拐点下的困惑:陶冬预言中国经济的危与机-第1部分

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　　　　书名：拐点下的困惑：陶冬预言中国经济的危与机

　　　　作者：陶冬

　　　　出版社：中国人民大学出版社

　　　　作者简介：

　　　　陶冬

　　　　瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师。

　　　　荣获2011年“第一财经金融价值榜”年度机构首席经济学家（外资）殊荣。其财经博客访问量高达2000万次，拥有多个财经专栏。

　　　　对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控做出过前瞻性预警和分析。

　　　　曾在美国、日本任职，自1994年起长驻香港地区。1998年加入瑞士信贷第一波士顿，主管亚洲区经济研究，侧重于对中国经济的研究，同时兼顾亚洲区其他国家和地区的研究。此前曾任香港地区宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。c米c花c书c库c ；www。7mihua。com

　　　　美国犹他大学博士、经济学硕士，北京外国语大学学士。

　　　　内容简介：

　　　　中国经济迎来大拐点，深化改革箭在弦上。迷局暗潮汹涌，该如何抢占先机？

　　　　本书是瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬观察中国经济18年的集大成之作，透过剖析世界经济格局及中国经济发展的脉络，预言处于新一轮改革下的中国经济将何去何从。从冷静客观的视角，精准分析发展的利弊得失，为读者拨开迷雾，展开一幅拐点下的中国经济形势大地图：…

　　　　十八届三中全会改革措施迎来一片欢呼，这股“东风”带来的下一个投资机会在哪里？…

　　　　怎样乘着中国十年一变的经济大浪潮，寻找最具潜力的商机？…

　　　　金融危机后的欧美各国再次奇招迭出，中国真的准备好新对策了吗？…

　　　　地方债、影子银行乱象丛生，如何认清现实，规避风险？…

　　　　楼市发展一片迷雾，是“无房族”应跟风买房，还是“多房族”该抛售持现？…

　　　　中国消费市场、人口政策展开新格局，钱，要怎么花才不亏？

　　　　书摘正文

　　　　前言拒绝“定格”，把握每个人生拐点

　　　　投资银行，一个时下无数人梦想的地方。

　　　　我常常被年轻人急切地追问─“您是怎样进入投行的？”

　　　　对我来说，进入投行靠努力、有机遇，但更源于自己年轻时对被“定格”的人生的拒绝。

　　　　我在美国博士毕业后，曾想留在美国教书。可时值海湾战争后的经济衰退，教职难觅，我不得已之下到了日本，在一家日本智库从事和经济相关的研究工作。

　　　　上班的第一天，人事部门的主管给了我一张收入表。我定睛一看，入职第一年的收入、花红，入职第二年的收入、花红一直到第20年。“天呐！难道我的这一辈子，就已经如此被决定了吗？难道我就要在这间办公室日复一日地工作，静候着时间表上早已注定的下一次加薪和退休吗？”我很难满足于这个现状，我要寻求一种可能性，寻求一个可以通过努力得到回报的职业生涯。我希望去接受挑战，接受一种充满活力和不确定的生活！

　　　　其实这可能性的机缘，在不知不觉中开始向我走近。

　　　　到了日本后不久，在一场朋友的婚宴上，觥筹交错之后，我借着酒力向身边的日本朋友们发表了一篇对香港地区股市的“宏论”─第二天，新郎的朋友，日本宝源证券的研究部主任打来了电话。他问我：“您是否愿意接受一张去中国香港的免费机票，进行一个面试？”然后我就这样，懵懵懂懂地加入了如今无数年轻人梦寐以求的投资银行业，成为了一名分析师。现在想来，真要感谢自己当初用心学过日语。
第2节
　　　　当时适值改革开放，香港地区出现了第一轮中国股热。而彼时的香港地区，甚至还没有一家投资银行有专职的中国分析师。当时所谓的“中国分析”，是香港地区的分析师做完香港地区的分析之后，用他剩余10％的时间多少了解一下内地，一年写一份报告，谈不上深度，前瞻性更不用提。当内地的资本市场在香港萌芽，投资银行开始寻觅了解内地的分析师。我陶冬实在幸运，有幸生逢中国经济崛起的时代，中国资本市场起飞的时代。是时代选择了我，成就了我迈向投资银行的道路。

　　　　投行生涯，苦作乐时苦亦乐

　　　　外人眼中的投行生活，一定是光鲜亮丽的。是的，加入我们这个行当，吃香的，喝辣的；出门就是五星级酒店、头等舱。可是，做投行梦的那些年轻人，他们并没有看到这些光彩背后的艰辛，对于许多人来说，甚至是泪水。ノ米ノ花ノ书ノ库ノ ；www。7mihua。com

　　　　以我为例吧：

　　　　每天早上七点半早会，早会前要准备前一天晚上欧美的市场情况；八点多吃早餐时，可以消化几份报纸；九点钟，和客户打一些电话；十点钟，陆陆续续各种会议，内部的、客户的。

　　　　十二点，各种饭局。没有饭局，就把饭盒搬到电脑前继续工作；下午两点半，伦敦市场开始运作，又是一轮“早会”；三点钟，和媒体打交道；四点钟，我终于可以拥有属于自己的一段时间，静下心来，做一些研究，读一些东西。

　　　　晚上七点半，纽约的一天开始，再一轮“早会”。当别人开始回家、吃饭、休息，我的工作的另一个高潮才刚刚开始。

　　　　比起这种紧张而繁琐的办公室生活，出差的日子更加辛苦。或者到欧美见客户，或者在亚洲各国巡回搜集材料，和企业客户见面。白天开会，晚上飞行，夜晚九点多从机场出来，到酒店已经十点。进入酒店房间的第一件事情，是打开电脑，迎接涌来的数百份甚至是过千份电邮。电邮中大部分可以即时删除，部分可以转交同事处理，但其中5％需要自己处理，那就是几个小时的工作。

　　　　这一天见得到你的客户知道你在出差，见不到你的客户都以为你在公司。所有的客户都认为自己是上帝，所有的客户都认为自己的要求应该在第一时间得到满足。关掉电脑，往往已是凌晨一两点。

　　　　第二天早上七点半，继续开始。最多的时候，我在外面一天可以安排九个会议。每小时一个，加上会与会之间的车程。

　　　　有时候，我一天中需要面对一个早餐会、两个午餐会、两个晚餐会。餐会对于客户来说是边吃边听的，而我的嘴巴则只是用来讲的。当别人吃完了，我只能看着一堆剩下的空空的碗碟。此刻，通常已经有人替我打包一份食物，让我带到车上去吃。如果能在下一个活动前吃完这一份食物，我会很开心，因为许多时候，我需要利用在车里的时间开电话会议。

　　　　在投资银行，几乎所有人的生活模式都是不健康的，包括我自己。精神紧张，运动不够，时间颠倒。就像一根蜡烛，两头点着，中间还被烤着。这个大环境可能暂时谁也改变不了，但是尽管如此，我仍试图在辛苦中寻觅生活的快乐。

　　　　旅途中做运动是很难的，因为我没时间等我的运动鞋─哪怕去美国15天，我的行程也紧密到一下飞机，立刻有车来接，下一个会30分钟后开始，根本没有等行李的时间。但我依然努力找出时间打坐，还试过在客房中打太极。美食和文字都是我的最爱。旅途中我一有机会，就钻进大街小巷尝试不同地域和风格的美味，犒赏自己的舌尖。飞行的途中，便可拾起写作的爱好，一支笔伴着一沓A4纸，便可让思想飞驰、笔尖翻腾。周末偷得浮生半日闲，我会走出酒店，在异域的城市中闲逛，欣赏当地的人文与景观。本书附录中收录了我的几篇游记，那是我的足迹，我的心情，我的感悟。
第3节
　　　　优秀经济学家是怎样炼成的

　　　　金融业风高浪急，常常在一次次周期性的危机中洗牌再洗牌。大浪淘沙，投资银行经济学家一批又一批地换，同行们要么爬上去了，要么跌下去了，像我这样一路平稳做下去的人确实不多。那一年去纽约出差，在出租车上和司机聊天，我竟然遇到了一位券商同行！他在1987年股灾浪潮中失去了工作，一旦被冲出金融业就很难再回来，只得干起出租车司机的工作。

　　　　我也曾失业过。1998年，宝源证券在亚洲金融危机中关门了，当时我的彷徨可想而知。不过幸运再次光顾，在公司宣布关门后15分钟，瑞士信贷第一波士顿给我打来了电话，问我有没有兴趣过去聊聊。聊的结果，是我得到了一份新的合约，成为了瑞信的经济学家。1米1花1书1库1 ；www。7mihua。com

　　　　我把经济学家分成两类，一类叫做学术经济学家，他们待在研究所、大学里面。他们从事的研究，往往是从前向后看的，通过历史数据分析经济的规律。我属于另外一类，也就是商业经济学家。商业经济学家也需要关注历史的轨迹，但是其任务在于预测未来。预测未来是一件非常困难的事情，没人能够全部做对，但是恰恰这个是市场所需要的，恰恰这个是投行经济学家可以给客户提供增值服务的地方。

　　　　做经济学家不难，但做一个好的经济学家并不容易，而不断地发表前瞻性的、可以接受市场考验的预测更难。经济学家可以做一个匠人，也可以做一个大家。一个匠人经济学家，关注的、追踪的、研究的是数据。因此他的观点、立场和对市场的影响力都很容易被数据所局限。如果数据不够客观，那么做实证分析的难度更大。在我看来，一个好的经济学家，必须要跳出数据，去和市贩走卒、企业家和家庭主妇交谈。这其中能得到的收获，可能非常大。出差的时候，我会去观察不同地方的风土人情，去和当地的市民、各行业的从业者交流，这些经历和思考为我打开了一扇天窗。这种视野和积累，不是从某一本书、某一类数据中可以学到的。特别是和客户交流的过程，带给我最多的收获。客户问的问题，十个里面有九个，我都已经想到。但是有时会有一些很有意思的问题，那些便是我下一个研究课题的萌芽。

　　　　我认为，中国经济研究最重要的，是洞察政府还没有看到的新趋势、大走势。在一个发达国家中，经济基本定型，数据也非常完备，可分析的容量和张力都很有限。中国是世界第二大经济体，但同时又是一个发展中国家。经济的规模和影响力，发展和变化的速度，以及经济数据的质量，都使得经济学家的研究对市场更有价值。

　　　　Unique，Relevant，Interesting

　　　　我在做一个大的研究项目之前，都会像体操运动员上场之前一样，在嘴里默念三个单词：unique，relevant，interesting。

　　　　Unique指的是它的独特性。当一个数据在报纸电视上出现的时候，这个已经不再是经济学的事情，而是报纸、记者的事情。如果客户能在报纸上读到，何必要听你经济学家分析？那是浪费他的时间。

　　　　Relevant是说相关性。经济学是一个中间产品，是对于投资的一种辅助，本身并非投资工具。经济学家执着地讨论着GDP（国内生产总值）到底是7。9％还是8。0％，CPI（消费者物价指数）到底是1。2还是1。5，其实这些对多数客户并不重要，他们更关心大的趋势和分析的逻辑，关心你所说的对他们的投资决定有没有关联。作为商业经济学家，我们必须让自己的分析和客户的需求关联到一起。只有和市场相关联，商业经济学的研究才有价值和生存空间。

　　　　Interesting是要让你的故事讲得有趣。如今的社会资讯泛滥，信息不是太少，而是太多。如果你讲的故事和大家差不多，没有一个有趣的角度，人家很难记住你。对于经济学研究来说，“临门一脚”很重要。如果别人接收不到你的讯息，你的研究再好也用处不大。如何把自己的研究很好地传达给对方，在我们这个资讯泛滥的时代很重要。怎样展示研究成果，是一门大学问。
第4节
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　　　　生命中的转折

　　　　成为一名还算称职的、稍有影响力的经济学家的路，是不平坦的。需要一些机遇，更需要为机遇时刻做好准备。

　　　　从小，我就喜欢搬个小凳子，坐在父母旁边和他们一起看书，读天文或者地理、经典或者野史。父亲书架上的《三国演义》《水浒传》《西游记》，每本起码读过十遍。从小学起我就是语文老师的宠儿，喜欢写作、能说会道，讨老师喜欢，满分100分，他有时给我101分。这样的鼓励更成就了我对于分析的痴迷、文字的执着、演讲的自信。中学期间，国家突然恢复了高考。在许多人还没有准备好的时候，我过去多读的书让我没有错过机遇，顺利地通过了高考，进入北京外国语学院。

　　　　20世纪80年代初，搞外语是一个不错的行当，能让从匮乏年代走来的人过上小康生活。但是那时，我们一代有志青年正被中国女排的五连冠鼓舞着─拼搏精神、热血青年，这是我们记忆中最深刻的烙印。怎能满足于这种小康？怎能让青春和理想就被束缚在物质的些微改善之上？没有太多犹疑，怀抱着经济报国的想法，我选择了和北京外国语学院的同学们不一样的路，报考财经类研究生。

　　　　这次转折，令我还没有考托福（光考了GRE，证明小子可教），美国犹他大学就给了我奖学金，令我成为了当时为数不多的、学习人文社会科学的中国留学生。

　　　　八九点钟的太阳

　　　　我走到今天，心里总会感谢年少时指导我的老师，总会庆幸自己年轻时做出的抉择。否则我不能通过突然恢复的高考，至今或许还在某个无名的乡村刨挖着土地；或者还在从事外语工作，终日伏身文案、码堆洋文。

　　　　我们这一代人中，很多人看不惯“80后”、“90后”，认为他们没有承担，没有社会责任感。年轻人是八九点钟的太阳，始终代表未来和希望。我的年龄虽然不小了，可是我却始终关注着当代的年轻人。

　　　　如今的年轻人，独立、自我，追求个人的价值，这是我们这一代人所少见的。我认为这是一种进步而不是退步，这是推动中国政治经济社会前进的动力。“80后”、“90后”对于社会与技术的新变化，也都比我们更敏感，适应更快。他们生逢中国经济崛起的时代，个人创造与奋斗的条件，比我那一代更多了、更好了。

　　　　历史的发展，有循序，有突变，中国经济在往成熟经济转型的过程中，循序渐进的成分多了，突飞猛进的成分少了。诚然，20世纪90年代的那种创业机会稀缺了；诚然，经历了一轮资产价格暴涨，年轻人达到财务自由更困难了。其实，中国还没有成为一个成熟的社会，中国还面临许许多多的转型─在中国由外需型经济向内需型经济转型的过程中，在服务业暴涨和城镇化的过程中，还有许许多多的创业机会，发挥才干的机会。只要不在房地产一棵树上吊死，其实机会还是不少的。

　　　　城镇化的过程中，一个个窗口在打开：医疗保健、教育、金融服务、环保，以及其他许许多多尚未开放的新领域。只要年轻人愿意静下心来好好干一番事业，今天中国的机会还是多过美国、欧洲、日本。可是如今，有的人变得很功利，光想着走发财的捷径，不愿意动脑子，不愿意闯荡和承受风险，不愿意长时间踏踏实实地干事业。走前人的道路再发大财，难；光读励志的书，不卷起袖子下海，难！

　　　　我希望，我们的年轻人能静下心来思考，能动起手来实干。如今，中国女排的记忆已经远离了年轻人的视野，可是江山代有才人出，拼搏精神、热血青年这把火炬可以从我们的手中传递到你们手中。
第5节　壹　寻找下一个投资大机会
　　　　年轻人还应该形成热爱阅读的好习惯。现在，我每天都会阅读《经济学人》和《金融时报》，它们给我最新的、最准确的市场信息，给我全球视野和多样化的观点。但是这些其实并不足以给我系统性的知识积累，我的知识框架是在研究生时代搭建的。读博士的时候，每个星期都至少啃掉一本四五百页的英文书，多是哲学的、经济学的大部头。它们帮我形成了理论基础、思维模式，令我受益终身。

　　　　在青春的年纪，年长一辈的鼓励、经验，对于一个青年的自信心、价值观，有决定性的影响，我个人至今难以忘怀老师当年对我的哺育。陶冬本事不大，没办法经国济世，但是我始终有一个想法，从一线退下来以后能去教书。如果我去教EMBA的“大佬”们，也许能得到许多的关注和物质奖励。但是那些人，个人价值观已经基本固定，他们在我这里得到的是资讯和分析。我期待的是能和那些还在成长中的少年、青年交流，把正面的价值观、思想方法带给他们。我愿意尽自己的努力，在有生之年给社会一些回馈。

　　　　壹寻找下一个投资大机会

　　　　“笔者的价值投资理念，是寻找玉米粒而不是已爆过的玉米花，寻找在下一个经济周期中出彩的行业，而不是将资金投入到上个周期出彩的行业爆炸性的增长和市场的再评估，便是由玉米粒变成爆米花的过程。”

　　　　出手、出海、留钱

　　　　这两年做公开演讲时，笔者被问得最多的问题是，“我们手头那点钱，该怎么办才好”。

　　　　房价还在升，但是越来越多的人对房地产泡沫抱有戒心。股价不停地跌，不过抄底的人不断为进一步下跌而失望。钱放在银行里则利率太低，百姓感受到的物价上涨，好像比统计局的CPI高出一截。专家们不断在警示金融风险，至于经济不好则是所有人都能看到的。这钱，到底应该放在哪里？

　　　　笔者没有投资的水晶球，斗胆对全球形势做一分析，看官姑且听之。

　　　　目前投资环境如何？

　　　　全世界已经进入了一个收水的时期。2009年开始，各国央行大肆扩张银根，打造出了一个超低利率和流动性泛滥的时代。随着美联储进入退出QE的倒计时，货币政策的钟摆已偏向另一边。估计这个过程会非常漫长，偶尔会有反复，但是一个时代的结束已经开始。同时，各经济体的复苏周期却不相同。美国经济的复苏迹象最为明显，尽管经济活动充其量只是温和加速，不确定性却有明显下降。欧洲躲过了银行流动性危机，但结构性财政收支不平衡并未解决，就业市场竞争力不足依然如故，离复苏尚有相当距离。日本在安倍经济学运作下，经济活动随汇率贬值而增强，但是企业投资和民间消费仍然信心不足。四大经济体中，最尴尬的是中国。别国去杠杆时，中国在增杠杆，养大了地方债务和影子银行两只妖魔。等我们的政策空间大体消失了，经济下滑了，美联储开始退出了。看看今天中国的房价、物价、杠杆和“金融创新”，资金流向美国是有道理的。
第6节
　　　　在笔者看来，目前中国的资金投资环境并不理想。银行的储蓄利率被人为压低，资金存入银行只能被通胀吞噬价值。理财产品的回报好过定期存款，可是理财产品（尤其是高收益产品）的隐含风险，其实比想象的大。股票市场连跌数年之后，一些股票的估值有一定吸引力，但是排山倒海的新股和大小非套现，令基本面因素迷失。

　　　　房地产，乃中国老百姓的主要投资载体，在过去几年也为投资者创造出丰厚的回报。但是中国房地产估值与国际标杆愈行愈远。中国房地产泡沫，在一线城市表现为房价过高，在三线城市表现为库存过大。房地产有泡沫，不代表泡沫马上会破（笔者甚至认为2013～2014年房价有进一步上升的空间）。但是当流动性环境由盛转衰时，楼市离见顶不远了。一旦房价开始下跌，笔者认为不少城市会出现成交量急跌的现象，那时卖房套现未必容易。2013年6月中国人民银行“导演”的钱荒，实际上是重大的政策信号

　　　　信号，中国的金融去杠杆已经开始，只是市场需要时间才能慢慢体会到。

　　　　中国靠出口、基建拉动的增长模式，已经差不多走到了尽头，而新的消费拉动的增长模式尚未成型。城镇化的确是拉动经济转型的好故事，然而从政府到百姓再到市场都将注意力放在如何花钱上，但其实真正的障碍在资金来源上。无论土地财政还是国企分红，利益所在，其进程恐怕比想象的慢。笔者相信，中国的经济转型起码需要若干年，甚至更长时间。而且古今中外，经济转型极少有不经历衰退甚至危机而完成的。

　　　　注意紧守风险门户

　　　　此次经济转型，可谓是逆风而行，因为金融去杠杆同时发生。过去十年中国人民银行在扩张资产负债表、信用膨胀上的所为远超美联储、欧洲央行和日本银行，堪称QE王。一旦货币环境开始收缩，流动性开始下降，货币的乘数效应自然递减。这种缓慢收缩未必一开始便对经济、企业、金融构成冲击，更像“温水煮青蛙”的积聚过程。经济各部门对流动性收缩的敏感度不同，压力承受能力不同，自救能力也不同。当压力积聚到一定程度，个别行业、部门（高杠杆的地方融资平台和房地产开发商是两个最弱环节）可能率先出事，并可能带来连锁反应。

　　　　如此大环境，恐怕对多数人来讲都是投资生涯中第一次见到的，可借鉴的经验不多。笔者认为今后几年的投资策略应围绕两个关键词展开：年期错配和周期错配。

　　　　年期错配，指的是目前中国经济部分部门的长债短借。这是一种十分危险的投资策略，一旦流动性环境逆转，资金链出事是大概率事件。而且由于近年的“金融创新”，中国的信用风险被捆绑在一起，“火烧连营”绝非天方夜谭。笔者认定几年后中国会出现“现金为王”的局面，那时候的资产价格会比目前低许多。

　　　　周期错配，指的是世界各国的经济周期开始个别发展，危机后几年各地经济一荣俱荣、一损俱损的局面已经改观，各国经济、资产种类和风险呈脱钩状态。此时美国经济的升温和复苏，不确定性最小。欧洲的债务危机问题并未真正解决，不过银行流动性危机已告一段落。中国经济面临转型期，又面临去杠杆，未来几年的不确定性最大。

　　　　基于上述判断，如果笔者在中国有一套以上的房子，笔者会出手套现。如果笔者是成功人士，笔者会选择资金出海，美股、美房，日本商业物业和几年后希腊的资产对笔者均有吸引力，不少全球性大公司的股票估值也合理。笔者宁愿被通胀抽水，也要多留现金，估计几年后可以在中国买到便宜得多的资产，同时关注城镇化及消费题材下的有盈利门槛的直接投资。对中国人来说，未来几年，最重要的不是赚钱，而是守住风险门户。

　　　　2013年8月
第7节
　　　　中国经济五大看点

　　　　如果说中国是上一次全球金融危机的无辜受害者，那么本次经济下滑的主要原因则是内部失衡。欧债危机无可避免地会导致中国出口下滑，甚至可能带来金融系统性风险，但是目前经济迫切需要调整的是，过去几年中极端政策带来的失衡、失调。

　　　　财政扩张的利与弊

　　　　笔者认为，2009年推出的经济刺激措施，本意是好的，初期效果也理想，令中国在世界主要经济体中率先复苏，保证了经济稳定与金融安全，但是财政扩张的力度过大，退出时间太晚，酿成地方债务的大患；天量的流动性注入，刺激出罕见的房地产泡沫。随后的流动性回收，又过度依赖数量型、行政型政策工具，令民间借贷、表外扩张大行其道。错误的资本价格信号，加上高腾的营商成本，打击了实体经济，资金涌入风险投资、私募股权投资等虚拟经济，民间实业投资大降。

　　　　这些情况令经济的增长动力下降，金融风险上扬。笔者相信，中国进入了固本调适期，今后若干年都处于弱增长周期、弱信贷周期、弱房地产周期、弱出口周期、弱中小企业周期。如此背景下，笔者认为近两年的中国经济有五大看点。

　　　　下行风险与楼市走向

　　　　1．增长风险。自2011年9月以来，钢铁、汽车、水泥、造船订单出现了罕见的暴跌。出口订单明显下降，房地产销量不佳，基建工程停滞。中国经济增长从2011年第三季的9。5％，在2012年陡降至7％～7。5％的可能性不小。从制造业PMI（采购经理人指数）来看，制造业可能已进入衰退（至少令人感受到衰退）。目前支撑增长的动力来自消费，来自增工资、减税、城镇化所带来的新增购买力。不过从百货商店同店营业额看，消费也有放慢的迹象。

　　　　中国经济不仅面临周期性下行风险，还面临着一些结构性瓶颈。银行流动性很紧，一方面受制于储蓄流出，一方面将资金积压在地方融资平台与开发商贷款上，加上存款准备金率暴升，银行的金融中介功能弱化，而企业家如今热衷于炒作VC（创业投资）、PE（私募股权投资），希望在资本平台上赚快钱，也使民间投资增长乏力。中国经济的下行风险已经十分明显，只是软着陆、硬着陆或半软半硬着陆之差。

　　　　2．楼市出路。成也萧何，败也萧何。房地产行业在过去曾经为经济增长带来了巨大的动力，也为全世界的大宗商品市场带来了空前繁荣。但是，中国的房价已经升到离谱的地步，无论与世界类似城市相比，还是与当地居民收入相比，都显得难以为继了。政府的限购令和在资金供应上的釜底抽薪，令中小发展商陷入现金流危机。

　　　　目前看来，政府实施楼市调控的决心不动摇，那么相当一部分开发商的资金链便有断裂的危险，以一手盘减价带动的楼市调整也将蔓延、深化。其实地方政府并不希望本地房价暴跌，上海政府于2005年及深圳政府于2008年当地楼市出现调整时，曾不动声色地动用政府的关联开发商，并购现金流吃紧的开发商，从而避免了房价的暴跌。这种情况在近期会不会再次发生，值得关注。毕竟房地产对国民经济关系重大，中央政府也不想置楼市于死地。
第8节