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牛市飞扬:中国领先基金经理访谈录-第4部分
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简乐： 在这只基金的操作过程中，您记忆最深的有哪些阶段？
施永辉： 最难受的应该是2006年的7～9月。那个时候很多股票涨不动。蓝筹股在一二季度涨了，到了第三季度出现分化，也涨不动。正好这时基金持有人的结构也不好，机构已经占了80％多了。
适逢2006年8月18日我这只基金分红；8月19日，央行宣布加息，市场大跌，出现了黑色星期一。当天正好要除权，结果除权之日又遇着了机构的大额赎回。
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与基金经理面对面（2）
所以情况就是，前一阵市场涨的时候我要分红，然后就减仓，减到只有60％的仓位；而跌的那一天除权，100％的仓位。
因为同时出现赎回和分红，本来分红资金就特别大，同时要安排赎回资金，这个时候心理压力特别大。
而且，这一天还特别赶巧，我正好在运动中受了伤，拄上双拐。
所以当时我获得了一个美誉：〃残疾人基金经理〃（笑）。
简乐： 后来采取了什么措施没有？
施永辉： 没有，调一下仓就行了，就是那天跌得比别人多些。
简乐： 您刚才说到基金持有人结构，您觉得什么样的结构是比较好的？
施永辉： 早期的基金投资中，机构比例都会比较大。而机构有时候会拿基金来做波段，这不利于基金运作，尤其是机构持有比例较大的时候。后来情况改变了，现在散户比较多，而且属于比较成熟的散户，能买高价格基金的散户，我想他们对基金是有了解的。这很好。
简乐： 2007年一季度，您过得还好吗（笑）？
施永辉： 持有人没骂（笑），相反我受到了很多客户经理和持有人的鼓励。我的方法是去跟他们聊天，每次不是先讲产品，而是先讲我对市场的看法，然后讲在这种市场下我会怎么去做。他们比较认同我的观点，放心了一些。沟通产生稳定。去年只要跌就会有赎回，现在下跌时有人申购有人赎回，比较均衡，甚至出现大跌大买、小跌小买的情况。
简乐： 您怎么看估值？
施永辉： 估值是一个主观性的认识，举个例子，像保险股，短期有点高估，但是中长期又低估。任何东西一旦主观起来就会很难受，因为很难判断。所以说你只能去持有它，你不能去把它抛掉。为什么？因为后面还会不断加息，进入加息周期之后，在可预期的技术广度和深度都会不断发展的未来，这些股票又是低估的。所以说有一些公司，它只要基本面向好，现在高估一点，拿着，忍受住它的调整就行了。等它便宜的时候，它还会涨。这个过程是台阶式的，最关键的还是前瞻性。
简乐： 这种阶段对你们来说是一个比较难的阶段，是吗？
施永辉： 对，比较难。因为市场是波动的，市场是投机的，可能下一个热点会切换。但是我的策略是坚决持有，不能因为这个东西好像短期贵了就卖，因为我们是基金，不可能这样进进出出，而且，有些龙头股越到后期的时候，可能涨得越快，必须拿住。但是，如果你是开新仓，那就要极其谨慎。
选股：风险和收益匹配原则
简乐： 请对您的投资理念做一个比较完整的阐述。
施永辉： 我的投资理念只有八个字：精选蓝筹，稳健投资。其实这是写在基金契约里的规定，在管理它的过程中，我自己的一些认识深化后慢慢地就与之融为一体了。
投资获得的不仅仅是财富，另外还是对自己精神境界的提升，或者叫快乐投资。我觉得财富的提升和自身素质的提升都是相当重要的。
简乐： 精选蓝筹……蓝筹之中选蓝筹？
施永辉： 可以打个比方。蓝筹部落也是一个金字塔，在这个金字塔顶端的是天才……天才是可遇不可求的，此时我会退而求其次，寻找一些近似天才的公司。比如说一个公司它处于垄断行业，如果再加上一些努力，它就比一般公司容易成功。我认为这样的公司就是聪明、能干而且有运气的，我认为它近似天才。如果一家公司只有运气，也不行，它的成功肯定不长久。所以有运气、不能干的公司适合短线投机，能干且有运气的公司适合买入并长期持有。我投资的公司是那些能干且有运气的公司。
简乐： 那什么是稳健投资呢？
施永辉： 我非常强调风险和收益的匹配。某个阶段，我追求单位风险收益的最大化；某个阶段我又会追求收益一定，风险最小化。比如说去年我就强调单位风险下收益的最大化，那个时候我就会把股票集中。而2007年以来，我就要追求单位收益下风险的最小化。
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与基金经理面对面（3）
简乐： 您认为市场有规律可循吗？
施永辉： 我曾经做过很多模型，但很快就没用了。我在做金融工程的时候曾做过一个新股套利模型，但3个月不到就没有利可套了。为什么？因为预测本身就会改变人的行为。
市场是一个个人的集合，更何况现在进入这个市场的人都太聪明了。一般聪明人在一起的时候，有限的机会很快就抵消掉了。
在这种情况下，就必须尊重市场。市场比你聪明，而不是你比市场聪明。有这样的思维，我们就可以摆好自己的定位，不会太强势。所以我在操作的时候从来不会一次买进9个点、10个点。
简乐： 您的风格是匀速建仓？
施永辉： 也不是。比如说看中一只股票，很多人会一次性买9个点，或10个点。而我会在初期的时候买到几个点，到风险收益涨到一定的时候，我就不会那么激进了。风险和收益一定要匹配。
简乐： 那您的换手率也不会太高了。
施永辉： 不是这样。市场的热点是轮动的，我的信念是风险和收益匹配原则。当某只股票风险和收益不匹配的时候，你就要做交易把它卖掉。而有些股票，风险收益不高，便宜的时候，我是不卖的，直到它风险收益明显出现不均衡甚至偏离。因时而动。我的理解是这样的：投机是需要天赋的，但是投资，你只要勤奋就行了。
简乐： 这给我们很多投资人带来了希望，因为大家还可以勤奋嘛。
施永辉： 这个当然。但实际上很多人不是真勤奋而是假勤奋，天天看图，吃饭。
简乐： 什么是真勤奋，什么是假勤奋？
施永辉： 股市中只有今天和明天，没有昨天。你今天效益不好，按因果关系的话，现在不好不是因为现在，而是因为你一两个月之前的布局错了。你现在努力是为了改变未来，而不是为了改变现在。现在看着技术图表，买进抛出，都与事无补。
信息研究：以正合，以奇胜
简乐： 您认为您这只基金在投研方面有什么优势？
施永辉： 第一，我们公司是投研一体化的体制，研究员和基金经理都在一起，都归于投资部。在这种制度下，分工明确，基金经理主要考虑大的行业配置问题，个股要由研究员来提供。即基金经理决定什么时候买、买多少，买什么则要由研究员来选择。此外，这只基金也得到了金融工程部的全力支持。
第二，我本身是从研究员做起的，从1996年到2003年都是研究员。而且我的研究经历除了行业研究、公司研究外，还有数量的研究，就是金融工程研究的从业经验。所以团队的研究优势和我自己的从业经历容易融合，更容易接受，也就是说，我的投资语言和研究语言是一致的。
简乐： 决定买一只股票的流程是什么？
施永辉： 我们的股票分为核心库和非核心库。这个股票库是由金融工程部和研究员共同完成的，其中核心股票库是研究员跟踪比较紧密的，其他的就是非核心股票。一般情况下，蓝筹基金的重仓股都在核心库中选，非核心股票很少会重仓。如果一只股票我认为很好，但是研究员认为不太好，我就必须打报告申请将其放在非核心库中，这是回避风险的一个制度安排。
简乐： 您现在的团队里研究人员有多少个？
施永辉： 现在有12个。但是如果加上基金经理的话有28个，是整个公司共用的平台。另外我们还聘用了一些外部研究员。如果我们的研究员和外部研究员都推荐的话，我们就觉得这家公司基本上没问题。
还有一道关卡是上市公司的验证。研究它们的公开信息，不明确的地方还要给它们打电话和实地调研，鉴定那些资产是不是完整或者有效。
我对资产鉴定比较苛刻。有些公司的账面资产我绝对不认同。举个很简单的例子，一台电脑，账面资产上有，但是实际上这台电脑可能是386的，那其实应该是无效的。我认为能带来增值的东西才能叫资产；不能给你带来增值的这种账面资产，它不能叫资产。比如汽车，我自己把它定义为耐用消费品，而不是资产。
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与基金经理面对面（4）
简乐： 几种信息获得的方式，您更看重哪一种？是研究的信息还是您实际调查的信息？
施永辉： 不可偏颇。要做比较的话，我更相信研究员一些。因为经过我们的扣分制（基准分值是一样的，如果某个研究员多次判断失误，他的分数就降下来了，直到换人）筛选下来的研究员，都应该是专家，他们选的股票，应当不会输于指数。当然我并不奢望他去发现黑马，我相信黑马现在是可遇不可求的。
简乐： 您和研究员之间怎样进行互动？
施永辉： 和公司的研究员之间有晨会交流，面对面沟通的机会很多。和券商研究员就打电话联系。我对研究员的判断也有一个经验的集合，也知道研究员的各自强项。当然这中间也会出现买了一只股票后亏损的情况，这是很正常的，只要赚的比亏的多就行，更进一步说就是，亏的时候自己要控制风险，但赚的时候要充分赚到。
我不是那种追求完美的人，但是我会追求尽量降低失误。
简乐： 这跟您个人的投资理念相关还是跟您管理的这只基金的风格相关？
施永辉： 两个都有吧。这个行业已经进入输家的游戏，不是靠进攻赢的。之前是可以进攻的，比如说别人认知不清楚，你对行业对公司很清楚，你就可以去进攻。就像打球一样，靠进攻赢的，就叫赢家的游戏，靠你不失误对方失误，也可以得分，这就叫输家的游戏。现在就是要减少失误。
为什么要用研究员？就是要减少个人的失误，因为那毕竟是持有人的钱。你本来在管理的时候就有一些个人的偏好，如果在个股选择上还带个人偏好，就会使风险暴露太大。
同时，现在是机构博弈的时代。机构博弈，毛利就会降低，信息的有效性程度会高，不要担心外部研究会犯错，相反你自己研究就更容易犯错，而不是别人会犯错。
简乐： 您有一个观点很有意思，您说〃现在基金经理的精力正在从信息的调研转向真伪的判断，投资的瓶颈也正在向信息处理的速度和鉴别能力转移〃。您怎样鉴别信息的真伪和价值？
施永辉： 这可能与我的经历有关吧。我以前是学信息情报的，它的基本研究方法是你不要管过程，你只要最后能得出信息怎样输入输出，你能模拟出来它会产生什么结构就行了。如果你能完成这么一个逆运算的过程，你就基本上完成了对于信息的一个把握。
简乐： 是不是可以理解为一种逻辑的把握？
施永辉： 是的。举个例子，曾经有一个煤炭研究员，我采纳了她的行业研究观点，但最后的结论是我自己的。她的逻辑出了问题，按照她的逻辑，结论是我应该选择在山西那边投资，而不是选择在山东或者天津，这个结论是错误的。
但我对这个研究员还是给了很高的评价。她对行业的认知还是比较深的，所出的问题只是与她对具体上市公司做得不细有关系。
简乐： 除了方法论以外，您认为从整体上来看，在信息研究上要做到领先的要素是什么？ 施永辉： 〃以正合，以奇胜〃，这是我一直坚持的原则：大的东西你不能输给别人，然后你在一些细节上做得比人家好，这样才能超越别人。这个细节可能是你经过研究之后提炼出来的一个行业的特点，这就是一个特殊的参数。一些共性的东西，我们有一套程序和制度，保证了不会出大的纰漏。
简乐： 您在三家公司都做过研究员，您觉得您的研究理念和研究能力有怎么样一个增长？
施永辉： 每一次都像蜕一层皮，痛苦完了发现自己没变弱小，竟然比以前强大了。从行业到公司到宏观金融工程研究，我比较完整地经历了研究领域中的各个环节。
简乐： 在我们常人看来，做证券研究是一项枯燥而艰苦的工作。怎样才能完成这种化蛹为蝶的蜕变？对于有志做证券研究的后来者，您有什么建议？
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与基金经理面对面（5）
施永辉： 做证券研究是一个有挑战性的工作，虽然艰苦但很有趣。如何成为一个好的研究员我没什么发言权，每个人的起点、角度都不一样，因此我本人不能给出一个正确的答案，就自己的经历供大家参考吧。回过头看，我发现工作热情是最重要的，只要肯钻研，踏踏实实从了解企业本身开始，才能找到投资的本源和观察问题的合适角度。其次要有开放的心态，不断学习新的知识和技能，扬弃自我才能进步。最后，当然还要看看运气，其实运气也是一个人重要的竞争力，这也是投资世界不确定的魅力之一。
对于后来的人来说，你首先要有思想准备，证券业能够活下来获取正果的估计不到10％；你不一定属于剩下的那部分，所以你必须有一个客观的心态，这样你的投资方法才能正确。不经历痛苦很难成长为一棵大树。目前年轻人的知识素质要比我们好，但他们需要磨炼自己的意志，不断训练自我，让自己投资成功的个别事件可以复制到以后。
股票·农产品·太阳黑子
简乐： 您怎么看待基金经理这个工作？
施永辉： 我觉得它应该算是服务业。别人把钱拿给我们，我们替人来做金融服务而已。
简乐： 平常您都是见客户经理，如果让您直接面对咱们的基民，最想说什么？
施永辉： 三句话：
投机需要天赋，投资只需要勤奋就够了。不要去做投机的事。比如说有些人很喜欢拿基金做波段或者什么。这样并不好。
一定要研究你投资的目标。对自己要赚多少钱、赚了钱做什么用要有一个比较清楚的认识。 〃知己知彼，百战不殆〃，不是〃百战百胜〃。不要希求所有的投资百战百胜，其实不输就是赢。如果你不知道你为啥挣的钱，你将来一定会还回去的。虽然说的有点狠，但确实是事实。
简乐： 您的教育背景比较有意思：本科学地球物理，研究生学科技情报，现在做金融投资。这三样东西有联系吗？
施永辉： 它们的方法论其实是一样的。自然科学包括物理、化学，物理要搞清楚能量转化的方法，化学要搞清分子变化，而金融与信息传递速度、信息处理的滞后感应有关系。
有了这种跨行业的认知能力，进行行业比较的时候就知道，这世界上很多东西有先后，当一个因素出现之后哪些行业会先体现出来，哪些行业会慢一点。比如说通货膨胀，初期原材料最先受益，因为如果后面要生产，那么就一定要先去进原材料。所以说2007年行情的两大主题就是资源加资产。
简乐： 证券投资是怎样一门科学？
施永辉： 证券投资从来都不是科学。但它也是可以证伪的，比如说你自己的判断，如果错了马上就可以看得到。不像在其他领域，要用很多年才能证明自己的对错。
简乐： 您做过较长时间的资源环境研究，一定对自然有着特别的感情。
施永辉： 我喜欢登雪山，2004年登过5025米的四姑娘山。平时去上市公司看矿，五六百米、上千米的井也下去过。
而且在大自然中我学会了一个很重要的方法：将古论今或者将今论古，这是一种反演方法。比如看地质，可以由当前的一块岩石想象若干年的地质环境演化，组成一个情景分析。但是我们知道会有多种方式得到同样的结果，所以要反演当时最准确的情况很难。
简乐： 在您的思维轨道中，您学的地球物理和您做的基金也能挂起勾来吗？
施永辉： 当然。我感觉地球是一个有机体，有些时候我甚至觉得地球有情绪。大家也都知道太阳有一个黑子活动周期。从2007年7月31日起，上一轮太阳黑子活动周期结束了，新一轮周期开始，这个时候气候会发生变化，对农产品一定有影响。2006年很多人推荐农产品，其深层原因可能就在这里。黑子活动周期变化，有可能会有极端灾害气候发生，农产品的供给就会受影响，农产品价格变化就会影响物价指数，CPI一定会高。
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与基金经理面对面（6）
简乐： 您现在还有时间看书吗？
施永辉： 看得多了，证券投资的、杂七杂八的看太多了。
简乐： 那您推荐一本您看得最多的、您觉得最有用的证券投资方面的书。
施永辉： 伯顿·麦基尔的《漫步华尔街》和彼得·林奇的《战胜华尔街》。这两本书的观点实际上是矛盾的，但都不无道理。还有一本是《巴菲特传记》。
简乐： 您喜欢看什么样的杂书？
施永辉： 历史的、哲学的、人文的，包括道教、佛教经典；小说也爱看，逻辑推理的小说，像丹·布朗的书；还有《盗墓笔记》、《传古奇书》之类的；有些情节紧张的连续剧……比如《狄公案》也不错。还喜欢打游戏，《帝国时代》、《文明Ⅲ》，但是现在都没有时间打了，做了基金经理以后纯休闲的时间太少了。
简乐： 您的幸福观？
施永辉： 我们所处的时代，是一个伟大的时代，任何一个有见解的认识都会很快被认同；但也是一个很悲惨的时代，你任何的认同，也会很快过时。就像超男超女，他们的价值马上会被实现，但折旧也会很快。在这样一个极速时代，幸福与否要跟自己比，我们的生活就是一个Δ（数学符号，戴尔塔），你只能跟你自己的过去比，你才会有幸福感。
简乐： 您生活当中最大的财富是什么？
施永辉： 有一些特别好的朋友，大家比较融洽，你说话有人能听得懂。
采访后记
采访一个从业时间超过10年的证券业人士，他的经历本身就是一段值得好好玩味的历史。
施永辉：
中国科技大学地球科学和空间科学系85级地球物理专业。
中科院资源环境信息中心科技情报专业93级硕士研究生，科技情报专业，研究全球变化，监制中国地球科学家数据库。
他的教育背景和他后来的工作唯一有直接关联的是IT。
1990年，他在中科院做研究时用起了万维网，应该是中国第一批使用互联网和电子邮件的人。2000年，他成为当年全球互联网热潮当中中国〃深圳站〃的风云人物。他当时负责国通（后来的招商证券）的IT小组，做电子商务和互联网的研究，推荐网络股。
2000年，IT泡沫破灭。一场风云烟消云散。
他从总经理助理做回一个普通研究员，再从普通研究员做到高级研究员，投资部副总监，基金经理助理，再到基金经理。
行业里头高高低低，各个层面都做过了。他说：这些起伏根本不算什么，因为我们这些人的生存能力和对世界的认知能力是受过科学训练的，很严格。类推到投资的时候，我会严格把握分寸：掌握风险和收益的匹配。如果有些时候我挣了钱，但是我不知道是因为什么原因挣的，那这种方法下回就可能是让我亏大钱的方法。
很长一段时间以来，大成蓝筹稳健一直表现平平，几乎不被人重视。2006年8月的分红甚至碰上了四祸同行的〃黑色星期一〃，他被人戏称〃残疾人基金经理〃，但他还是坚持下来了。在〃明星〃与〃残疾〃基金经理之间，他更想做名副其实的稳健基金经理。
〃市场如大海。你站在大海边，看远一点，它是平面的，看起来很平静。但是你一旦进入大海，你就会发现，波澜壮阔，步履踉跄，所以很多人在市场里就会不由自主随着大海波动。但是如果你自己比较强的话，是一艘航空母舰，一般的波和浪，你也不会太在乎了。而要成为一艘航空母舰，唯一的办法是提升驾驭自己的能力。 〃
说起投资，自然界中的万事万物都是他信手拈来的喻体。
他热爱大自然，感受大自然，采访中我记忆最深的一句话是：地球有情绪。他把这种感受和更深更广的生命周期、社会生产、投资热点结合起来。他的教育背景无时无刻不渗透在他基金管理的方方面面，修炼自成一体的施氏自然投资法。
一个时代的人。那些经历是学习也好，磨难也好，财富也好。经历留下的烙印成就了他。
华安宝利……巾帼不让须眉
在本书收录的基金经理当中，袁蓓是唯一的一名女性基金经理。在基金经理这个行当里，女性的基金经理本来就少，能够把业绩做好，而且是在较长的一个时间段里连续保持领先的位置，目前就只有袁蓓女士一个人了。
按照中国银河证券基金研究中心的开放式基金分类规则，作为混合…平衡型基金，华安宝利在大类资产配置上的策略较为灵活，产品设计的本意就是要通过对宏观经济、国家政策等可能影响证券市场的重要因素的研究和预测，分析和比较不同证券子市场和不同金融工具的收益及风险特征，积极寻找各种可能的套利和价值增长的机会，以确定基金资产的分配比例，如股票市场、债券市场和短期资金市场的资产配置比例；可转换债券在债券投资中的配置比例；债券投资中的市场配置比例；股票和可转换债投资中的行业配置比例，等等。总之，这样的产品设计是期望通过基金管理人灵活的资产配置和证券选择，能够让投资者〃进享股涨荣华，退守债息安逸〃。 这种样子的基金比较适合袁蓓女士。在进入华安基金管理公司之前，袁蓓女士曾在中国平安保险（集团）股份有限公司投资管理中心工作，担任过首席交易员、债券交易室主任、债券投资组副主任，具有较为深厚的固定收益类产品研究功底和投资运作经验。
2005年中期，在股票市场熊市见底的时候，华安宝利的大类资产配置也随之由偏债转换为偏股；2006年度，袁蓓女士进一步提高了股票投资比例，并始终保持了股票高、债券低的配置状态，整体组合绩效表现良好。
中国银河证券基金研究中心 王群航
从业之路
我入行有〃Luck〃的成分。
大学主修的是保险，现在，我的大多数同学在银行和保险公司工作。
2000年，我在毕业前参加了平安保险集团公司的考试。平安的面试是一个比较复杂的过程，有很多测智商情商的考试。笔试第一轮大概就考了三次，然后还有一些无领导小组讨论、压力测试。我最后被投资管理中心挑中，好像是因为逻辑分数比较高的缘故。
然后，正好当时债券部缺一个交易员，而公司觉得女孩子做交易员非常合适，我的工作岗位就这样定下来了。所以从工作的第一天到现在，我一直在做投资，一天都没耽误。
2000年7月到2003年1月，是我投资生涯的债券交易时期。从一个刚毕业的学生到一个熟练的交易员，不仅需要做一些比较基础的研究工作，把这个体系研究清楚，还要去学习很多宏观的东西。另外，还需要有充分的沟通能力，因为特别是银行间的交易是一对一的。沟通能力事关重大。比较幸运的是，我大概工作半年就得到〃全国优秀交易员〃称号，连续三年都是。平安的机制也比较好，可以算是〃不拘一格降人才〃吧，一年半左右，我就已经是债券交易室主任了。但是有一点没有变化，我始终是交易员，没有脱离业务。
当年的平安就是一个铁打的营盘，现在在基金业里债券做得好的基金经理，一大半是从平安出来的。能在这个铁打的营盘里训练确实是不错的。三年中，几乎所有的债券交易形式，只要能做的都做过，有银行间的、有交易所的；不仅有债券现券，还有债券回购；不仅包括二级市场，还有一级市场和一级半市场；不仅要做投资性交易，还要做套利。离开交易岗位很久以后，还会接到一些同业的电话，咨询一些比较复杂的业务如何处理，也算是有点成就感吧。
在平安从主动投资向被动投资转换的时候，我觉得对于我个人来说还是希望能够在主动投资这方面去提高自己。那么，就选择了去基金公司。
2003年1月，股市还处于一个很低迷的阶段。华安准备做债券基金，我过来的时候那个产品已经设计好了，纯债券型基金，我自己觉得不合适，因为债券市场很不好。然后慢慢改，慢慢改，就改成平衡型基金了。2004年7月，我担任了华安宝利的基金经理。
回顾自己的从业之路，好像从来也没有太多奢望，也没有对人生做很多规划。顺其自然地把现在的工作做好，后面的职位也好，成功也好，可能该是你的自然就是你的了。
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与基金经理面对面（1）
超长筹备·熊牛转换·获奖
简乐： 实际上华安宝利的筹备期可以上溯到2003年1月？
袁蓓： 对，一开始只有不超过30％的股票，后来发现债券市场还是有些阶段性缺陷，不能适应市场环境，基金发出去有难度，发出去以后也会变小，没法生存。最后经过我们产品设计部门的反复修改，设计出了后来的平衡型基金。
这个过程正好给了我学习的时间。因为一开始就设计有一小部分的股票，所以也给了自己比较多的压力去学习这个事情，那时刚到华安，每天都跟大家一起开会、讨论，正好当时市场也比较低迷，没有现在这么浮躁，能学到好多东西。其实在熊市和平衡市的时候基金经理的超额收益是非常大的，跟其他基金经理和一些资深的研究员学了很多东西。
简乐： 您比较一下在那时候绝对的熊市和现在的牛市状况下，对基金经理来说有什么不同？
袁蓓： 熊市和平衡市基金经理的超额收益要多一些，超过指数和超过基准的收益是经常�
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