华尔街冲击波-第4部分

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　　目前，雷曼仍面临着抵押贷款关联证券贬值和衍生品业务损失的风险。与主要对手相比，在与房地产相关的证券业务上，雷曼要多得多。　　　

　　“我们相信很多人会同意，流动性的不足最终会引发雷曼兄弟破产。这是因为现金市场对雷曼缺乏信心，雷曼再也无法为其在市场上交易筹集足够资金，而雷曼自身又不愿意或者无法以他们自己认为的公平的价格来出售现有资产，回笼资金。”骆岚说。　　　　　　　　　

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第19节：华尔街冲击波（19）　　　　　　　　　

　　也正因此，2008年来，很多机构投资者开始卖空雷曼的股票，就是借股票在高价位时卖掉，再在低价位时买回，将原来股票退还。也有人大量购置股票卖空期权，下赌雷曼的股票还将大幅下跌至每股5美元。　　　

　　雷曼兄弟的一位合伙人曾经对一位手下说，如果理查德？福德排在你前面买彩票，把你的2美元给他让他帮你买，因为这家伙肯定会赢。　　　

　　不过，这次渴望福德创造奇迹的人们没有再等到过往奇迹的发生。　　　

　　2008年9月12日晚间开始，美国政府官员和银行业巨头召开紧急会议，讨论雷曼兄弟公司的前途问题，并试图恢复市场信心，但最后美国政府拒绝为这次收购提供保证—这意味着雷曼只有靠自己了。　　　

　　据《华尔街日报》报道，2008年9月的第二周周末，理查德？福德和其他雷曼兄弟高管一直在绞尽脑汁寻找买家，他对一位高级顾问说，我只是想让我的人能幸存下来。2008年9月13日，周六下午，理查德？福德给美国银行CEO刘易斯打了好几通电话，试图再进行一次尝试。但是刘易斯没有回电。事实上，当时美国银行已经在与美林进行深入的并购谈判。　　　

　　14日，作为寻找买家的最后一搏，福德打电话给摩根士丹利CEO麦晋桁，问他是否有可能做笔交易，但答案依然是“没有”。　　　

　　这样，雷曼兄弟已经无路可走—9月15日，周一早间申请破产。次日，也许是最后的一丝安慰，巴克莱同意收购雷曼兄弟旗下的美国经纪业务。这至少在眼下拯救了这家曾经颇受尊敬的证券公司的一部分。　　　

　　在向员工发出的一封宣布交易的信中，福德写道：“我知道这对所有的人来说都非常痛苦，无论是私人感情上还是财务上。就这一点来说，我感觉非常糟。”　　　

　　全球主要机构在次贷危机中损失情况一览机构及损失总额　详细损失情况　ナ2007年第3季度：减计9。4亿美元；股票交易损失4。8亿　美元；债券交易利润减少10亿美元　ナ2007年第4季度：72年历史上首次季度损失，数额为36亿美元，减计94亿美元，其中8亿用于次级债拨备，年收入下滑60％至25。6亿，但年终分红会增加18％到166亿美元　ナ2008年第1季度：净利润为15。5亿美元，同比下降42％，但仍比此前市场分析师的普遍预期高出约40％，减计12亿美元　ナ2008年第2季度：每股盈利0。95美元，市场预期每股盈利0。92美元　ナ2008年第3季度：净利润14。3亿美元，跌7％，优于预期贝尔斯登　ナ2007年第3季度：减计12亿美元总计31亿美元　ナ2007年第4季度：减计19亿美元，损失8。54亿美元，每　股损失6。9美元　ナ2007年第3季度：减计35亿美元　ナ2007年第4季度：减计110亿美元，当季集团盈利同比大跌57％。抵押贷款债券业务损失15。6亿美元　ナ2008年第1季度：连续第1季度亏损，蒙受了150亿美元的资本减计　ナ2008年第2季度：连续第三个季度出现亏损，为25亿美元，过去三个季度的亏损总额高达174亿美元。公司证券和银行业务部门资产减计额达72亿美元。　　　

　　　ナ2008年第3季度：减计65亿美元的资产　ナ2007年第3季度：减计84亿美元　ナ2007年第4季度：亏损98。3亿美元，冲减次级贷损失115亿美元　ナ2008年第1季度：亏损19。6亿美元，为连续第三个季度　出现亏损，主要受到总额近90亿美元的次贷及相关资产冲减影响　ナ2008年第2季度：大幅减计94亿美元资产后，亏损48。9亿美元　ナ2008年第3季度：资产减计额度将达到57亿美元（续）机构及损失总额　详细损失情况　ナ2007年第3季度：减计34。2亿美元，6亿~8亿瑞士法郎的　损失，9年来首次季度亏损　ナ2007年第3季度：减计100亿美元　ナ2008年第1季度：减计190亿美元，第1季度净损失120。3亿美元　ナ2008年第2季度：亏损3。58亿瑞郎（1美元约含1。09瑞郎），与次贷相关的资产减计又增51亿美元　ナ2008年第3季度：预计将进一步减计84亿瑞士法郎，约77亿美元　ナ2007年全年：资产减计82亿美元　ナ2008年第1季度：净利润为4。89亿美元，同比下降57％；　减计18亿美元　ナ2008年第2季度：亏损28亿美元，为首季度亏损；减计56亿美元　ナ2008年第3季度：亏损39亿美元，申请破产　ナ2007年第4季度：盈利32。2亿美元，全年净利润录得创　纪录的116亿美元　ナ2008年第1季度：盈利14。7亿美元，每股收益3。23美元，减计26亿美元　ナ2008年第2季度：每股收益4。58美元　ナ2008年第3季度：净利润8。45亿美元，每股收益1。81美元，较第2季度降60。5％，较2007年同期下降70。5％，跌幅创近9年的新高；减计11亿美元资产　ナ2007年第4季度：亏损，减计110亿美元　ナ2008年第1季度：亏损近80亿美元，历史首次连续两个季度亏损，减计91。1亿美元　ナ2008年第2季度：亏损53。6亿美元，资产减计达56亿美元资料来源：环球资讯。　　　　　　　　　

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第20节：华尔街冲击波（20）　　　　　　　　　　　

　　全球因次贷危机破产银行（单位：亿美元）　　　　

破产日期　破产银行名称　资产　　

2007年9月28日　网上银行　252　

007年10月4日　迈阿密山谷银行　0。867　

2008年1月25日　密苏里州道格拉斯国民银行　0。585　

2008年3月7日　密苏里州休姆银行　0。187　

2008年5月9日　阿肯色州ANB金融国民协会银行　21（续）　　　

破产日期　破产银行名称　资产　

2008年5月30日　明尼苏达州第一诚信银行　7。52　

2008年7月11日　加利福尼亚印地麦克银行　320。1　

2008年7月25日　内华达州第一国民银行　34　

2008年7月25日　加利福尼亚第一传统银行　2。54　

2008年8月1日　美国佛罗里达州第一优先银行　2。59　

2008年8月22日　堪萨斯州哥伦比亚银行信托公司　7。52　

2008年8月29日　佐治亚州诚信银行　11　

2008年9月5日　内华达州银州银行　20　　　

资料来源：环球资讯。　　　

　　面对这样严峻的现实，我们不禁要问，信用危机会因雷曼兄弟的破产迎来转机吗？或者雷曼血溅华尔街仅仅是更可怕的噩梦的开始？　　　

　　纽约州立大学经济学教授鲁里埃尔？鲁比尼认为：信用危机将是美国继经济大萧条之后最严重的一次金融冲击，是近几十年来最严重的经济衰退。这不仅仅是一次次贷危机，而是波及到整个金融体系的危机。信用违约互换市场将面临系统性崩溃。大量涉及房地产业务的数以百计的小银行将破产，美国联邦存款保险公司也不得不闹钱荒，大量美国的市政府也面临着破产。世界其他国家和地区也逃脱不了美国经济衰退的影响，已有12个国家和地区受到波及。西方7国集团的经济都在遭遇着衰退，而其他国家经济增长也将放缓脚步。此次金融危机是美帝国开始衰落的标志。　　　

　　前美国财政部部长罗伯特？里奇却认为，信用危机的开始阶段要暂时告一段落了。问题是没有人知道问题究竟出在哪里，因为根本没有人知道这些证券背后真正的价值。2007年一开始我们在住房抵押贷款证券市场看到，很多银行家认为它们的价值远不止人们看到的价值。但事实是有很多投机行为、很多负债现象，然而却没有足够的监管措施。后果显而易见，但没有人知道信用危机会持续到什么时候。　　　

　　这里的问题在于缺乏透明度。由于在过去15年中，美国政府，包括美国人曾一度引以为豪的克林顿政府，对金融市场放松管制，大多数人制造了一种赌博氛围。在这里几乎每个人、每家银行都可以通过深陷债务、买进各种债务工具、向对证券一无所知的人出售证券等方法赚大笔大笔的钱。在这种环境下我们在慢慢制造一种危机。　　　

　　目前各国政府最重要的任务是要金融机构更加明确他们写在书本上的知识以及他们出售给人们的东西。透明度就是这场游戏的名字。政府要么帮助摆脱这场危机，资助、投保，要么管理规范以使金融体系真实可信。　　　

　　布莱尔前经济顾问德里克？斯科特发表了这样的观点：“信用危机和20世纪30年代的危机一样危险。美国、欧洲都经历了一个不同寻常的低利率时期，人们也经历着各种各样不可思议的事情。20世纪二三十年代的解决办法是大规模清盘。但我认为当今的决策者不会那样做，但是会有更多的政府支持和干预。虽然这场危机难以捉摸，但持有储蓄者大量金钱的大型金融机构不会破产。在某种意义上，金融市场一直被视为赌场，总是有贪婪存在。自1998年起，如果你想把责任归咎于任何人，罪魁祸首应该是格林斯潘，其次是单一货币，因为单一货币使利率长期处于很低值。在此期间，人们确实经受着种种不可思议的事情，贷方和借方都有不负责任的表现—自由资本主义的基本原则逐渐削弱了。20世纪90年代中期以来人们就在这种环境下工作，他们天真地认为自己生活的这个时期很正常，但其实很不正常。我认为我们将会回到政府加强干预经济的年代了。”　　　

　　英国金融服务局前主席霍华德？戴维斯爵士认为，情况发生了根本性变化。受信用危机的影响，金融体系会发生彻底的改变。所有的小型经纪公司都倒闭了。虽然高盛和摩根士丹利没有沦落到像雷曼兄弟破产的地步，但我们不得不深思投资银行业未来的出路在哪里。我们正处在很不利的经济环境中，所以危机发生了。银行和保险公司不得不记下资产（等待清理）。人们默认了这个事实，我们将遭遇经济衰退，金融服务机构将蒙受巨大损失。人们原以为衰退仅仅是伦敦金融城、华尔街、金丝雀码头的事，但现在我们目睹这场危机正向大范围经济领域蔓延，看看金融公司的遭遇就知道了。　　　　　　　　　

◇欢◇迎◇访◇问◇。◇　　

第21节：华尔街冲击波（21）　　　　　　　　　

　　低利率是罪魁祸首吗百年一遇的美国次贷风暴打破了美国金融体系的光环。　　　

　　曾经以此为借鉴和标本的中国金融改革，由此陷入了反思。2008年9月20日，“2008中欧—华安锐智沙龙”上，中欧国际工商学院教授许小年、吴敬琏等人士认为，人们将次贷危机归咎于金融衍生品创新，但真正的始作俑者是格林斯潘，他所奉行的低利率导致了流动性过剩是罪魁祸首。　　　

　　他们认为，中国金融业所面临的问题，不是创新过度，而是发展得不够。中国应学习到货币供应量必须和经济发展相适应，加强对市场的透明度监管等。　　　

　　中国正面临通货膨胀、股市房市摇摇欲坠、企业的成本上升、订单减少等多重问题，央行货币政策因此承受着各方压力，希望放松货币紧缩，比如下调存款准备金率。　　　

　　“货币政策现在只有微调的余地，基本上也微调到了，没有更多的余地。”曾为央行副行长的吴晓灵希望经济学家不要再呼吁降低存款准备金率。她说：“再不能施压中央银行了，管制金融、放开货币是经济的灾难，如果我们这样做下去，美国的今天、日本的今天就是中国的明天。”　　　

　　格林斯潘是金融危机始作俑者？　　　

　　沙龙上，专家学者一致为金融创新“洗脱罪名”。“大家现在都骂华尔街，说华尔街搞金融创新搞过头了。我们再问一句，为什么华尔街搞金融创新会搞过头？”许小年问道。　　　

　　他认为：“原因在哪里？金融机构的钱太多没地方去，怎么办？搞金融创新。原来这些不合格的借贷人也可以贷给他们了，银行用高风险来换取高回报。始作俑者是谁？是格林斯潘。”　　　

　　戏剧性的是，短短几个月之间，格林斯潘从有史以来最伟大的金融银行家，变成了次按危机的罪魁祸首。　　　

　　许小年分析，格林斯潘的“过”在于，一是货币政策过于宽松，放出了大量的流动性。第二是监管不得力。当然，美国证券交易委员会也有责任。监管不得力并非表现在对CDO的监管，而是对对冲基金没有监管这一巨大漏洞。　　　

　　在此次雷曼和AIG事件中都可以找到对冲基金的身影，“对冲基金的力量已经强大到这样的地步，不仅可以和十年前亚洲各国的中央银行对抗，甚至可以直接和生它养它的华尔街对抗。”许小年说。上海证券交易所研究中心主任胡汝银持有类似观点。　　　

　　胡汝银认为，“9？11”事件后，美国基准利率被削减到1％，资金成本变得十分低廉，华尔街投行们的营运收入变得非常少，于是开始进行连续不断的金融创新，推出CDO这样的结构性产品。　　　

　　同时，投行还推动对冲基金的发展，由此触发了大量投机活动，推动资产价格和大宗商品价格不断上涨，最后形成恶性循环。　　　

　　吴敬琏认为，格林斯潘反复用大量的货币发行来支撑美国的繁荣，其结果就是全世界为美国埋单。　　　

　　“美国一个最基本的问题就是储蓄率太低，那么怎么维持这个经济的运转呢？它就利用了美元作为国际储备货币这个特性大量发行美元。世界上所有人都承认它印的每张票子都是真金白银，于是就造成了全世界的流动性泛滥。”吴敬琏说，但货币发行后，美元就贬值，其贬值损失却由所有持有美元的国家来承担，然后再来做强美元，从而把损失转嫁出去。　　　

　　“美国一次又一次这样做……这个问题确实是世界国际金融体系里面存在的一个根本性问题，但好像还没有一个办法来解决。”吴敬琏认为。　　　

　　次贷危机在中国引发了诸多反思。比如，中国金融开放是该走得快还是慢？中国的金融创新是要继续加快还是稳一点？中国的金融监管体制是坚持分业监管还是向混业监管发展？　　　

　　显然，专家们都认为，创新不应该被诅咒。　　　

　　“如果总结经验教训，货币供应是非常大的一件事，不能轻易动货币政策。要设法管住中央银行。”许小年认为，如果一个国家的货币供应超出实体经济的需要，就会制造各种各样的泡沫。而泡沫的破灭，会给实体经济带来极大的冲击。　　　　　　　　　

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第22节：华尔街冲击波（22）　　　　　　　　　

　　曾为央行副行长的吴晓灵也认同这一观点，她补充：“既要管住中央银行也要管住商业银行，然后放开所有的非银行金融机构，放开市场投资主体，给他们以自由的选择权，这样才能既控制泡沫，又能够搞活经济。”　　　

　　事实上，今天中国面临的问题非常复杂，央行所处的位置也较为“尴尬”。通货膨胀、股市房市摇摇欲坠，企业的成本上升、订单减少一并而来。一些人担心，流动性过剩会不会转瞬间陷入紧缩的“陷阱”。　　　

　　“中国的存款准备金率这么高，这是被动地吐出基础货币，因为我们吃进了1。8万亿美元，如果央行不用存款准备金率回收，不用巨额的央票对冲，泛滥得早就不是现在的样子了。所以说，中央银行存款准备金率没有下降的余地，下降只能让商业银行多创造货币，增加通货膨胀的压力。”吴晓灵说。　　　

　　她希望，所有的经济学家别再呼吁降低存款准备金率，只有在中央银行吃进的外汇量低于当年基础货币的需求量时才具备降低存款准备金率的条件，“我对政策组合拳是三句话，管住货币，适度从紧的货币；灵活的金融政策；宽松的财政政策，真正要解决问题，在短期治标财政政策就要出手。”　　　

　　与会人士认为，中国金融创新不能因此而停止。　　　

　　以资产证券化为例，东方证券董事长王益民认为：“美国次贷的成因不是金融产品本身出了问题，而是实体经济出了问题，房屋的供需不平衡引发的。它资产证券化产品的初级设计肯定没有问题，是二次方、三次方设计的时候风险扩大了。”　　　

　　他认为，包括建设银行、国家开发银行正在探索的资产证券化，是最初级的资产证券化，不存在风险放大的问题，所以资产证券化试点仍应继续。　　　

　　而监管层则更注重金融监管可能存在的漏洞。银监会纪委书记王华庆认为，商业银行应加大信息披露和透明度。他认为，美国次债就存在严重的信息不对称，有关次级房贷的大量真实信息存在于贷款公司和经纪公司，证券化以后风险转移给了市场，但信息并没有很好地传递给投资者，投资者完全依靠评级公司来定级，而评级公司的评级又出了很大的问题。　　　

　　谁是受害者，谁是埋单者从宏观角度来看，次贷危机对美国经济乃至世界经济都产生了较大的破坏作用。次贷危机对整个金融市场冲击很大，必将影响到实体经济。随着美国救市计划的实施，美国的财政负担将大幅度上升，这种负担不仅仅通过美国纳税人承担，同时美国可能也会继续维持美元弱势，以便持有美元金融资产的国家分摊美国的债务负担。　　　

　　从次贷危机全面爆发开始，美国政府就竭力遏制它的不良影响，为了维持市场的流动性，美联储一直持续不断地向金融系统大量注资，但随着次贷危机加剧，仅依赖于市场注资已无法解决眼前的困境，2008年9月20日美国推出了声势浩大的救市计划，美政府拟动用7000亿美元，购入“不流动”按揭证券，并将国债法定上限提升至11。3万亿美元等措施，以缓解日益严重的次贷危机。在这场旷日持久的次贷危机中，谁是次贷危机的受害者，谁又是美国救市的埋单者？　　　

　　从2001年“9？11”事件以后，为了刺激经济增长，低利率政策刺激了美国房地产业的发展。随着美国次贷危机的爆发，美国次贷借款的居民、次级抵押贷款公司、投资银行、保险公司和对冲基金等都深陷其中，在享受短暂的房地产繁荣的快感过后，面临倒闭和破产的风险。美国房地产泡沫破灭以后，房产价格大跌，居民资产大幅度缩水，抵押品价值也大幅度下降，许多居民出现负的净资产，陷入了经济困境，昼夜之间丧失房产。同时次级贷款抵押债券等金融衍生品违约风险大幅度上升，债券价格迅速下跌，许多金融机构资不抵债，都陷入流动性困境，要么需要政府救助、要么出售自己、要么就宣布破产，一瞬间华尔街的金融巨头纷纷倒下，成为次贷危机的牺牲品。　　　

　　如果说美国的金融机构是咎由自取，在自己设计的金融创新陷阱中轰然倒下，则对其他国家的投资者而言只能是“城门失火殃及池鱼”。次级抵押贷款市场危机不仅直接影响美国抵押贷款公司、私人股本基金及投资银行等，还波及整个世界金融市场。美国是全球金融市场最发达的国家，吸引了大量的国际资本，也是欧洲美元、石油美元和亚洲美元等最主要的投资场所，许多国家的金融机构和投资者都持有美国的“两房”、投资银行以及其他金融机构的债券和股份，一旦这些金融机构出现问题，如倒闭或被低价收购等，必然会给投资者带来巨大的损失，如雷曼兄弟的破产，给中国的金融机构投资者带来了一定程度的损失。　　　　　　　　　

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第23节：华尔街冲击波（23）　　　　　　　　　

　　因此在金融一体化的条件下，美国金融机构的损失会迅速传递到世界其他国家金融机构的身上，正如一位欧洲央行官员指出的那样，“我们的命运掌握在美国人手里。”同时次贷危机还引发整个市场的悲观预期，全球主要股市都发生了大幅度下跌，金融资产的投资者面临较大的损失，许多企业和金融机构都面临资产缩水和市场评级下降等问题。　　　

　　这是我们从微观角度来分析次贷危机对投资者的影响，如果从宏观角度来看，次贷危机对美国经济乃至世界经济都会产生较大的破坏作用。次贷危机对整个金融市场冲击很大，必然将会影响到实体经济，美联储前主席格林斯潘指出：“我不相信，一场百年一遇的金融危机不对实体经济造成重创，我认为这正在发生。”次贷危机导致资产市场价格下降，社会实物资产和金融财富缩水，会削减消费和投资。同时次贷危机导致居民对未来收入产生悲观预期，社会失业人数会增加，整个社会开支会缩减。次贷危机使得世界各国的总需求下降，必然影响各国的出口。因此次贷的冲击阻碍了各国经济的增长，经济有陷入衰退的风险。　　　

　　另外，美国次贷危机爆发以来，美国连续7次下调联邦基金利率，同时向市场大量注入流动性，美元持续走软，而目前在美国救市政策的刺激下，市场担心美国财政赤字会上升，美元又开始有走软的迹象。美元走软，国际大宗商品价格会继续上升，对于其他国家而言，生产成本上升，通货膨胀会上升，同时其他国家货币会升值，出口竞争力下降，贸易收支会恶化，经济下滑，风险上升。　　　

　　最近美国政府计划通过发行债券购买华尔街金融机构的按揭坏账及相关工具，其资金来源主要是通过发行债券向公众借款，这样美国政府日后要支付巨额的债券本息。美国政府希望低价购买金融机构的住房和商业抵押贷款等不良资产，待金融市场恢复稳定后，政府再将这些资产售出，但面临的问题是政府以什么样的价格购买这些不良资产？美国购买的这些资产以后能否弥补发行国债的本息？如果能够弥补，则纳税人不会承担多大的负担；如果这些资产严重缩水，无法抵补国债本息，则纳税人将面临较大的损失，因为这种损失必须通过政府税收来弥补。因此美国国会中很多人反对美国政府拿纳税人的钱为问题金融机构埋单，认为次贷危机并非是纳税人的问题，是金融机构本身导致的，而且对金融机构救助还可能导致日后金融机构的道德风险问题。　　　

　　实际上，如果政府收购不良资产价格过低，并不能够缓解金融机构的困境，一些金融机构会继续倒闭，起不到救助的作用；如果政府以较高价格收购银行的不良资产，则面临另一个困境，未来在出售这些资产时可能会出现巨额亏损，这需要政府在这两者之间取得平衡。但不管怎样，在次贷危机不断加剧的情况下，政府考虑的是应该怎样帮助问题金融机构快速走出困境，而不是在这些问题上过度纠缠，美国的纳税人可能必须承担一定的损失，因为他们的利益和美国经济的整体利益是绑在一块的。　　　

　　持有美国金融资产的外国投资者也在为美国救市埋单。美国为了救市，大量发行政府债券，政府债券供给将增加，债券价格会下降，这样对持有大量美国政府债券的外国投资者而言，将面临资产缩水的风险。同时美国的救市计划会推高美国的财政赤字和贸易赤字。美国救市的资金来源主要是通过政府大量发行国债来融通的，尽管美国财政赤字最近有所改善，但是高额的救市计划使得财政赤字将会更加恶化。财政赤字增加会导致贸易赤字上升，对美元走强起到抑制作用，美元可能会再次回到贬值的轨道上来，而美元币值的变化又会影响到油价的变动。未来国际大宗商品价格的走势可能会仍然处于高位，因此各国持有的美元资产将再次面临缩水的风险。另一方面，美国往往还通过主动稀释对外债权来减轻债务，如通过美元的大量输出，全球美元流动性会增加，美元贬值，美元债务就会相应下降，包括其他金融机构持有的美元资产，以及其他国家持有的美元主权财富基金都会面临较大的缩水。　　　　　　　　　

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第24节：华尔街冲击波（24）　　　　　　　　　

　　总之，随着美国救市计划的实施，美国的财政负担将大幅度上升，这种负担不仅仅通过美国纳税人承担，同时美国可能也会继续维持美元弱势，以便持有美元金融资产的国家分摊美国的债务负担。另外，美国还可能利用国际地缘政治的冲突，加大军火等出口，以缓解国内经济的压力，这都是以后值得关注的方向。　　　

　　华尔街危机：缘起虚弱的膨胀“此次美国投行的倒下和金融危机的爆发，不仅仅是金融监管的放纵，更是美国全方面虚胀酿造的恶果。”北京大学经济学院金融系主任何小锋教授发表了他的观点。　　　

　　随着次贷危机和信用危机的纵深推进，华尔街的投行和美国金融体系遭受了一场巨大的风暴。很多业内人士和专家学者都认为，造成此次金融大风暴的原因是金融监管的松懈，美国从20世纪80年代开始鼓励金融创新，金融衍生产品和资产证券化被过度开发和滥用。　　　

　　何小锋对此却有不一样的看法。他认为，这不仅仅是一个金融监管的问题，我们中国人喜欢说政府是万能的，只要政府出手就能解决问题，其实不是这样的，因为我们的思维受官本位制的影响，只要一出问题就找政府。的确，格林斯潘掌管美联储时期，美国政府在监管方面有所放松，不断降低利率，鼓励金融领域创新，刺激了金融风险不断膨胀，但不是这么简单，这只是一个方面。　　　

　　美国经济社会繁荣发展了20多年，同时也积聚了四个方面的虚弱膨胀，简称虚胀。由次贷危机引发的全面金融危机就是这些虚胀因素累积的结果。　　　

　　第一个是美国产业结构的虚胀。在过去的几十年经济发展中，美国第一、第二产业几乎大部分转移出去了，同时大力发展了第三产业、高科技产业和金融业。搞研发，理论上没问题，但现实中产生了产业的空洞化。制造业、工业等实业都离开了美国，留下来的都是一些比较虚的行业，这是第一个虚胀。　　　

　　第二个是金融产业的虚胀，投资银行业迅猛发展，大量实业资本进入金融领域。过度膨胀产生了很多虚拟金融，特别是资产证券化。住房贷款证券就是这样一种产品，收入低和信用记录不良的人群本来是不具备买房条件的，而金融机构想方设法把它开发出来。同时，经济虚弱的繁荣也造就