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华尔街教父格雷厄姆投资智慧全集-第7部分
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事实表明，能够稳定地向投资者分配股利的上市公司，它们的股票价格总是在不断上升的，道理就在这里。
例如，美国股市中有一家炼糖公司，它从1907~1913年间，无论股价如何变动、每股收益多少，每年坚持向股东派发每股7美元的股利；美国艾奇逊…托皮卡…圣菲铁路公司1910~1924年的情形也是如此，无论它的股价如何变动、每股收益多少，每年都坚持向股东派发每股6美元股利。
它们这样做的结果是什么呢？反过来稳定了股价。在这些年间，它们的股价波动范围窄得令人吃惊，原因之一就在于投资者对这样的上市公司有信心，不愿意看到它大起大落。而这又给上市公司稳定经营、获取稳定收益创造了有利条件。
这会让上市公司管理层懂得这样一个简单道理：现期的股利分配必须服从于公司和投资者未来福利的需要；为了增加公司资金头寸、提高生产能力、消除成立之初的过度资本化，上市公司必须提取向股东分配的收益，这才是一种合理政策。
而对于投资者来说，绝大多数人抱着这样一种想法：今天先拿够今天的股利，明天的事情明天再说。虽然这种“消极”思想不利于股价上涨，可事实上，这样的事情却总能促使股价不断上升。
格雷厄姆发现这样一条规律：如果两家上市公司的总体地位和盈利能力基本相同，那么，其中股利支付额较高、较稳定的公司，股票价格必定是较高的。
他说，在这方面，艾奇逊…托皮卡…圣菲铁路公司的例子就很能说明问题。该公司在1910~1924年间，每年的股利率都稳定在每股6美元，一直坚持了15年之久。
在此期间，它每股的平均收益超过12美元；平均收益的提高，又促使它最终把股利率提高到每股10美元，并一直保持到1931年。与此同时，它的股票价格也在不断上涨，1929年每股价格接近300美元。
【格雷厄姆智慧结晶】
稳定的股利分配不仅是投资者希望的，也是股价不断上涨的动力。在表明该公司经营成功的同时，还说明它眼里有投资者，懂得每年应该“孝敬”投资者。
可转换证券的投资效果较差（1）
从这些对比的例子中，我们可以总结出一个对于指导附权高级证券的选择大有裨益的投资原则。这个原则就是：一种售价接近面值或比面值更高的附权高级证券，必须要么满足纯粹固定价值投资的标准，要么满足纯粹普通股投机的标准，投资者必须严格按照这两个标准之一来决定是否购买。以上两种选择提供了选购附权证券的不同方法。可以将这种证券当作一种具有偶然的源于资本利得的获利机会的高品质投资来购买；或者将它们主要作为普通股投机的一种有吸引力的形式来购买。概言之，不能抱着双重目的来购买。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投资理念】
格雷厄姆认为，投资者购买附权高级证券，既可以抱着纯粹投资的目的，也可以抱着纯粹投机的目的，但不可以两者兼而有之。
否则，如果你为了追求可转换特权而降低对投资资本金安全的要求；或者，为了债券合同提供的表面安全性去迁就这种特权，就会最终因为没有做好资金或精神上的准备，而造成不可避免的损失。
因为从根本上看，可转换证券的投资效果并不是很理想。
所谓可转换证券，通常包括所有的附权证券，这是一种债券或优先股被赋予分享普通股收入流的权力。当然，可转换证券除了可以分享普通股收入流以外，还能凭借这一特权获得额外收益的参与权，按规定价格、规定时间购买规定数量普通股的认购权，以及按照一定数量的普通股来替代现金利息和股利的分配权。
格雷厄姆说，从中不难看出，如果一种证券具有上述普通股所享有的所有获利机会，无疑，这种证券就非常具有吸引力。因为它们既有最大的安全性，又有无限的资本利得机会，用“奇货可居”来形容也不为过。
然而话又要说回来，这种证券从投资角度看，效果不尽如人意。这主要是缘于以下两方面的原因：
一是只有一小部分附权证券符合高品质投资的严格标准
也就是说，并不是所有附权证券都是一种优良的投资品种。这种证券之所以“可转换”，是因为它的安全性不够。或者，干脆可以把这种“可转换”的特征，看作是其安全性不够的补偿措施之一。
例如，1927年的《美国投资银行协会工业证券委员会报告》中就明确指出，由于当时一批中等规模的工业公司所发行的高级证券，在过去的5年至10年里遭受了严重损失，因此允许通过可转换权或者其他特权的形式，赋予投资者参与未来收益分配的权利，以补偿这种风险。
正是有了这种政府倡导，所以在1926~1929年的美国股市中，可转换证券风行一时，成为那些实力较差的小企业纷纷采取的融资形式。
二是从可转换特权中获利是有条件的
虽然从理论上说，可转换证券的价格可以任意上升，可是只要这些证券仍然保持着投资性证券的性质，投资者能够从中获得的利润就是有限的。
这是因为，当一种附权证券和普通股同时出现在股市中时，附权证券的价格一定会围绕着普通股价格上下波动，而不会弃它而去。
举个例子来说，如果投资者以平价购买一种利息率为5％的高品质债券，这种债券每100美元可以转换成2股普通股，那么这也就表明，它的转换价格为50美元。投资者在购买债券时，普通股股价为45美元。
第一种情况：如果该债券的普通股价格下跌到35美元，债券价格不变，那就表明可转换债券与普通股相比存在着明显优势；如果该债券的普通股价格上涨到了55美元，则债券价格很可能也会随之上涨到115美元以上，这表明这时候可转换债券中存在的投机机会更大。
第二种情况：如果该债券的普通股价格继续上涨到65美元，这就相当于该债券的转换价格变成了130美元，这时候它的市场价格至少在这个水平。可是接下来那些最早投资该债券的投资者又会如何呢？如果他继续持有该债券，这时候他的角色就很接近于股票投资者了。而且债券价格越高，这一点就越相似，这时候他面临的投资风险和股票投资完全一样。
格雷厄姆说，从实践中看，当可转换债券仍然保持着投资性债券的特征时，获利回报水平通常在债券面值的25％~30％左右。
这表明，虽然理论上说这种债券的价格可以“无限”高，但后面的盈利通常不再属于原始投资者；更何况，后面的这种盈利中通常伴随着巨大投资风险。并且，这种盈利的获得与投资风险相比，未必就能抵消得了。
【格雷厄姆智慧结晶】
格雷厄姆认为，附权证券中确实有许多是非常有吸引力的，但也有许多是毫无吸引力的。对于普通投资者来说，一般情况下不要实施可转换债券的转换权。
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股市发展是不可预测的（1）
更多出现的情况是：有关因素在未来发生了变化。分析家基于当前的事实和明确的发展方向做出预测，但任何新的发展都有可能使这种预测落空。所以证券分析面临这样一个问题：证券分析究竟能够在多大程度上预测未来的条件变化。在完成对分析过程中涉及的所有因素的讨论之前，我们不妨把这个问题暂放一边。当然，未来的发展大部分是不可预测的，而证券分析的假设前提是：历史纪录最起码可以用来粗略地指出未来的发展方向。对这个前提的怀疑越大，那么分析的价值也就越低。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投资理念】
格雷厄姆认为，未来的股市发展是不可预测的。究其原因在于，对未来股市发展的预测，必须建立在历史纪录基础之上；而如果这种历史纪录本身对未来股市发展不能起参考，这种预测也就变得非常不可靠。尤其是在遇到各种突发事件时，准确地对股市作出预测更是不可能。
例如在1929年，虽然格雷厄姆的投资账户上已经损失了20％（当年道·琼斯工业指数下跌15％），不过这时候他对美国股市发展的前景仍然感到很乐观，根本想不到接下来会发生股市崩盘。
1930年初，格雷厄姆到佛罗里达州去看望一位93岁的退休商人。老人兴致勃勃地向格雷厄姆提出许多有关美国股市的独特问题，然后不客气地说，我劝你明天还是赶快坐火车回纽约去吧，卖掉手中的股票、清偿掉债务，做你该做的事情。如果是我换了你，我已经急得晚上睡不着觉了，亏你还沉得住气！
格雷厄姆离开后，心想这老头一定是老糊涂了，现在的股市已经糟糕到这一步了吗？后来的事实证明，这老头一点也不糊涂，他对格雷厄姆的忠告是非常理智和清醒的。如果格雷厄姆听了他的话，至少还能保持“准百万富翁”的身价。
格雷厄姆回去后，当然没有听老头的话，而是凭着自己在这个行业中的声望奋力拼搏。他想尽办法清偿掉手中的空头支票；在多头投资上，由于股价波动积累的保证金债务已经高达200万美元，到年终一结算，他的账户上损失了50％，而同期道·琼斯工业指数下跌了29％、标准·普尔500指数下跌了25％。
在这种情况下，投资者纷纷撤出股票，格雷厄姆的联合账户虽然继续按季度支付的红利，但眼看就要维持不下去了。幸亏合伙人杰罗姆·纽曼的岳父，继续在向该账户注入资金。
要知道，这可是唯一一位继续注入资金的人，而且注入金额高达万美元，这才使得联合账户能够继续维持下去。
虽然亏损还在继续，可是亏损额却在慢慢缩小。1931年，联合账户亏损了16％、1932年亏损3％，1929~1932年累计亏损70％，低于道·琼斯工业指数和标准·普尔500指数的亏损幅度。为了节约开支，格雷厄姆和合伙人在这5年里没有领取任何报酬，完全是义务劳动。
格雷厄姆说，类似于这种对股票市场预测的不准确，在股市中比比皆是。
例如1947年6月，美国股市中就有一家濒临破产的圣·路易斯西南铁路公司。当时美国最高法院宣布该股票“没有生命力和价值”，所以它的优先股和普通股被停止上市，即使柜台以外的交易也是微乎其微。
其实早在1929年前，该公司的经营就非常不稳定，1930~1941年间连续亏损，在支付了不可积累的优先股股利后，每股亏损额高达130美元。
1935年，公司任命了负责破产清算的责任人，其重组计划也于1941年得到州商业委员会认可，并且获得美国地方法院及其上级法院批准。
眼看重组计划就要付诸实施了，该公司的股东们一次次上诉上级法院乃至最高法院要求重新审议，而就在这过程中，由于第二次世界大战的爆发，铁路运输量大大增加，从而大大改善了公司经营业绩。
1941~1947年公司开始盈利，普通股价格每股超过200美元，平均每股年利润超过34美元，成为美国股市中的一只明星股。
乌鸡变凤凰后，仅仅一个月后的1947年7月，圣·路易斯西南铁路公司的股价就开始复苏，完全摆脱了财政困境，并且付清了所有债务。投资者不计前嫌，就像什么都没发生过一样，继续疯狂抢购股票。
果然，在随后的一年里，该公司普通股就开始了37年来的第一次分红。20世纪60年代初，它的股价比1951年上涨320美元，成为纽约证券交易所里股价最高的铁路股。
格雷厄姆说，类似于这样的股票之所以能死里逃生，关键在于它遇到了第二次世界大战促使它运输量剧增的良机。这种机会可遇而不可求，所以无论怎样高明的证券分析师都无法预先作出准确预测。
【格雷厄姆智慧结晶】
格雷厄姆认为，未来的股市不会按照投资者设想的轨迹发展。包括他在内，谁都无法准确预测股市走势，因为谁都无法料到下一步会发生什么突发事件。
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请市场先生好好为我服务（1）
你应该把市场行情想象成是一个亲切的市场先生安排的，他是你私人生意中的合作伙伴。市场先生从不失信，他每天出现并确定价格，然后按照这个价格与你进行交易。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投资理念】
格雷厄姆生动地把股票市场的波动，拟人化地说成是一位市场先生安排的。上面这段话，就是他的学生沃伦·巴菲特转述格雷厄姆的忠告。
“市场先生”是格雷厄姆对证券市场所作的非常有名的一个比喻。在他眼里，市场先生是个喜怒无常、浑浑噩噩的人。每天他都要鼓捣出一个不知怎么想出来的交易价格，如果你同意了，他就成交；如果你不同意，他也不泄气，第二天继续鼓捣出一个这样的价格来，日复一日，不知疲倦。
他说，股票投资者在和市场先生两人的生意中，虽然可能存在着某些稳定的经济特征，可是市场先生的性格却是古怪而不可预测的。
如果你把市场先生看作患有无法治疗的精神病患者也无尝不可。
有时候他会很高兴，特别是当有大量资金投入时，他看到有利可图，就会制定出很高的股票交易价格来，以此来保持手中的劳动果实；有时候又会非常悲观，特别是当大量资金撤出时，他会觉得这时候无论做什么处处都不顺，所以就制定很低的价格，害怕你会把负担转嫁给他。
所以在股票市场上，你能看到市场先生就像马戏团里跳弹簧床的小丑一样，总是在那里吹嘘着一夜暴富的神话；而一旦某家上市公司的经营业绩没有达到他的预期目标时，就会板起脸孔来，价格猛然下跌。
不过，不得不承认市场先生有一种可爱的性格，那就是他并不在乎被别人冷落。如果你今天对他报出的价格行情不感兴趣，明天会继续报出一个新的价格来；至于你是不是愿意按照这样的价格进行交易，那是你的事，他根本不管。
例如，研究表明，股票价格的年平均波动率在50％左右，股票换手率是非常高的，可是股票所对应的商业价值却要相对稳定得多。
有人通过股票交易量占总流通股数的比例分析发现，1982~1999年间，该比例在纽约证券交易所从42％上升到78％；而在纳斯达克市场上，1990~1999年间，该比例从78％上升到221％。
这说明什么呢？这很好地说明了股价波动速度大幅度增加，股市中的投机行为也越来越猖獗，市场先生的毛病越来越重了。
格雷厄姆说，其实这不一定是坏事。对于投资者来说，要学会根据市场先生的上述性格特征，攻其弱点——当他的躁狂抑郁症发作越厉害时，你就越有机可乘，所以必须有耐心。
不过需要注意的是，市场先生只是你的仆人，而不是你的老师。你可以利用他为自己服务，却不必随意听他的指挥、调遣。如果你认为自己不如市场先生那样聪明，总是被他愚弄，那么你最好远离证券市场。
格雷厄姆幽默地说，这就像玩牌一样，“如果你玩了30分钟却没发现谁最容易上当，那么这个人就是你自己。”
他举例说，市场先生自己是从来不承认患有精神病的，因为他听到的到处是如何“理性”的颂扬。例如，有那么多股评家和调查报告，那么多的书籍和著作，证明他是“有效”的。各种各样的股票书中，总有大量描述β值、价格走势图的篇幅来帮他说话。
可是格雷厄姆诊断说，市场先生的症状一般人即使是很难确诊的，因为他受到一种名叫“立克次氏体”的恶性微生物侵害，病症有些类似于伤寒病，不省人事又精神错乱。所以无论是谁，要想对股票市场的规律性作出预测，是不可能的。
例如，1987年美国股市的大崩盘，导致道·琼斯工业指数一天内蒸发掉，一个月内下跌33％。不仅仅涉及道·琼斯工业平均价格指数中的30种成份指数，甚至还引发全世界范围内的股市崩盘，纽约证券交易所、伦敦证券交易所、东京证券交易所都难逃厄运，这又怎么解释呢？
如果投资者冒险进入股市，一定要学会与市场先生作斗争。因为你只有战胜市场先生，才可能从证券投资中获利。
【格雷厄姆智慧结晶】
格雷厄姆开出的药方是：好好利用市场先生为我所用；认识不到自己的患病征兆和有病不治是愚蠢的，把自己暴露在有传染病的市场先生面前也是愚蠢的。
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得到投资建议的主要途径
尽管这种“价廉物美”的机会肯定不多见，但是通过仔细而没有偏见地对大量债券和优先股的检验，可能会发现它们的踪迹。大部分具有这种特性的证券常常默默无闻而且交易不甚活跃，因此典型的投资者往往不敢贸然直接购买，因为无论发行这些证券的公司的财务统计指标多么突出，投资者们仍然担心低价格可能暗示着某种不为人所知的隐患。经常的做法是，投资者们购买这些证券以替换手中原有的有问题的证券，因为这种替换很少会带来风险的增加，而且很可能意味着一种改进。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投资理念】
格雷厄姆认为，投资者在选择合适的投资对象时，要注重价廉物美。虽然这种价廉物美的投资对象不一定是热门股，甚至默默无闻，交易量也可能很小，但是买入这样的股票比较安全，晚上令人睡得着觉。至少，可以用它来替换手中原来那些不是非常理想的股票。
那么，既然这样的股票默默无闻，又怎样来发现它们呢？他说，一般来说有以下6种途径：
一是投资者个人
这一点不用多解释。因为股票投资本来就是一种个人行为，必须由自己作主，根据自己的一套评估方法找到合适的投资对象。
每个人的投资策略都可能不同，但重要的是要有主见。即使参考别人的意见，也必须有批判地吸收，而不是人云亦云、盲目跟从。
二是股票交易账户所在证券公司
格雷厄姆说，投资者除非接受过专门的训练，完全达到专业咨询人员水平，否则仅仅依靠自己的智慧来投资是不够的。在大多数情况下，他需要吸收别人的意见，然后为自己的判断作补充。
从这一点上看，投资者向证券公司咨询股票投资事宜非常普遍，而且很有好处。尤其是对散户投资者来说，就更是如此。因为个人投资者往往非常缺乏股票投资经验，更没有受过这方面的专业训练。
不过应当注意的是，证券公司是不是投资者咨询的合适对象，这一点值得怀疑。虽然他们的判断常常会切中要害，可是人员素质参差不齐，而且往往又会欲言又止，让人如坠五里雾中。
三是投资银行或承销商
按理说，寻找合适的投资者，并且为这些投资者提供良好建议、卖出合适的股票，是投资银行或承销商的份内工作和职业道德。但多数人认为，向投资银行或承销商咨询股票投资事宜，能否从他们嘴里得到实话依然令人怀疑。
不过他说，投资者如果希望他们给你的建议非常公正，这也是不公平的。因为对他们来说，证券销售并不是一种职业，只是一种商业活动。
这就像买西瓜的人向卖西瓜的人咨询这西瓜怎么样一样，多半的回答是“包熟包甜”，但究竟如何不太好说。
四是股票交易所会员公司
投资者向这样的机构咨询股票，往往能得到比较深入的剖析，而且很少偏见。因为归根到底，这些会员公司并不直接向你出售股票，所以能够避免直接的利益冲突。不过关于这种做法，在中国股市中好像不多见。
五是大型信托公司的咨询部
六是独立的投资顾问或管理服务公司
投资者向这两类咨询部门了解股票投资信息、行情是需要付费的。
这些机构的优势在于，它们在推荐股票时可以完全不偏不倚，至少在理论上是这样。它们和所推荐的股票之间没有利益纠纷，也不对咨询者收取交易费用。但这种咨询的特点是要付费，而且费用可能还不低。
格雷厄姆介绍说，在美国股市中，这两类机构收取的咨询费用通常要占投资年金的，相当于投资获利部分的1/10，是一个不小的数字。
【格雷厄姆智慧结晶】
格雷厄姆认为，投资者如果没有受过专业训练，那么这时候向专家咨询就是必要的；但同时他又认为，这些专家的咨询意见究竟能否产生作用很值得怀疑。
刚入股市时需要贵人相助（1）
“新时代”主义——即无论价格有多高，绩优股（蓝筹股）都可以作为稳健的投资工具的说法——只不过是那些以投资为名，狂热地进行金融赌博的行为的托辞。之所以出现这种心理现象，我们认为一个重要原因是人们对于一些抽象的影响价值的因素比如商誉、管理、预计盈利能力等不甚了解。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投资理念】
格雷厄姆认为，“新时代”主义下的投资者，容易把这些抽象的影响上市公司内在价值的因素，以预计代替现实。
所以他认为，对于刚刚进入股市的投资者来说，有必要掌握一些投资公司的基本知识，这样会有助于降低投资风险。而他本人，也很乐意在这方面助人一臂之力。许多投资者都是在他的帮助下走向成功的。
1926年，纽约军事学院学生罗伯特·海尔布鲁恩回家后，父亲告诉他说，他刚刚见到一位年轻的股票经纪人格雷厄姆，格雷厄姆从事的是父亲从来没有接触过的证券投资项目。父亲对他说，格雷厄姆总有一天会成为百万富翁的。
海尔布鲁恩从预备学校毕业后进入宾夕法尼亚大学沃顿商学院学习，不久父亲就去世了，他不得不中断学习，接管父亲留下的皮革生意。
可是没想到，他的皮革生意不但不顺利，而且这时候正好遭遇股市崩盘，使他损失惨重。
他拼命开动脑筋，想尽办法解救自己继承的那一点点遗产，这时猛然想起父亲曾经对他提到过的格雷厄姆这个人。于是他翻开电话簿，拨通了格雷厄姆的电话。
格雷厄姆这时候显然还清楚地记得与海尔布鲁恩父亲见面的事，可是接电话的态度并不怎么热情。海尔布鲁恩怀疑他是害怕自己向他借钱，所以就直接找到格雷厄姆的办公室，请求帮忙。
格雷厄姆答应了他的要求，但“朋友归朋友、生意归生意”，需要收取每月25美元咨询费用。
格雷厄姆首先向他建议，卖掉手中的债券。海尔布鲁恩不明白地问为什么？这些债券可都是安全的呀！格雷厄姆说，没错，这些债券确实是安全的，但你无法从它们身上赚到钱。
果然，没过多久，股市开始逐渐回暖，海尔布鲁恩开始从证券投资中尝到甜头。经过仔细盘算，他干脆放弃了皮革生意，成为一名专职投资商。
后来，他不但管理自己的投资，而且还管理格雷厄姆的账户，20世纪50年代末又成为当今全球首富沃伦·巴菲特的客户。
就这样，海尔布鲁恩和格雷厄姆成了好朋友。格雷厄姆在哥伦比亚大学讲课时，他经常去听课。1934年他举行婚礼时，还特邀格雷厄姆参加。
格雷厄姆经常交给海尔布鲁恩一些独立的研究工作，例如派他去全国各地采访管理人员、去分析生产专利电话的格雷自动收费电话公司的经营状况等等。
经过股市大萧条，许多上市公司破产了，更有大量公司需要实地调查。在这个过程中，海尔布鲁恩发现许多上市公司的股票简直不要钱就可以捡到，例如铁路债券当时的价格只有美元和美元。
与此同时，为了保护各层次股东利益，又出现了各种各样的委员会，随着时间推移，其中有些股票又变得越来越值钱了。以至于有些证券后来是以原价收回的，并且还得到了利息。
一个较好的投资机会是，纽约房地产业当时的抵押贷款凭证价格只有美元，格雷厄姆的合伙公司正是利用这一点，在通过银行贷款、不占用任何资金的情况下进行投资，狠赚了一大笔。
海尔布鲁恩后来回忆说，他刚出道时生意就不景气，格雷厄姆是他当时遇到的第一个头脑清醒的人，他的聪明才智和沉稳给了他信心，他终身感激格雷厄姆。
事实上，在以后的几十年中，海尔布鲁恩对格雷厄姆的信心从来就没有动摇过。直到海尔布鲁恩80岁生日时，还以自己的名义在哥伦比亚商学院设立一项教授奖励基金，将150万美元全部用于倡导格雷厄姆和多德的投资教学方式。1993年他85岁生日时，又向其中注入100万美元资金。
他深有感触地说：格雷厄姆“的的确确为我的生活增添了许多内容。我非常感谢父系向我提到本杰明·格雷厄姆。我不知道如果没有他，自己现在会是个什么样子。”
类似于海尔布鲁恩这样，从格雷厄姆身上得到终身教育的人太多太多，沃伦·巴菲特就是其中一位，这里就不展开叙述了。
【格雷厄姆智慧结晶】
牛顿说：“如果说我比别人看得更远些，那是因为我站在了巨人的肩上。”格雷厄姆特别欣赏牛顿，所以把第一个儿子也命名为牛顿。他自己也是这样一位巨人。
投机性资本结构有机可乘（1）
必须在大势或市场条件处于正常状态——即，不是明显的高涨或萧条的背景下，才可以考虑购买投机性融资企业的普通股。如果⑴进行了分散化，并且⑵在选择具有良好前景的公司时判断比较得当，理应看到购买这种股票的投机者在长期投资中获得相当大的利润。在进行这种购买时，对那些大部分的高级资本是以优先股而不是债券的形式存在的公司，显然应该偏爱有加。这种安排消除或减少了由于不景气时期的违约所导致低级股权血本无归的危险，使相对份额较小的普通股的股东得以保持他的地位，以待繁荣的回转。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投资理念】
格雷厄姆认为，虽然股票投机有风险，可是如果适可而止地进行投机，仍然会取得相当大的投机获利。
一方面，这是股票投机的基础，如果不能获得相当的投机利润，也就不会有那么多人参与股票投机了；另一方面，为了控制投机风险，一定要在股市处于正常状态时购买那些投机股，这会使得投机风险相对较小。
格雷厄姆说，上市公司总资本在高级证券和普通股之间的划分，对每股收益额的变化有着重要影响。对于同一家上市公司来说，�
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