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大师的投资习惯-第6部分
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聪明的投资（3）
乔治·索罗斯身材宽阔而结实，眉毛微卷、下巴略尖，嘴唇稍薄。一头硬发修剪得整整齐齐，嗓音低沉而嘶哑，带有匈牙利口音（他还会说法语和德语）。他受过良好的正规教育。他的父亲曾在一战中被俄国人俘虏，因而亲身经历了俄国的十月革命，并随后逃了出来。当乔治还是个孩子时，他就在二战中学会了逃生：作为在德国占领下的匈牙利的犹太人，他们全家经常四处躲避，借住在朋友家里。战争结束两年后，乔治移居到了英国，那时他17岁。从伦敦经济学院毕业后，他进入辛格—弗里德兰德合伙公司（Singer & Friedlander）做了一名国际股票套利交易员。他从事“内部套利”，即计算带有认股权证的股票或债券的相对价值，然后将它们拆开来卖。
索罗斯1956年来到美国，在F。 M。 迈耶合伙公司（）和沃特海姆公司（Wertheim）工作，和他的第一任妻子安娜莉丝（Annalise）住在格林尼治村① 的一个小公寓里；安娜莉丝是德国人，爱好音乐。他的工作是销售欧洲证券，但是利率平衡税的实施使美国投资者对外国证券的购买戛然而止。他花了3年时间写一本哲学方面的书，但最后放弃了，这本书的一些思想包括在了其新作《金融炼金术》（The Alchemy of Finance）② 中。1963年，他进入阿霍尔德－布雷希洛德合伙公司做证券分析师。这家公司成立一个名为“双鹰”的离岸基金，并于1969年交给索罗斯来管理。那年他在一份研究备忘录中描绘了一种新的投资工具—房地产投资信托（REIT）—的诱人前景。他准确地预言了REIT市场将经历一个繁荣、过度发展并最终崩溃的过程。他买了些REIT，并于1974年REIT市场过热时全部卖掉了，赚了一笔很可观的利润。1971年他用基金1/4的资金投资购买了日本证券。
1969年，已经39岁的索罗斯决定成立自己的公司，并和吉姆·罗杰斯合作共同创立了量子基金—可能是历史上最成功的大型基金。由于量子基金没有在美国证券交易委员会登记，不能在美国出售，因此其股东都是些外国人，主要是欧洲人。量子基金大量利用杠杆从事商品、外汇、股票和债券的跨国投机交易。索罗斯透露量子基金的资本主要投在股票上，而对商品和外汇的投机主要是利用期货和杠杆。量子基金做空了诸如迪士尼、宝丽来（Polaroid）和特劳碧卡纳（Tropicana）之类的机构股，因此在1973年和1974年都赚了钱，而那两年对大多数投资者而言是痛苦的回忆。他又以120美元的价位做空了雅芳—这只股票是典型的“一次决策”性股票①—漂亮的一仗。
正是由于索罗斯，量子基金率先发现了国防工业股的投资价值。此外，量子基金对高科技股的投资也走在了别人的前面—1979年量子基金持有M/A 8％的股份，1980年持有博尔特－贝拉尼克－纽曼公司（Bolt Beranek & Newman）23％的股份；还分别持有化学核能企业（Chem Nuclear Enterprises）和规划研究公司（Planning Research）和的股份。
知情者认为量子基金早期的成功是和罗杰斯分不开的；他当时持有索罗斯管理公司20％的股份。索罗斯制定大的和总的投资策略，并负责交易；而罗杰斯则负责股票分析，并在选择投资国家方面做了很多工作。
在1979年美国证券交易委员会指控索罗斯操纵计算机科学公司（puter Sciences）股票价格后，他在同意判决书（Consent Decree）上签了字；1986年，他又被控越限交易并在同意判决书上签了字。其实这两次违规并不值得大惊小怪：进行如此复杂的操作而不违反任何管制几乎是不可能的。
1987年，索罗斯着手为其办公室引进一套新的管理团队。他安排一人和他一起做宏观经济分析，其他人则分为四个小组，其中有两个小组分别从事风险套汇和期权套利，另两个小组则分别专注于在美国和欧洲进行投资。他还计划再成立一个小组，专门负责在日本进行投资。另外，量子基金还有一个负责做空的团队：一个内部经理，其他几人则是半独立的。索罗斯的每位副手都有自己独立的“账簿”（他称之为“迷你账户”）；如果索罗斯本人也看好一笔交易，那么他会扩大交易的规模。他说他的任务是，在进行每笔交易时，将其助手带到起跑线上或“扣动扳机”，而他自己则作为教练，站在线后，观察比赛规则的变化。②
我对索罗斯有一种与众不同的感觉，因为我的第一位雇主伊姆里·德·维格（Imrie de Vegh，其实也是唯一的雇主，如果不算军队的话）也是一位在伦敦受过教育的匈牙利裔经济学家；他转行做了投资，并成了投资大师。匈牙利人是一个坚强、自信的民族，曾抵御过来自不同方向的侵略者。他们的语言马扎尔语①是任何外人都不能理解的。他们以陌生人的眼光来探索世界，不带任何错觉地思考生活。和索罗斯一样，伊姆里·德·维格的经济学头脑也令他在其他许多方面游刃有余；除了管理一个投资公司，他还和瓦西里·列昂惕夫（Wassily Leontief）教授合作，为大型企业、行业和政府提供宏观投入产出分析；而后者是诺贝尔经济学奖得主，投入－产出经济学之父，曾经做过索罗斯基金会理事会的理事。不管怎样，索罗斯也不想做一个“偏才”，他还要“全面出击”，例如，他曾写了一本书（使他懊恼的是，几乎没人理解他这本著作，即便是评论家）并创立他个人的基金会。实际上，他对别的慈善活动不感兴趣，也没参加任何俱乐部或协会。
我曾向索罗斯提到，德·维格（其实他不适合做一个领导者）曾雄心壮志地想办一所学校，但最终失败了。“我也想试试，”索罗斯说，“那也不是我的长项。不过，和年轻人打交道是件有趣的事。”
实时实验
索罗斯的著作《金融炼金术》描述了他从1985年8月18日~1986年11月7日的交易活动。
正如我们接下来将要看到的那样，索罗斯在命名时喜欢用稀奇古怪的词语：他称他在这段时间内所做的交易为“实时实验”。这段日记是索罗斯最成功的一个时期，在此期间量子基金每股资产净值② 翻了一番。
这段交易日记是从1985年8月开始记录的。它使人记起1984年里根总统连任竞选成功后—随后里根政府实施了减税政策并增加了国防开支—美元和美国股市竞相一路走高的繁荣景象。外国投资者喜欢眼前所看到的一切：美国已经下定决心和苏联对抗，而且美国经济正在高速扩张并对外来投资持欢迎态度。在外界看来，美国的情况确实是独一无二的：世界上其他国家要么正受到苏联的威胁，要么由于内部原因而使投资者望而却步。因此，当时自信的美国吸引了全世界的过剩资本；这些资本要么光明正大地直接进入美国，要么绕道瑞士、卢森堡或拿骚① 等地。
在里根执政的早期阶段，大量外资的涌入使美元和资本市场一路上扬，刺激美国经济出现新一轮扩张，而这反过来又使更多的资金蜂拥而至，推动美元节节走高。索罗斯将这种现象称为“里根大循环”。（参看图2，他利用该图简明生动地解释了这种效应的作用过程。）通常用“泡沫”一词来形容这种经济状况；其能够维持的最迟界限是当债务成本超过我们赚钱的能力的时候。从本质看，泡沫的破灭是必然的—最迟是当偿债压力超过我们重新借债和赚钱的能力，即我们无法如期偿还债务时崩溃。不过，诸多因素都可能令泡沫提前破灭。泡沫的破灭是瞬间完成的，届时美元将大幅下挫，大量投机资本外逃。这反过来又将导致经济衰退，从而造成一种螺旋式向下的局面。
以上就是1985年8月18日索罗斯开始写这段交易日记时的大背景。量子基金的资产净值为亿美元。有些读者也许会记得当时投资者担心货币供给的增加会导致股市过度繁荣—同时利率水平升高—并随后崩溃；最终经济恐怕会出现一场“硬着陆”。受益于股市的繁荣，周期性股票将走强，而那些经营效益与利率水平负相关的股票将出现低迷。
在日记里，索罗斯宣称他根本不相信这种常识性推断。他认为“大循环”已经开始摇摇欲坠，因而他预期美元将走软，利率将上升，而这将导致经济出现衰退。因此他没有购买那些将在持续的繁荣中受益的周期性股票，转而购买了有可能被收购的公司的股票，以及财产保险公司的股票。这使他大获成功，这一年也是量子基金业绩最佳的年份之一。至于货币，索罗斯一直持弱美元的观点，并买进了德国马克和日元。另外，他还认为石油输出国组织将解体，因此做空了石油。
当时基金持有的敞口头寸如量子基金表（表1）第一列（1985年8月16日）所示。
表1？量子基金（单位：100万美元）
（1985）
日期 8月16日 9月6日 9月27日 10月18日 11月8日 11月22日 12月6日
美元* –73 –182 –289 –433 –592 –567 569
马克 ＋467 ＋491 ＋550 ＋680 ＋654 ＋668 ＋729
日元 ＋244 308 ＋458 ＋546 ＋806 ＋827 ＋826
英镑 ＋9 ＋10 –44 –72 –86 –87 –119
其他 ＋50 ＋45 ＋16 ＋34 ＋42 ＋40 ＋33
其他持仓
美国股票与指数期货 ＋604 ＋588 ＋445 ＋253 ＋442 ＋707 ＋1 020
外国股票 ＋183 ＋163 ＋142 ＋152 ＋206 ＋251 ＋271
美国债券 –113 0 –77 0 ＋580 ＋1074 ＋751
日本债券 ＋354 ＋300
石油 –121 –145 –176 –37 –187 –214 –150
基金资产净值 647 627 675 721 782 841 867
股份价格（） 4 379 4 238 4 561 4 868 5 267 5 669 5 841
* 美元空头头寸表示的是基金在美元以外货币上的敞口超出基金资本的金额。
续表1？量子基金（单位：100万美元）
（1986）
日期 1月10日 2月21日 3月26日 4月4日 4月8日 5月20日 7月21日 8月8日 9月12日 10月31日 11月7日
美元* –1 ＋39 ＋81 ＋63 ＋153 ＋744 ＋159 ＋1192 ＋221 ＋1141 ＋1076
马克 ＋609 ＋783 ＋1108 ＋1094 ＋816 ＋485 ＋795 ＋164 ＋905 ＋1280 ＋1334
日元 ＋612 ＋726 ＋492 ＋474 ＋504 ＋159 ＋549 ＋141 ＋335 –955 –956
英镑 –278 –343 –389 –380 ＋177 –21 –25 –25 ＋3 ＋3 ＋7
其他 ＋21 ＋81 ＋63 ＋50 ＋57 ＋148 ＋202 177 ＋221 ＋201 ＋201
其他持仓
美国股票与指数期货 ＋1663 ＋787 ＋1226 ＋432 ＋1062 ＋380 ＋53 ＋955 ＋1122 ＋589 ＋407
外国股票 ＋318 ＋426 ＋536 ＋499 ＋578 ＋573 ＋604 ＋563 ＋629 ＋460 ＋436
美国债券 ＋958 ＋215 ＋326 ＋652 ＋656 ＋313 –541 －503 ＋1073 ＋427
日本债券 ＋259 ＋1334 ＋2385 ＋2348 ＋1232 ＋983
石油 –224 –55 –28 －29 –12 –75 –43 ＋85 ＋97 –127 ＋28
基金资产净值 942 1205 1292 1251 1290 1367 1478 1472 1484 1469 1461
股份价格（） 6350 8122 8703 8421 8684 9202 9885 9628 9610 9296 9320
* 美元空头头寸表示基金在美元以外货币上的敞口超出基金资本的金额。
三周后，1985年9月6日，这些头寸都没有多少收益。马克和日元双双下跌，而索罗斯做多这两种货币已达7亿美元—超过了量子基金的资产净值—所以他亏了钱。到9月6日，他持有的德国马克和日元的多头头寸已经接近8亿美元，几乎超出基金资产净值2亿美元。
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投机日元
接着，一个星期天，美国财政部召集了五个国家的财政部长和央行官员，在纽约广场饭店召开了所谓的“广场会议”。① 那天晚上，纽约还是星期日，而香港已是星期一的早上，索罗斯大量买进日元。日元大幅升值，他所持有的亿美元的日元头寸总价值增加了10％。
索罗斯在9月28日的日记中将“广场协定”描述成“有生以来的一次特赚……上周一周的利润足以弥补4年来在货币交易中的累计损失……”连续4年亏损是常人难以忍受的！这无疑可以从一个侧面说明从事货币交易的风险。如果读者看了1985年9月6日的日记，那么在量子基金表上他可以看到德国马克的敞口为亿美元，日元的敞口为亿美元，总计亿美元，超过基金资产净值。到9月27日，德国马克对美元的汇率已经从升到了，升值幅度为9％，而日元则从242升至217，升值幅度为。这两项的利润以及后来追加的投资已经使基金在这两种货币上的总资产从亿美元增加到了10亿美元。但是由于在股票市场和石油期货市场上的失利，量子基金每股资产净值仅上涨了。也就是说，基金在货币上所取得的8％~10％的回报率被其他方面的损失稀释了。
股票市场已经有所降温，而索罗斯认为这将加剧美元的疲弱势态：股市低迷将打击消费和投资。而且，股票价格的下跌降低了它们作为担保物的价值，将进一步使股市和经济降温。
对赌美元
到1985年11月的第一个星期，索罗斯对赌美元的规模达到了顶点：马克和日元的总头寸总计为亿美元，几乎是基金资产净值的两倍。这意味着，当趋势延续时，索罗斯仍在不断追加筹码……也被称做“金字塔式加码”。在保证金交易中，“金字塔式加码”可以使投资者免受重大损失，因为当趋势反转时，用这种方法加码较之“均匀式加码”或“倒金字塔式加码”要安全得多。
“我之所以继续增加我的敞口头寸，是因为我确信趋势逆转的可能性已经不复存在。根据我的观察，在自由浮动汇率制度下，汇率走势的一个重要特征是，短期波动性一般在拐点处达到最大化，而一旦趋势形成，它就消失了”。—这位货币投机者的一个重要心得体会。
变化着的规则
索罗斯继续说，其他投机者并没有意识到浮动汇率制度下的这个新规则，而且事实上他本人之前也没有意识到，不然他就能更早地建立起他的全部头寸，并在美元的下跌过程中赚得更多。他进一步指出，“当所有市场参与者已经调整到位时，这条游戏规则又将改变了。如果当局很好地把握了形势，那么货币投机的回报和风险将是对称的。最终，投机将无利可图，当局也达到了他们的目标，那时也是我停止投机交易的时候了”。
我提醒读者注意这段话。这是研究市场运动方向的正确方法。几乎所有投机“系统”都有一个致命弱点，那就是它们都是一堆简陋的公式，在用不完全的数据刻画一段极其特别的经验。如果这段经验与接下来将要发生的情况不同，或者原来用的数据就不正确，那么这个“系统”也将彻底失灵。
你总可以用一些公式或者说规则来“覆盖”过去发生的事件，但是在预测未来时这些公式毫无用途，因为相对于复杂的事实来说，这种总结是支离破碎、简陋不堪的。这些公式意味着你是在玩一个规则固定的游戏，但是理解市场的要旨是理解这些规则正在如何演化。
回到索罗斯的交易日记中来，1985年11月的头一个星期，他指出国际锡理事会（International Tin Council）—一个卡特尔组织—的解体预示着石油输出国组织也将解体。他此时在石油市场上持有的空头头寸已经超过亿美元，而且还在不断购进炼油公司的股票，其依据是，油价下跌将令以石油为原料的炼油公司受益。
11月，索罗斯认定，旨在约束政府支出的格鲁姆—拉德曼修正案在国会获得通过以及有可能达成削减国防开支协议的里根—戈尔巴乔夫峰会的召开，都将刺激股市走强，因此他买入了股指期货。
此外，由于国内利率走高，日本债券市场崩溃了。索罗斯认为，由于五国集团已经达成协议共同刺激全球经济增长，因此日本央行将下调利率水平。而且，他认为购买长期债券的最好时机是当短期利率高于长期利率时……用术语讲，就是当债券市场的收益率曲线反转时。因此，他买入了3亿美元的日本债券期货。（1988年12月，他指出美国市场上10年期债券和30年期债券利率的倒置①，可能只是由于年终调整造成的一种反常现象，而英国债券市场的反向收益率曲线则可能是衰退的前兆。）
孤注一掷
现在，索罗斯持有约合15亿美元的日元和德国马克多头，8 700万美元的英镑空头；而量子基金资产净值为亿美元，因此他押美元下跌的赌注超过量子基金资产净值约6亿美元。
同时，他还持有约10亿美元的股票和股指期货多头以及近15亿美元的债券多头，在石油市场做空的金额也超过2亿美元。
这些头寸无法加总在一起，但是，据粗略估计，在1985年11月索罗斯已经动用了40亿美元的资金在不同的市场上做多或做空，而量子基金的资产净值只有8亿美元，比例约为5∶1。
12月8日，他说：“我对事情发展趋势的信念前所未有地坚定，这一点可以由我所承担的敞口水平来证明。”确实如此！不过，他的这种信念与8月份的有所不同。当时，他认为“大循环”已处于最后一轮信用扩张时期；当信用扩张结束时，一切也都结束了。到11月份，他意识到了已经发生的事实，并修正了自己的观点：美国政府已经组织了一次国际行动来抑制美元下跌，因此美元的下跌空间会很小。而且，股市和债市的回暖有助于稳定美元，因为债券价格走强可以为美联储留下降息的空间。
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“一生一次的牛市”
因此，索罗斯写道：“我们可能就站在大牛市的边上。”许多公司被收购，市场中股票的供给量有所减少，没有被收购的公司则削减了经营成本，而且美元的贬值刺激了出口。考虑到以上因素，再加上国际经济政策的配合，他感到目前形势非常好，因此股票价格相对于其基础资产将再次出现高升水。不过，投资者尚不清楚美国政府如何削减预算赤字，或这个债务国将采取何种措施来刺激经济增长。但是为解决这些问题所做的尝试本身就已经足以重振股市信心了。
至于石油输出国组织，按照索罗斯的说法，大多数产油国都有一条反向的供给曲线：就是说，油价越低，他们生产的石油越多，以完成预定的收入目标，这导致油价连创新低。因此他在原油市场上继续持有空头头寸。
到1986年1月初，索罗斯的投资组合有了大的调整。基于牛市预期，他在美国股市和股指期货上的多头头寸增加了亿美元，在国外股市的多头头寸也从4 700万美元增加到亿美元，这样他在国内外股票市场和股指期货市场上的多头头寸总计达到了20亿美元。他还在美国债券市场上追加了亿美元的多头。他减少了赌美元下跌的规模，抛掉了在其他货币上5亿多美元的敞口，以回补全部美元空头头寸；就是说，他以美元持有的净头头寸已将降到正好等于量子基金资产净值的水平。他还将量子基金在石油市场上持有的空头头寸增加到亿美元。这才仅仅隔了一个月！
索罗斯相信牛市在达到疯狂的巅峰前一定能经受住各种考验，直到所有人都认为它是“无坚不摧”的为止，这也是股市将要崩溃的先兆；牛市股市早晚会崩溃，不过现在谈论崩溃为时尚早。
2月份，他将股票头寸减少到了约12亿美元，但到3月26日，他认定自己对牛市的判断是正确的，而且油价的下跌将给股市以更强的支撑；因此，他重新入市，将其在国内外股票上的多头头寸增加到18亿美元。量子基金的资产净值也从1月初的亿美元增加到了13亿美元。
到4月4日，他再次减少对股票的投资，卖出约亿美元，但下周又买进了亿美元—这可肥了那些经纪人！到5月20日，他又卖出亿美元。这些操作大部分是在指数期货市场进行的。
股票概念
索罗斯所持有的股票头寸有40％是国内的股票，其余2/3为国外的股票；这些股票可以分为三类概念：芬兰市场、日本铁路和房地产股票、香港房地产股票。芬兰股市长期不为人所知而且股票价格普遍被低估，但有一些优质公司在这里上市。后两种概念其实是同一种想法的两个变种：过度的流动性促使日本和香港地价不断上涨。至于日本的铁路股，10年来这些股票一直没有多大动静，而且都被严重低估。不过，这些公司已经发现用借来的钱投资于商用房地产是有利可图的，因为借款利率远低于它们购买商用房地产并将其出租或转手所得到的回报率。所以可以说日本的铁路公司已经变成了利用高杠杆的炒房公司，但它们的股票却被打折贱卖。
“双轨”战略
到了7月，索罗斯遇到了两个互相矛盾的命题：第一，我们仍处在一个大牛市中；第二，石油价格的下跌最终有可能导致螺旋式通货紧缩，从而结束繁荣。
对读者来说，一个投机者按照两种相反的理论基础进行操作看起来有些不可思议，但事实上在涉及博弈的场合这种做法是明智的。在国与国之间的军事谈判中，这种方法被称为“双轨”战略：如果你不撤除部署的导弹，那么我将部署自己的导弹；如果你撤除了，那么我也将不再部署自己的导弹。而且，在事态明朗前，我将依据“我将部署导弹”的命题行事，但是我也不会否定另外一个对立的命题。①
我注意到，当存在向下和向上的两种压力时，股票市场一般不会精确地沿着平衡的中间路线前进，而是在两种状态之间摇摆。因此你不得不同时考虑这两种情形并准备好两种应对方案。例如，战争可能毁掉一个国家，这对股市当然是不利的。但另一方面，战争意味着过度支出，而过度支出会导致通货膨胀，因此在战时，投资者会逃离有可能贬值的货币转而增持其他资产，甚至包括股票。战争威胁通常会导致股市剧烈波动，先是大幅下跌，随后大幅上涨。前一种情况下股价一般被低估，而后一种情况下股价则可能被高估。为了应对这种情况，投资者应该警惕短期内两种市场运动都有发生的可能性，并采取相应措施。
不管怎么说，到7月末索罗斯再次转向了熊市的观点。他评论说，油价下跌对经济既有利的一面也有不利的一面。低油价抑制了美国的石油勘探并降低了与石油有关的支出，结果导致得克萨斯和其他产油州的经济遭受重创。再者，新出台的税收改革条例增加了房地产投资者的避税成本，削弱了商用房地产市场。农业一蹶不振，而国防开支也在逐渐减少。事实上，仍然强劲的消费是当前经济中唯一的亮点。
另外，美元的贬值使政府为刺激经济而降息的努力更加困难，因为要将流动性非常高的外国资金留在国内，高利率是十分必要的。
因此现在索罗斯看到了与其“一生一次的牛市”假说相反的情况。怎么办？他的回答非常有趣：“一般来说，我不会放弃建立在仍然有效的前提之上的头寸；恰恰相反，我将在新命题的基础上建立额外的反向头寸。”如果一家基金有两个或两个以上的投资决策者时，也可能会出现这种情况—这些投资策略各异的投资经理有时碰巧会发现他们的操作方向是完全相反的。
他举了一个会让大多数投资者感到困惑的例子：“如果我一开始建立了一个多头头寸，并随后卖空相同的数量，那么价格下跌20％—尽管它对多头头寸和空头的影响是相同的—将使我在多头上的投资只剩下80％。如果我适时地回补空头头寸，就能提前全身而退；不过即使我在回补空头头寸时受到损失，也要比在错误的时间卖掉多头头寸好。”
他指出实际操作要比例子复杂得多，因为他要同时在几个市场上交易。例如，他在7月中旬是如此操作的：“7月14日，星期一，我买了一些标准普尔指数期货，依据是如果考虑到技术性反作用因素，市场应该收高。道琼斯指数在上星期一（7月7日）下跌了63点，而且看空的投机者会期望下星期一再有一次下跌，这样在指数走势图上将形成一个看跌的瀑布形态。那天股市确实收低，因此第二天我就改变了操作方向，而且当这周交易结束时，我所建立的空头头寸已经超过了多头头寸。我还做空了长期债券，并买进一些国债期货。然后，我进入日本债券期货市场，并将我在美国政府债券的空头头寸增加了一倍。我进行这一系列操作是基于这样一种想法：五国集团将采取一致的降息政策，不过由于美元贬值，美国债券市场的反应可能是负面的，而日本债券将上涨。”
我们中有多少人能算到这一步？
从摘录的索罗斯交易日记中，读者应该可以得到一个关于他的方法的基本印象。当然，《金融炼金术》一书能提供更多的信息。
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1988年他犯了一个代价高昂的错误—对抗美元，但在泰国股票市场上的投机取得了成功。
近年来，索罗斯已经积聚起了大量的个人财富，而且量子基金的资产净值也从1 500万美元增长到了20亿美元，他本人也变得更加传统—他在美国权益上的相当大一部分头寸都是道琼斯指数成分股中的蓝筹股。
基本上，他是在寻找那些股票市值低于其破产价值的公司。从这一点上看，他已经成了一位“价值”投资者。证券分析工作都是他的助手来做的，而他只考虑大的问题。他的基金成了沙伦（Sharon）钢铁公司—维克托·波斯纳（Victor Posner）“王国”的核心企业—债券的最大持有者。波斯纳是一个贪得无厌的“公司掠夺者”；他控制了一家又一家公司，并大摇大摆将公司财产装进自己和亲戚的腰包，然后等着迟早要来的诉讼。他最终在佛罗里达被判为有罪。沙伦钢铁公司破产了，而索罗斯正在尽力收回债券的本息。当他听说T。 布恩·皮肯斯（）可能会收购波音公司的消息后，就以45美元的价格购买了一些波音公司的股票—他以前曾在52美元的价位做空过该公司。索罗斯还持有许多较小的头寸，例如达纳柯尔（Danaker）和恩维洛迪纳（Envirodyne）。
作为一个指引，索罗斯的方法对其他的激进型短期投机者更有价值。不过，他的许多思想的确值得我们花些时间来理解。
社会与个人
蒙田（Montaigne）曾一针见血地指出了自己作为波尔多市市长和一名思想家之间的区别。市长应该以身作�
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