唯一行使过的权力），来赚取差价。
公司为了融资，将自己的资产抵押，向社会借钱。这样它就拥有钱用于生产。如果股票不能交易，你所得到的回报就是公司利润的分红，其实一个股票的定价（基本面）就是以现有资产、发行股票数来定的。投资者要做的就是预计它分红的大小。不过股票是自己的财产，可以流通能解决很多问题。流通就产生了所谓的投机，不过投机一样要以基本面为依据。
股票是股份公司发给股东作为投资入股和领取股息的凭证，是实际资本的一种纸质或无纸质复本，并不存在价值。但是，由于它属于实际资本所有权的证书，代表着取得一定收入的权力，而且这种权力还可以在市场上流通转让。股票的收益权、转让权以及潜在的股份公司的控制权等权力，使股票在现实中 具有价值和价格。
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第46节：第六章 与庄家对话（17）
〃市场先生〃的手
股票的市场〃价值…价格〃是一种虚拟资本的体现，它受到市场多种因素的影响和制约，最终表现为最简单的供求关系。市场中买的人多，股票就上涨，反之股票就下跌。如果股票只涨不跌，并且大家都不卖，那么在账面上都是盈利的。此时若卖掉手中的股票，赚的就是真金白银。如果你不抛掉股票，甚至还加码进，就会被套牢。股票从高位下跌，股票市场总价值迅速降低，称之为〃蒸发〃。股票市场价值的〃蒸发〃可能会引发金融危机，也会对实体经济带来极大的伤害。在特殊的情况下，允许回购股票，股东可以根据跟人持有的股票要求 公司兑换同等比例的公司资产。
需要明确的是，股票是有价值的，它的价值，是它进入股票市场之前的资本的价值。股市唯一发生的真相就是钱的转移，股市本身不创造财富。
市值膨胀，市值蒸发是一个完整的过程，在这个过程中完成钱的转移。股票的交易不创造额外价值。股票的价值，不是由价格决定的。股票的价值，理论上说是公司本身的产业价值加上社会对公司的平均评判基准值（社会价值）。它跟公司经营的产业和公司所经营行业的发展密切相关。股票的产业价值随地理和物理的年代变化而慢慢变化，比如从劳动密集到技术密集的转变引起某产业的股票的产业价值的转变。股票社会价值的变化，则是发生在比产业年代 要相对短暂的时间阶段。比如社会在某一个阶段对某行业的社会期许值，比如20世纪90年代对电脑行业的期许和认可。
2008年10月9日，哥伦比亚商学院举行了一场价值投资会议，纪念本杰明·格雷厄姆的经典著作《证券分析》修订版的出版。格雷厄姆是美国证券分析大师，又是最著名的价值投资者，也是当今世界通过经营股票投资而成为世界首富的巴菲特的老师。
1934年，格雷厄姆出版《证券分析》一书，时至今日，这本书已再版了六次，被认为是美国证券分析行业的一本必读书。格雷厄姆在大学执教证券分析近二十年，有一条著名的准则，就是忘掉市场。他认为股市的涨涨跌跌是非常平常的事情，投资者不能因为股票价格的波动、害怕套牢，从而丧失了挑选绩优股的机会。而股价的不正常波动恰好为投资者创造了低吸高抛的绝好良机。
在股票投资中，为了回避风险，确保资金的增值，格雷厄姆非常重视股票的内在质量。格雷厄姆和他提出的理论相一致，他从来就不买成长股，而只在市场上寻找稳健适中、发展平慢的优质股票。买进股票后，他十分关注每年的股息收入及公司的发展趋势。他所期望的也就是每年能带来20～30％的盈利。经过利生利、息生息，格雷厄姆退休时，他已成为一名百万富翁。
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第47节：第六章 与庄家对话（18）
按照格雷厄姆的原则买卖股票，那是一种投资行为，不是投机行为。而现 今很多人买股票，见涨就进，见跌就抛。那是投机，不是投资。凯恩斯就是股票投机的大师。不过，最后，他也栽在了自己的〃投机理论〃所布下的陷阱里头。格雷厄姆和巴菲特等〃内在价值论〃者认为价值投资以企业的内在价值为基点。巴菲特说：〃投资人买入了股票，不管数量多少，决定股票价值的不是市场，也不是宏观经济，而是公司业务本身的经营情况。〃
一个有内在价值的企业应该是有适度的规模；财务状况稳固；业绩稳定；有连续保持支付股息的记录；利润逐年增长；适当的市盈率；股票价格与其净资产的含量恰当。股票的市场价格可以波动甚至会被人为操纵发生波动，但这不等于说它的价值在〃瞬间〃变了。
就像〃拍卖场理论〃忽略了股票企业的内在价值一样，格雷厄姆〃忘掉市场〃的著名准则，把市场在股票价值变动上发生的作用忽略了。而恰恰是市场这只操纵股票的手，在静悄悄地把股票的内在价值稀释和渐渐蒸发掉。
股票价值转移现象
股票〃价值转移〃的现象是怎么发生的呢？当我们在以更高或更低的价卖出我们手上的股票时，我们把手上的股票的价值以一定的价格转移给了别人。价格比买的时候高，我们赚了；价格比买的时候低，我们赔了。但是，价值转移理论只是解释了股票交易的表面现象，没有在本质上揭示股票交易的〃价值蒸发〃的本质。其实，蒸发并不是消失，它是一种慢慢发生的价值转移。不过，由于没有一个合理的〃模型〃去解释这个〃蒸发〃是怎么发生的，我们不明白，〃一夜间就蒸发了××亿元〃是怎么发生的。〃蒸发〃的过程和途径是什么？导致股票价值蒸发的〃太阳〃是什么？这个问题没有被很好的解释。所以，现在还有不少人迷糊，一遇大跌就有人质疑钱哪去了。
关于股票的价格和它潜在价值的关系，〃金融大鳄〃索罗斯有过很经典的阐释。〃我不相信股票价格是潜在价值的被动反映，更不相信这种反映倾向于符 合潜在的价值。我坚决主张市场的估价总是失真的，不仅如此……这是对均衡理论的决定性背离……这种失真具有左右潜在价值的力量。股票价格不是单纯的被动的反应，它在一个同时决定股票价格和公司经营状况的过程中发挥着积极的作用，换言之，我将股票价格的变化看成是一个历史过程的一部分，并且我着重于考察参与者的期望和事件过程的相互影响以及这种影响作为因果因素在这一过程中所起的作用。〃
索罗斯的观点基本上是价格、价值相互作用论。虽然他的核心也是价值决定价格，他进一步认为失真的市场估价具有左右潜在价值的力量，但是，索罗斯没有告诉我们这个〃左右潜在价值的力量〃是如何发生的。这才是我们要搞懂的问题。
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第48节：第六章 与庄家对话（19）
我们知道，大自然里水的蒸发现象是：太阳的热能把地表的水〃吸走〃，液态的水变成〃汽态〃的水蒸气，挥发到了大气层中。也就是说，水的〃价值〃，被变成另外一种形态〃转移〃了。这是所有权和控制权的转移。水不属于土地了，属于云层了。这个转移是看不见的，但又每时每刻都在发生。如果我们的解释到此为止，我们不过还在重复上面同一种〃价值转移〃理论，让我们进一步深入地探讨〃价值蒸发〃现象。
空壳化股票的力量
在股市上，通过做多或做空的市场行为扰乱破坏它的社会评价基准（社会价值）。做多，使股票升价；做空，希望股票跌价。股票的社会评价基准就在这个过程中变了。社会评价基准的改变，通过价格大幅波动而表现；价格大幅波动，反过来影响社会评价基准的稳定，使股票数量从某种行业转移，从而冲击股 票的价值。当这种转移是单向发生的，而且有一部分不再进入股票市场，股票的〃价值蒸发〃现象就发生了。股票价值的蒸发，不是一夜之间发生的，它是市场那只〃看不见的手〃在用〃五鬼搬运〃的办法，每天每时每刻〃侵蚀〃造成的。
市场的这只〃看不见的手〃，在股票价值蒸发过程中，是一个〃第三只手〃。
为了说明这个〃第三只手〃的作用，我们用华尔街的交易规则，举一个通俗的例子。一个价值和价格一致（理论上假设）的股票，当我们买进和卖出时，会有手续费。中间的手续费，就是导致它价值和价格差异的〃第三只手〃。理论上说，每次交易发生，在价格上，应该加上手续费，也就是说，应该加上手续费的成本。所以，价格应该总是往高的地方变动的。而在假设价值不变的情况下，价格就会越来越高，价值和价格之间的差距就会越来越大。在正常的情况下，这会是一个很长很长的过程。一般而言，股票交易的手续费，是一个微不足道的数目。它对股票价值的影响十分有限。如果一切都是按照市场的经济规律，按照平均利润的市场法则来运作，那么，股票交易的手续费，可以计入下次交易的成本。由于数目太小，可以忽略不计。但是，当华尔街在不受监管、限制和约束的情况下，将这个手续费提高到全部交易额的40％时，那么，它的费用就不能忽略不计了。
《诚信的背后》的作者帕特诺伊给我们讲述了他如何在华尔街挣钱的故事。1993～1995年间，帕特诺伊在华尔街销售金融衍生产品。在此期间，他和另外七十来人在摩根士丹利的衍生产品部工作，在纽约、伦敦和东京一共赚了大约10亿美元……平均到每人大概是1500万美元。他所在的部门是公司迄今为止最大的造钱机器。摩根士丹利是顶级投资银行中历史最悠久、声誉最显赫的一家，而衍生产品部则是推动它前进的发动机。他们赚的10亿美元支付公司全球一万多雇员的薪金绰绰有余。部门的中级经理一年挣到了几百万美元，哪怕是最低级的雇员也有六位数的收入。而许多人那时都不过二十几岁而已，包括帕特诺伊本人。交易手续费提成是他们的收入的一个重要部分。可以说，他们是世界上最能赚钱的一群人了。
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第49节：第六章 与庄家对话（20）
股票价值蒸发的第二途径
股票的〃价值蒸发〃的第二个途径是在交易中人们提走的那一部分。用上面讲到的例子，假设你投入110元买了股票，某天新闻说，股市〃又有10元转眼蒸发！〃那个〃蒸发〃的10元钱到哪里去了呢？它进了那天另一个说〃我一买一卖赚了10元的。〃那个人的口袋。这种现象每天都在发生。如果我们把股市放在一个不变的状态下看，当那个赚了10元的人连本带利从股市中退出，那么市场上就永远少了10元。假设每次交易费用是1元，那么市场一共失去了11元。第二天，又是同样的情况发生。它的〃价格〃还可以维持在同一个水平上，甚至可以更高，但是，实实在在的，市场上每天都在失去10元的价值和1元的交易费。直到第10天，由于它被抽走了100元，虽然在市场上它还是以100元的价格交易，但这个股票的实际市场价值加上交易成本，已经变为负值了。这个现象的发生，是没有办法被完全看清的。
在人们没有认清它已经变为0价值的现象之前，交易还在继续进行之中，而且还在按照既定的价格交易。这时，有消息终于透出来了。手上拿着〃票面价值〃为100元而〃实际价值〃为0元的人，用100元抛出。不幸的是，由于信息不对称现象，还有人不知道这个消息。
这个人又用100元买下了这只股票。等到消息完全披露，再也没有人会用100元买那只股票了。只有一个人，还愿意花1元买那只股票。这时，这只股票的市场价格就立刻掉到了1元。要么你把这只值1元的股票留着，要么你把它卖给那个愿意出1元钱的人。事实是，这只股票在市场上大跌99元。你持有的股票在股票市场上〃瞬间消失〃了99元。
你卖或不卖，都没有关系，虽然你并没卖出，只是大叫：〃我损失了99元！谁把我的钱卷走了？〃你还没有意识到，更严重的情况是，你手上市场价格为1元的股票，实际上已经1分钱不值。这个在市面上流通的最初有110元价值的股票，在最后一个人接手前，已经被抽走了100元，加上10元的交易费进了交易员的口袋，110元的股票从市场上〃蒸发〃掉了。
换言之，它被10个人每次以10元的幅度〃消费〃掉了，又被10个市场交易员每次以1元的幅度收取了〃交易费〃。所以说，它的价值是零。尽管市场上还在以1元的价格交易，在它实际上〃蒸发〃之前，每天它的〃实际价值〃都在降低。
看上去股票的价值没有发生变化，但在多次的交易中，已经被抽干，成了躯壳，原有的股票价值已经发生转移。
股票市值蒸发骗局
股票蒸发了吗？股票蒸发了，它蒸发进了10个人的口袋，但没有消失。只是你没有能力看到它而已。在你眼里，它似乎消失了，但其实没有消失。不要为所谓的〃消失理论〃所迷惑，所蒙蔽了双眼……
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第50节：第六章 与庄家对话（21）
我们举一对兄弟炒房的例子说明。老大用40万元买了一栋房子，他跟老二合计向银行骗取贷款。 老大把那栋房子以50万元卖给老二。老二向银行贷了50万元。一转手，这中间有10万元的差额。除去本钱和1万元的手续费，兄弟俩拿到了9万元的现金。我们假设房子的市场价在第二年的确涨到了50万元。
弟弟在买房的第二年，把房子又按50万元卖给了别人，手续费还是1万元，但是是买家出。这对兄弟买卖花了1万元手续费和5％的年利息（5000元）。这对兄弟还了银行50万元的贷款，净挣8。5万元。在市场上，这个10万元的泡沫就这样给制造出来了（85000 ＋ 10000 ＋ 5000）。买房的人越多，交易次数越频繁，泡沫就越快形成，也会越来越大。那人从老二手里买了房子，第三年，泡沫破了，房子的价格又回到了20万元。你能说那30万元〃消失〃了吗？
《新快报》有一篇文章，举了一个类似的例子。比如说，你有三亩地，以1万元的价格卖了一亩给别人，于是市场价就是1万元，你还有2亩，身价就是2万元。后来那个人把地转给另一个人，2万元成交，于是每亩市场价升到了2万元。于是你的资产就要重新计算了，变成4万元。最后那亩地被辗转交易多次了，最后接手的人用了100万元，于是最新的市场价达到了100万元。你资产又要重新计算了，你有200万元了。后来碰到经济萧条，最后接盘的人被迫以1万元卖掉土地，市场价格又回到了1万元。你的资产被打回原形，从200万元到起点2万元，中间蒸发了198万元。其实就是一场纸上富贵，并没有真实金钱的损失。
泡沫是怎样形成的
长城证券首席分析师张勇认为，股市是一个虚拟经济，股价只是一个货币符号，在不同点位下代表着不同的数字。整个股市有2/3处于非流通状态，加上流通价的下跌产生了一定的杠杆效应。〃事实上，股市是流通者的4万亿撬动着13万亿的资本流动。当时计算的市值也并非代表真正有那么多货币在股市。〃中国股市虽说号称蒸发了24万亿人民币，但实质上只有几万亿的实际投入资金而已。就是这几万亿资金炒高了整体的A股市值。可见，市值蒸发并不等同于真实的财富缩水，这种蒸发的奇观源于〃边际撬动〃的现象，即某个交易日里仅仅有10％的股票交易，就能把股票价格带到一个不可思议的高度，那么其他90％的没参与交易的股票也自动分享了这一〃疯狂的荣耀〃，于是乎，市值是一个怪物，它有属于自己夸张的〃数字杠杆〃。
这个解释站不住脚的地方在于，如果仅仅是撬动的资本流动，它理论上还可以再在很短的时间通过同样的方式回来。如果是这样的话，所谓〃蒸发现象〃就不存在了。因为，按照这个理论，股票只不过是像水一样，通过加热，水变成了〃蒸汽〃，当蒸汽遇到冷的锅盖，又变回了水，流淌到了锅底。〃边际撬动〃认为是杠杆撬高了股价。它首先不认为股票是有实际价值的，而认为股票是〃虚拟〃的。因而，股票和股票杠杆撬动的那部分都是一个数字。股价在不同的点位上代表着不同的数字。
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第51节：第六章 与庄家对话（22）
我们借用同样的杠杆的例子来否认这个观点。我有1元本金，用5倍的杠杆融资，买了5张1元的股票。
假设1：股票涨到2元，我在第二天就将它卖了，在不计算融资利息的情况下，我净挣9元。
假设2：我没卖，第二天又跌回1元。
但是，由于我是5倍杠杆融资，我被要求补仓。
选择1：我补了4元，没有斩仓。
选择2：我没补仓，我的账户给斩仓，我丢了1元本金。
我补的那4元，实际上是被另一个用1元本金、2元市价卖了5张股票那个人拿走的。虽然市场上真正的股票的价值是实际投入的货币量，但由于融资放大了市值（那可是真金白银），而放大的部分又恰好被人〃掏走〃了（不幸的是，这个数是要兑现的，他可以用它买东西，谁说它没有价值呢？）。由于那个人挣走的是9元，在我选择1的情况下，市场上的流动性缺口是5元；在选择2的情况下，是8元。这个5元或8元，就是〃蒸发〃了的那个有价值的股票数值。很简单，它是那个抽走10元，一共挣走9元的人留下的缺口。
实际〃蒸发〃掉的数目，跟被以各种形式从股市抽走的数目应该相等。由于股市是一个集体的行动，股票价值的〃蒸发〃现象被流入股市的货币总量的平衡掩盖了。如果有一个人刚好这时投入股市10元，那么，表面上看市场上货币总量没有变动，股票价值的〃蒸发现象〃就给掩盖了。看上去，好像什么都没有发生一样，但是，股市内部已经经历了一次惊心动魄的变动。有人把钱赚走了。
股票和房子的泡沫就是这样形成的，又是这样破裂的。价值的〃蒸发〃或者说〃泡沫〃，是通过股票交易而价值递减、逐渐发生的。在决定IPO股票的因素没有改变的情况下，股票的价值通过上面说的两个途径慢慢递减。
股票的价格，是人们愿意支付的〃社会平均期许值〃。这个平均社会期许值，在价值学派那里，以股票的价值为基准；在价格学派那里，以社会心理为基准。一方面围绕着价值波动，一方面受到心理因素影响。
以那个学派为依据炒股，决定了你是投资、投机或赌博。在价格不变的情况下，由于股票价值随交易递减，当递减到了一个临界点，就发生了〃崩盘〃，就有了股灾。〃崩盘〃是价值被侵蚀到了一个临界点的自然结果。崩盘是价值的崩盘，是价值的〃空心化〃，但表现为价格的〃跳水〃或〃泡泡〃的破裂。股票价格往高处走，价值与价格就朝着相反的方向移动，也就是〃泡泡〃越来越大；股票价格往往低处走，价值与价格就朝着相同的方向移动，也就是〃泡泡〃越来越小。大量的卖空会推动这个进程。股票价格受到价值被侵蚀的影响（价值学派），同时受到心理因素的影响（心理学派），而不断升高或降低。股票价格的升高或降低，并没有改变股票的实际价值通过交易而不断流失的本质。无论股票的价格升高或降低，它的价值都在流�
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