投资革命:移动互联时代的资产管理-第2部分

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作的技术手段。这就是为什么京东大行其道；豆瓣的电影评论足以让投资人资金打水漂；淘宝的一个差评，也足以让商家血本无归，这些行为充分说明了众口铄金的积极意义。基于惩罚的诚信体系开始建立，并稳步前行，因为失信的成本太高了。

　　　　便宜有好货：交易成本下降

　　　　交易成本始终是决定交易的重要因素。交易成本之所以居高不下，是因为生产商无法准确掌握消费者偏好而以销定产，也就是说生产商与消费者是不直接对接的，无法做到B2C（商家对客户）。于是，生产者不得不通过批发、零售等方式来搜集消费者信息。信息技术的重要意义在于让生产者与消费者直接对接，充足信息减少了交易成本，从而降低了商品价格，扩大了交易范围。

　　　　实践中，京东、淘宝等的做法已经对此进行了充分的诠释。新技术革命否定了便宜无好货的定价原则，将直销做到了极致。

　　　　广告也是迷你的：市场信息的传递更加精准化

　　　　极端地讲，市场交易就是信息交易，广告的作用在于进行信息传播。新技术革命使产品的营销发生了革命性的变化，其中最重要的变化就是提升广告的投放效率。这主要通过精准化的信息传递并通过自媒体的自我衍化进行强化，微信、微博、微贷等平台化战略作为重要的技术手段开始兴起。

　　　　大数据掌握了客户的偏好，社交网络强化了信息的扩散。大家经常提起的“雕爷牛腩”就是通过在粉丝中定向投放新品，以回馈客户，为客户定制菜品，并通过熟人间的信息传递来扩大需求的。
看市场（3）
　　　　生产不再迂回：真正的以需定产

　　　　奥地利学派是对市场行为理解最为深刻的经济学派，他们认为基于消费者偏好的不可得性，生产必须迂回。在此基础上，资本是异质的，高阶资本与低阶资本的取得与效用的发挥是不同的。于是，形成了投资与投机的区别，与之相适应的资产配置理论流传久远。在哈耶克著名的《物价与生产》中，这一解释奠定了结构主义分析的基础，之后在《资本纯理论》中得以发扬光大。在迂回生产中，企业的资本是虚耗的，为了维持正常生产，必须保持一定的库存水平。库存理论对于经济周期的解释成为一种经典，并在美国经济学家基钦手里成为宏观经济分析中一种最普遍的分析工具。

　　　　在新技术革命的冲击下，因为消费者偏好可以通过大数据获得，企业便不用再猜测消费者的喜好而生产，于是，生产的直接性大大加强。迂回生产的减少，使得企业可以真正地以销定产，市场经济具有了真正的计划性。库存周期最终将会消失，资本的异质性也将改变。无论是宏观经济分析，还是资产配置，在此前提下都将不得不改变。回到单个公司的估值，也就意味着，一个没有库存的公司，其价值可能更多地体现在销售上，其资本结构的改变对估值的影响是显而易见的。
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观政府（1）
　　　　新技术革命不仅仅改变了市场，它对政府的改变也是显而易见的。政府历来被人们认为是黑匣子，其行为多被认为深不可测。在移动互联时代，政府的行为将彻底变得边界清晰、错落有致。

　　　　哈耶克的梦想实现了

　　　　政府是什么？不同的意识形态对政府的定义是不同的。制度经济学认为政府是一个将外部性内部化的组织，以提供公共品为主要职能，货币是其完成这一职责的财务手段。列宁指出，国家是一个阶级压迫另一个阶级的工具，政府与国家似乎没有多大区别。上述两种代表性的学说都表明了政府是一个拥有强制力的组织，货币的强制力是最重要的代表，后者又表现为政府垄断了铸币权。

　　　　政府为什么拥有铸币的垄断权？哈耶克认为，之所以由政府垄断货币发行权，本质上是出于权力控制的需要。货币发行权的问题，本质上是公民自由的问题。哈耶克提出这个设想的基础是自由市场需要自由交易，需要自由货币。但近100年来，没有人不认为这是个幻想，货币的非国家化也成为经济学者认定奥地利学派的自由市场理念不切实际的证据。Ф米Ф花Ф书Ф库Ф ；__

　　　　哈耶克在《货币的非国家化》中提出的很多条件，多是制度的博弈，在新技术革命之前无法实现。只有新技术革命才能为冲击旧的制度、旧的框架提供技术可能。

　　　　随着比特币的兴起，市场根据交易自我制造货币的时代可能已经到来。货币恢复了减少交易成本的本能，政府便失去了铸币权。失去铸币权后，政府的财政收入结构必然会重构，美元等国际货币体系也要重构。更关键的是央行不存在了。试想一下，当美联储解散了，量化宽松也就不存在了，因为量化不存在了。大家关注的美国量化宽松政策、社会融资总量的变化、“钱荒”等都变成杞人忧天了。

　　　　技术推动了如此大的制度变革，其不确定性是前所未有的。现在还无从具体描述详细过程，但可以确定的是谁掌握了制造类似比特币的互联网货币的技术，谁将可能在市场上占得先机。未来真正的货币战争可能不是国与国的战争，而是企业与企业之间的战争。

　　　　对政府来讲，新技术革命必将使其收入结构发生重大变化。简而言之，是对税收的依赖增加，而对铸币税的依赖减少。政府收入对铸币税依赖的强化，对税收的依赖逐步减少是在凯恩斯主义兴盛之后。当政府不再拥有铸币税之后，改变的可能不仅仅是政府的收入结构，而更重要的是凯恩斯主义的逻辑基础的改变。

　　　　阿喀琉斯之踵：通胀去哪里了

　　　　宏观经济运行的阿喀琉斯之踵是通胀，每当政府与投资者希望“大干快上”时，通胀总是不期而至。

　　　　通胀是怎么形成的？通胀的直接成因是政府基于铸币税而增加财政收入的动机。当政府失去了铸币垄断权后，也就无法获取铸币税，通胀的直接成因便没有了。
观政府（2）
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　　　　通胀一旦消失，整个资产定价的基础便要重构。以金融大师罗斯的套利定价理论为例，该理论的前提是要进行无风险收益的确定。通货膨胀率或者通常讲的狭义的CPI（居民消费价格指数）是进行无风险定价的参照系，以国债的收益率来表示。当通胀消失，此项收益率无法确定，资本资产定价体系必须重新改写。

　　　　信息革命左右公共资金

　　　　新技术革命不仅冲击着政府的收入结构，对支出结构的影响也是决定性的。以中国为例，2013年政府的预算内支出增速居前的是粮油物资储备事务、社会保障和就业、医疗卫生、节能环保、农林水事务、文化体育与传媒、政府债务付息支出、科学技术和国防，这些领域的支出增速快于全部领域平均10％的水平（见图1–3）。

　　　　上述支出中，很多是与新技术革命相适应的。自中共十八大之后，中国政府就加强了对工业、国防、公共安全和社会管理等领域信息化的支持力度。从投资的角度思考，必须高度重视政府鼓励的行业。但要注意的是，政府的鼓励与否不看口号，而要看在财政支出方面是否得到体现。

　　　　开放的政府：政府公共治理直面新技术

　　　　新技术革命下，政府的公共治理水平必须提高，否则民众就会用脚投票。以“滴滴打车”为例，移动互联技术对于解决城市打车难起到了重要的作用。但在政府眼中，这种市场化的行为严重削弱了政府的权威，于是建立了96106热线提供类似的打车服务。但据出租车司机反映：“一位顾客叫了96106后半小时没有结果，用‘滴滴打车’，5分钟后就上车了。一个小时后，96106通知顾客车已到。顾客大声讲：‘我已经到了飞机场了。’”

　　　　不仅租车，停车、堵车等城市公共治理都使得政府必须面对新技术革命。当智慧城市的建设成为公共治理的载体时，大数据、云计算、社交网络、移动互联网一样都不可少。

　　　　同时，新技术革命下的信息充分、散布迅速已经成为事实。民众对政府的监督力度得到了空前加强，无时无刻、无处不在地监督。如今，一块手表、一瓶好酒、一句不得体的官话，都可能被昭示于天下。在舆论的监督下，政府加速走向更加开放。从这个意义上讲，真正的民主并不来自权力的博弈，而是出于技术的催化。
观政府（3）
　　　　“棱镜门”：政府做信息的供给者还是需求者

　　　　乍一看，政府在信息化的冲击下变得毫无招架之力。可事实上，政府从来是信息的最大供给者，为了维护社会公平与正义，政府垄断了最大量的信息。从原来的保密档案到后来的领导人隐私，再到斯诺登爆出的“棱镜门”事件，政府与政府之间、政府与市场之间都在向着信息垄断努力。

　　　　政府对于信息有天然的控制力，但这种控制力将会由对信息的供给转向需求。移动互联网与社交网络使得个人生产的信息足够海量，所以，在大数据的支持下，政府完全可能通过定制数据与分析数据来完成内部管理，而不太可能再通过垄断数据生产，通过供给来达到管理目标。

　　　　但是，在国与国之间的竞争中，政府对于信息的供给可能会变得更加重要。国与国之间信息技术的先进与否对于国家的核心竞争力的重要性毋庸置疑。
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察个人（1）
　　　　无论是市场，还是政府都是一种组织的代名词，都是一种集体行为。新技术革命改变了集体行为，市场变得更大、更有效，政府变得更加善于倾听。与集体相对应的是个人，人创造了新技术，新技术也改变了人。人的改变有两个：一是个人生活更加方便，交流更加通畅，对欲望的约束更少；二是个人的权益得以直接提升，变得更加自由。

　　　　找不到港口的船：信息催生民主

　　　　被信息充分赋值的个人若无法适应信息化大潮，便如同在汪洋中四处游荡的船只，找不到可以停泊的港口。

　　　　信息化大潮就是民主大潮。民主与专制相对应，专制为什么能够形成，全因信息被垄断；信息为何被垄断，全因信息是由集体而不是个人产生的。反映到政府与市场的关系中，表现为政府垄断了信息，并据此进行计划生产。在市场与个人的所有关系中，企业，特别是大企业垄断了信息，并通过供给引导需求。在这个过程中，个人显得那么弱小。因为掌握不了信息，无法对政府进行批评，也无从对质次价高的商品进行指责。唯一能做的是用脚投票，代价是福利的自然损失。﹏米﹏花﹏书﹏库﹏ ；http：//www。7mihua。com

　　　　在个人可以产生信息的时代，上述一切都会被逆转。自由的信息、自由的权利，背后是自由的表达，于是民主产生了。在民主这个汪洋中，专制就是那一条找不到港口的船。人类改变技术是有意，技术改变人类却是无心。人人都是绅士：道德情操论与利他主义

　　　　人生来自私自利、好吃懒做。《三字经》讲的“人之初、性本善”并不符合人的生物本能，“性相近，习相远”则是人的社会性的体现。人之各异，可为君子，可为小人，可为绅士，可为莽夫。人之所以能够成为绅士，多是积极修炼的结果，修炼就是压抑人之欲望，而欲望压制即为不自由。因此，绅士极少。

　　　　众口铄金、积毁销骨在新技术革命时代已经成为事实。网络强大的监督能力，使得公共人物都变得谨慎而谦恭。不仅是公共人物，当你自以为是小人物，而把垃圾放在楼梯口，以为神不知，鬼不觉时，监控拍下的视频或许就已经被上传到了社区平台上。之后，你一定会表现得特别文明、极其绅士。

　　　　居民道德情操的提高，对于经济效率的提升与社会的稳定具有非同寻常的价值。亚当·斯密在《道德情操论》中指出，人在追求物质利益的同时，要受道德观念的约束，不要去伤害别人，而是要帮助别人，这种利他的道德情操永远深植于人的心灵里。而且，每个人对这种人类朴素情感的保有和维持对整个市场经济的和谐运行，甚至民族的强盛将是至关重要的。

　　　　可以设想，人人成为绅士之时，利他之心处处在，和谐生活就不远了。
察个人（2）
　　　　自由的心随之而动：个人的民主

　　　　人的思想是随着技术的进步而进步的。技术的进步改变了环境，人的思维随之而变化。在这个改变的过程中，人的行为是通过一些载体而进行调试的。这些载体就是创新者的消费所在。

　　　　一般认为，新技术革命的四大入口是应用市场、浏览器、超级App（应用软件）和手机桌面，与之相对应的出口就是智能汽车、智能手机与智能可穿戴设备。人与这些设备结合，自由的心就会随之而动。

　　　　人是生而自由的，却往往身处束缚之中，受制于地理、身体、表达、思想。新技术革命无法解决思想的束缚问题，却可以通过无人驾驶汽车让一个不会开车的人摆脱地理的约束；谷歌眼镜与iWatch（苹果公司智能手表）让一个不会上网的人通过语音了解天下，从而摆脱了身体和生理的束缚；微信让你的感情传播通过社交网络得以继续。

　　　　当这些束缚都已经被解除了的时候，思想的束缚还会存在吗？
阅企业（1）
　　　　对资产管理行业来讲，无论用什么思维来寻找投资标的，最终还是要落实到对企业价值的判断上。在传统的思维逻辑中，企业价值或许高高在上，但在移动互联思维的检阅下，某些企业或许一文不值。即将被颠覆的行业旧秩序

　　　　技术革命将会对旧秩序产生致命冲击，未来有些行业将被新技术改变。传统产业里了解互联网的与互联网行业中熟悉传统产业的势力将展开历史性决战，结果会是顺网者生，逆网者亡（见表1–2）。

　　　　表1–2移动互联对传统产业的冲击

　　　　行业名称

　　　　现有特性

　　　　冲击点

　　　　冲击手段

　　　　裂变结果

　　　　标志

　　　　新闻

　　　　寡头垄断

　　　　话语权

　　　　自媒体▲米▲花▲书▲库▲ ；http：//www。7mihua。com

　　　　传统媒体消失

　　　　微博、微信

　　　　出版

　　　　高成本、低稿酬、盗版

　　　　成本

　　　　电子书

　　　　电子书共性化、纸质书个性化、盗版消失

　　　　亚马逊电子书

　　　　影视

　　　　共性化需求

　　　　选择权

　　　　个性化选择

　　　　个性化定制节目胜出

　　　　乐视网、微电影

　　　　广告

　　　　大规模投放

　　　　投放精度

　　　　大数据

　　　　精准投放

　　　　齐家网

　　　　制造业

　　　　规模生产

　　　　离散生产

　　　　3D打印

　　　　个性化生产、生产消费对接、迂回性减弱

　　　　小米手机

　　　　零售业

　　　　区域性价格垄断

　　　　信息与评价

　　　　C2C（客户对客户）、B2C、UGC（用户生成内容）

　　　　线上线下价格同步、个性化推送

　　　　苏宁云商

　　　　批发业

　　　　道德风险

　　　　失信惩罚

　　　　B2B（商家对商家）平台

　　　　中间代理商消失

　　　　阿里巴巴

　　　　物流

　　　　道德风险

　　　　业务量

　　　　大数据

　　　　优胜劣汰

　　　　菜鸟网

　　　　餐饮

　　　　众口难调

　　　　客户偏好

　　　　大数据

　　　　个性化定制，众口铄金O2O（线上到线下）

　　　　雕爷牛腩

　　　　酒店、旅游

　　　　一次性消费

　　　　客户体验

　　　　评论

　　　　信任为王

　　　　海南万元午饭

　　　　通信

　　　　开路收费

　　　　OTT（互联网企业运营商网络经营）绕路

　　　　无线网络

　　　　无线网络取代电话号码、有线宽带消失

　　　　微信取代运营商

　　　　银行

　　　　脱媒、虚实分离

　　　　游戏规则

　　　　风险评估

　　　　无互联网不金融、资产重新定价

　　　　支付宝、

　　　　民生金融

　　　　保险

　　　　代理层级多

　　　　风险评估

　　　　大数据

　　　　保险业细分、更人性化

　　　　“三马”保险

　　　　行业名称

　　　　现有特性

　　　　冲击点

　　　　冲击手段

　　　　裂变结果

　　　　标志

　　　　医疗

　　　　个性化供给不足

　　　　医患信息

　　　　大数据

　　　　精准诊治、远程治疗

　　　　淘宝挂号

　　　　教育

　　　　精英培养

　　　　价值观

　　　　知识获取

　　　　单一价值观变为多元价值观

　　　　哈佛公开课、

　　　　新东方

　　　　资料来源：承哲，《被互联网改写的16个传统行业》；虎嗅网，2013年7月2日
阅企业（2）
　　　　只有“老大”才能有尊严地活着

　　　　市场号称是自由民主的基石，这是相对政府的垄断而言的。其实在市场内部，垄断无处不在。跨国公司垄断了全球的生产与经营，依靠的是商品的垄断。如苹果与三星、微软与戴尔，都是行业中的龙头企业，它们处于中心位置。这些大的垄断性公司直接面对消费者，却并不是真正的生产者，它们实际上是以产业链为导向从下游产业订购产品。这些下游企业实际上处于外围，垄断的大企业处于中心。在非大数据时代，这一垄断性会随着产业链分工程度的增强而减弱。以中国为例，大量代工企业在学习中逐步成为专业的生产商，直接成为跨国企业的竞争对手。毕竟，商品的垄断是有形的，建立一个闭环体系的成本相对高昂。

　　　　在新技术革命时代，对信息的垄断使得中心企业的垄断性加强，这是由数据的产生与自我强化的基本特征所决定的。外围企业在信息方面不具有优势，只能以低廉的价格争取中心企业对剩余索取权的分配。以消费品为例，对全球来说，可能就是10个大公司掌控着全世界消费品。

　　　　那么，在新技术革命中，中国是否落后世界一步？当然不是，对中国来讲，移动互联网的巨头阿里巴巴、腾讯、百度已经控制了移动互联的市场主体，并展开了跨界并购，中心企业的垄断地位迅速强化。以上分析无非是在提醒企业家：只有“老大”才能有尊严地活着。

　　　　企业家的唯一任务

　　　　在新技术革命中，市场交易突破了空间障碍，但时间的制约无法解决。所以，市场要做的就是在时间的制约下提高效率。物流配送、移动支付等都是在与时间赛跑，真正体现了一寸光阴一寸金。

　　　　在传统的商业模式中，资金、土地、人才三要素是制约企业成长的根本。在移动互联时代，制约企业生存的最重要因素是时间。企业家一生都在与时间赛跑。

　　　　可以预判，未来商业模式中能最有效突破时间制约的，将会在新技术革命中占得先机。

　　　　没有老板的公司才是真正的公司

　　　　公司是市场的核心元素，介于政府与个人之间，大小由其内部的组织成本与外部的交易成本界定。外部的交易成本随新技术革命的推广而降低，这在前面已经分析过。内部的组织成本也发生着积极的变化，这种变化缘起公司中的专制向民主的转变。

　　　　公司员工与管理者之间往往因为所掌握信息的不同而产生了层次的差别，于是科层组织中的“分工明确、依规章行事、理性决策、权责划分清楚”的特征特别明显。正如经济学家科斯所说“政府就是一个超级企业”，公司这种官僚化背后是一种专制，而非民主。专制有其固有的优点，如乔布斯之于苹果，但大部分专制的领导者并不具备乔布斯的聪慧，于是，民主对于公司运营就显得重要了。

　　　　在信息封闭的时代，想象这种专制转向民主是不可思议的。领导每一条信息都严格保密的时候，无法期待民主的权利得到保证。但在微信遍及每个人，员工与领导共同在微信上“打飞机”的时候，当员工的社交群与公司领导的高度重合的时候，甚至当员工在网上KTV获得领导赠予的鲜花时，员工与领导已无法分清。

　　　　在这种情况下，公司的管制结构必须扁平化，官僚化已经没有存在的土壤。
阅企业（3）
　　　　做有移动互联思维的企业家

　　　　我们可以预计，未来的资产管理行业将会给予那些具备移动互联思维的企业家较高估价。于是，如何评判一个企业家是不是有移动互联思维，便成为一个现实的课题。

　　　　基于前面的分析，总结了以下几条，也是在投资实践中总结出来的移动互联思维的“相面术”：

　　　　相术一：穿西装的不是。

　　　　相术二：没有微信的不是。

　　　　相术三：“一言堂”的不是。

　　　　相术四：把“粉丝”当鱼翅的不是。

　　　　相术五：还在手工批阅文件的不是。

　　　　相术六：没有在网上买过衣服的不是。

　　　　相术七：不知道“光棍节”的不是。

　　　　相术八：一提到“互联网金融”就提灭火器的不是。__

　　　　相术九：要求员工上班打卡的不是。

　　　　相术十：吃大蒜的郭德纲可能是，喝咖啡的周立波可能不是。

　　　　相术十一：巴菲特不是。

　　　　相术十二：做互联网的不一定是。

　　　　相术十三：让员工上缴手机的不是。

　　　　相术十四：让员工待在办公室的不是。

　　　　相术十五：不知道马佳佳的不是，知道马＋＋的不一定是。
阅企业（4）
　　　　资产管理的新预言

　　　　新技术革命已经到来，它是皇帝真正的新装。这本书无非是想探索在这个大背景下资产管理的未来，是在向巴菲特致敬。

　　　　致敬，往往意味着一个时代的结束，未来属于新技术革命催生的投资浪潮。新一代资产管理可能有如下变化：

　　　　预言一：从产业上看，“舍”无移动互联的产业，“得”以TMT（未来互联网科技、媒体、通信）为代表的新产业。

　　　　预言二：从政府投入上看，战、安、抚、娱是未来投资的重中之重。

　　　　预言三：从消费者的角度看，选择线上、线下一体化消费。

　　　　预言四：从组织结构看，选择垄断信息的中心企业。

　　　　预言五：从投资领域看，投资美国，远离新兴市场。

　　　　预言六：从投资标的看，只要美元，不选其他。

　　　　预言七：政府不再铸币，拥有比特币的公司很有前途。

　　　　预言八：谁突破了时间的制约，谁就是最佳的投资标的。

　　　　预言九：没有解决道德约束的公司，不值得投资。

　　　　预言十：老板不把自己当老板的公司才是好公司。

　　　　预言十一：满足男人消费需求，才能创造一片新的蓝海。

　　　　预言十二：中国足球是被严重低估的产业。

　　　　预言十三：通胀不再存在，资产定价理论需要重写。

　　　　预言十四：大数据让库存理论消失。

　　　　预言十五：消费的迂回性增强，消费理论更加丰富。

　　　　预言十六：投资郭德纲是明智的选择。

　　　　预言十七：国有银行不值得投资不是估值不够高，而是因为它们没有拥有移动互联思维的企业家。

　　　　预言十八：政府信息安全非常重要。

　　　　预言十九：3D打印会极快地应用于消费中。

　　　　预言二十：云中的生活是彩电业的未来模式。