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生活遇见经济学-第5部分
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）的时候才开始收取回报。尽管大部分美国人可以承担他们退休后的医疗和生活等开支。有没有一些奇怪的选民，比起食品券，对社会保障和医疗保险的关心更多一点儿？
为什么不是“食品保险”？
假如美国总统提议了一个新的社会福利项目，名字叫做“食品保险”。因为对于每个美国公民来说，食品当然比医疗保险和退休金重要得多。从理论上来说，食品券项目应该扩大范围，惠及每个公民，就像社会保障和医疗保险一样，让每个人都能满足领取食品券的条件，并通过一种特殊的食品券税为该福利项目集资。假定国会同意并通过了这项新的福利项目的立法工作，这样领取食品券的人就不仅仅是现在的2 400万人了，而会激增至158亿人，甚至更多。当然，这些人也同时会成为食品券税的纳税人，纳税额大约相当于他们家庭预算的10％左右。
您认为这项普及的食品保险计划会对食品行业产生哪些影响呢？我们是不是不必再面对高昂的成本、繁琐的程序、严重的浪费和强大的特权阶级了？我们是不是可以期待能拥有一个更好、更全面的“食品保险”？再假定零食并未被包含在“食品保险”计划之内——公众是否会开始要求政府将这种应得的权利包含在内呢？他们是不是会抱怨零食的成本提高得太快？换句话说，一旦开始沿着这条路走下去，政府将不可避免地一步步陷入与食品相关的各项事务中。
幸运的是，我们并未经历噩梦般的“食品保险”计划，如果说在食品券项目中存在着滥用和浪费现象，那么这与臭名昭著的医疗保险制度的巨额浪费和欺诈相比，不过只是九牛一毛。有趣的是，从1995年起，领取食品券的人数从2 700万人降到了不足2 400万人，而成本也只是上升了一点点，从228亿美元提高到270亿美元，但是，社会保障和医疗保险的覆盖范围或者成本降了吗？从来没有。
安全网还是拖累网？
我们的结论很明确，政府的福利制度——如果应该存在的话——应该仅限于帮助那些真正需要帮助的人，它应该是安全网，而不是吸附在每个人身上的拖累网，建立了这样一种社会保障和医疗保险体系简直是一个悲剧性的错误，它几乎成了人们在特定时候的公共病房。我相信，如果罗斯福总统在1935年的时候能设计出一个社会保障制度，作为仅提供给那些不幸的、无法自立的人的生活安排，那么它肯定是个成本相对较低的福利项目。而且只需纳税人将其工资和收入的2％～3％“捐助”到《联邦保险捐助条例》现实的体系中即可，而不是他们今天所必须承担的124％。如果约翰逊总统在1965年提议的医疗保险仅仅是一个补充医疗计划，只提供给需要的人，那么今天纳税人将只需支付工资和收入的05％到医疗保险的账户中即可，而不是现在的29％。可是，事实是，这个体系被设计成了一个全民项目，这明显违反了我们在第1章中提到的社会保障的原则，而且对这种社会保障和医疗保险制度的复制是可怕的、完全没必要的。
因为我们每个人都为此支付成本，而且我们最终也会从中获益（直到我们死去），我们常常不会去仔细思考这个问题。用一个故事来说吧，一个股票经纪人最近跟我说，他的一个客户打电话给他，愤愤地抱怨说，国会竟然想修改医疗保险制度，他生气地说，“他们可以像一直以来计划的那样削减开支，但是不许碰我的医疗保险！”这个股票经纪人一边听着客户长篇累牍的抱怨，一边从电脑里调出了这个客户的账户，不看不知道，这个客户账户里的资产竟然有100万美元之多！如果说有谁能够负担得起他自己的医疗保险的话，那肯定就是这个正在拿着电话抱怨的人了，他根本不需要医疗保险制度的帮助，但是他却把医疗保险制度当成是他必不可少的权利，因为他毕生都在为之投资，他值得拥有这项权利。
想象一下，如果我们果真有“食品保险”，那么这位抱怨的客户对于国会和食品的价格会有何高见呢？
第7章 从社会保障账户中每月拿到4000美元？（1）
不管怎么说，社会保障制度至少还会好好地存在20年……除非它撑不下去了，否则不要费力去修补它。
——罗伯特·库特纳（Robert Kuttner），《商业周刊》，1995年2月20日
罗伯特·库特纳，一位政治评论家，曾经是哈佛大学的教授，现在成了少数派。据大部分专家预测，社会保障制度将在接下来的20年里陷入举步维艰的僵局：人们存在社会保障信托基金里的资金会因经营不善而无法增值，甚至贬值，再加上退休人员的预期寿命越来越长，社会保障基金恨不得每年都去抢劫，才能兑现当初的承诺，每月定期支付足够的资金给现在应该享受社保的那些人。因为没有充分的资金储备给未来的退休人员，这个系统很可能在接下来的20～30年内面临崩溃的危险。
让我们先来了解一下，社会保障制度是如何发挥其作用的。首先通过FICA（《联邦保险捐助条例》）筹集资金，以工资税的形式，由雇主和员工共同支付，各承担62％。但是社会保障制度不是一个储蓄计划，它是一个“确定给付制福利”的体系，用你现在持有的缴税凭证换取现在社保应该给付你的资金。从1983年开始，每年的缴税凭证和其他收入开始超过应给付的金额，这些超出的收入被投资到了社会保障信托基金里（现在的资金大约是21万亿美元），用于购买美国的国库券，这批巨额基金成为美国国库券的最大买主之一，为弥补联邦财政赤字立下汗马功劳，也因此隐藏了财政赤字的真实水平。符合条件的工人在这个系统下都可以享受退休金和伤残抚恤金；如果这个工人不幸去世了，其配偶和不能独立生活的孩子可以得到幸存者抚恤金。但是，如果这个不幸去世的工人既没有配偶，也没有21岁以下的孩子，那么他所有的社会保障就都没有了——单身的或失去爱人的人穷其一生都在为这个系统进行投资，可是如果他在65岁之前去世了，那就别想从社会保障制度中得到一分钱。
在未来的道路上，社会保障制度会面临重重困难。据估计，到2018年，社会保障制度要支付的资金将超过其能筹集到的资金，我们今天大约需要有11万亿美元的储备金在银行里赚取利息，以对现这个项目所承诺的各项义务。经济学家已经为此找了几条解决之道：增加税收、取消工资上限、减少救济金、增加国债、削减其他政府项目开支，以及实行个人退休账户（就如在第5章中说的）。
美国退休人员协会（AARP，American Association of Retired Persons）的罗伯特·库特纳教授及其他拥护现行保障体系的人，反对对社会保障体系做任何无谓的修正，真正的问题其实不是美国的养老金计划是否具备足够的偿付能力，也不是是否要降低社保的支付水平、推迟退休年龄、进行经济情况调查或者再次提高FICA税的问题，国会已经尝试过了上述所有的方法，结果是社会保障制度的问题依然存在。
真正的问题其实很简单：现在的社会保障制度就是一个懒人的项目。结果却变成了美国经济的一大拖累，其他执行了类似制度的国家也同样受累于此。FICA税都快把手伸到工人和企业家的腰包里了，工资税也已经涨到了原来的17倍之多，从1937年时工资的2％，到最高时的60美元，涨到了今天的124％，最高12 000美元。为了满足2015年之后的需要，专家预测，FICA税必须提高到收入的17％才行，这使得工人们更倾向于支持私人投资储蓄账户。到何时这种疯狂才能终止呢？
第7章 从社会保障账户中每月拿到4000美元？（2）
对社会保障制度来说，最具讽刺意味的是，它是一个强制储蓄的计划，却不能让人们把哪怕是一分钱用来做真正的储蓄。只因为社会保障制度是一个“离职支付”系统，先前的投资一下就能兑现成收益。FICA税要么用于：（a）支付现行社会保障下的退休工人，他们用现金付账；或者（b）社会保障信托基金，几乎都投资于国库券了，换句话说，就是投资于政府开支了。总之，工资税被浪费而非储蓄了，就像约瑟夫·斯蒂格里茨（Joseph Stiglitz）说的，“社会保障制度与其说是一个储蓄计划，还不如说是一个税收计划。”
社会保障制度与个人退休账户
设想一下，如果社会保障税都投资于个人退休账户，工人可以用这笔资金购买股票和债券，结果会怎样？也就是说，如果社会保障基金能投资于自由的资本主义企业——股票指数基金，而不是政府的转移支付项目，效果又会如何？
1995年，位于马塞诸塞州波士顿的道富环球投资管理公司的负责人威廉·G·希普曼主持了该项研究。他以两个工人为例，向我们说明这个问题。假设其中一个工人的工资水平仅是社会平均工资水平（1995年大约是12 600美元）的一半，另一名工人的工资水平为社保覆盖的最高工资水平（61 200美元），再假设工资低的工人于1995年退休，那么他每月可从社会保障项目里得到551美元，但是如果允许他在工作期间将自己投到社会保障里的钱以保守的方式购买股票，那么在他有生之年的剩余时间，每月可得到1 300美元的退休金，几乎是他从社会保障体系里得到的钱数的3倍。
那个收入高的工人的情况将会更好。如果他今天退休，那么他每月可从社会保障那里得到1 200美元，假如他也早己将投入社保的资金长期投入股票市场，他每月得到的钱数就会是4 000美元。这就是我称之为“有尊严的退休”的理由。
另外，按照希普曼的思路更进一步分析，假如那些出生于1970年的人可以将他们投资到现行社会保障项目里的钱投资于股票市场，那么这些人每月得到的收入可以达到11 729美元之多，大约是其能从社会保障制度中得到的六倍。即便是一个收入低的人，每月将其收入的12％拿出来，用上述方式投资，也可以得到三倍于从社会保障中得到的收益（这项研究假定股票市场指数基金的长期回报率大约是10％）。总之，希普曼总结说，社会保障制度是一个懒人的退休计划，是对资源的无情的浪费。
更令人吃惊的是，无论是低收入的人还是高收入的人，他们对社会保障项目里的收益其实都没有真正的所有权。当然，那些储蓄可以遗传给自己的继承人，但是如果一个人在年轻的时候意外丧生，那么，他预先认定的“受益人”就是政府。社会保障，这个向来以公平和平等来宣扬自己的项目，同样是在它的“保护”之下，一个人可以安然地、几十年如一日地享受其给付的利益，而另一个人却只得到少得可怜的一点点好处，甚至一点儿也得不到，只因为后者死得太早了。面对此种情境，告诉我公平从何而来呢？
今年，将会有超过5 000亿美元的资金进入到社会保障体系里，另外，社会保障信托基金——未来支出的承担者，资金值将达到约21万亿美元，而且这个数字还会持续增加。想象一下，如果这么多的资金都进入资本市场，会是怎样一番情境？试想社会保障信托基金如果由彼得·林奇和沃伦·巴菲特管理，或者甚至是一个基金指数，又会是怎样一番情景呢？
事实上，当今私人部门也面临着和社会保障同样的问题：因为人们的预期寿命更长，加上社会保障信托基金的投资方式过于保守，结果造成了数十亿没有资金准备的负债，在接下来的一章里，我们会看到一些大型的私人公司是如何来解决这一问题的。
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第8章 私人部门是如何解决养老金问题的？
在所有的社会机构中，企业是唯一为创造和管理变革，这一明确的目的而生的……政府是一个差劲儿的管理者。
——彼得·德鲁克（Peter F Drucker）
在正在进行的关于社会保障私有化的辩论中，有一件事情被大家忽略了，那就是：美国的私企也和政府一样，面临着养老金匮乏的问题。但是，他们找到了解决的办法。
接下来，我就告诉你事情的原委。第二次世界大战后，大部分美国公司为了节省税收开支，把巨额的养老金计划加到了员工受益项目里，这种“限定受益额”的员工退休基金，在很大程度是效仿了联邦政府的社会保障计划，公司根据员工的贡献补贴员工，众多员工的钱汇集在一起，形成了一笔数额巨大的信托基金，由公司统一管理，在员工65岁退休后，每个月向员工支付退休金。
管理大师彼得·德鲁克是第一批意识到这场看不见的革命的影响的人。这种公司层面的社会保障基金看起来正在占领美国市场上越来越多的资本份额。据德鲁克估计，到20世纪90年代初期，美国资本市场上大约50％的股票和债券会由养老基金管理机构控制。
但是，德鲁克没能预见到另一场新的革命（还好没有错太多）——公司养老金向个人化的限定提存款退休金计划的转变，尤其是401（K）计划。公司管理者意识到原来传统的限定受益额退休金计划将面临严重的困境，这也正是今天社会保障制度所面临的问题。因为员工退休以后的生命延长，加上资本管理人总是过于保守地将基金投资于政府债券和蓝筹股（传统行业的股票），所以公司面临着无资金准备的巨额负债。许多新员工也总是抱怨，当他们更换工作或者被解雇的时候，由于还没有交够指定年限的养老金，因此无法享受公司的养老金计划。不同于社会保障制度的是，大部分企业的计划是不能转移的。1974年通过的《雇员退休收入保障法案》尝试强制企业保护员工的养老金权利，但是裁员、工作变动以及更长的预期寿命等滋生的繁琐程序和诉讼令人头疼不已，这一法案几乎成为一纸空文。
新的方法：个人化的401（K）计划
公司找到的这条新出路，其实是另一项政府干涉措施——个人退休账户（IRA）方案的派生物，401（K）计划迅速成为企业养老保险计划的最佳选择，而且一旦选择了便没有人再退出，这种限定提存款退休金计划解决了许多公司在传统的限定受益额退休金计划里面临的全部头痛事。在401（K）计划下，雇员，而不是公司管理者，通过选择各种开放式共同基金来经营自己的投资，公司不必再面对无资金准备的负债，因为不再存在确定的养老金收益。而且在这个项目里，员工和管理者是完全自由的，他们可以把自己的401（K）储蓄账户转到另一家公司或者转存到IRA账户里。
根据美国劳工部最近的统计，几乎所有最新的公司养老金体系都是限定提存款的退休金计划，而不是限定受益额退休金计划（参见图81）。绝大部分财富500强企业都转入到限定提存款退休金计划或者混合的“现金余额”养老金计划，还在继续使用旧式养老金
图81限定受益额退休金计划减少；限定提存款退休金计划增加
资料来源：//empinetorg/issueguides/retire/charts/dbdc…600gif
计划的公司有：通用、宝洁、德尔塔航空（Delta Air Lines）和《纽约时报》。IBM，一个曾经以实行终生雇佣制为标志的公司，在20世纪90年代后期开始实行现金余额养老金计划，如果员工答应在退休之前离开IBM，公司承诺一次性给付员工全部养老金。借由这种方法，IBM结束了10万名员工的蓝色职业生涯，与此同时，仍然留在IBM工作的长期员工依旧接受旧式的限定受益额退休金计划。但是，事实是所有“新兴经济”公司，例如微软、美国在线和家得宝都只采用401（K）养老金计划。
为什么社会保障制度亟待改革？
国会也许能从企业养老金改革的过程中学到不少东西。事实上，社会保障制度要比大部分企业养老金计划的处境更糟糕，因为仅有不到四分之一的养老金进入到了社会保障信托基金。政府的这个项目与其说是限定受益额退休金计划，还不如说是一个“离职支付”计划！在这个计划里，大部分资金仅仅是留在公司管理的信托基金里，结果是什么？在接下来的75年里，无资金准备的负债或者说是工资税的不足部分将超过20万亿美元。为了支付足够的养老金给如此众多的退休员工，国会不得不屡次提高税收，现在已达到工资的124％，而且到2015年，工资税还需要提高50个百分点，只有这样才能弥补越来越大的差额。而采取新计划的公司则几乎不会面临如此巨大的亏空。
此外，社会保障信托基金的管理水平也真是让人不敢恭维。有数据甚至表明：对只有一方收入来源的夫妇来说，社会保障信托基金的年回报率仅为35％，对于双收入来源的家庭或者单身的纳税人来说，年回报率竟然为18％。
很明显，把目前的社会保障制度变为个人投资账户，不仅是朝着正确的方向前进了一大步，还可与智利和其他30个实施了此项计划的国家保持同步。遗憾的是，不同于企业，政府不乐于创新，就像德鲁克所说，“政府的腰围和体重可以增加，力量和智慧却不能增长。”
第9章幸福的四大源泉：金钱是其中之一吗？
我厌倦了爱情；更厌倦了诗歌，但是金钱却总是能带给我幸福。
——希拉里·贝洛克（Hilaire Belloc）
如果我们能为退休之后的生活多存点钱，多做些投资，那么毫无疑问，每个美国人都可以期待拥有美好的黄金年华。为退休以后的生活多准备点钱肯定是好事，可是钱能买到幸福吗？经济研究开始慢慢进入不寻常的领域。对于新一代的经济学家来说，有一个领域越来越不容忽视，就是大家所说的“幸福经济学”。一次偶然的机会我发现了一本特别有趣的书，书名叫做《幸福与经济学：经济和机构是如何影响人类幸福感的》（Happiness and Economics：How the Economy and Institutions Affect Human WellBeing），作者是布鲁诺·弗雷（Bruno Frey）和阿洛伊斯·斯塔策（Alois Stutzer）。这是一本专业性很强的书，里面有大量的图表和回归分析法之类的专业内容，但是它的目的不是去测量有形的利润和亏损，而是更加抽象的幸福感和安乐感。
作者的结论非常明了：“最普遍的结论看上去确实是人们的收入和幸福感成正相关的关系。”换句话说，金钱并不能直接买到幸福，但是它可以提供一些有利的条件，包括更多的机会，更高的社会地位，以及支付旅行和享受美食、房屋、医疗保险和娱乐等的能力。有几项研究显示：富裕的人的寿命会更长。总之，金钱可以满足人更高的愿望和要求。
我还清晰地记得自己经济上能独立的那个日子。那是20世纪70年代后期某年的一个夏天，我推开家门，交给我妻子一沓支票，那是我从邮购业务中赚到的第一笔钱。在一年之内，我们买到了第一栋房子，有20％的优惠。到1984年，我们已经有了足够的财力，可以举家（还有四个孩子）搬到巴哈马，享受退休般自在的生活。经济上越来越有保障的感觉让我和妻子感到巨大的满足。当然，我们并不是真的退休了，只是用业余时间看书、写作、航海、和孩子们一起玩耍，留连在当地的剧院，融入私人学校和教堂的活动中。最后，我们又回到了美国，但依然延续着我们半退休的生活状态。
为什么大多数穷人都不幸福
图91显示了各个国家居民收入和幸福感之间的关系，概括来说，生活在穷国的人们比生活在发达国家的人们满意度更低一些。一个原因是，穷国常常充满暴力，而且社会环境不安定，就像布鲁诺·弗雷和阿洛伊斯·斯塔策所说，“个人收入水平高的国家一般比相对贫穷的国家更稳定、更*……收入越高，人们的权利就越有保障，健康状况就越良好，收入分配就越均等。因此，随着收入的增加，人们的权利水平、健康水平和收入分配均等水平也会随之提高，而这些会提升人们的幸福感。”
但是，图91 也同时表明，金钱有时候会降低人们的幸福感。随着收入的增加，人们的幸福感会有所提高，可是一旦超越了某个度，收入对幸福感的影响就很小，甚至毫不相干了。许多富人都有类似的经历，他们的幸福感甚至还比不上中产阶级。弗雷和斯塔策总结说，“物质带来的较高程度的幸福感会逐渐消失。”
图91幸福感和人均收入之间的关系
资料来源：布鲁诺·弗雷，《经济学与幸福》，普林斯顿大学授权使用。
幸福的四个源泉
许多年前，我在一本布道的书上看到“幸福的四个源泉”，牧师说那就是：工作、娱乐、爱情和信仰。这是什么意思呢？
第一，他说，你必须找到一份有意义的、诚实的工作，它能带给你快乐。努力工作和企业家精神为你创造更多的财富，制造了机会，带来了银行账户里的存款，让你可以做自己想做的事，这些令你获得真实的安全感和自由度。另外，研究显示，那些没有工作的人总是认为自己对社会或者对自己无所贡献，因而常常感到不幸福。
第二，消遣和娱乐是幸福感必不可少的源泉之一。它们让你在工作中时不时地休息一下，放松和业余爱好是幸福生活必不可少的元素之一。那些整天待在办公室、舍不得抽空和家人或朋友一起放松的人，应该学学如何从业余爱好、运动、旅游或其他娱乐项目中找寻乐趣。我生命中那些值得回忆的时刻，要么是和朋友一起打垒球或篮球，要么是和家人一起欢度周末，要么就是在书店闲逛。
第三，爱情和友谊也是幸福感的主要来源之一。每个人都需要有个人来吐露心声，需要有人一起消磨时光、互相学习，一起追忆似水年华，需要有人爱或者被爱。对于大部分人来说，爱情和友谊总是很耗费心神，不过无论如何你都要努力经营自己的友谊，因为他们对你的回报将是无尽的。
第四，信仰。根据牧师的说法，追求精神上的东西是幸福感不可或缺的来源之一。我的许多朋友告诉我，他们不需要宗教，但我更愿意相信他们错过了生命中的一道风景——倾听神圣的布道，轻唱赞美的诗歌，仔细思考上帝的话，热心于慈善事业，祈求上帝帮忙解决工作或家庭中的麻烦。
让我用挪威剧作家亨利·易卜生的一节让人幸福的诗来结束这一部分吧，他将金钱扮演的角色描述得恰如其分：
金钱可以是许多东西的谷皮，却不是里面的谷粒。
它能带来食物，却带不来胃口；
能带来药，却带不来健康；
能带来相识，却带不来友谊；
能带来仆人，却带不来他们的忠心；
能带来享受，却带不来幸福的宁静。
第10章 用EVA提高投资回报（1）
除非返回到企业的利润大于其资本成本，否则企业就处于亏损经营状态。
——彼得·德鲁克
英国散文作家（兼经济学家）沃尔特·巴杰特（Walter Bagehot）曾经说过，“没有哪个真正的英国人在其内心深处，会为一位经济学家的去世而感到难过。”
当经济学家带着有效市场假说出现在人们的视线里，并通过各种方法证明95％的专业人士甚至都不如那些蒙上眼睛的猴子，有相当多的证券分析师和资金管理人开始和英国人有同样的感觉。那些领着高额薪水的华尔街分析师不喜欢被人拿来和瞎了眼的猴子做比较，不过，学术界和华尔街之间的这场激烈碰撞，最后还是以理论家的获胜告终。今天，教授们最青睐的投资工具指数基金成为华尔街增速最快的一部分，尽管，就像我们在先前几章里了解到的，一些经济学家已经对有效市场理论做了修改。
最近一个表示对沃尔特·巴杰特的话深有感触的团体是会计师。在过去的几十年里，象牙塔里的经济学家们（大部分都在MBA院校里教授现代金融理论）常常把矛头对准会计部门，批判他们从不考虑全部的投资机会成本，也不顾及股东利益，只是简单地把钱随便乱投。
会计利润是真实的吗？
很多年以来，经济学家一直抱怨传统的会计方法扭曲了公司的真实经济状况，因为这种会计方法没有将购买普通股票的费用包含在收益表和资产负债表中。换句话说，有的会计记账原则把股票证券看做是完全免费的。因此，那些公开上市的公司发布的季度报表虽然看起来收益颇丰，其实却可能是在亏损经营，“除非已经收回了正常的投资回报，否则这个公司就不算是开始盈利。” 阿尔·厄巴尔（Al Ehrbar）说，他是思腾思特管理咨询公司（Stern Stewart & Co）的高级副总裁，EVA方面的专家——一种全新的企业表现评核方法。
什么是EVA？它的全称是“经济附加价值”（也可以叫做经济利润或者剩余收益）。从本质上来说，EVA是一个准确地测量资本机会成本的工具。多年来，机会成本仅仅是一个只有教授们才知道的模糊概念，机会成本这个术语，是奥地利学派经济学家弗里德里希·维塞尔（Friedrich Wieser）在20世纪初最早提出的。一开始它是一个普遍适用于各个领域的原则，指人类在进行各项活动时所放弃的从事其他活动的机会。比如，当你决定投资股票、借贷或者开发一种新产品的时候，你就放弃了将同一笔钱投资于其他活动的机会；如果你投资购买了一路飙升的计算机股票，你就不能买短期国库券了；如果你建造了一个新的写字楼，你的钱就只能和钢筋混凝土拴在一起，不能再投资于美国电报电话公司（AT&T）。
EVA是古典经济学和现代金融理论实际应用的产物，将机会成本概念引进经济学的奥地利经济学家，诺贝尔桂冠的摘得者，默顿·米勒（Merton Miller）和弗兰科·莫迪格利安尼（Franco Modigliani）将这一概念运用到了他们的公司模型中，以此来确定资本的真正价值。20世纪80年代，G·本内特·斯图尔特三世（GBennett Stewart III）开始将EVA作为一个财务工具来测量企业的机会成本。
EVA其实非常容易确定：它是指税后的营业利润减去适当的用在债务和证券上的资本支出。如果一个公司发行债券，机会成本就和国库券利率（现在大约是4％～5％），以及发行商的信贷风险紧密相关；如果一个公司发行股票，机会成本就由股票市场的长期年度回报率决定，大约是10％～12％。总之，EVA告诫投资者必须赚取足够�
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