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中国股民必须懂得的60个问题:从新手到高手-第6部分
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1。原材料供应和价格趋势，以及供应商情况；
2。产能与产量、出货量变化与趋势；
3。产品价格和毛利趋势；
4。成本及费用变化趋势；
5。每项产品或业务的销售及利润的贡献比例及趋势；
6。新产品项目进展或计划以及公司对其未来利润贡献的预计；
7。客户结构及情况（包括有哪些客户、客户的地域分布及新增客户或客户流失情况）；
8。下游需求状况；
9。新的市场的扩展计划；
10。竞争对手情况（对手是否有扩产、降价或新产品上市等）；
11。是否有兼并收购计划及工作进展；
12。主要子公司情况（分析投资收益）；
13。是否有资产出售、政府补助、退税等非经常性损益或营业外收入变化；
14。公司财务安排（股票或有息负债融资、红利发放等）；
15。会计政策及税务变更（是否会改变固定资产折旧政策、坏账拨备、固定资产减值、所得税变更等）；
16。最后，也是最重要的，公司自己对全年EPS的预测。
投资者可以围绕上述16项内容准备问题，在获得公司管理层答复后，便会对所投资或感兴趣的公司的现状及前景有一个全面的了解，在制定投资策略时即可做到胸有成竹。
参考
一家境外券商研究员在2006年对中国铝业管理层拜访时所提的主要问题：
1。你们对铝矾土的供应有担忧吗？
2。价格怎样？
3。铝矾土供应会成为你们竞争对手的生产瓶颈吗？
4。国家发改委最近会批准新的冶炼项目吗？
5。你们对非中铝系统冶炼商新增氧化铝产能有何看法？
6。非中铝系统氧化铝冶炼商的前景如何？
7。有迹象表明未来行业内还有新增产能吗？
8。你们对下一步行业整合的预期是什么？
9。你们的销售长单比例有多少？
10。谈谈你们的资本需求及安排。
此外，在与上市公司沟通时还有一些需要注意的地方：
如何与上市公司沟通（2）
第一，并不一定非要与董秘对话。有的上市公司的董秘是级别很高的高管，他们是不会每天守在电话机旁为投资者答疑解惑的，大部分日常工作都是由投资者关系（IR）经理，即证券事务代表来负责。只要能回答投资者问题的公司内部人员都有“利用”价值。
第二，第二，既然是一种沟通，就要讲究沟通技巧。你可以想象，如果你是IR经理，每天接听问题雷同的问询电话会是怎样的心情，这会影响他她回答你的问题时的状态。所以，提问之前的准备工作要做好，多问一些有专业水准的问题，激发IR经理们提供更多信息的兴趣。除了上述16条适合绝大多数公司的常规性问题外，还需要设计一些有针对性的问题。
第三，第三，如果你已详细研究了一家公司，并且十分看好，准备大举介入，就要和这家公司的IR经理建立长期的关系，要混个耳熟，确认公司项目的进展状况。不是一年只打一次电话就可以建立良好的关系，需要经常沟通，因为抓住一只潜在的白马股，未来就能有惊人回报，投入更多的时间和成本都是值得的。当然这里更要讲究沟通技巧，避免弄巧成拙。第四，对于那些没有投资者关系服务意识的上市公司，绝不要纵容，要通过各种渠道，包括在打电话遭到冷遇时教育他们，教教他们该如何善待股东，对他们施加压力。大家共同努力，才能营造出一个有利的投资环境。我们可以非常肯定地预期，未来投资者关系经理在中国证券市场上将会扮演越来越重要的信息沟通角色，我们也会引入像海外成熟市场那样固定的上市公司季度和年度业绩报告会等多种多样的沟通管道，向所有股东和投资者开放。这是全球股市信息传导机制的发展趋势，既有法规的保障，也有技术的支持，不过，更需要投资者的积极参与，这是我们自己在争取作为股东的利益，是我们在制定投资策略时不要轻易放弃的权利。
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投资者如何制定自己的目标价
投资者制定目标价，可以减少我们投资的盲目性，避免投资的冲动性。制定目标价，第一步是预测公司未来的盈利，第二步是选择一种或多种适合你自己的投资风格的估值方法。目标价和估值基本属于同一概念。投资者在对公司股票进行估值研究后，都会基于此制定出相应的目标价，这一目标价被认为是符合公司当前价值的合理股价。有了目标价做参照，就可以知道当前股票交易价格是高还是低，该买入还是等待或卖出。对于普通投资者来说，同样需要了解目标价是如何得来的。自己该如何制定目标价。因为有了目标价，才会减少投资的盲目性，避免投资的冲动性，有了目标价，不论是做短线波段，还是长期投资，操作起来就有了方向感。否则，投资者就没有了参照价，无法正确操作。
制定自己的目标价
投资者经常可以在市场研究机构，主要是券商的个股研究报告中看到目标价，这代表了这家机构对某一只股票的投资观点。我们这里强调投资者应该拥有自己的目标价，也就是自己的判断力。这只股票的现价以目标价衡量究竟是高估了还是低估了，高估或低估了多少，都应当有一套自主分析的逻辑基础。从方法上来看，制定自己的目标价在技术上并没有太大的难度，只需两个步骤：第一步，预测公司的未来盈利，一般是预测未来1～3年的每股收益。大多数投资者目前还无力对公司业绩进行全面的预测，这个阶段仍可使用券商或独立机构的预测结果。只是为了边际安全和公允起见，我们要加总各家机构的预测值，取一个平均数（算术平均值或中位数均可）。目前市场上有些机构可以提供券商的平均预测，投资者也可以去找自己所投资或关注公司的券商研究报告，自己动手计算预测的平均值。当然，最好的办法还是自己来预测，在全面了解公司基本面后对未来的EPS走向作出判断。第二步，选择一种或多种适合你自己投资风格的估值方法，如常见的市盈率、市净率等。这些估值方法被称为相对估值方法，通过比较得出合理的估值水平。以市盈率为例，可以通过这只股票的历史市盈率区间，结合业绩预期来判断未来12个月合理的市盈率应该是多少倍。如预期未来12个月里公司将进入盈利周期上升阶段，那么，就可选用历史上相同盈利周期时的市盈率倍数作为预测值；如果盈利前景不佳，就要采用历史上同样业绩不佳时期市场的市盈率倍数。动态的市盈率预测也可采用行业平均水平或同类可比公司的市盈率。这样，当我们有了未来12个月的预测EPS，又有了合理的预期市盈率倍数，把两个数乘起来就得到目标价了。如果目前股价距目标价还有上升空间，自然是好的买入品种；如果股价达到或超过目标价，就要考虑卖出了，除非你的假设或判断需要调整。用市盈率（PE）进行区间估值的方法如图2…1所示。当我们预测未来一年公司的业绩增长会较快时，可以选择历史上较高的PE水平来定价，如图里的15倍；反之，则取历史低位，如10倍。这就叫做历史区间相对估值法。此外，像PB（市净率）、PS（市销率）、EV（公司价值）EBITDA（息税折旧摊销前利润）等估值指标的合理位置都可由此而来。图2…1市盈率（PE）区间估值法演示资料来源：投资百科网除了基于盈利的相对估值法外，还有一些绝对估值方法如现金流折现等也是常用的目标价制定方法。制定目标价格的步骤，总体上说还是简单的，但究竟下一年公司的EPS会是多少、用几倍的市盈率来估值就要靠投资者自己的判断了。相对于估值倍数的选取，预测下一年甚至更长时间的公司业绩才是正确投资的难度所在和工作重点，需要投资者对公司的生产经营、财务状况以及行业和宏观经济状况有全面的了解。要成为一名专业的股票投资者，研究公司业绩变化才是最值得我们投入精力的地方。只有准确把握了公司业绩的增长前景，才能制定出符合公司价值的目标价。
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什么是由上至下法和由下至上法
“由上至下法”和“由下至上法”是两种完全不同的选股方法，各自具有突出的优势。但是，投资者如果只使用其中的一种方法，可能无法取得最大的功效，所以，要设法找到两者的最佳结合点。“由上至下法”和“由下至上法”是两种完全不同的选股方法，各自具有突出的优势。但是，投资者如果只使用其中的一种方法，可能会取得不到最大的功效，所以，要设法找到两者的最佳结合点。
由上至下法
由上至下的研究方法是跳出股票看股票，从大局出发，看整个宏观经济的表现和特征。因为在不同的宏观经济形势下，某些行业或类型的股票表现就会好于其他股票。比如在央行宣布加息的时候，那些负债率很低的上市公司就比高负债率公司受到的影响要小许多，这些公司的股票价格就可能相对走强。再比如，当国家出台鼓励某些行业发展的重大扶持政策时，这个行业的股票投资机会就有可能比其他行业的多。在确定了大的宏观背景下哪些行业会受益之后，接下来投资者要研究在受益的行业内又有哪些具体的公司股票会表现最好，研究的重点是：
1。知识产权及专有技术
上市公司拥有的这些无形资产是非常有价值的，通常是公司核心竞争力的关键，是公司赖以获得收入和利润的来源，也是设立行业进入壁垒的主要手段。
2。新产品
上市公司是否具有快于竞争对手推出新产品的能力是获取更多市场份额的关键，能够及时地推出满足市场需求的产品，就能够占据市场主动，做大销售规模，而这一切都会通过业绩增长传导到股票市场上，投资者会给这样的公司以更高的估值，推升其股价。
3。人口分布
人口分布和结构的变化会潜移默化地给一些行业带来根本性的影响。比如当人口进入老龄化时，社会上更多的消费会用在医疗保健、旅游度假等方面，相关公司的业绩表现就会好于其他行业的公司。所以，研究当前及未来人口结构变化会帮助投资者找到最适宜的投资方向。
由下至上法
纯粹的由下至上选股方法，是不去关注当前及未来宏观经济的状况怎样，完全是根据技术方法，按照各种筛选指标进行公司和股票的选择。其逻辑基础是，一家本身质地非常优良的公司不论在怎样的经济状况下都能创造出优于市场平均水平的回报。由下至上法在挑选黑马股票上有突出的优势，因为大多数成为黑马的股票都是被市场忽视、在一些细分行业里脱颖而出的小公司。由下至上法的主要选股标准有：
1。潜在的市场规模
一家有核心竞争优势的公司目前的营收规模不大没关系，只要其所在的行业有足够大的增长空间，投资者就可以判定其未来会发展到多大的规模。
2。市场份额
优秀的公司有能力不断扩大其市场份额，并且有能力开发进入新的市场。
3。盈利能力
公司的收入和利润增长率是验证其竞争实力的最好指标，同时也要考虑利润率情况，利润率高的公司才能保持长期的竞争优势。
4。资产负债表
一张干净的资产负债表可以反映公司管理层的管理能力和水平，那些高负债和营运资金管理薄弱的公司就需要被剔除出去。
5。现金流
公司能够产生充沛的自由现金流，表明其有能力在不需要额外的资本投入的情况下能够实现规模的扩张，也反映了公司未来分红的潜力。投资者在使用由下至上方法选股时要注意，每个行业的盈利能力、成长性等选股指标的标准是不同的，必须要用同类公司进行对比。比如一家高科技公司业绩增长30％可能并不能算优秀，而一家钢铁公司业绩增长10％就很突出了。尽管用这两种方法，投资者都有可能找到表现良好的股票，但是最好能把这两种方法融合起来。投资者可以先用由上至下法找出一些你感兴趣的行业和股票，再用由下至上法的选股标准来优中选优，这样就可以避免单纯用由下至上法在上千只股票池中选股而消耗巨大精力了。
如何使用PEG指标来选股
用PEG指标选股的好处就是将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。投资者普遍习惯于使用市盈率来评估股票的价值，但是，当遇到一些极端情况时，市盈率的可操作性就有局限，比如市场上有许多远高于股市平均市盈率水平，甚至高达上百倍市盈率的股票，此时就无法用市盈率来评估这类股票的价值。但如果将市盈率和公司业绩成长性相对比，那些超高市盈率的股票看上去就有合理性了，投资者就不会觉得风险太大了，这就是PEG估值法。PEG虽然不像市盈率和市净率使用得那样普及，但同样是非常重要的，在某些情况下，还是决定股价变动的决定性因素。所谓PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20％，那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。通常，那些成长型股票的PEG都会高于1，甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。投资者需要注意的是，像其他财务指标一样，PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司业绩的预期。由于PEG需要对未来至少3年的业绩增长情况作出判断，而不能只用未来12个月的盈利预测，因此大大提高了准确判断的难度。事实上，只有当投资者有把握对未来3年以上的业绩表现作出比较准确的预测时，PEG的使用效果才会体现出来，否则反而会起误导作用。此外，投资者不能仅看公司自身的PEG来确认它是高估还是低估，如果某公司股票的PEG为12；而其他成长性类似的同行业公司股票的PEG都在15以上，则该公司的PEG虽然已经高于1，但价值仍可能被低估。所以PEG本质上还是一个相对估值方法，必须要对比才有意义。用PEG可以解释许多市场现象，比如一家基本面很好的公司估值水平却很低，而另一家当前业绩表现平平的公司股票却享有很高的估值，而且其估值还在继续上涨，其中的缘由就是这两家公司的成长性不同。前者虽然属于绩优公司，但可能已经失去了成长性，用PEG来衡量可能已经并不便宜，投资者不再愿意给予它更高的市盈率。后者虽然当前盈利水平不高，但高成长性可以预期，当前价格不见得很贵，只要公司能不断实现预期的业绩增长，其高估值水平就能保持，甚至还能提升。这就是股市的重要特征，股价的表现最终都要靠公司的成长性预期来决定。对高成长的公司就可以出更高的价钱，低成长性的公司就只能匹配低价，PEG很好地反映了这一投资理念。
如何根据行业发展阶段来投资股票（1）
行业发展有其自己的生命周期和发展规律，要根据行业发展的不同阶段，制定更有针对性的投资策略。行业的发展有其自己的生命周期和发展规律，一般都要经历初创、增长、成熟和衰退的过程。在整个生命周期里，需求和竞争这两股力量共同作用，推动行业不断向前发展，并在不同阶段形成一些具有规律性的特征。对于投资者来说，了解行业的发展周期和规律非常有用，可以帮助我们制定更有针对性的投资策略。图2…2简单展示了行业发展的各个阶段。初创阶段
当一项新的技术或新的需求出现，就可能催生一个新的行业，现在我们熟悉的许多行业都是这样诞生的。在初创阶段，行业中可能只有一家或屈指可数的几家公司，容易抢到市场先机，竞争也不激烈，甚至说没有竞争对手，整个行业的市场份额全部由初创公司占据，但由于这个时候的需求还有限，消费者接受程度还很低，实现的收入还难以支持公司的发展壮大，所以，这种相对很高的市场份额，实际意义并不大。图2…2行业发展阶段演示图事实上，处于这个阶段的公司羽翼未丰，要面对更多的风险，因为它的资金实力还不强，产品和技术还不完善，前期投入的巨大研发成本，在短期内还难以见到效果，任何一个失误或宏观经济状况恶化都有可能导致公司在迎来曙光前就先夭折了。正因为初创型公司的发展风险极大，一些通常的基本面分析和估值方法都不适用于这类公司，投资者很难做到对其科学把握。例如当年对于那些还未实现盈利的互联网公司，人们用注册用户数或浏览量来估值，即用所谓的“市梦率”方法，而这种方法本身就带有许多不确定性。对于这类初创型公司，如果投资者没有承担血本无归的风险承受能力，就不要介入。当然，高风险通常伴随着高回报。
高速增长阶段
初创型企业在经历一段时间的产品研发和完善，以及市场需求培育后，如果证明其产品和服务确实顺应了市场发展的潮流，而且一定规模的市场雏形已经出现，消费者正越来越习惯和接受这些新的产品和服务，那么，这个企业就进入了最为靓丽的高速增长阶段。在高速增长阶段中，公司的销售收入和利润快速提升，并且会持续数年以30％的速度增长，其增长率要远远高于其他成熟行业。更重要的是，投资者还能保持对这种高增长的预期，资金和资源源源不断地涌入这个行业，继续推动其做大市场规模。由于有明确的市场前景，在这个阶段竞争对手开始出现，产品和服务的价格开始大幅降低，但随着生产和销售规模的扩大，成本和费用支出也相对降低，行业利润率还能保持相对稳定，销售收入和利润增长可以保持同步，行业及行业内企业呈现出良好的局面。目前处于高速增长阶段的企业更容易出现在高科技、生物制药、IT和互联网等创造新需求的领域，这类公司的股票就是许多投资者喜爱的成长型股票，只要有内外适宜的发展环境，它们就可以持续提供高于市场平均水平的投资回报，因此它们的估值也远远高于市场平均水平。此外，在有些传统行业里能够独辟蹊径的公司也能为投资者带来高增长回报，比如在最成熟的航空领域，一些低成本、价格低廉的航空公司，依靠自己独创的商业模式也实现了超越传统航空业的高速增长。但是，要记住，回报和风险总是相伴而生的，对于高速成长型的公司来说，各领风骚三五年是经常的事，所以投资成长型股票同样要承受许多不确定性风险，该类投资只适合于那些精力充沛、可以及时接受和消化新信息和风险承受力强的投资者。
成熟阶段
其实，我们接触到的绝大多数行业都已处在成熟阶段，处于这个阶段的行业表现与整个宏观经济的表现趋于一致，已经很难实现业绩的快速增长。行业内的产品、服务以及市场需求都趋于稳定，各公司之间没有本质的区别。由于需求增长开始减缓，“蛋糕”已经成形，在这个阶段里，大家为争夺市场份额，可以说是争得头破血流，行业竞争最为激烈，利润率开始明显下降。尽管没有了高增长，但处于这个阶段的公司股票还是能给投资者带来可观的投资回报，尤其是那些已经根基牢靠的行业龙头，内部良好的管理和外部的竞争优势已经确立，已经产生稳定的利润和现金流，分红派息也很慷慨，投资者对其发展前景和估值很有信心，预期判断的不确定性大大降低。此外，成熟行业的龙头公司由于家底殷实，抗风险能力也较强，即使在经济状况不佳时期，还可以通过资产负债表中积攒的留存收益来渡过难关，甚至在低谷时期进行扩张。成熟行业公司拥有庞大忠诚的客户基础和资金实力，也会有助于其推出新产品，开拓新市场，相比较白手起家的初创型公司，可以更快地获得市场机会。总结分析世界各地股票市场的经验，投资处于高速发展阶段的公司股票的回报率要明显高于投资成熟阶段的公司股票，但后者提供给投资者的是一种稳定可预见的回报，可以避免大起大落的风险，是绝大多数投资者能够把握的股票投资品种。
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如何根据行业发展阶段来投资股票（2）
衰退阶段
行业的周期性发展，有盛就会有衰，这是客观规律。处于衰退期的行业销售额和利润持续下滑，市场需求逐步萎缩。造成行业衰退的主要原因是替代品的出现或成本上升，使得继续生产无利可图，比如早期的汽车工业替代了马车行业，现在的移动通讯替代了固定电话等。作为资源向优势行业和企业配置的股票市场，从理论上说，是不允许有衰退行业在这个市场存在的，但事实上我们还是会不时地遇到一些由盛转衰的行业和公司。尤其是要投资者擦亮双眼的是，处在衰退行业的上市公司虽然偶尔也会实现业绩增长，一些公司甚至能够通过行业兼并整合赚取最后的利润，甚至短期还会表现出众，但这都改变不了行业没落的结局，投资者不要为这种暂时的繁荣而失去理性，要保持清醒的头脑，尽量回避这类股票，以免贻误了在其他行业投资的时机。因为在这里已很难再找到金子般的股票。
如何投资周期性、防守型和成长型股票（1）
投资者可以通过调整自己的选股策略，去主动顺应不同的经济和市场状况。事实上，股票市场为投资者提供了丰富的、具有不同特征的股票选择，了解这些股票的“性格”，可以让投资者应对自如，知道在什么时候该把钱投到什么地方去。投资者无法改变宏观经济形势和股票市场的起起落落，但可以通过调整自己的选股策略，去主动顺应不同的经济形势和市场状况。事实上，股票市场为投资者提供了丰富的、具有不同特征的股票任你选择，了解这些股票的“性格”，可以让投资者应对自如，知道在什么时候该把钱投到什么地方。按照经济周期的不同阶段对于股价的影响来进行划分，所有股票可以归为三大类：一是股价表现与经济周期相关性很高的股票，经济的起伏与股价的涨落基本一致，这类股票被称为周期性股票，也是数量最多的股票类型；第二种是非周期性股票，即经济繁荣并不能带动其股价有靓丽表现，而经济减速或衰退也不会对其股价造成太大伤害，这类股票被称为防守型股票，是在市况不佳期间投资者规避风险时可选择的投资品种；最后一类是成长型股票，是许多追求高风险高回报的投资者喜爱的品种，这类股票的业绩和股价高增长在一定的阶段是可以预期的，不受经济周期的影响，多出现在高科技或新型商业模式等创造新需求的领域。
周期性股票投资策略
绝大多数行业和公司都难以摆脱宏观经济景气周期的影响。虽然作为新兴市场，中国经济预计还要经历20年的工业化进程，在此期间经济高速增长是主要特征，出现严重经济衰退或萧条的可能性很低，但周期性特征还是存在。中国的经济周期更多表现为GDP增速的加快和放缓，如GDP增速达到12％以上可以视为景气高涨期，GDP增速跌落到8％以下则为景气低迷期。不同的景气阶段，行业和企业的感受当然会很不一样，在景气低迷期间，经营的压力自然会很大，一些公司甚至会发生亏损。我们国家典型的周期性行业包括钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型卡车、装备制造等资本集约性领域。当经济高速增长时，市场对这些行业的产品需求也高涨，这些行业所在公司的业绩改善就会非常明显，其股票就会受到投资者的追捧；而当景气低迷时，固定资产投资下降，对其产品的需求减弱，业绩和股价就会迅速回落。此外，还有一些非必需的消费品行业也具有鲜明的周期性特征，如轿车、高档白酒、高档服装、奢侈品、航空、酒店等，因为一旦人们收入增长放缓及对预期收入的不确定性增强都会直接减少对这类非必需商品的消费需求。金融服务业（保险除外）由于与工商业和居民消费密切相关，也有显著的周期性特征。简单来说，提供生活必需品的行业就是非周期性行业，提供生活非必需品的行业就是周期性行业。上述这些周期性行业企业构成股票市场的主体，其业绩和股价因经济周期的变化而起落，因此就不难理解经济周期成为主导牛市和熊市的根本原因的道理了。鉴此，投资周期性行业股票的关键就是对于时机的准确把握，如果你能在周期触底反转前介入，就会获得最为丰厚的投资回报，但如果在错误的时点和位置，如周期到达顶端时再买入，则会遭遇严重的损失，可能需要忍受5年，甚至10年的漫长等待，才能迎来下一轮周期的复苏和高涨。虽然预测经济周期什么时候达到顶峰和谷底，如同预测博彩的输赢一样困难，但在投资实践中还是可以总结出一些行之有效的方法和思路，让投资者有所借鉴。其中利率是把握周期性股票入市时机最核心的因素。当利率水平低位运行或持续下降时，周期性的股票会表现得越来越好，因为低利率和低资金成本可以刺激经济的增长，鼓励各行各业扩大生产和需求。相反，当利率水平�
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