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一生的理财功课-第6部分
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⑽氖荢pecial treatment（缩写是“ST”），因此这些股票就简称为ST股。
*ST股票：指股票存在终止上市风险的公司，对其股票交易实行“警示存在终止上市风险的特别处理”（以下简称“退市风险警示”），以充分揭示其股票可能被终止上市的风险，所以在ST股票前面加个“*”。
S：表示未完成股改的股票。
S*ST：表示未完成股改的*ST公司。
N：表示第一天上市交易的新股。字母N是英语New的缩写。该类股票当日在市场上是不受涨跌幅限制的，涨幅可以高于10％，跌幅也可高于10％。
XD：表示当日是这只股票的除息日，XD是英语Exclude Dividend的简写。在除息日的当天，股价的基准价比前一个交易日的收盘价要低，因为从中扣除了利息部分的差价。
XR：表明当日是这只股票的除权日。XR是英语Exclude Right的简写。在除权日当天，股价也比前一交易日的收盘价要低，原因在于股数的扩大，股价被摊低了。
DR：表示当天是这只股票的除息、除权日。D是Dividend的缩写，R是Right的缩写。有些上市公司分配时不仅派息，而且送转红股或配股，所以出现同时除息又除权的现象。
4世界各大股市
图4…9世界各大股市
目前，世界上有很多股市，如图4…9所示。在这些不同的市场上，交易着不同的股票，而有些股票会同时在几个市场上交易。由于全球资本的逐利本性和便利流通性，诸多股市会相互影响。
一般我们都是用市盈率来判断各个股市的相对冷热情况。因为各个国家经济情况不一，股市发展阶段不同，投资者构成不同，资金进出障碍不一，因此平均市盈率也不同。
国内许多公司往往同时在几个市场上市，不同市场的市盈率不一样。比如：工行在A股、H股和纽约交易所三地同时上市，其市盈率就有高有低。
目前，我国投资者可以投资A、B股，自2007年8月又宣布进行投资香港H股市场的试点。考虑到此前H股和A股市场的较大的折价现象（市盈率不一），这对许多H股股票都会起到很好的提升作用。但是，因为香港市场与A股市场是两个完全不同的市场，其股票的价格体系也是不同的。此外，香港市场是一个开放的、国际化的市场，受世界因素的影响很大，如美国次级房贷危机就曾导致港股大跌。所以，投资港股，可能也得“痛并快乐着”。
第二节：股市各参与者的盈利之道
1优化资金配置的股市之手
筹集资金是股市的主要功能。企业通过在股票一级市场发行股票，把分散在社会上的闲置资金集中起来，形成巨额的、可供长期使用的资本，用于大规模生产与经营。股市所能达到的筹资规模与速度是企业依靠自身积累或银行贷款所不能比的。如图4…10所示。
图4…10股市实现三赢
截至2007年8月，累计有1500多家国内企业通过境内资本市场发行上市，累计筹资超过15 万亿元。
2 投资者：付出及所求
图4…11中可以看出投资者的收入来源和所需缴纳的各种交易费用。
图4…11股市参与者的收入来源
投资者需要付出的是，开户费目前两市共为90元，交易佣金起点为5元，一般在1‰到3‰，印花税最新调整后为双向各3‰，过户费目前为1‰。所有费用日后都可能有变动。
作为投资者，买卖股票一般有两个目的：一是希望股票有利润，能分红；二是希望股票价格上涨获得买卖的差价。
分红和每股收益不同。一般来说，公司不会把所有的利润都分掉，因为要考虑到以后的发展。如果都分掉了，以后公司需要资金时，又得花一定的成本到市场上去筹，这样不划算。但分多少，每类、每家公司又会不一样。一般而言，成长类的公司分红少，因为要把钱投入到再生产中去；而收入型和蓝筹股相对分红比例要高些。不过，现在股市上还有许多公司，明明钱多得没处花，可就是不肯分红，这就另当别论了。
买股票有两种赚钱方法，一种是投资（或者说是共赢方式），另一种是投机（博弈）。前者侧重资产（如上市公司）本身的价值；而后者更关注股价本身，利用股价涨跌不断买卖挣钱。投机并不一定就是坏事，实际上，适度的投机可以调节市场，让市场更活跃；但过度投机往往会引发市场泡沫，甚至产生灾难性的后果。股市泡沫其实就是股票连续、急速上涨，大大偏离其基础价值。只要人们预期股价还要涨，就会有更多的买主加入到狂热的投机大军，股市进入真正的“博傻”时期，往往最后接手的投机者就成了可怜人。
交易中的各种费用（买卖加起来）大概是08％～1％（各券商收费不同）。券商佣金上文已介绍，这里对交易印花税解释一下。我国交易印花税曾从1‰到5‰变化，一般是双边（买卖）都收，也曾单边征收。2007年5月30日，我国将交易印花税从双边各收1‰提高到双边各收3‰，从而提高了投资者的交易成本，导致股价大跌，但在一定程度上减少了股市投机，降低了股票换手率。
3券商如何赚钱
股票需要交易，相互买卖。而如果买者自己去找卖者，就像去菜市场一样，这样效率就极为低下。因此，就产生了专门从事代理股票买卖的中间商，这就是券商（证券公司）。如图4…12所示。券商主要起到两种作用：一是作为投资银行，帮助公司打理股票发行、上市等事宜；二是作为证券买卖的通道，投资者只有通过券商的交易席位（通道）才能进行证券买卖。
图4…12证券公司的功能
券商因为具有发行和买卖股票的功能，专为别人提供金融服务，所以有时又叫“投资银行”。但它并不是真正的银行，它不能像银行那样，吸收公众存款与发放贷款。
具体而言，证券公司的收入来源如图4…13所示。
图4…13证券公司收入来源
在目前阶段，券商最重要的收入来源是交易佣金，这也就是券商的经纪业务，通常能达到总收入的80％以上，甚至更多。因为交易佣金受交易的活跃程度影响，因此，牛市时券商日子就非常好过，财源滚滚；而熊市时，大家买卖股票少，交易佣金自然就少，这时，券商就需要想办法增加交易量，具体的办法有荐股、提供各种增值服务等。
券商的佣金率不是固定不变的。随着网上交易的盛行与证券公司竞争的加剧，佣金费用整体是呈下降趋势的，目前一般在1‰到3‰之间。当然，通过电话等交易，其佣金相对要比网上交易高些。佣金率高，对股票的买卖会起到一定的抑制作用，因此券商需要在提高佣金率与提高总体交易量之间进行平衡。
券商的这种收入模式其实风险很大，因为它过多地依赖于市场行情的好坏。为了规避这种风险，券商还需要加大对投行、财务顾问、代销基金、自行投资和委托投资等业务的投入，以使其收入比例比较均衡。
2006年业内主要的50家券商总收入构成比例如图4…14所示。
图4…14券商收入构成
2006年的牛市使证券行业进入历史上最好的时期之一。以上海证券交易所为例，沪综指全年上涨13043％，A股全年成交金额同比增加20032％，股票筹资总额同比增加47191％。股指的上涨、融资额的增加和成交量的放大使券商的自营、经纪、投行等传统业务齐头并进，全面开花，全行业迎来2001年以来的首度盈利。如图4…15所示。
图4…15证券行业利润分析
4上市公司：融资及圈钱
从本质上讲，各上市公司通过募集资金，以求更好地壮大、发展自己，投资者也可以从中不断获益，因此，上市公司正当的融资行为并非坏事。
上市后，上市公司经营者都有两个利益。一个是公司通过正常市场经营赚利润；二是通过各种手段来提升股价。一般来说，两种利益正当合理的关系是，经营者通过赚取真实的商业利润来支持公司股价上升，资本溢价，反之，受到惩罚。但是，这种中规中矩的手段比较辛苦，见效慢。一些公司为了提升股价，除了把公司经营好外，还通过与机构的合谋，提前泄露信息，甚至财务造假，在二级市场操纵股价，进而获得巨额暴利。如果此现象得不到有效根治，股市泡沫可能越吹越大，而公司实际价值却因经营越来越浮躁而每况愈下，当两者的背离大到无法掩盖时，则股灾有可能瞬间降临。
20世纪90年代，为了解决一批国有企业经营不善的困境，管理层将它们推向资本市场，让其有资格可以筹资（所以上市的名额是很宝贵的，直至今天，壳资源依然十分珍贵）。虽然这一政策的出发点是好的，但由于当时国企预算软约束没有得到彻底改进，再加上我国传统的官本位及地方保护主义的影响，加上金融资本市场存在法律法规不健全、监管不到位等问题，国企“圈钱饥渴症”时有发生，出现了一大批浑水摸鱼的企业。因为成本低，这些企业就张开血盆大口，从资本市场上大肆圈钱，严重损害了投资人的利益。
圈钱行为会降低市场资源的质量，损害市场根基，助长投机行为，不利于市场稳定。最重要的是，圈钱行为将影响投资者对证券市场的信心，最终影响市场的长期健康发展。具体而言，圈钱的表现多种多样，主要有三种，如图4…16所示。
图4…16上市公司圈钱的三种主要模式
直接占用上市公司资金或资产，其实相当于赤裸裸的明抢，在监管日益严厉、投资者权益意识不断增强的今天，这种现象将越来越少见。至于担保，是指母公司或者大股东逼使上市公司为关联公司提供错综复杂的担保，从上市公司融资、资产变卖、银行借贷等各个环节套骗巨额资金。由于担保资金往往得不到及时偿还，最终还是由投资者和银行来承担损失。更高明的圈钱者则实施不公平的关联交易，进而损害投资者利益。由于这种方式表面上正常合法，因此投资者和监管部门很难察觉，这类圈钱行为更接近于诈骗。
随着相关部门监管力度的加强，投资者法律意识的不断提高，这三种圈钱方式已经逐步为市场所熟悉，因此，圈钱者也在逐步调整其策略，开发新的圈钱方式，其行为表现出明显的隐蔽化趋势。
第三节：涨跌莫测的股市
1股市指数：股市温度计
由于政治、经济等多方面因素的影响，股价处于经常变动的状态。股票价格指数是反映股票价格变动的平均数。为了能够综合反映这些变化，世界各大金融市场都要编制股票价格指数，将一定时点上的众多股票价格用综合指标表现出来。
股价指数的编制与商品物价指数的编制方法基本相同，即先选定若干有代表性的股票做样本，再选某一合适的年份作基期，并以基期的样本股价为100，然后用报告期样本股票的价格与基期价格作比较，就形成报告期股价指数。
其中主要考虑三个因素：一是抽样，即在众多股票中抽取少数具有代表性的成分股；二是加权，按单价或总值加权平均，或不加权平均；三是计算，计算算术平均数、几何平均数，或兼顾价格与总值。不同方法得出的股票指数对投资的指导作用各有不同。
温度计有刻度，股市指数的刻度就是“点”。比如，现在的道琼斯股票价格平均指数就是以1928年10月1日为基数，因为这一天收盘时的道琼斯价格平均指数恰好为100美元。现在的股票指数普遍用点来做单位，股票指数每一点的涨跌就是相对于基准日的涨跌百分数。
我国上交所的股票指数是由上交所编制的，基期是1990年12月19日，其样本为所有在上交所挂牌上市的股票；而深圳综合股票指数由深圳交易所编制，以1991年4月3日为基期，样本为所有在深交所挂牌交易的股票。沪深统一300指数是我国首次编制的综合反映中国证券市场全面运行状况的股票指数，其基期是2004年12月31日，基点定为1000点，股票样本总数为300只，分别在沪深两市选择，其标准是规模大、流动性好及运行平稳的优良股票，另有一些如上市时间、运行状态、波动特征等具体方面的标准要求。
股价指数作为一个综合性指标，可以反映整个股市价格总水平的变化及其程度。它不仅是显示政治、经济、社会及其他各种因素变化状况的“晴雨表”，也是政府、企业、个人等观察、分析和研究市场动态，进行金融决策和从事金融活动的重要参考数据。
2谁来决定股市走势
预测股市是很难的事。经济学家、股评家做不到，一般散户就更别说了。如果有谁说他总能做到，那么他不是疯子，就是狂人。影响股市走势的因素如图4…17所示。
图4…17股市走势影响因素
股票价格与经济周期之间存在着密切联系。一是证券市场的波动对经济周期异常敏感，经济危机的来临往往以证券市场的下跌为征兆。二是对经济周期的波动，证券市场总是以极端的姿态作出反应，危机到来，证券市场就一落千丈；经济复苏，证券市场又大幅攀升。由此可见，证券市场对加剧经济周期的波动幅度起着推波助澜的作用。
资金的充裕和股票估值是紧密相连，相辅相成的。正是因为资本的流动性泛滥，从而导致了估值体系的重建。在价值投资的理念下，用市盈率、市净率等指标来构建估值体系是国际上通行的做法，但在本币升值的条件下，充足的货币供应表现为各种资产价格的上涨，于是估值体系也需要重新建立。同时，与资产价格密切相关的行业，如股市、银行、地产等，都将受益于资产价格的重新评估，从而获得更高的上涨空间。
技术进步与科技发明常常会在很大程度上影响股市走势。自股市产生以来，历史上的每一次技术革命都会引起股市狂热。19世纪后半叶兴起的铁路，20世纪初兴起的钢铁、电力、汽车，以及1980年底兴起的生物制药，以及最近的信息产业，几乎每一次重大的技术进步都能引发股市热潮。
3政府调控股市的各种武器
图4…18政府调控股市的各种武器
针对股市的冷热，政府可以大有作为，如图4…18所示。譬如2007年5月30日我国财政部提高股票交易印花税到3‰，便引起了股市的惨跌。
但是，市场有它自身的规律，政府的过分干预是不可取的。干预小了不起作用；大了造成震荡，结果往往适得其反，因此只能适当引导和干预。
42006年以来我国股市走势分析
自2005年6月以来，我国股市不断上涨，股指在两年多的时间里已经上涨4倍多；2006年末2007年初以来，进入加速上扬阶段，直至5月底才开始进行调整和消化。即使考虑到市场元气恢复和股权分置改革的因素，市场在这样短时期内的巨幅上升，放在世界证券史的大平台上来看，也是罕见的行情。影响股市行情因素很多，如图4…19所示。
图4…192006年启动大牛市的内在推动力
进而，又可以归纳为两种推动力量，一种是业绩推动，另一种是资金推动。业绩的大幅增长，无疑极大地推高了指数。如果上市公司未来业绩的增长趋势不出现转折性的改变，也就是说我国宏观经济增长不发生改变，此力量还将继续成为支撑A股市场的重要因素。而市场对于人民币升值的预期，可谓高度统一，国际投资大师罗杰斯也曾发表惊人观点，认为未来20年内人民币升值有望达到500％。
从宏观经济角度来说，利率偏低，真实利率为负，以至储蓄大量向股市移动，更导致股指不断攀高。原因在于，许多投资者之所以买股票，实在是因为国内投资渠道不多、投资品种太少所致。
图4…20未来股市的不确定因素
分析2007年后的情况，各种因素基本上都不会改变，牛市行情将得到进一步延续。但同样，股市还面临很多不确定性。宏观层面最不确定的因素来自美国、欧盟等经济的发展，以及政治、军事冲突导致的各种不利影响。此外，在股权分置改革完成以后，股市依然面临着整体上市的规范化改造、单一所有者控制产生的垄断和关联交易的制度变革等纵深挑战性的问题。其他不确定性因素如图4…20所示。
5股市估值与泡沫
股票的市场估值，往往“仁者见仁，智者见智”。但是，对一个市场在一定阶段的总体估值，普遍认可如下两个客观标准。
首先是市盈率。以2007年6月5日为例，虽然A股的平均市盈率超过了40倍，但是沪深300等指数成分股的市盈率却大大低于这一水平。数据统计显示，6月5日沪深300成分股平均市盈率3290倍，上证180成分股平均市盈率3093倍，深证100成分股平均市盈率3761倍。而据最新数据统计，道琼斯成分股平均市盈率1825倍，标普500成分股平均市盈率1808倍，香港市场平均市盈率16倍，印度市场平均市盈率2288倍。与国际主要证券市场和类似新兴市场的情况比较，我国A股的市盈率水平仍然高出很多。这只是静态比较，但考虑到上市公司业绩增长的预期以及资产注入对基本面的改善，众多公司的市盈率还属可投资范围。
其次是看市净率。从国外证券市场来看，股市的市值对账面净资产的比率，即市净率一般保持在2~25倍左右。不同行业的情况有所不同，有些资产溢价大一些，有些如房地产业还经常会有折价，即市净率低于1。2006年度我国上市公司加权平均每股净资产为228元人民币，而加权平均的股价早已突破10元，市净率已到5倍左右，2007年则更是进一步攀升。
此外，中国资本市场目前不少上市公司的“收益”是“投资收益”，它们通过相互持股推高股价，这种建筑在资金堆砌之上的“收益”有很大的泡沫成分。短期股市被推得越高，风险积累越大，泡沫破裂造成的跌幅也越大。最危险的是，股市泡沫破裂可能成为经济危机的导火线。
所以，投资者需要密切关注市盈率和市净率的变化，不可盲目乐观，以谨防股市泡沫破裂。
6后股改时代的寻宝游戏
前些年，政府为了帮助国企解困，因此创造条件鼓励国企上市募集资金，而民营企业等却很难有此机会上市。因此，大多数上市公司
是由国有企业改制或由国家和国家授权投资的机构变身而来，加上当时《证券法》中关于企业改制过程中其国有净资产的折股比例不得低于65％的规定，使得上市公司的股权结构中表现为国有股一股独大。
但经历股改后，其情况发生了很大变化，具体如图4…21所示。
图4…21股改前后股市对比
受股改的正面效应影响，今后股市里的宝藏可能出自以下几个方面，如图4…22所示。
图4…22未来几年股市寻宝图
以资产注入为例，资产注入是牛市行情里面最具有想象力的投资主题。由于股权分置问题的彻底解决，彻底改变了大股东的思维，由掏空（上市公司）改为注入（优质资产），两类股东的共同利益最终通过做大市值得以体现。而做大市值的唯一有效而持久的办法就是上市公司业绩的提升，因此在内涵式增长缺乏动力时，通过注入优质资产提升业绩，是非常快速、有效的办法。
此外，对很多央企而言，整体上市已经成为必须完成的使命。对它们而言，在内在利益驱动和外在政策驱动的双重作用下，可以预料资产注入会成为潮流，如中色股份、西飞国际、沪东重机（后改名为中国船舶）等都曾因为资产注入而使股价表现精彩。投资者应重点关注央企背景的上市公司（因为有政策驱动因素）、大集团小上市公司的（因为有做大上市公司的利益驱动）、集团或控股公司有优质资产的（这样容易把资产注入做实）。至于其他没有多大背景、集团或控股公司实力不强或者没有多大优质资产的，则应进行筛除，即使注入，也很难呈现外延式增长。
第四节：利率、汇率和股市
利率和汇率变动已成常态。对此，股市是否会作出相应的反应？利率、汇率究竟与股市有何关系？本节简单论述此三者的关系，供大家参考。但是，因为影响因素众多，还得具体情况具体分析。此外，我们还将对资金在储蓄、房市和股市之间的流动做些阐述。
1股市和利率的反向运动
一般来说，证券市场随利率变化而反向运动。也就是说，加息会使证券市场下跌；减息则会刺激证券市场上扬。这一机理大体上是通过三渠道来运行的。下面以利息上涨来分析其运作原理，如图4…23所示。
图4…23利率上升对股市的影响
从上图可以看出，利率上扬将对股市构成实质性的威胁。但是，事实上，股票在加息前后期可能表现相反。加息的初期，股价往往会继续上升，因为只有在经济增长强劲，对资金需求增加的时候才会加息。在理想的经济环境下，企业大多会有良好的盈利表现，支持股价上升。当股票收益回报率远高于银行存款利息时，资金仍会流入股市，因此在加息初期股市仍会走好。不过加息期过后，加息滞后效应开始真正显现，股市就极有可能走坏。当然，利率上调的幅度起到至关重要的作用，一开始的微调可能无济于事，但是利率不断提升，效应逐步积累，极有可能在某一天就把股市压垮了。
2汇率和股市的正向运动
进一步，我们看看汇率与证券市场的关系。一般的，汇率对证券市场的影响可以区分为对个股和对整个股市的影响。如图4…24所示。
图4…24人民币升值对股市与个股的影响
因此，投资者应该密切关注人民币升值的幅度。事实上，自2006年开始的股市大牛市的内在的推动力之一就是人民币升值。人民币升值，导致以人民币计价的各种资产价值都得以重估。
具体来说，外资进入中国股市、房市等可以享受双重好处。如图4…25所示。
图4…25外资进入内地投资的双重好处
这样，我们也就可以理解为什么国外各种基金要争先恐后地进入中国了。
3储蓄与股市、房市间的逐利运动
这三者的关系主要由资金连接而起，社会资金在存款、股市和房市三者之间流动，
图4…26资金在各个市场流动
具体的决定因素是各市场收益率的高低，这充分体现了资金的逐利性：哪个市场收益率高，资金就流向哪个市场。如图4…26所示。
总体上，储蓄存款增长与实际存款利率成正比，与消费增长、商品房销售、股票投资成反比。一般而言，储蓄分流最为主要的去向是股票市场，而储蓄存款分流又与股票市场价格上涨显著相关。如果储蓄存款分流加快，则表明投资者预期未来股价将持续上涨，如2006年开始的大牛市就是如此。至于1999年…2001年行情，储蓄存款增长变化对行情波动也具有明显的领先关系。
储蓄分流总体上利大于弊。有利的方面在于可推动直接融资发展，适当减轻商业银行负债过高的压力，促进银行转变经营机制，并在一定程度上促进消费增长；弊端有可能加大中小银行流动性管理压力，减少其相应利息收入。
至于房市，也是资金分流的一大去向，虽然目前房价很高。但是，比较房市和股市的收益率，资金也会在两者之间来回转换，并取得一个大体的平衡。
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