巴菲特忠告中国股民-第8部分

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　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者购买的股票其经营业务要容易理解，业务过于复杂其中就可能蕴藏着投资风险。所以，既要关心传统业务企业，也要关注业务与众不同的企业。如果一味强调业务简单易懂，忽略了这种大路货行业因为没有特色、竞争异常激烈所处的劣势，也是很不应该的。
　　巴菲特在伯克希尔公司1982年年报致股东的一封信中说，投资者有必要注意上市公司的产品差异化。他说，一般认为1983年或1984年产业循环将会到达谷底，然后慢慢地稳步向上，但事实并非如此。
　　从他来看，如果某个企业处于产业面临供给过剩、并且产品属于一种普通商品，例如在整体表现、外观、售后服务方面都没有明显差异，这时候很可能会拉响业绩不良的警报。因为这种产品的客户通常不在乎究竟什么产品或什么销售渠道，只在乎价格高低。面对这样的竞争，大多数企业或产业都会面临十分悲惨的下场。
　　不过也有特殊情况，那就是除非政府部门有立法保护，或者通过法律进行干预，或者企业进行非法勾结，或者有某种全球性的市场垄断手段给予保护，这种情况下产品的价格和成本就能控制在有效范围内，至少也能在一定程度上消除自由市场竞争。
　　所以读者容易看出，为什么所有企业都千方百计要强调自己的产品和服务具有某种差异性，原因就在这里。如果它不强调、不追求这种差异性，就会无法赢得特定市场，最终淹没在自由市场竞争中。
　　当然，并非所有企业和产品都要强调这种差异性。巴菲特举例说，消费者购买糖果就会关心这是什么品牌的，可是如果购买砂糖就不一样了，没人会说我要什么品牌的砂糖。确实，有许多产业根本无法做到差异化，但不言而喻的是，如果企业的产品和别人完全相同，那么不可避免的结局就是持续的产能过剩、无法控制的价格下跌，从而导致最后业绩回报不能尽如人意。
　　也许有人会说市场会进行自我调节的，例如价格下跌、获利回报下降，必然会淘汰一部分企业，从而使得剩下的企业进一步压缩成本、提高管理水平，自我进行修正。但巴菲特认为，虽然这种自我调节会有些效果，但这个过程非常缓慢而痛苦。用不了几年，新的一轮扩张后又会面临着过去同样的窘境。
　　巴菲特以他自己早期最熟悉的纺织行业举例说，纺织企业绝大多数时间内都会因为行业激烈竞争而导致利润微薄，挣扎在破产边缘。虽然这个过程中也有产品供不应求情况，但这种时间很短，用巴菲特的话来形容，那就是“大约仅维持不到一个早上的时间”。
　　在其他行业，虽然产品供不应求状况能够维持一段时间，甚至其产品紧俏程度还会超过原来的预期。可是如果要大力增加产能，所涉及到的复杂的规划、建厂则需要一个相当长的准备过程。
　　巴菲特说，投资者一定要尽量避免买卖这种经营业务完全相同、缺乏竞争优势的股票，特别关注业务与众不同的股票。
　　巴菲特有一次在和学生谈话时掏出一张倒闭的投资银行名单说，尽管纽约股票交易所的规模比过去增加了15倍，可是这张名单上的银行规模仍然有37家。
　　这是为什么呢？你能说这些银行的管理层都不优秀吗？不能，而且完全不是。事实上，这些投资银行的管理层智商都很高，工作也很勤奋，更渴望成功，真正的原因在于他们盲目模仿同行最终招致失败。
　　投资银行如此，那巴菲特为什么还喜欢投资保险公司呢？他认为，保险公司的情形和投资银行有很大不同。
　　例如，在绝大多数情况下，保险业的市场竞争程度同样非常激烈，而且产品没有多少差异。举个例子来说，大多数客户基本上不知道自己投保的是哪家保险公司，保险业务的无差异化从中可见一斑。在保险业教科书中，保险公司也同样是被归入供给过剩、产品一般商品化行列的。然而与众不同的是，投资者很少看到保险公司破产倒闭，其原因不是它们的产品差异化、没有竞争，而在于保险公司只要增加一点点成本，马上就能提高经营业绩。通常是，政府部门立法保护或推出某项措施，马上就可能会开辟一个新的保险业务领域，这在其他行业是做不到的。
　　更重要的是，保险行业的收费价格标准由政府核定，具有某种垄断性。虽然也同样存在价格竞争，但这种情况在大型保险公司之间并不普遍，所谓的业务竞争也主要体现在争取客户方面，一旦涉及到价格谁也不敢轻易降价。即使发生亏损，政府部门也会主动出面和保险公司共同商讨怎样扭亏为盈。与此同时，法律也会禁止新的竞争者进入。
　　所以这些措施，都确保了每一家保险公司都能获得必要利润。
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，要特别关注那些业务与众不同的上市公司，看它们为什么不同、是否存在着“旱涝保收”情形。要特别善于发现其中的细微差别，例如投资银行和保险公司之间的差别就属于这种情况。
　　

看由谁来运作这些业务
同样重要的是我们的获利并不是来自像香烟或是电视台这些拥有特殊经济型态的产业，相反地它们是来自一些再平凡不过的产业，诸如家具零售、糖果、吸尘器甚至是钢铁仓储等。这样的解释很明白，我们得来不易的报酬，主要是靠优秀杰出的经理人后天的努力而非先天的产业环境优势。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者购买的股票其经营业务要容易理解，业务过于复杂其中就可能蕴藏着投资风险。与此同时，还要看这些公司的业务是由谁来经营的，不同的经营者会造成截然不同的经营结果。
　　巴菲特在伯克希尔公司1990年年报致股东的一封信中说，从伯克希尔公司的非保险业务这一块看，1990年的平均股东权益报酬率高达51％，如果与1989年的全球500强企业相比，大约可以排在20名之内。
　　巴菲特特别指出，伯克希尔公司之所以能取得这样的优异成绩，有两项因素值得一提。
　　一是这些业务完全不依靠融资杠杆，也就是通常所说的没有负债。所有的主要设备，如果不是自有的就是从外面借来的。仅有一点点负债，也可以由现金完全抵销，实在不足挂齿。所以从这一点上看，如果扣除负债对于经营业绩回报的影响，伯克希尔公司非保险业务这一块的平均股东权益报酬率可以排在全球500强企业前10名以内。
　　二是这样的经营业绩并不是来自像香烟、电视台这样具有特殊经济形态的产业，相反，来自于一些最平常不过的产业如家具零售业、糖果公司、吸尘器甚至钢铁仓储运行业等。
　　巴菲特的意思是说，在这种平凡的行业中取得不平凡的业绩回报，更容易看出杰出经理人后天努力因素在其中所起的作用。
　　巴菲特举例说，总体来看，1990年美国那些比较大的零售业都相当惨淡，尤其是单价昂贵的商品销售更是困难，可是请大家不要忘了，波仙珠宝公司在埃克·弗里德曼（Ike　Friedman）的领导下，硬是逆势增长了18％。无论波仙珠宝公司分店还是总店，都达到了这样的增长速度，并且波仙珠宝公司从过去到现在一直这样，这就充分说明了埃克·弗里德曼高超的管理才能。
　　巴菲特非常感叹地说，他自己实在不敢相信这些事实。因为绝大多数最高级的珠宝店都是私人经营的，像埃克·弗里德曼这样的经理人为伯克希尔公司打理企业居然也能取得这样高的成长率，在巴菲特看来，除了纽约的Tiffany以外，全美国所有的珠宝店没有一家能比得上波仙珠宝公司了。
　　那么，埃克·弗里德曼又是如何来经营波仙珠宝公司的呢？巴菲特介绍说，波仙珠宝公司在奥玛哈当地的市场占有率一直非常高，可是奥玛哈及其周围地区只有600万人口，所以必须向外拓展。所以，波仙珠宝公司把来自非洲中西部地区的业务作为开拓重点，许多客户都是慕名而来上门选购，当然也有一部分是通过邮购选购的。这样，波仙珠宝公司基本上不用费力地去推销业务，所以可以大大降低成本，利润率也有了切实保证。
　　这些客户通常都会自己指定一些品质和价位，比如选购单价一二万美元的绿宝石。而波仙珠宝公司接到这样的要求后，会送上5到10个不同的花色品种供他们挑选。1990年，波仙珠宝公司共寄出1500种这样的组合，每种组合的价格从1000美元到几十万美元等等不一。
　　在客户没有付钱的时候，波仙珠宝公司又是凭什么来把这些贵重样品寄给那些从来没有见过面的顾客的呢？
　　巴菲特介绍说，为了避免信用风险，伯克希尔公司通常会从熟人郑重推荐的名单中选择一部分邮寄对象。而这种做法，埃克·弗里德曼在几十年前就这样采用了，这简直可以说是他的一种创举。
　　而对于大家最担心的珠宝寄出去后会不会存在收不回来的问题，巴菲特介绍说，至少到目前（1990年）为止，还没有出现因为客户不诚实而遭受损失的情形。
　　巴菲特自豪地说，波仙珠宝公司之所以能采取这样的营销方式，之所以能吸引全球范围内的高端客户，无疑是因为信誉和价格低的缘故。要知道，珠宝行业的平均成本在40％，而波仙珠宝公司只有18％。这些成本包括进货成本和仓库保管，所以它能以同行无法达到的价格进行销售，从而持续扩大市场占有率。
　　而销售价格的降低，又会吸引越来越多的消费者，迫使公司的采购数量进一步增加。相比之下，波仙珠宝公司的采购量相当于同行的10倍，这样就使得它的进货成本能够进一步降低。进货数量庞大，种类齐全，再加上贴心服务，这样就在同行业中创出了名气。
　　不仅如此，而且“虎父无犬子”——除了埃克·弗里德曼以外，他的老婆、儿子、女儿、女婿在公司业务忙的时候也会过来帮忙，另外还请不要忘了高龄89岁的老祖母，每天都要坐镇在那里，手里捧着一张华尔街日报。
　　巴菲特由衷地说，相比而言，那些下午5点钟就打烊关门的企业，又怎么能和像埃克·弗里德曼家族这样投入的企业相比呢？
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，对于同样的业务经营来说，公司管理层尤其是最高经营者是否投入以及如何投入，是决定该公司在同行中能否一枝独秀的重要原因。他以波仙珠宝公司的成功案例，充分证明了这一点。
　　

亲自考察而不是道听途说
我和查理·芒格对世界百科全书特别感兴趣。事实上，我读他们的书已有25年历史，现在连我的孙子都有一套，它被所有的老师、图书馆与读者评选为最有用的百科全书，而且它的售价比同类型的书便宜。这种价美物廉产品的结合，使得我们愿意以该公司提出的价格进行投资，尽管直销业近几年来表现并不出色。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者购买的股票其经营业务要容易理解，业务过于复杂其中就可能蕴藏着投资风险。他说，关于这一点，投资者应当有充分的了解，并且最好是亲自考察而不是根据道听途说加以判断。
　　巴菲特在伯克希尔公司1985年年报致股东的一封信中说，1985年伯克希尔公司投入亿美元收购了斯科特·费策公司，这桩购并案反映了伯克希尔公司收购企业的典型特征：业务易懂，规模够大，管理良好，很会赚钱。他特别指出，这桩收购案是基于他对该公司业务了解基础上进行的。
　　巴菲特说，他和查理·芒格都对斯科特·费策公司的世界百科图书业务很感兴趣。事实上，巴菲特阅读世界百科全书至此已有25年历史了，不但他自己读，而且现在连巴菲特的小孙子也都有一套自己的世界百科全书。所有的老师、图书馆、读者都把它看作是最有用的百科全书，这就注定了该业务在同类市场中不可动摇的地位。更不用说，它的价格还比同类书籍更便宜。正是因为这些优势，使得伯克希尔公司很愿意按照对方提出的收购价格购并斯科特·费策公司，因为它值这个价钱。
　　巴菲特说，斯科特·费策公司除了世界百科全书外，另外还有16项业务，年销售额在7亿美元左右，其中很多业务是这个行业中的领导者，所以投资回报率相当高。例如克比家护系统、空气压缩机、瓦斯炉等，都是行业中的知名品牌。世界百科全书的销售额大约占斯科特·费策公司总销售额的40％，属于该公司的主营项目；与同行相比，世界百科全书的销售额比其他4家同行加起来总的销售额还要多。
　　对于巴菲特一直十分关注的公司管理层，他也感到很满意。他说，担任斯科特·费策公司总裁已经9年的拉尔夫·舒伊（Ralph　Schey），当年他上任时公司一共有31项业务，是他大刀阔斧地把一些不合适或者不赚钱的业务合并处理掉的，显示出他在资本分配方面的非凡能力。
　　早在伯克希尔公司收购斯科特·费策公司前的1984年，就传出该公司要对外出售的消息。为了吸引购买者，一家投资银行用好几个月的时间为斯科特·费策公司编制了一幅美丽远景，后来终于在1985年被股东大会通过。有意思的是，到了最后节骨眼上，却因为某种原因该出售计划被搁置下来。而巴菲特在报上看到这条消息后，专门写了一封短信给拉尔夫·舒伊，问他有没有兴趣和伯克希尔公司接触一下。
　　巴菲特说，当时他并没有见过拉尔夫·舒伊，但是对斯科特·费策公司的业务经营非常欣赏。关于这一点，可以从他前面所说的他已经读了25年世界百科全书、他的孙子们也都有一套属于自己的世界百科全书中加以佐证。这实际上表明，巴菲特已经对该公司做了间接的企业考察，认为该公司完全符合伯克希尔公司的投资理念。
　　这封短信送出后不久，巴菲特和查理·芒格就在芝加哥与拉尔夫·舒伊见了面，并且在一星期后正式签订了购并合约。
　　巴菲特高兴地说，伯克希尔公司1985年收购斯科特·费策公司后业务规模有了迅速膨胀，再加上保险业务的业绩增长，预计1986年的销售额将会超过20亿美元，相当于1985年的2倍。
　　巴菲特特别指出，伯克希尔公司收购斯科特·费策公司，充分说明伯克希尔公司的投资具有随意性，因为在这方面原来并没有任何特定的策略和计划，也没有专门的人来研究别人提供的购并方案，可谓一切顺其自然。不过，这种顺其自然并不是随心所欲，完全是建立在对该公司及其管理层认真考察基础之上的，所以这样的投资成功率更高。
　　巴菲特在伯克希尔公司1985年年报致股东的一封信中说，他可以用一则小故事来说明投资者考察投资对象、而不是道听途说的重要性。
　　他说，投资者如果认为企业高级管理人员、企业经验丰富的专业人员会成为金融市场稳定的理性力量就大错特错了。要知道，符合上述标准的股票价格通常偏高，投资价值大打折扣。
　　他说，他的老师格雷厄姆早在40年多前就讲过这样一则故事：说是有一位老石油开发商去世后，在天堂门口遇到了上帝，上帝告诉他说有一个好消息和一个坏消息，你要听哪一个？他说，我两个都要听。于是上帝就首先把好消息告诉他说，他有资格进入天堂；然后又把坏消息告诉他说，天堂里已经没有位置容纳这位石油开发商了，所以他只能下地狱。
　　老石油开发商说，既然这样，请允许我在下地狱之前能够和住在天堂里的那些老朋友们打个招呼吧。上帝想，这也没什么，反正天堂的门是锁着的，你也进不去，所以就答应了。
　　只见石油开发商对着天堂门口大喊一声：“地狱里发现石油啦！”话音刚落，原来住在天堂里的那些石油开发商们争先恐后地往地狱奔去，一下子就让出了许多空位。上帝对老石油开发商说，你真厉害，现在你可以住进去了。可是老石油开发商停顿了一下后说，不，我还是跟他们一起去地狱比较好，既然他们都相信地狱里有石油，说不定是真的呢？
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，投资股票一定要亲自考察，而不是被传言左右。这种考察既可以是考察企业，也可以是考察产品，反正你必须对它的业务经营和产品服务有深入了解，这样的投资才会感到踏实。
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没有最好，只有更好
星辰家具的交易有个相当有趣的故事，每当我们涉足一个原本我们不熟悉的产业，我都会习惯性地问一问新加入的合作伙伴：“除了你们以外，还有没有像你们一样的企业？”早在1983年我们买下内布拉斯加家具中心时，我就问过罗丝·布拉姆金夫人家族这个问题。当时她告诉我，全美国其它地方还有3家不错的家具零售商可以考虑。不过很可惜，在当时没有任何一家有出售的意愿。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者购买的股票其经营业务要容易理解，业务过于复杂其中就可能蕴藏着投资风险。不但如此，投资者在考察该公司经营的业务时还应当精益求精，因为任何事情没有最好、只有更好。
　　巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，1997年伯克希尔公司收购的星辰家具公司、国际乳品皇后公司完全符合预定标准，它们不但产业性质单纯、拥有绝对的竞争优势，并且都是由明星经理人来打理的。
　　当谈到收购星辰家具公司时，巴菲特掩饰不住内心的激动，因为在这起收购案例中，能够更好地反映巴菲特收购企业时的一着妙棋：永远追求最好。
　　巴菲特说，在收购星辰家具公司时有一个相当有趣的故事。大家都知道，在伯克希尔公司每当进入一个原来不熟悉的行业时，巴菲特都会习惯性地问一问对方，在你们这个行业中除了你们以外，还有没有像你们一样优秀的企业？
　　他说，这种做法早在1983年收购内布拉斯加家具中心时就用过了。当时他问罗丝·布拉姆金夫人这个问题时，罗丝·布拉姆金夫人告诉他说，在美国其他地方还有3家很不错的家具零售商可以考虑收购，不过很可惜的是，当时3家公司没有任何一家想出售。
　　多年以后，罗丝·布拉姆金夫人家族得知上述3家公司中的一家名叫威利家具公司（）的企业有意出售时，马上就把消息转告给了巴菲特。而巴菲特也立刻抓住良机，促成了这笔交易。因为巴菲特不但看好该公司的经营业务，而且特别欣赏该公司明星经理人比尔·蔡德（Bill　Child），所以对这次收购感到非常满意。
　　而当巴菲特收购威利家具公司后，他得垅望蜀地如法炮制，继续请比尔·蔡德推荐一家同行业内的优秀企业。结果，比尔·蔡德推荐的名单和过去罗丝·布拉姆金夫人推荐的一样，其中就有一家是位于休斯顿的星辰家具公司。遗憾的是，星辰家具公司并没有出售意愿。
　　又过去了一年多，时间到了1997年上半年的一个星期四，所罗门公司的董事长向巴菲特透露说，星辰家具公司的大股东兼总裁梅尔文·沃尔夫（Melvyn　Wolff）想找他谈判。于是，巴菲特邀请梅尔文·沃尔夫双方见个面，最好是到伯克希尔公司总部来考察一下，了解一下伯克希尔公司的经营理念。而在这次会面中，巴菲特照例看了一下星辰家具公司的财务报表，发现和他原来想像中的完全一样优秀。
　　几天之后，巴菲特去纽约和梅尔文·沃尔夫见面，前后只用了2个小时会谈就敲定了整个交易项目。正如伯克希尔公司原来收购内布拉斯加家具中心和威利家具公司一样，巴菲特这一次也没有去星辰家具公司核实和检查各项具体工作。因为他坚信，企业如果有一位杰出的明星经理人在打理，并且这个人又很正直，这些就是多此一举。
　　巴菲特经过考察星辰家具公司后了解到，虽然梅尔文·沃尔夫家族和星辰家具公司的关系可以追溯到1924年以前，而实际上，星辰家具公司直到1962年梅尔文·沃尔夫和他的姐姐接手经管时，公司业务才有真正的起色。
　　巴菲特说，现在35年过去了，星辰家具公司已经拥有12家分店，其中10家在休斯敦，还有2家在奥斯丁与拜伦，另外还有一家正准备开张营业。看到这样的业务发展势头，他非常乐观地表示，如果该公司在未来10年内以成倍速度扩张，他一点也不会感到意外。
　　那么，巴菲特为什么会有如此底气呢？他说，从下面一则小故事中你就能看出他们的经营理念和经营方式一定会保证公司业务蒸蒸日上。
　　巴菲特介绍说，就在伯克希尔公司正式收购星辰家具公司的消息传出后，星辰家具公司公布了一则通知，将给过去所有帮助过该公司取得成功的人士支付一笔巨额报酬，范围包括该公司所有员工。
　　这一举措让巴菲特十分感动。要知道，根据收购合约交易内容的规定，要给这些人发放巨额奖金，这笔钱将完全由梅尔文·沃尔夫和他的姐姐两人的口袋里自己掏出来，根本不可能由购并前的星辰家具公司支付，更不可能由购并后的星辰家具公司来负担。
　　1997年7月1日，伯克希尔公司正式收购星辰家具公司。而在接下来的几个月里，原来经营状况就非常不错的星辰家具公司销售额又有大幅度增长。而这一切在巴菲特看来，实在是没有一点悬念。
　　巴菲特在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司1989年收购波仙珠宝公司，重要原因之一也是因为看中埃克·弗里德曼这个明星经理人，不但经营才能高超，而且品德高尚。有句老话说，你不懂珠宝没关系，但一定要有认识的珠宝商，这句话非常有道理。无论你买下一颗小小的钻石还是整个珠宝店，道理都是一样的。
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，投资者考察公司经营业务和公司管理层时要追求精益求精，没有最好、只有更好。也就是说，当你准备投资某只股票时至少要问一问，还有没有和这家公司一样优秀甚至比它更优秀的股票？
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经济护城河是一种竞争优势
对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定任何所选择的一家企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。那些所提供的产品或服务具有很强竞争优势的企业能为投资者带来满意的回报。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者投资的上市公司最好要有一条经济护城河，只有这样，才能确保该股票获得超额业绩回报。
　　巴菲特在1999年给《财富》杂志撰写的文章中认为：投资的关键是要看这家企业是否具有竞争优势，并且这种优势是否具有持续性。只有该企业提供的产品和服务具有很强的竞争优势，才能给投资者带来满意的回报。至于该公司所在行业对社会的影响力有多大、整个产业将会增长多少倒不是最关键的。因为归根到底，你投资的是一家具体的上市公司，而不是整个行业。
　　巴菲特非常重视考察投资对象是否具有竞争优势，他把这种竞争优势壁垒比喻成保护企业经济城堡的护城河。
　　他毫不讳言地说，“我们喜欢拥有这样的城堡：有很宽的护城河，足以抵挡外来的闯入者——有成千上万的竞争者想夺走我们的市场。我们认为所谓的护城河是不可能跨越的，并且每一年我们都让我们的管理者进一步加宽他们的护城河，即使这样做不能提高当年的盈利。我们认为我们所拥有的企业都有着又宽又大的护城河。”
　　在2000年4月举行的伯克希尔公司股东大会上，巴菲特在回答企业竞争优势研究权威、哈佛大学商学院教授迈克尔·波特提问时说，企业持续竞争优势的分析和判断，是股票投资中最关键的环节。
　　他说，长期的可持续竞争优势是任何企业经营的核心，而要理解这一点，最佳途径就是研究、分析那些已经取得长期的、可持续竞争优势的企业。
　　那么，巴菲特又是怎样来做到这一点的呢？
　　有一次他和一群学生交流时说，在某一个时期内，他会选择某一个行业，从而对其中的六七家企业进行仔细研究。这种研究是通过独立思考来得出结论的，而不是听取任何关于这个行业的陈词滥调。
　　例如，巴菲特要研究一家保险公司或纸业公司，通常的方法是他会把自己沉浸于想像之中，想像自己如果刚刚继承了这家公司，并且这家公司是整个家族准备永远持有的唯一财产，这时候自己会如何管理这家公司，应该考虑哪些因素的影响，主要的担心是什么，竞争对手是谁，客户在哪里……
　　为了找到这一系列答案，他会走出办公室与别人交流、探讨，然后从与别人的谈话中得出结论，发现该企业和其他同行相比优势在哪里、问题又在哪里。
　　他说，如果你能进行这样一番分析研究，那么完全可以说，你比这家公司的管理层更深刻地了解该公司。
　　巴菲特最喜欢把可口可乐公司、吉列公司作为具有经济护城河的典范。他在伯克希尔公司1993年年报致股东的一封信中说，可口可乐公司和吉列公司近年来不断增加全球市场占有率，品牌的巨大吸引力、产品的出众特质、销售渠道的强大实力等，都使得它们拥有超强的竞争力，这就好像在它们的经济城堡周围形成了一条护城河。
　　相比之下，其他公司由于没有这样一条经济护城河，所以不得不在没有任何保障的情况下浴血奋战，情况当然就要困难得多了。
　　可以说，巴菲特对价值投资理论的最大贡献就是意识到了经济护城河的作用和价值。尤其是在1929年经济大萧条之后，当他的老师本杰明·格雷厄姆小心翼翼地寻找以资产价值为基础的安全边际时，巴菲特对经济护城河和特许经营权价值的挖掘，极大地拓展了价值投资内涵。
　　巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司旗下的那些经理人特别专注于拓宽经济护城河，并且乐此不疲，在这方面表现得才华横溢。究其原因在于，这些经理人对他们的企业充满热情。
　　要知道，在伯克希尔公司收购这些企业之前，这些经理人往往已经管理这家公司很长时间了。伯克希尔公司收购这些企业后，唯一要做的就是继续坚持原来的方向，让这些