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巴菲特忠告中国股民-第6部分
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巴菲特在伯克希尔公司1988年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司不会因为这些明星经理人到了一定年纪就让他们退休，或者辞退他们。无论是65岁还是多少，这些人实在是可遇而不可求的稀世珍宝。
他举例说，内布拉斯加家具中心的罗丝·布拉姆金夫人1988年时已经95岁高龄，依然每个星期工作7天，战斗在经营管理第一线。如果她不是把企业看成是自己100％拥有的，又何必如此操心呢？
巴菲特幽默地说，这些高龄老人就像是插满了蜡烛的蛋糕，你怎么舍得舍弃他们呢。相比之下，他对刚刚招聘来的MBA毕业生评价就没有这么高了。
巴菲特说，虽然这些MBA毕业生的学历看起来很吓人，讲起话来头头是道，可是对于企业的长期发展往往不会全身心地投入。从这一点上看，他们和上面所提到的那些明星经理人差得很远。
巴菲特在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中说，罗丝·布拉姆金夫人可能是当时美国最聪明的生意人。由于她的全身心投入，这家美国规模最大的家具中心，除了地毯销售部门外，其他部门的营业额在过去3年中平均增长了24％。1989年第四季度该公司的地毯部门在奥玛哈地区的市场占有率，从上年同期的增长到，相当于排列第二位竞争者的6倍！
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，如果管理层能把企业看作自己100％拥有的那样去尽心尽力，就是投资者的福气了。他认为，正是菲尔·利舍、本·罗斯纳、罗丝·布拉姆金夫人等明星经理人，让公司股东们变得更富有。
★巴菲特购并时特别注重管理层
查理·芒格跟我平时主要只有两项工作，一个是吸引并维系优秀的经理人来经营我们的各种事业。这项工作并不太难，通常在我们买下一家企业时，其本来的经理人便早已在各种产业展现他们的长才，我们只要确定没有妨碍到他们即可。这点非常重要。如果我的工作是组织一支职业高尔夫球队，若尼克劳斯或阿诺帕玛愿意替我效力，我实在不必太费心去教他们如何挥杆。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者购买的股票，其公司管理层一定要优秀。巴菲特在购并企业时就特别注重原来的公司管理层是否非常优秀；或者说，企业收购下来后是不是有合适的管理层来负责经营。如果不具备这样的条件，那么这项收购他宁可放弃。应该说，巴菲特这样做很明智，这再次诠释了“一个好汉三个帮”的道理。
巴菲特在伯克希尔公司1986年年报致股东的一封信中说，他和查理·芒格平时的工作主要只有两项，其中之一就是吸引并维系明星经理人来经营各项事业。
巴菲特每年在伯克希尔公司年报致股东的一封信中，都要刊登一小段收购企业的广告，其中必不可少的一项条件是具备优秀的管理阶层，并且声明，伯克希尔公司无法提供这样的公司管理层，如果不具备这项条件，伯克希尔公司就不会考虑这项购并事宜；相反，如果具备这样的优秀管理层，那么伯克希尔公司将为他们及其优秀企业提供一个理想的归属。 电子书 分享网站
他们会把企业看作是自己的（3）
通常的情形是，伯克希尔公司在收购某家企业时，该企业的经营管理层早就已经在各行各业施展他们的才能了。所以，巴菲特做网罗人才的工作并不需要花太大力气，最关键的是只要不妨碍他们施展抱负就行了。这就像他要组织一支高尔夫球队，其中已经有两名明星球员了，这时候你就用不着去教他如何打球了。
巴菲特说，伯克希尔公司旗下的那些明星经理人通常都已经相当富有，但这并不妨碍他们继续为公司效力。究其原因在于，他们能从中享受到工作的乐趣，从而散发出冲天干劲。毫无疑问，这些公司管理层都能站在老板的角度来考虑问题，而这正是巴菲特对他们的最高褒奖。
也就是说，如果巴菲特说某位经理人能够站在投资者角度考虑问题、时时刻刻为股东着想，这就是对这位经理人的最高评价了。
巴菲特非常赞赏奥美广告公司创始人大卫·奥美的一句名言：“如果我们雇用比我们矮小的人，那么我们会变成一群侏孺；相反地，如果我们能找到一群比我们高大的人，我们就是一群巨人。”
正是因为有了这样的胸襟和用人策略，伯克希尔公司的事业版图才能够一步步扩大。巴菲特说，许多企业规定，一名主管只能管辖一定数量的员工，可是这个规定对伯克希尔公司来说毫无意义。
他认为，如果你的手下有一群正直能干的人才帮助你管理，你完全可以同时管理一打（12个人）以上这样的人，或许还有空闲时间打个盹。相反，如果你的手下要存心欺骗你，或者虽然没有骗你可是不是能力不够就是没有热情，这样的人有一个就够你操心的了。从这一点看，巴菲特和查理·芒格为什么看上去平时悠闲自得，原因也就不言自明了，因为他们的手下有的是精兵强将，用不着他们过多操心。
巴菲特认为，公司管理层的能力和品质，在很大程度上决定着该公司能否长期保持竞争优势、能否进一步巩固竞争优势。这是他在几十年的商业投资经验中得出的结论。从现代管理学角度看，这一观点已经完全得到证实。
例如，著名管理学家吉姆·柯林斯（Jim Collins）为了撰写《基业长青》和《从优秀到卓越》这两本书，进行了长达14年的研究和采访。在回顾采访内容后他吃惊地发现，企业最高领导人最重大的决策不是解决“什么”问题，而是解决“谁”的问题。也就是说，企业如果要保持基业长青，最关键的角色不是“战略”，而是“人”。
这是为什么呢？原来，从根本上说，未来的世界是不确定的，一切都是不确定的。要在许多不确定中作出战略，实际上就包含了许多不确定。相反，你只要搞定了人，一切就变得好办了。
这一观点与巴菲特重视公司优秀管理层可谓不谋而合。
20世纪70年代，当时的美国刮起一股银行业取消管制的冲击波。面对这股即将到来的冲击波，人人都感到迷茫、不知所措，包括大型银行富国银行也是如此，不知道政府会怎么解除管制、采取哪种方式、对银行业又会产生怎样的影响、下一步该怎么办，等等。
当时的富国银行首席执行官迪克·库利直截了当地说，实际上他也不知道富国银行要怎样做才能度过解除管制的难关，因为可能出现的情况太多太多，谁都无法预料将来可能发生的所有情况，更不用说采取有效对策了。
不过有一点他很清楚，那就是：只要他手下有一支最能干的管理团队，到时候就一定会船到桥头自然直。也就是说，只要公司管理层精明能干，到时候无论出现什么情况他都能应付自如的。
最后的事实充分证明了这一点。这也是巴菲特后来之所以重点投资富国银行的原因之一，因为它有一个非常优秀的管理团队。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，企业未来发展过程中充满着许多不确定性因素，而只要公司管理层精明能干，将来就一定会办法总比困难多。为此他在收购企业时，经常把该公司管理层是否足够优秀看作是决定性的一票。
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回购股票可以看作是风向标
管理当局可透过买回自家股票来对外宣示其重视股东权益的心，而非一味地要扩张个人经营事业的版图。因为后者往往不但对股东没有帮助，甚至反而有害股东利益。如此一来，原有的股东与有兴趣的投资人将会对公司前景更具信心，而股价便会向上反应，与其本身价值更为接近。相对地，那些成天把维护股东权益的口号挂在嘴边，却对买回自家股票建议置之不理的人，很难说服大家他不是口是心非。久而久之，他便会被市场投资人所离弃。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者购买的股票，其公司管理层一定要优秀。普通投资者对公司管理层是否优秀很难判别，但可以把该公司是否回购自己的股票看作是评判标志之一。
巴菲特在伯克希尔公司1984年年报致股东的一封信中说，1984年伯克希尔公司有几个比较大的投资项目纷纷回购了自己的股票，从而导致作为投资者的伯克希尔公司能够从中得到两点好处：
一是通过回购股票，流通的总股本少了，相当于花1元钱就能得到原来2元钱的价值，因为每一股股票的内在价值大大提高了。与其花钱去投资别的公司，不如通过这种方式投资效果更好。
二是公司管理层通过回购股票，实际上对外表明了该公司是非常重视股东权益的。相对来说，有些公司管理层一味扩张经营规模，实际上企业规模的扩大不但对股东没有帮助，有时候甚至是有害的。而公司回购股票，则会使得该公司原有股东以及对该股票感兴趣的其他投资者更加充满信心。
巴菲特认为，其中的道理很简单。因为公司管理层对自己的公司经营情况最了解，公司回购股票，至少表明用这个价格投资该股票是值得的，否则它也没有必要这样做。由于公司回购股票，该股票的价格就会因此上扬，与其内在价值更接近。
相反，有些公司管理层整天把维护股东权益的口号挂在嘴上，却不肯回购自身股票，这很难说他们不是口是心非。久而久之，他们就会被投资者所抛弃。
巴菲特说，在上述两点好处中，第一点好处显而易见，可是第二点好处知道的人就不多了，实质上也很难衡量。不过要注意的是，时间越长，第二点好处就越容易显示出来。而巴菲特的这条经验，也正可以被广大读者所掌握。
巴菲特兴致勃勃地说，最近（1984年）伯克希尔公司依靠最大的3个投资项目即政府雇员保险公司、通用食品公司（General Foods）、华盛顿邮报公司大量回购股票，狠狠地大赚了一笔。虽然伯克希尔公司的第四大投资项目埃克森石油公司也在回购股票，不过由于伯克希尔公司刚刚收购该企业，所以效果还不是太明显。
巴菲特说，总体来看，他对这些具有竞争优势、又真正注重股东权益的公司管理层感到相当满意。他说，发生在这种回购股票背后的故事相当有趣，他对此乐听不疲。
他举例说，1983年政府雇员保险公司与伯克希尔公司签订协议，从伯克希尔公司手中回购35万股自身股票，为此支付给伯克希尔公司2100万美元的现金。而伯克希尔公司呢，收到这些现金后，由于政府雇员保险公司回购股票后的流通总股本减少了，所以伯克希尔公司出售这35万股股票后，在政府雇员保险公司的持股比例依然没有改变。
这项变动经请教律师后认为，实际上应当看作是减资。根据税法规定，伯克希尔公司只要交纳的集团企业之间的股利税就行了。这样一算，伯克希尔公司得到2100万美元现金要比过去认为没有列在会计账簿上的未分配利润少得多。这就是说，伯克希尔公司从实质上看，是把它作为股利分配来对待的。
巴菲特说，这种情形并不多见，更不用说这2100万美元的金额也不小，所以伯克希尔公司在当年年报和季报中单独列出一项，提请投资者注意。而这种做法，是经过会计师事务所同意的。
巴菲特说，同样的情况1984年还出现在通用食品公司之上。不同的是，通用食品公司是从股票市场上回购股票的；相同的是，在进行回购交易之前，通用食品公司已经和伯克希尔公司签订协议，然后是每天卖一点，最终仍然维持的原持股比例不变。
巴菲特特别指出，在上述两家公司回购股票过程中，虽然伯克希尔公司出售股票给这两家公司从中得到了好处，可是对于其他没有卖出股票的投资者来说，效果是一样的。因为一家公司经营业绩良好、财务基础稳健，而股票价格又远远低于其内在价值时，回购股票是保障股东权益的最好办法。
不过巴菲特又指出，近年来有一些回购股票是不道德的、抱有不良企图的，这种情形又另当别论了。例如，有时候回购股票的交易双方私下签订有利于自己、不利于该上市公司的回购协议，就侵犯了股东权益。
通常的情况是，公司回购股票的出价过高，公司管理层则因为这个钱不是自己口袋里掏出来的就睁眼闭眼，最终是那些被蒙在鼓里的、不知情的公司股东被当了冤大头。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，除了不道德的回购股票外，一般来说，该公司如果在陆续回购股票，投资者就可以简单地把它看作该股票在这个价位上是物有所值的，由此也可以简单地用来判断该公司管理层是否优秀。
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重点是管理才能和人格品质
人们常常问我，罗丝·布拉姆金夫人到底有什么经营诀窍？而其实说穿了也不是什么深奥的道理，他们整个家族（1）对事业怀抱的热情与冲劲，会让富兰克林与贺拉旭·阿尔杰看起来像辍学生。（2）脚踏实地地去落实并果断地决定要做的事情。（3）不受外部对公司竞争力没有帮助的诱惑。（4）对待所有人皆能保持高尚的人格。我们对罗丝·布拉姆金夫人家族的人格信任可从以下交易过程中看出来：内布拉斯加家具中心从来未找会计师查核，我们也从未对存货进行盘点，或核对应收账款或固定资产，我们便交给她一张5500万美元的支票，而她给我们的是一句口头承诺。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者购买的股票，其公司管理层一定要优秀。他认为，投资者应当重点考察公司管理层的管理才能和人格品质如何，这是所有素质中最重要的东西。
巴菲特在伯克希尔公司1984年年报致股东的一封信中说，有人经常问他内布拉斯加家具中心的罗丝·布拉姆金夫人有什么经营秘诀？他说，其实说穿了也没什么特别的地方，关键是她有一个高尚的人格，勤勤恳恳，脚踏实地。伯克希尔公司当初购买内布拉斯加家具中心时，既没有聘请会计师事务所审核，也没有对库存进行盘点，就付给他们一张5500万美元的支票，这足以说明对她人格的信任了。
巴菲特几乎每年都要在伯克希尔公司年报致股东的一封信中，对内布拉斯加家具中心和罗丝·布拉姆金夫人大大赞赏一番。他在1984年的年报中说，报纸在报道当时91岁的她时形容说，她每天一工作完就回家吃饭然后睡觉，每天天不亮就第一个上班，一年到头全年无休，她一天所做的决策比大公司总裁一年内所作的决策还要多。
巴菲特说，过去他对罗丝·布拉姆金夫人及其家族的工作业绩非常赞赏，而事实上他还低估了他们的管理才能和人格特质。
1984年5月，过去从来没有到学校上过一天课的罗丝·布拉姆金夫人，获得了纽约大学颁发的荣誉博士学位。而在此以前，能够获得这项荣誉博士学位的都是像埃克森石油公司总裁、花旗银行总裁、IBM公司总裁、通用汽车公司总裁等企业界杰出人士。所以从这一点上看，罗丝·布拉姆金夫人一点也不逊于他们。
生物学告诉我们，任何生物习性和优良品质都是会遗传的。庆幸的是，罗丝·布拉姆金夫人的儿子们就都遗传到了她的个性，这让巴菲特感到非常赞赏。
巴菲特说，1984年内布拉斯加家具中心一个商店的营业额就增加了1000多万美元，达到亿美元，是整个美国销售业绩最好的家具门市部。之所以能取得这样的优良成绩，和罗丝·布拉姆金夫人的管理才能和人格品质就不无关系。
例如，从1984年的财务报告上可以看出，美国最大的家具零售企业Levitz自夸自己的产品价格比当地所有同行要便宜许多，而事实上呢，它的毛利率高达。相比之下，内布拉斯加家具中心的毛利率只有前者的一半。
即使这样的低价策略，由于内布拉斯加家具中心的经营成本更低，所以取得了比前者更好的经营业绩。例如，内布拉斯加家具中心的员工工资、房屋租金、广告费用等成本只占销售额的，就可见一斑。
虽然Levitz公司的经营也非常出色，可是与之相比，内布拉斯加家具中心的经营表现更好。正是从1937年罗丝·布拉姆金夫人以500美元创业开始就打下了这样的基础，始终精打细算，通过大批量采购降低进货成本，内布拉斯加家具中心在为股东创造投资价值的同时，又为消费者节省了资金，从而使得它的客户群分布越来越广。
在巴菲特看来，内布拉斯加家具中心的经营业绩之所以如此好，很大程度上是罗丝·布拉姆金夫人和他的几个儿子们高超的管理才能、高尚的人格品质所带来的。
在伯克希尔公司旗下的那些明星经理人中，具有这种可贵品质的比比皆是，这是当初巴菲特在收购企业时精心考察、遴选的结果。
巴菲特比喻说，他自己在资本营运上所扮演的角色，可以用他孙女儿Emily的一则小故事来说明。在1990年秋天Emily的四岁生日宴会上，有一位魔术师为大家表演了一段魔术。
魔术师首先请小孙女配合，帮他拿着一支神奇的魔棒在宝贝箱上挥舞。没挥动几下，原来放在箱子里的绿手帕拿出来时就变成蓝色的了。然后又放进去一块手帕，小孙女又挥舞了几下魔棒，结果手帕拿出来时发现已经打了结。经过这样4个回合，表演一次比一次精彩，小孙女也越来越兴奋，情不自禁地说“我实在是太厉害了！”
巴菲特说这个故事的用意是，伯克希尔公司旗下的那群拥有高超管理才能和人格品质的明星经理人，就像这位魔术师一样，有着无穷的创造力。而他自己就像他的小孙女一样，之所以感到自己“实在太厉害”的原因，还在于下面有一帮人为他尽力打拼。
所以他说，他要感谢伯克希尔公司旗下的那些魔术师Blumkins家族、Friedman家族、Mike Goldberg、the Heldmans、Chuck Huggins、Stan Lipsey与Ralph Schey等人，并要求大家为他们的精彩演出热烈鼓掌。
当然，这其中不乏巴菲特的自谦。试想，如果巴菲特自己不具备这样高超的管理才能和人格品质，下面这些人会投奔到他这里来吗？
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，考察公司管理层的侧重点应该放在管理才能和人格品质上。在他眼里，这样的明星经理人就像魔术师一样能创造出神奇的经营业绩来，而伯克希尔公司旗下就有相当一批这样的魔术师。
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管理层的优秀要靠业绩来证明
罗丝·布拉姆金夫人凭借其高瞻远瞩与家族因素考量，终于决定于去年出售公司给我们。我对这个家族及其事业已欣赏了数十年，所以整个交易很快便敲定。但罗丝·布拉姆金夫人并没有马上回家休息，如同她所说的“失去斗志”，相反地她仍继续担任公司负责人，每周7天都待在卖场，其中销售地毯更是她的擅长，一个人的业绩便足以打败所有其它零售业者。我们一共买下9成股权，剩下的1成由原有管理公司的家族成员拥有。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者购买的股票，其公司管理层一定要优秀。他说，公司管理层是否优秀，表现之一应该用业绩来说话。
巴菲特在伯克希尔公司1983年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司1983年收购了内布拉斯加家具中心的9成股权，另外1成股权留给罗丝·布拉姆金夫人家族成员，即该公司管理层。
他说，内布拉斯加家具中心管理层的优秀之处，可以从该公司的经营业绩上表现出来。即使在伯克希尔公司收购内布拉斯加家具中心后，罗丝·布拉姆金夫人仍然一个星期7天呆在公司里辛勤工作，她最擅长地毯销售，一个人的销售业绩就可以打败其他所有零售同行，让人肃然起敬。巴菲特对该公司及其管理层欣赏了几十年，所以在决策购买内布拉斯加家具中心时很快便敲定了。
巴菲特说，上市公司经营业绩的高低，能够在一定程度上反映出公司管理层的管理才能和人格品质。投资者要善于抓住一个问题的两个方面：一方面，优秀的公司管理层能够给股东创造更大的收益回报；另一方面，更大的收益回报又需要寄托在优秀的公司管理层身上才能实现。
巴菲特特别指出，这里的收益回报主要应当侧重于考核企业的内在价值，而不是账面价值。巴菲特把内在价值称之为“实质价值”。
巴菲特在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司会在固定时间公布每股股票的账面价值，但必须说明的是，它的用处并不大，唯一的好处是这个数字比较容易计算。相比而言，真正重要的是实质价值，虽然这个数字很难精确计算出来。
例如，巴菲特可以还明确地告诉大家，伯克希尔公司1964年每股股票的账面价值是美元，可是与实质价值相比，它是明显高估的。也就是说，当时伯克希尔公司的实质价值不到这个数字，究其原因在于当时该公司的主要资产集中在纺织行业，而纺织行业在当时并不景气。
而现在（1994年），伯克希尔公司的情形正好颠倒了过来。巴菲特认为，伯克希尔公司旗下的许多控股企业，其实质价值已经远远高于账面价值。而那些非控股企业如可口可乐公司、吉列公司等，实质价值实际上也是远远高于账面价值的，只不过按照会计准则规定只能合并账面价值，所以其实质价值无法精确估计出来。
但在他看来，可口可乐公司、吉列公司等实质价值和账面价值的增长速度还是非常接近的，以1994年为例，两家公司的账面价值比上年同期增加了，可以简单地由此推断，这两家公司的实质价值增长速度大概也和它差不多。
读者容易看出，以可口可乐公司、吉列公司为代表的企业，它们的公司管理层正是巴菲特一再称赞的。这也可以从一个侧面反映了优秀明星经理人和企业业绩之间的紧密关系。
巴菲特承认，虽然计算实质价值时会遇到困难，而且往往根本无法精确计算出来，但毫无疑问，实质价值要比账面价值重要得多。因为如果企业要进行清算，清算结果会与实质价值相接近，可是与账面价值却要差得远了。
巴菲特说，他所理解的实质价值，是指任何一家企业在其未来的生涯中能够产生多少现金流量表，这些现金流量的折现值，就是实质价值。可以看出，任何人在计算实质价值时，都必须依据该企业的未来现金流和利率因素，并且要对它们进行调整。实质价值的依据是未来，账面价值的依据是过去，这两者之间有着截然不同。
为了帮助投资者更容易理解其中的区别，巴菲特举例说，如果说一个人读到大学毕业，他过去所投入的教育成本是账面价值的话，那么他在大学毕业后的一生中通过工作所得到的收入，扣除他如果没有接受大学教育也可以通过工作得到多少收入，两者之间的差额，再用一个适当的利率来加以折现，折现到大学毕业当天的价值，这个数字就是这个人由于接受大学教育能够带来的实质经济价值。
如果计算得精确一点，在应当扣除的教育成本中还要包括因为读书而放弃工作收入的机会成本在内。
经过这样一比较就可以发现，单纯从经济方面看，如果这个人接受大学教育所得到的实质经济价值大于0，即实质价值大于账面成本，那么他读大学就是明智的；相反，如果实质经济价值小于0，即实质价值小于账面成本，那么他就不应该去接受这样的大学教育。但无论如何，实质价值与账面价值两者之间是一点关系也没有的。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，公司管理层是否优秀要靠业绩来说话。这种业绩不是股票价格，也不是账面价值，而只能是企业内在价值即巴菲特所说的实质价值。虽然这种评估可能比较困难，但这是唯一合理的标准。
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业务比资本配置更重要
优秀的骑手骑在好马上可以风驰电掣，而骑在衰弱的老马上，再优秀的骑手也无能为力。伯克希尔的纺织业务由能干而诚实的经理人来管理运作，同样，这些经理人如果管理一家具有良好经济前景的公司，肯定会取得非常优异的成绩；但他们如果管理一家发展前景很差的公司，如同在流沙中奔跑，怎么用力都难以前进半步。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者购买的股票其经营业务要容易理解，业务过于复杂其中就可能蕴藏着投资风险。经营业务容易理解的公司，往往更便于诚实的公司管理层进行运作；反过来，诚实的公司管理层也喜欢经营容易理解的业务，而投资者对这样的股票发展前景看得比较明确。
巴菲特一直认为，公司管理层的主要职责是资本配置，可是与业务经营相比，资本配置却没有业务经营更重要。
巴菲特在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中说，经营业务就像一匹马，公司管理层的管理能力好比是骑手。公司管理层高超的资本配置能力与企业强大的竞争优势、良好的发展前景相比，后者才是发展的根本所在。就好比是赛马，马不行，最优秀的骑手也无能为力。
他说，他曾经多次指出，当一个以聪明能干闻名的经理人遇到一家以经营糟糕而闻名的企业时，最终的结果往往是这家企业仍然以糟糕闻名，可是这位经理聪明能干的好名声却毁于一旦了。在这里，很容易看出管理和业务两者之间的关系。
巴菲特在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说，关于这一点，他可以通过伯克希尔公司投资斯科特·费策公司的过程加以证明。在这个例子中，不但可以清晰地解释公司账面价值和内在价值之间的关系有什么变化，还可以给大家上一堂会计课。
他说，伯克希尔公司是1986年初买下斯科特·费策公司的，当时该公司拥有22个不同的业务项目，直到现在（1994年）仍然没有增加，当然也没有关停其中的任何一项业务。他的言外之意是说，在这样的“静止”状态下进行对比，会更有说服力。
读者知道，斯科特·费策公司的主要业务是世界百科全书、寇比吸尘器、空气压缩机，当然，其他业务项目对经营利润的增长也相当重要。
伯克希尔公司当时收购斯科特·费策�
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