大师的投资习惯-第2部分

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　　2。　通过财政政策尽可能地鼓励储蓄。
　　3。　削减政府支出。
　　这些措施中的任何一项都会打击经济增长。因此，金融危机将不可避免地发生。金融机构将大量破产，华尔街和东京的许多公司都将停业。接下来会不会发生经济衰退取决于政治家们：尽管他们很可能会做出错误的决策。不过，不管怎样，到1992年共和党将会下台。
　　为了阻止灾难发生，罗杰斯坚信必须采取以下一些步骤：
　　1。　应该取消资本利得税。
　　2。　应该减免对储蓄征税，例如恢复对个人退休账户（IRAs）①和基奥计划（Keogh　plans）②　的税收优惠政策。1986年政府取消这些优惠政策是一个严重的失误。
　　不过，罗杰斯相信根本问题不在于税收，而是政府支出。例如，美国政府每年用50亿美元来补贴16　600个糖业农场主。美国每磅白糖的价格是22美分，而在全球市场上白糖的价格只有每磅9美分。这让拉丁美洲的农民耿耿于怀，因为他们的白糖一直卖不出一个像样的价钱。罗杰斯建议，美国政府应该一次性支付给糖业农场主补贴，然后不再为白糖提供价格补贴。
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寻找长期变化（1）
在国内选择投资组合时，罗杰斯押注于整个行业，就像他在国外投资时将赌注押在某个国家一样。他先提出一个大的投资思路，接着买进他认为即将转好的一个行业的所有可以买到的股票，就像他买进某个国家的所有股票一样。罗杰斯如何选择这样的行业呢？他主要是寻找一种主要的长期变化，而不去管商业环境的细小变动。“发现低买高卖的机会的途径就是寻找那些未被认识到的或未被发现的概念或变化。无论何时你看到一条地毯，都不要看着它说，‘那是一条棕色的地毯’；而应该问，‘那条地毯会变化吗？如果变化，会怎么变？世界上正在发生的什么事情使它现在和两三年前有所不同？’假如你看到一家破产了的公司，你应该想到它最终未必会走向破产。假如你看到一家飞速发展的公司，你应该想到它未必会一直这样发展下去。就是说一定要看到变化。我说的变化是指长期变化，而不是商业周期的变化。我寻找的是那些即使经济正在下滑，经营依然即将好转的公司。20世纪70年代的石油工业就是一个例子。经济形势怎么样并不重要。石油业和石油股业绩卓著。实际上，经济不景气的原因之一就是因为石油股表现太好了，因为油价涨得太多了。不过，这就是我所说的长期变化。一个长达10年的大趋势在石油业发生了”。
　　罗杰斯在寻找四种主要的变化类型：
　　1。　灾难。例子包括洛克希德（Lockheed）、克莱斯勒、国际收割机公司（International　Harvester）。公司危机严重到这个程度，暗示了这些公司所处的整个行业正岌岌可危。通常情况是，当一个行业整体处在危机之中，并伴随着两三家大公司破产或濒临破产时，这个行业将展开一轮反弹，只要在此情况下仍然存在着能够改变整个行业的因素。美国钢铁业就是这样一个需要“催化剂”才能改变的行业，罗杰斯举例说：这个行业已经萧条多年，但是一直没有发生什么事情使其走出低谷。
　　2。　朝着更坏方向的变化。这正应了“树不能长到天上去”的老话。当一个行业是如此炙手可热以至于投资机构持有了该行业顶尖公司80％以上的股份时，可以肯定地说这些股票的价值已经被高估了。在这种情况下，罗杰斯将做空该行业中的多只股票而不是其中的一只股票。这里，投资者需加倍小心，因为股票价格处于高位不等于股票价格不会涨得更高。因此，罗杰斯总是尽可能精确地估算，何时才会出现大的变化使整个行业的经营状况开始变得糟糕。
　　3。　新趋势。“自然妆”潮流就是一个例子。当20世纪70年代妇女们开始放弃过度化妆，甚至根本就不化妆时，罗杰斯研究了雅芳公司的股票，并认定这只市盈率超过70的股票行将垮掉。他以130美元的价格做空，并于一年后以低于25美元的价格平仓。
　　这些行业还包括幼儿照看中心、工厂预制住房（俗称“活动房屋”）、连锁医院和垃圾处理业。罗杰斯回忆起1969年参加的一次垃圾处理业的会议，当时新成立公司的涌入已经打破了市政和黑手党对该行业的双寡头垄断。其他参会的代表（其中有些人举止很粗鲁）感到震惊—华尔街竟然也有人对“垃圾”会议感兴趣！然而，现在那些举止粗鲁的人有些已经在棕榈滩（Palm　Beach）买了别墅，他们的一些公司也在纽约股票交易所上了市。最近，罗杰斯非常看好休闲业—疗养中心等，因为退休人员越来越多，他们对休闲活动的需求也与日俱增。。　最好的txt下载网

寻找长期变化（2）
另一个例子是摩托车。在20世纪50年代，“摩托车”就是（正如罗杰斯所说）“垃圾”、“一文不值”。但是，到了60年代，本田公司却可以做广告说，“本田车上都是最可爱的人”，或许马尔科姆·福布斯（Malcolm　Forbes）①　也骑本田。罗杰斯没有及时发现这个潮流，不过他说假如自己当时足够精明，那么他就会发现本田以及所有日本的股票都值得买进。
　　其他一些大的趋势包括：医院，一两代人以前，医院都是由市政当局和慈善机构来经营，不过，今天越来越多的医院是由营利机构经营的；戒酒中心和精神病医院；活动房屋，而活动房屋在罗杰斯孩童时代曾被看做是伤风败俗之举—罗杰斯的母亲不让他接触那些住在活动房屋里面的人，她称这些人为“拖车垃圾”。
　　和以上情况有些类似的是旅店连锁业。罗杰斯指出，在最近30年，希尔顿的股票涨了一百多倍。过去，各城市都有旅馆，甚至有非常好的旅馆，但是，这些旅馆都是由不同人所有和经营的。后来，人们意识到在同一旗下以连锁店的方式经营这些旅馆可以带来规模效益，并且有利于改进质量控制，进而提高整体运营效率。
　　当托儿所被幼儿照看中心取代时，20世纪70年代又发生一个长期变化。“我小时候去过托儿所。托儿所里只有同街的一位身材瘦小的妇人。当孩子们的母亲去海滩时，她就收留整个街区的孩子并照看我们，或者做那个时代妈妈该做的任何事情。不过，这种做法确实很混乱，缺乏效率，而且不够经济。70年代，出现了一种被称作幼儿照看中心的新事物。它们的出现是有许多原因的：一是因为它更有效率，更有组织，而且送孩子到幼儿照看中心也比较便宜。另外，它们改变了税法，当你去工作时把孩子送到这里，就可以获得税收上的优惠。而且职业女性已经是普遍现象。我的意思是，母亲们大都出去工作了，或者有这个打算。因此，幼儿照看中心是一个全新的概念，一个有着广阔前途的全新的行业，而且一些精明的从业者已经结成联盟并建立了连锁幼儿照看中心。实际上，婴儿护理公司（Kindercare）早在1972年就公开上市了。这是一家不知名的亚拉巴马公司，因此在其发行新股时你想买多少就可以买多少。我记得这么清楚是因为我是当时唯一的机构投资者。当然，现在这是一个非常有活力的产业”。
　　4。　当政府决定采取行动时。这时，政府会不惜重金解决已经出现的问题。1974年，当有谣传说洛克希德公司可能破产时，罗杰斯成为其最大的外部持股人。罗杰斯注意到，1973年的阿以战争①　中，尽管以色列有更先进的战机和更训练有素的飞行员，但是埃及空军仍然明显占了上风。罗杰斯发现，苏联向埃及提供了电子设备，而美国却未能向以色列提供这些设备，因为在越战期间，美国将防卫努力集中在日常供应上，结果妨碍了长远的技术发展。了解到这点，罗杰斯推断，美国将不得不在防卫电子技术方面赶上苏联。洛克希德有一些最好的电子设备。其股票从每股2美元涨到每股120美元；洛雷尔（Loral）公司的股票从每股美元涨到每股31美元；E系统公司（E…System）的股票从每股美元涨到每股45美元。当时，E系统公司尚不为人所知。罗杰斯是在查询有关洛克希德和其最大的竞争对手诺斯鲁普公司（Northrop）时知道了这家公司的名字，并通过阅读行业杂志并咨询了防卫专家才对这家公司有所了解。当E系统公司的股票涨到8美元时，罗杰斯和一位银行家谈起了这只股票；这位银行家对这个故事很感兴趣，但是他说在这只股票涨到10美元之前，他不会让他的银行购买这只股票，因为这是这家机构的政策，投资股价低于10美元的股票是不允许的。投资者有不同的“愚蠢标准”，罗杰斯说，比如说，公司的市值必须超过5　000万美元等等。

寻找长期变化（3）
通过仔细揣摩政府的意图，罗杰斯还发现了收账代理业，其推理过程相当有趣，但是我们大多数人都考虑不到这点。美国政府贷款给学生、小企业主以及其他许多人。但是，几十年过去了，政府收回到期贷款的积极性却不大。20世纪70年代末，政府决定将这一工作交给私人收账代理公司去做。收回10亿美元对政府而言九牛一毛，但对于一家小公司而言却是一笔天文数字，而收账代理公司通常都是小公司。
　　罗杰斯的另一发现是挖土机行业。1975年，肩负着保证美国内河航道畅通重任的美国陆军机械公司（Army　Corps　of　Engineers）突然发现他们用了多年的挖土机已经过时了。这家公司有三种选择：买新的挖土机，改造旧的挖土机，或者不做这笔生意，将它包出去。这家公司决定采用最后一种方案，将挖土机从44台减至8台（在此之前，所有独立的挖土公司的挖土机加在一起才只有24台）。一家公司—大湖挖土公司（Great　Lakes　Dredging）的市场份额立即增长了1　000％。
　　另一个由于政府干预而改变一个行业的例子是疗养院。直到20世纪60年代，年轻人还习惯于自己照看父母，但是后来政府通过公共医疗补助制度、医疗保险制度以及对疗养院的资助加大了干预力度。疗养院公司开始大规模公开发行有价证券。当其中最大的公司之一四季公司（Four　Seasons）破产时，人们发现其涉嫌会计欺诈，而且，另外的许多公司也被证实扩张过度，但却没有赚到钱。其他丑闻纷纷曝光。于是整个行业的股票都大幅下挫。不久，罗杰斯注意到其中的一些公司已经收缩了其业务，卖掉了一些边缘部门和亏损的业务，正在开始盈利。因此，他参观几家公司，并适时地意识到尽管美国人口仍然在不断老化，但是最近几年由于行业丑闻却没有新建一家疗养院。于是，他投资了其中的一家公司贝弗利实业（Beverly　Enterprises），这家公司后来有了长足发展。
　　挖土机行业的例子验证了罗杰斯的另一条重要原理：供求关系的重要性。罗杰斯说，赚钱的关键在于正确把握供求关系。他评论说，无论华盛顿，还是其他任何人都不能不遵守这条法则。我认为这是本书中最有用的观点之一。
　　罗杰斯又引用石油业作为这一原理的例子。他问，油价为什么会在20世纪70年代暴涨？通常的理解是，油价上涨是石油输出国组织人为造成的。但是，他反驳道，从1960年起，石油输出国组织每年都想提高油价，但是从没有成功过，油价总是下跌。真正的原因要追溯到更早些的时候。20世纪50年代，美国最高法院判定政府可以调控天然气的价格。于是美国政府就真的这样做了，制定了一个极低的价格：天然气价格是如此低廉，以至于供应天然气实际上是无利可图的。天然气常常是作为石油开采的副产品被简单地烧掉。因此20世纪50年代定价以后这段时间以及整个60年代，美国天然气的开采量非常小。与此同时，消费者终于明白了用天然气做燃料的优越性：比石油和煤炭更便宜、更清洁。逐渐地，居民转向了天然气，而就在那时，天然气的勘探却几乎停止了。因此，到了20世纪70年代初，许多天然气公司已经没什么可供应的了。罗杰斯记得，他当时注意到管道公司发行债券时在募集资金说明书上已经不再承诺有足够的天然气供应以支付债券利息。从一家钻探设备供应商，赫尔默里克—佩恩公司（Helmerich　&　Payne）的年报里，罗杰斯觉察到美国在使用的钻塔的数量在逐年稳步递减，因为没有公司愿意继续进行石油和天然气勘探，但是这对于维持美国石油和天然气供应确是必不可少的。

寻找长期变化（4）
罗杰斯去了塔尔萨（Tulsa），并拜访了一系列钻探公司。所有的公司都是惨淡经营。他断定，美国政府不可能允许天然气管道瘫痪并因此导致全国天然气供应中断。因此，以买入经营状况最糟的陆上钻探公司为起点，罗杰斯买进了石油钻探公司、油页岩提炼公司以及整个行业所有公司的股票。不久，石油输出国组织①　将油价提高了4倍并实施石油禁运，使得石油和天然气股票牛气冲天。然而，在1971年罗杰斯就预测到天然气产业将有大的发展，比石油输出国组织在1973年最终成功地提高原油价格早了两年。股价上涨的基本面已经具备了，石油输出国组织仅仅提供了在物理学上被称作“诱因”的东西。
　　不过随后，“树不会长到天上去”的俗语应验了。当石油价格从每桶美元上涨到每桶40美元时，美国全国上下都在开展能源节约运动：改进建筑物的隔热效果，生产和购买小排量轿车，提高电气设备的利用效率。与此同时，石油开采量也有大幅提高。在这双重因素的共同作用下，供求关系式开始逆转，并不断强化。石油和天然气的价格—和相关股票—跳水了。
　　罗杰斯说，当前公用事业的股票与此类似。他感觉到美国政府对这个产业的政策将出现重大转变：政府肯定会放松对这些公司的管制。政府对这些公司的管制已经严到不能再严了，因此，事情将出现转机。政府甚至有可能完全取消对这个行业的管制。到目前为止，该行业还没有发生过一次接管或杠杆收购，只发生过一次公司合并。一些公司有大量现金流入。罗杰斯1981年开始购买公用事业公司的股票，现在可能已经持有了30只这类公司的股票。他不打算在1990年之前出售这些股票，而且，要卖就会一次性把持有这个板块的所有股票全部卖掉。对罗杰斯来说，这些股票实质上就是一只股票，或至少同属一个概念。
　　罗杰斯尤其看好通用公共事业公司（General　Public　Utilities）和（美国）天然气与电力公司（Dominion　Resources），之前他还看好过弗吉尼亚电力公司（Virginia　Electric）。天然气与电力公司正在大举修建核电厂，并最终放弃了其中一个核电厂项目，没有最后完工。当罗杰斯开始买进这家公司的股票时，其股息率①　已经达到13％~14％。随着公司资本支出项目的结束以及石油和天然气开支的下降，天然气与电力公司的盈利状况得到了巨大改善。罗杰斯指出，在公用事业行业，市场的扩大对公司可能是不利的—你不得不修建新设施以满足需求。顺便提一下，他觉得，允许不同地区的不同公司跨辖区开展竞争可能有利于这一行业的健康发展。
　　罗杰斯看好的其他公用事业公司包括北印第安纳公司（Northern　Indiana）和印第安纳公共服务公司（Public　Service　of　Indiana）。罗杰斯以62美元的价格买进了后者包含偿债基金①　的累计优先股。这只优先股很快就涨到了90美元。另外，由于这只优先股已经有了20美元的累计红利，并将到期分配，因此罗杰斯购买这只优先股的实际成本仅为42美元，而且其股息率高达20％。罗杰斯说，当公司开始分红时，他可能卖掉这些股票。20世纪90年代，这家公司的普通股每股肯定可以获得4美元的投资收益。这家公司还能够从邻近地区购买多余的装机容量，而且，如果有必要，其核电厂可以改造成以天然气为燃料的火电厂。
　　

独立思考
罗杰斯在选择股票时有什么技巧？其中之一是：他从不与经纪人或证券分析师讨论。“你不得不说服那些人”。他们的观点毫无价值，罗杰斯声称，他们习惯随波逐流：“假使你告诉他们情况正在发生变化，他们不仅不会相信你，而且还会蔑视你所列举的所有证据。”
　　按照罗杰斯的观点，最要紧的是“培养一种独立思考的方法”。他和索罗斯都擅长独立思考，并从中受益匪浅。罗杰斯说：“我一向认为坐下来并阅读一些资料会更好。我不太擅长随机应变，因此和人交谈可能会打乱我的思路。我只是舒服地坐着，阅读、计算，并最后得出一堆无论是多么荒唐的‘谬论’，不过我比他们成功得多。我发现，如果我只按照自己熟悉的那套方法，而不是别人告诉我的方法来做，投资会更简单，也更有利可图。”
　　罗杰斯说他从来没从内部信息中赚过钱，即使是那些合法或不违反职业道德的内部信息。在罗杰斯看来，内部信息十有*是错的，因为它们要么不符合事实，要么在传播途中被断章取义了。“假如你是从公司总裁那里获得的内部信息，那么你将亏掉你一半的钱；假如你是从董事会主席那儿获取的内部信息，那么你将亏得精光。因此，不要在内部信息上花费时间。”他建议。
　　当罗杰斯还是一名全职的基金经理时，他经常要阅读至少来自5个国家的报纸、40多种期刊和80多种行业杂志，包括《综艺》（Variety）、《出版家周刊》（Publishers　Weekly）、《铁器时代》（Iron　Age）等等。这些杂志大多数都枯燥乏味，而且实际上还充斥着由公共关系代理机构提供的垃圾信息。但是，有时也会有一篇建设性的文章或者广告。他还阅读成百上千份公司年报，并跟踪许多公司的内部交易数据。他现在仍然大量阅读，但阅读量较之前略有减少。
　　罗杰斯的许多投资灵感都来自于对我们日常生活的观察。其中一个典型的例子是发现第一银行（Banc　One）。罗杰斯在美林公司的经纪人请求为他开一个现金管理账户，因为这样这位经纪人就可以增加自己在美林的积分。罗杰斯注意到其现金管理账户开的支票都是由第一银行兑现的；这家银行他以前并没有听说过。他简单地调查了一下这家公司，发现它有一套先进的计算机系统，这套系统可以使该公司在未来争夺其他大型经纪商日益增加的支票和信用卡处理业务时处于领先地位。罗杰斯调查得越深入，就越喜欢这家公司。他不失时机地成了这家公司的一个股东，这只股票从1980年年中每股6美元涨到1986年年中的每股30美元。
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考虑最坏的情况
罗杰斯在购买股票方面的一个重要思想是，投资者要坚信自己买进的股票已经非常便宜了，以至于即使发生最坏的情况，你的资本金也只不过是暂时没有收益而已。“我们应该未雨绸缪，考虑到最坏的情况。”罗杰斯说。购买一家濒临破产的公司的股票就是这样一个例子。尽管如此，一个人也不能总做空头生意。无论你多么正确，市场可能向与你的意图相反的方向运动，并且使你亏掉一大笔钱。
　　罗杰斯从不企图避税。正如他所说，他来华尔街工作时就“渴望研究税收问题”。他从来没有为自己避过税。他指出，许多避税方法都是灾难性的。
　　遵循做一切可以赚钱的交易的理念，罗杰斯在商品市场非常活跃。他交易过橘子汁、菜子油以及马铃薯，他甚至还在白糖期货交易所购买了一个席位—这可以看做罗杰斯看好白糖价格的一个间接证据。
　　罗杰斯还认为做空和做多一样，都是必不可少的。市场上总有一些公司经营得好，也总有一些公司在走下坡路。
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只做看准的交易
罗杰斯的一个首要原则是，不要亏钱。看不准，就不要做交易。全部清仓，用这些钱去买国库券或货币市场基金。然后就待在家里享受生活，或去海滩度假、看看电影、下下棋，总之你可以做你想做的任何事。
　　“接着，你看准的机会来了。将你在货币市场基金里的所有资金取出来，全部投进去。然后，等上三五年或者十年。”
　　“你肯定知道何时出手这些股票，因为你比其他任何人了解的都多。取出你的资金，重新放回货币市场基金，并等待下一次机会出现。下次再出现这样的机会，你仍然会大赚特赚。”
　　“因此，我最基本的建议就是不要亏钱。坚持只做你看准的交易，那么你早晚会发现可以大赚一笔的机会。”
　　

阅读财务报表
罗杰斯喜欢阅读财务报表—这是他的主要分析工具。“成千上万张财务报表，浩如烟海的数字”。罗杰斯不用电脑，而是手工工作。过去曾有三位秘书为他工作，现在则减少到了一人。罗杰斯不利用任何存在电脑磁盘里的数据库，因为他不知道这项数据是否可靠。他说，没有信息比得到错误的信息更好：如果有数据与事实不符，那么后面的错误将会呈几何级数增长，并最终导致一个错误的结论。投资者特别应该避免利用标准普尔、价值线（Value　Line）或者经纪人的报告中提供的二手数据。直接阅读公司年报和提交给美国证券交易委员会的10…K报表是非常必要的。
　　罗杰斯说他每次给上市公司写信，都会向他们索取监管当局要求他们向投资者提供的所有资料。而有时他也搞不清楚，监管当局要求上市公司向投资者提供的全部资料具体包括哪些。罗杰斯指出，对于那些在美国上市的外国公司，尤其是那些股票通过ADRs（美国存托证券）①　进行交易的外国公司，投资者可以在年报之外要求索取美式20…K报表；这些报表是和美国本土上市公司提交的10…K报表对应的材料。20…K报表格外重要，因为外国公司年报提供的有用信息少之又少。
　　在所有财务报表中，罗杰斯说，资产负债表要比损益表更重要。他也很重视折旧账户。他喜欢购买处于破产边缘公司的股票。折旧账户中的可用现金流可以告诉他这家公司能否坚持过来，尽管其报表是亏损。折旧和摊销只是一种记账方法，并不意味着“现金外流”，罗杰斯说。
　　根据多年的经验，罗杰斯已经形成了自己的分析表格式。当他犯了严重错误时，他就在自己的总分析表上以前忽视的地方画一条线：一家公司应收账款的发展趋势，或诸如此类。罗杰斯发现建立长达10年或15年的总表分析是非常必要的，这样有利于用历史眼光了解一家公司。
　　举例来说，罗杰斯研究上市公司过去几年的盈利状况时会问：为什么这些公司的盈利状况这么好？为什么那些公司的盈利状况这么差？罗杰斯喜欢购买经营状况糟糕的公司的股票，但仅限于那些经营业绩即将改善的—而不是那些业绩已经变好的。因此，他需要知道事情糟会糟到什么程度，好又能好到哪里。
　　罗杰斯认为1987年的熊市并没有让投资者得到教训，因为他没看到有别的投资者制作这类分析表。在股市繁荣时期怎么做都可以，但是在股市低迷时，投资者应该学会谨慎从事。
　　以下是罗杰斯在制定投资决策时紧盯着的比率：
　　1。　资本性支出①
　　（1）绝对数；
　　（2）与折旧额之比（用百分数表示）；
　　（3）与厂房和设备账户总额之比（用百分数表示）；
　　（4）与厂房和设备账户净额之比（用百分数表示）。
　　计算资本性支出与折旧额的比率并没有科学依据，但是这个已经沿用了多年的比率是非常有用的财务指标。如果这个比率过高，那么你可能正处在这个行业景气的顶点；如果过低—这意味着，该行业没人愿意投资—那么这个行业就有前途，因为该行业产品的供给行将枯竭。
　　2。　接下来，他会看销售额与应收账款、负债与所有者权益的比率等。当存货几乎为零，应收账款非常少，利润率（profit　margin）达到20％而税前股本回报率在25％以上，资本性支出以每年40％~50％的速度增长时，罗杰斯判断这些股票基本已经涨到顶了，可以考虑做空了。
　　他会关注一只增长股的所有信息。20世纪四五十年代，铝业被认为是一个成长较快的行业，许多以前的增长行业又重新引起人们的注意，但它们不见得真的成为增长股，当它们被作为增长股考虑的时候，就是做空的良机了。
　　

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为了举例说明一个即将走下坡路的行业有什么表现时，罗杰斯选择了金融服务业，例如投资银行和经纪公司。他们雇用了大量职员，大举进行业务扩张，并靠金融市场赚钱。你一定听说过大部分哈佛商学院的毕业生都声称他们希望成为投资银行家。到那个时候，他们的好日子也就快到头了。例如，1980年，阿塔利（Atari）公司聘用了5％的当年毕业的哈佛商学院学生。三年后，阿塔利公司就破产了。1986年，高盛也雇用了5％的哈佛商学院应届毕业生，然后在两年之内陷入了困境，被迫大量裁员，并取消了修建办公楼的计划。
　　1986年年末，罗杰斯在《巴伦周刊》（Barron’s）上发表文章，预测股票市场将强劲反弹，并随后将出现一次暴跌，而且他已经准备好做空一些投资银行和经纪公司的股票，因为他们过度扩张，雇用的员工太多，并新增了太多分支机构—这都是到顶的信号。事实上，1987年这些公司全部严重衰退。
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罗杰斯喜欢用其行之有效的比率来衡量表现不好的股票；当这些股票跌到一个更低的关键价位时，他认为这些股票就要开始转势了。当一个行业的三四家最大的公司正在亏损时，例如20世纪70年代末的汽车业，要么汽车业从此消失—这是最不可能出现的情况！要么整个行业的经营环境得到改善。事实上，汽车业在20世纪60年代受到过度的管制①，不过到了20世纪70年代，经营环境就宽松多了，而且，这个行业在股票市场的融资也减少了。因此，罗杰斯买了福特、通用汽车公司和美国汽车公司（非常不幸，不是克莱斯勒）的股票。正如前面所提到的，今天，一个类似的转折将在公用核事业行业发生。这个行业有数不尽的问题，但是又不可或缺。因此，罗杰斯看到了一个买点。当他看到几家主要的公司正在亏损，而且资本性支出已经停止时，他认为这个行业就要复苏了。
　　本杰明·格雷厄姆的伟*则之一，就是投资者应该买进那些便宜得让你亏无可亏的股票。罗杰斯将其做了一点改变：投资者应该买入有理