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谁在暗算股指期货:"黄金十年"中国七大投资焦点-第3部分
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如果从市场全面系统的有效制衡来看，A股目前仍存在显著的制度性短板，尽管股改基本消除了一个根本性的失衡。
股改前，由于非流通股、流通股壁垒森严，同股不同价，同股不同权，非流通股股东可以利用制度性优势剥夺流通股股东利益。全流通后，二级市场投资人开始有能力制衡董事会和经营者，这是一个重大的进步。但我们也要看到，股市上原有的其他重大博弈不平衡局面依然存在，一是投资机构间的博弈难以形成有效制衡；二是散户和机构间的博弈难以形成有效制衡，甚至这两种不平衡在过去的一年中还可能被放大了。
警惕机构间的利益共谋
警惕机构间的道德风险在国际成熟市场中，机构投资者大多数都是民营或社会经营，因而相互之间都是非常独立的市场利益主体，加上有效的经营者约束和激励的机制，他们会非常努力地从每一个竞争对手的错误中发现赚钱的机会，进而相互间达成很有效的博弈制衡，从而大大降低整个市场发生系统性危机的概率。
与此迥然不同的是，在内地股市的投资机构中，基金、保险公司、证券公司、银行等绝大多数金融机构都是国有控股经营，而QFII的额度相当有限，私募基金仍处于非阳光状态。如此一来，尽管似乎有众多的国有投资机构，但是市场主体其实是一个，主要对金融国资投资管理者负责，因此，他们难免会形成同质化的价值取向，并由此衍生出同质化的思维方式和投资模式，也较容易出现相似的道德风险。比如国有基金公司的管理者，按理说，他们应当对基金投资人负责，但他们的奖罚任免又是由国有大股东决定。他们手中拥有上百亿，甚至上千亿人民币资金的控制权，如果出现道德风险，可以并不复杂地将数千万或数亿资产转移进自己或关联人的腰包，但基金投资者缺乏对他们的有效监管手段。
与此同时，由于私募基金仍然没有得到合法身份，因而，他们也很难真正对投资人负责，如果出现道德风险，最多只能追究其非法集资的罪名，而无法惩罚其道德失职，投资人的财产因缺乏更明确的法律支持而增加了追索难度。
而当国有基金缺乏明确的市场责任主体，私募基金缺乏明确的合法身份，两者都可能存在道德风险时，它们之间就可能出现利益共谋、利益输送的漏洞。即国有基金的经营者出现道德风险，将财富转移到私募基金，私募基金在接受到利益输送，私分赃款后，将公司关闭，令监管部门无从查处。
因此，当国有投资机构比重过高，同时私募基金等民间投资机构仍未能合法化时，指望出现成熟市场中的机构间有效制衡的局面将是奢谈。当机构间的有效制衡不能形成，推出股指期货这样的新产品时，就难免潜伏不利于投资人、国有资产、市场健康发展的重大隐患。
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集体诉讼有罪推论至关重要
集体诉讼有罪推论至关重要A股目前缺失的另外一个有效制衡是散户对机构和上市公司的制约。单个机构对于单个散户天然地拥有资金、信息、研究能力、舆论影响力等多方面的优势，如果任由市场达尔文主义的“原始丛林”演绎，那么博弈的天平必然是倒向机构、上市公司内部人一边。
然而，世界上没有任何一个成熟股市是抛弃散户的，没有任何一个股市离开散户投资者可以长期健康发展的，散户的力量是应该起到制约机构和上市公司作用的。为了保障这种制衡的有效性，为了确保这种社会正义，美国股市采用了集体诉讼制度和举证责任在辩方的制度。
集体诉讼，是主要适用于诉讼当事人一方或双方为多数人的一种诉讼。其特点为：1。 集体诉讼方式中，受害人一般只需要登记即可取得原告资格；2。 判决对每一个集体诉讼参与人均具有法律效力；3。 未参加登记的权利人只要在诉讼时效期间内提起诉讼，适用该案先前的判决或裁定。证券市场侵权案最突出的特点是：受侵害者众多，而个人投资者又无经济实力去单个诉讼索赔。在此情况下，集体诉讼是一种最有效的司法程序，也最有利于社会安定、有利于司法公正。
至于举证责任在辩方。按照美国证券交易法规定，如果证券市场的内部人操纵股价出现异动，包括机构和上市公司经营者联手坐庄等，“美国证监会”或投资者起诉追查相关责任人时，被怀疑的相关责任人须努力收集能证明自己清白的证据，如果不能提供有说服力的证据，就被认定为有罪。在法律上也称有罪推论。
美国最初在资本市场也采取无罪推论，即由被告或检方提供证据，不能提供有效证据，则被告无罪，而在证券市场上由被告或检方提供这种证据，几乎是不可能的。后来随着美国经济的虚拟化和资本的社会化，成为经济主体的美国民众逐渐意识到，无罪推定这个东西，是强者对付弱者的法律，便进行改革，确立了有罪推定这个证券市场的法律原则。因此，它和集体诉讼一道，为美国成为世界上最强大的资本市场奠定了根本性制度基础。
如果说，一个伟大而成熟的资本市场是一个巨鼎的话，这个鼎至少要有“三足”，第一个是市场投资人对上市公司董事会和经营者的有效制衡；第二个是投资机构之间的有效制衡；三是散户和机构间的有效制衡。目前，中国A股这个“鼎”三足仅具其一。如果不能尽快进行另外两方面的制度建设，整个市场和国家仍可能在未来的发展道路上付出巨大代价，一如当年我们曾为股权分裂的制度缺陷付出的一样。
当总理的讲话为股改庆功画上句号后，更加富有挑战的资本市场改革才刚刚开始。
相关资料（1）
1。 股指期货
股指期货的全称是股票价格指数期货，是以股票市场的价格指数作为交易标的物的期货。从股票指数期货市场参与者的角度来看，股指期货主要有三种功能，即套期保值、套利和投机。
股指期货是金融期货中最晚出现一个品种，也是20世纪80年代金融创新过程中出现的最重要最成功的金融工具之一。股指期货当前已成为全球各大金融期货市场交易最为活跃的期货品种之一。
2。 沪深300股指期货常识问答
问：沪深300指数主要成分股有哪些？
答：截至2007年3月，沪深300指数前10位成分股依次为：民生银行、招商银行、中信证券、万科A、工商银行、宝钢股份、中国联通、浦发银行、长江电力、上港集团。前10位权重合计占沪深300指数比重的。
问：沪深300指数期货收取多少保证金？
答：目前设计沪深300指数期货的交易所收取的保证金水平为合约价值的8％（这个数据最新说法是要提高到30％）。交易所根据市场风险情况有权进行必要的调整。按照这一比例，如果沪深300指数期货的结算价为2500点，那么第二天交易所收取的每张合约保证金为2500点×300元/点×8％=6万元。投资者向会员缴纳的交易保证金会在交易所规定的基础上向上浮动。未来股指期货正式推出时，不能排除交易所为控制风险而提高保证金比例的可能，如果保证金比例提高到20％，则每张合约的保证金将增加到15万元。因此，对于目前股市里的大部分散户来说，他们将没有足够的资金实力投资股指期货。
问：什么是合约大小，什么是合约乘数？
答：沪深300指数期货的合约价值为当时沪深300指数期货报价点位乘以合约乘数。合约乘数是指每个指数点对应的人民币金额。目前合约乘数暂定为300元/点。如果当时指数期货报价为2500点，那么沪深300指数期货合约价值为2500点×300元/点＝750 000元。
问：沪深300指数期货有涨跌停板吗？
答：有。沪深300指数期货的涨跌停板为前一交易日结算价的±10％。合约最后交易日不设涨跌停板。因为最后交易日不是以期货价格的平均价作为结算价，而是以现货指数的平均价作为结算价。必须要保证指数期货的价格能够和指数现货趋同，因此不设涨跌停板。
问：合约的最后交易日是哪一天？
答：合约的最后交易日为到期月的第三个星期五。如IF0607合约，该合约最后交易日为2006年7月21日。同时最后交易日也是最后结算日。这天收盘后交易所将根据交割结算价进行现金结算。
问：股指期货的每日交易时间和股票一样吗？
答：沪深300指数期货早上9点15分开盘，比股票市场早15分钟。9点10分到9点15分为集合竞价时间。下午收盘为3点15分，比股票市场晚15分钟。最后交易日下午收盘时，到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致，其他月份合约仍然在3点15分收盘。
问：什么是合约的最小变动单位？
答：股指期货合约的最小变动单位是指合约报价时允许报出的小数点后最小有效点位数。沪深300指数期货的最小变动单位为点，按每点300元计算，最小价格变动相当于合约价值变动30元。
问：合约挂牌几个月份？
答：沪深300指数期货同时挂牌四个月份合约。分别是当月、下月及随后的两个季月月份合约。如当月月份为2007年7月，则下月合约为8月，季月合约为9月与12月。表示方式为IF0707、IF0708、IF0709、IF0712。其中IF为合约代码，前一个07表示2007年，后一个07表示7月的合约。
问：什么是熔断机制？
答：熔断机制是指对某一合约在达到涨/跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易。沪深300指数期货合约的熔断价格为前一交易日结算价的±6％，当市场价格触及6％，并持续一分钟，熔断机制启动。在随后的十分钟内，卖买申报价格只能在6％之内，并继续成交。超过6％的申报会被拒绝。十分钟后，价格限制放大到10％。设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生突然变化的时候有一个冷静期，防止作出过度反应。
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相关资料（2）
问：每日开盘价、收盘价是如何确定的？
答：开盘价是指合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价格。如果集合竞价未产生价格的，以当日第一笔成交价为当日开盘价；如果当日该合约全天无成交，则以昨日结算价作为当日开盘价。
收盘价是指合约当日交易的最后一笔成交价格。如果当日该合约全天无成交，则以开盘价作为当日收盘价。
问：当日结算价是如何确定的？
答：当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价。
最后一小时无成交且价格在涨/跌停板上的，取停板价格作为当日结算价；最后一小时无成交且价格不在涨/跌停板上的，取前一小时成交量加权平均价；该时段仍无成交的，则再往前推一小时，以此类推；交易时间不足一小时的，则取全时段成交量加权平均价。
问：最后交易日结算价是如何确定的？为什么不用收盘价？
答：最后结算价是最后交易日现货指数最后两小时所有指数点的算术平均价。在国际市场上有一些合约是采用现货指数收盘价作为最后结算价的。但由于现货指数收盘价很容易受到操纵，因此为了防止操纵，国际市场上大部分股指期货合约采用一段时间的平均价。
问：沪深300指数是如何编制的？
答：2005年4月8日，沪深两交易所正式向市场发布沪深300指数。以2004年12月31日为基期，基点为1000点。同年8月25日由沪深两交易所共同出资的中证指数有限公司成立，沪深300指数由中证指数有限公司管理。
作者股市预测与印证（1）
最新预测
2007：中国A股大幅跌荡，下半年再创新高
2006年中国A股的上涨幅度几乎超过了所有人的估计，而2007年中国A股的震荡幅度也会超过大多数人的估计，会呈现一个V字形的曲线。
预期2007年的中国A股走势，首先要明确一个前提，那就是人民币升值幅度，假定我们《2007中国与世界十大经济预言》第三项的预测正确 ——— 2007年中国人民币兑美元升值3％以内，不扩大汇率浮动区间，同时第一项也是正确的 ——— GDP与2006年基本持平，那么在2007年，对国内A股影响最大的战术因素是股指期货。
在股指期货正式推出前，国内A股将上演高位大幅震荡行情（2007年1月4日～2月6日，上证指数最多下跌；2月6日至2月15日，上证指数再上涨。已初步得到印证）。在股指期货具体推出时间确定之后，再拉一个上涨；股指期货推出后，指数下跌，下跌幅度将超过多数人的想象；随后再走一个先快升再慢涨的牛市行情，再创年度新高，上证指数有望攀升至3000点。
之所以将走出这种V字行情，是因为围绕股指期货的推出，这将是主力机构获取投机利润最大化的操作策略。如果证券监管部门采取有力措施，可以使得震荡幅度降低，但难以改变这种V字形走势。
如果人民币升值幅度达到5％或更多，甚至人民币汇率浮动区间扩大，资本项目开放更进一步。那么，上证指数将上涨到3500点甚至更高，但2008年会大幅下跌。
2005年预测与印证
2006年度中国A股指数将小幅上涨
时间：2005年12月30日
背景：2005年底，《第一财经日报》推出了2006年度“中国与世界十大经济预言”，其中第八项为中国A股项。
核心话语：上证G股指数（2006年）肯定大幅上涨。倘若以2005年底G股股票样本不变为参照，到2006年底，这些股票平均价格上涨幅度有限。
现实印证：从2006年全面，上证综合指数上涨130％，但若以2005年底G股股票样本不变为参照，其2006年度股票价格的算术平均数上涨。
预测评价：方向正确，上涨幅度预测较为保守。反思原因，一是作为传媒人预测的谨慎性；二、对新兴市场股市的牛市特征把握不足；三、股指期货的推出时间晚于我们预期。
原文照登：
2006年上证G股指数将大涨，上证指数将小涨
A股市场将会加速股改，春节后，先恢复融资后恢复全流通IPO并不出人意料。由于不断有新G股加入上证G股指数，上证G股指数肯定大幅上涨。倘若以2005年底G股股票样本不变为参照，到2006年底，这些股票平均价格上涨幅度有限。原因在于，新G股已具投资价值，但也同样存在减持压力。由于存在新G股上市压力，能否吸引更多场外资金入市是关键，这就要看新G股上市定价和交易制度是否更市场化，更能赢得社会公信。
万科股价未来三年上涨100％～200％不成问题
时间：2005年9月12日
背景：当时本人所分管的财经新闻中心开办“第一理财”周刊，作为此周刊的第一篇头条文章，本人指导记者李晶撰写此文，并提供了新闻人物的原形和故事，定下万科未来上涨幅度的基调。
核心话语：未来三年，在大市触底反弹的背景下，以万科这样的个股潜力，上涨100％ ~ 200％完全可能。
现实印证：从原文刊发日到2006年最后一个交易日收盘，万科A股股价上涨434％。
预测评价：方向正确，此预测在当时是对股改后市场最大胆的预测之一，但仍不及其现实上涨幅度。
原文照登：
亿万富翁急于卖楼套现 只因牛市将临拟狂买万科
编者按：随着上证指数从1000点左右反弹，投资界出现了一种“到股市抢钱”的冲动，对这种情绪，我们提醒尚需冷静。我们虽然看好股权分置改革成功以后的股市大趋势，但目前股市仍有潜在投资风险。一则，从短线来看，由于目前股改政策对大股东和保荐人有利，他们客观上拥有股改信息优势，中小股民不宜轻易跟进；二则，不少上市公司都或多或少存在着未来减持压力，需要判断清楚；三则，一些历史上的庄股和严重背离基本面的股票，持股人很可能利用股改机会出逃。相对而言，我们觉得罗智宇的投资理财观就相当理性：一、选股时小心地规避股改概念的陷阱；二、遵循价值投资的原则，研究公司基本面和管理团队；三、有效规避庄股和垃圾股。这样才是后股权分置时代应有的健康投资观。
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作者股市预测与印证（2）
眼看着上证指数从1000点左右逐次反弹，深圳某地产大厦的老板罗智宇（化名）很着急，这位曾经在二级市场“翻手为云，覆手为雨”的亿万富豪本能地意识到，一个非常难得的长线牛市的投资机会就在眼前，他将何去何从？
逃顶股市却被地产套牢
罗智宇对于投资有一种超乎寻常的直觉和果断，这使他在过去四年多的大熊市中躲过一劫。2001年的二级市场，钱已经完全不是钱了，一两个亿下去往往只能溅起个小水花，早些年几百万元能够达到的效果，现在可能10个亿才能做到。这时他做出了一个日后非常得意的决定：洗脚上岸。那时，深圳像他这样有三五亿身价的大有人在，比他牛的也不乏其人，如大鹏证券的老板徐卫国。然而在上证指数从2245点到1000点的超跌中，很多人输了个精光，徐卫国的大鹏证券式的崩溃只是他们命运的冰山一角。
来了一个180度的大转弯，精明的罗智宇潜进了他认为最安全的房地产，他以自己在深圳积累起来的人脉，拿到了一块上佳的地块，盖起了写字楼，当起了楼主。
谁知祸福相依，当年让他得意之举现在却让他备受束缚。因为他将几乎所有的身家———近4亿元的现金都投进这幢大楼中，大楼才刚刚装修完毕，却一头撞上了宏观调控。他的现金被冻结了！
想变万科的同行为股东
急于入股市的罗智宇已选择好了目标个股，为了印证自己的看法，他还是把在某券商研究所的一位朋友找来，这位研究员说：“眼光不错，万科的确是个值得下工夫的目标。”
他们认同的利好是：一、公司经营基本面有潜力。万科是行业龙头，业绩最好，以王石为首的公司管理层口碑良好，公司历史上从未传出过与“庄家”勾结的丑闻。市盈率很低，现在8倍多，远低于香港同类公司约13倍的市盈率。二、公司股改基本面风险很低。目前万科非流通股仅有104517多万股，只占总股本的30％出头，第一大股东华润股份的持股比例也只有。基本可以打消股改后非流通股股东的减持风险。
但对房地产业风险认定上，双方发生了分歧。这位朋友认为，房地产业仍有相当风险。但罗智宇却相信自己的判断。这种宏观调控考验的是现金流，看谁能挺过去，对于中小开发商是噩耗，对万科这样现金流良好的公司是洗牌机遇，将意味着成为整合者和拥有更大的市场份额。
掂量下来，罗智宇相信，未来3年，在大市触底反弹的背景下，以万科这样的个股潜力，上涨100％ ~ 200％完全可能。
一旦认定这一点，罗智宇决定以最快速度将地产变现。
权衡于退出成本和抢进收益间
实际操作起来，罗智宇才发现变现并不容易。
一家个人投资理财网的CEO洪曦对《第一财经日报》表示，目前像罗智宇这样想退出房地产市场的中小地产老板有很多，套现的渠道也主要有三条：
其一，是原来常规的方法，即抵押给银行，但由于目前银行的口非常紧，宏观调控以后房地产行业已经被列为高风险行业，对于他们来说主要能做的不是继续抵押而是清理，这条道基本已被封死。内地银行抵押贷款无门，罗智宇曾试图押给香港特区的银行，但经过咨询发现，现在存在法律障碍。
其二，无外乎就是转卖给私募基金了。比如类似温州炒房团的资产收购方，“他们现在还在不断地进行收房，目的就是要在低谷的时候来囤积房源和楼盘，按照他们各自资金量的不同，预期也不同，小资金博的是楼市短期就能走出低谷，有的甚至就是看今年10月份；而有的是博半年到一年，而有些大的资金则可以等1～2年。但他们对折现率非常苛刻，住宅难以超过五成，而写字楼也很难超过七成。”洪曦说。
另外一个途径就是委托房产信托公司发行份额房产信托计划，再卖给投资者，实际这也是一种融资的方式，但对于罗智宇这样不知名的小地产商来说，很难拿到一个好的折现率，还要付给信托公司一笔委托费用，不仅“赔了夫人又折兵”，更重要的是时间周期太长，而机遇稍纵即逝。
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作者股市预测与印证（3）
不久前，罗智宇找到了两家温州炒房团，开始了艰难的讨价还价。在记者发稿前，打电话向他询问结果，他神秘地一笑，说：“你自己猜猜看。”是啊，在这种退出成本和抢进收益之间，你会怎么选择呢？
新全流通股IPO首发宜在2006年6月
时间：2005年6月3日
背景：当时股权分置改革试点进行了第一轮，第二轮正在进行，试点暴露了不少问题，各方人士纠缠于战术细节，市场信心再降，股指再度下挫至新低1016点。此刻，笔者为《第一财经日报》撰写“成功解决股权分置问题”系列社评的第四篇，认为，股改无须太在意具体细节，只要明确最核心的预期，各方就会形成共同的改革推动力。后来，该建议被中国证监会采纳，尚福林主席对《第一财经日报》在股改中的突出作用做了书面致谢。
核心话语：如果尽快明确改革中两个最关键的预期，一是明确解决现行A股股权分置改革的“全封闭”环境；二是明确“新老划断”时间点，即新的全流通股上市的时间，则A股股市将开启良性循环，股指将很快会触底反转。
现实验证：此后的第三天，上证指数下探至最低点998点，后一路反弹，2006年6月5日，股改后第一支新的全流通股中工国际IPO上市，与预期的一年时间误差仅有两天。
预测评价：预期和分析被采纳为改革政策，献策与决策良性互动，决策当局英明果断，为股改成功做出最重要的推动。
原文照登：
新老划断时间点宜在一年之内
———四评成功解决股权分置问题
昨日收盘，上证指数再创8年新低———点。各方人士更加迫切期望扭转股市不断下挫的局面。
现状并未出乎我们意料。5月16日，本报社评写道：如果尽快明确改革中两个最关键的预期，一是明确解决现行A股股权分置改革的“全封闭”环境；二是明确“新老划断”时间点，即新的全流通股上市的时间，则A股股市将开启良性循环，股指将很快会触底反转。与此相反，如果这两个关键预期久拖不决，股市将会恶性循环。此后14个交易日中，这两个预期尚未能明确，上证指数至昨日收盘已跌去点。
在越来越多市场参与者对股市不太乐观的今天，我们却对未来越来越有信心。我们深信，整个市场只是在期待“新老划断”时间点的确定———那将是扭转股市乾坤的“胜负手”。
就像本报此前社论曾分析的那样，敲定整个股市“新老划断”时间点之前，需要先行明确三个前提：一、“新老划断”时间点之前，股市改革环境“全封闭”———不发行新股上市，更不发行新的全流通股；二、明确试点企业解决股权分置的一个最后有效期（比如两个月）。在有效期内，试点博弈双方必须达成一致，否则将永远失去全流通的资格；三，在试点企业改革有效期终结之后，同步启动所有其他上市公司股权分置改革，在“新老划断”时间点到期后，仍未解决股权分置的上市公司，将永远失去全流通的资格。当这三个前提明朗了，“新老划断”时间点即可确定。
对于这个时间点，如果在未来9个月、1年、2年、3年等多个时间表中选择，我们认为宜快不宜慢，9个月最佳，最慢不应超过1年。
“快刀斩乱麻”本身首先是最契合解决股权分置双方博弈的规律。一、促使双方尽快达成妥协，最重要的是压力机制而不是时间拖延———面对“新老划断”倒计时，流通股股东与非流通股股东必须达成一致，否则将永远失去全流通的资格。过长的时间与改革双方的妥协成功率并无关系；二、现在已锁定的改革方式本身就是最简化的博弈，仅仅是单一上市公司的流通股股东和非流通股东之间博弈，没有设置流通股股东分类表决投票率，也简化了博弈复杂度；三、尽快解决股权分置，有利于上市公司最快恢复再融资功能。再融资功能的恢复，将有利于大股东坚定经营信心，提高上市公司质量，降低大股东全流通后的减持欲望。
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作者股市预测与印证（4）
更重要的是，国有商业银行的改革压力正要求股权分置改革必须“速战速决”。以四大行为代表的国有商业银行改革上市时间表已众所周知，中行和建行希望在2005年之内，最晚也不能拖过2006年上市。但现实中它们的上市节奏却慢于预设进度———连为它们探路的交行的A＋H上市，都因为A股预期不明而被迫先H后A。究其原因，在内地股市没能解决股权分置的情况下，强行上市会压垮孱弱的A股。而在老板块未解决股权分置的情况下，强行推出全流通板，又会遗患很大。因此，在一年之内迅猛解决股权分置问题，建立全流通股市，将为四大行上市创造最有利的条件。
最为迫切的是，中国汇率改革的国际压力其实正在锁定解决股权分置“新老划断”的时间点。4月6日，美国参议院通过一份提案，要求中国政府在180天内允许人民币大幅升值，否则将对中国出口美国的商品加征高达的关税惩罚。4月19日，美国总统布什也谈话，表示中国在汇率方面采取过渡性措施将有助于缓解中美间紧张的贸易关系。这意味着美国决策当局已经为人民币汇率改革形成了倒逼时间表。尽管这种货币单边主义遭到了包括美国《纽约时报》、《华尔街日报》等国际主流媒体的普遍反对，人民币应当“在基本稳定前提下自主改革”已成众多诺贝尔经济学奖获得者的一致共识，但指望美国政治家们完全自我否定可能不大。
此刻，中国对美策略宜避免两个极端。一、在没能有效解决股权分置问题，没能实现四大国有银行上市、有效提高商业
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