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中国很高兴-第3部分
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第二，市场对三大货币区的主要货币政策会发生变化的预期也带动了美元反弹。人民币区，已经放松了美元的管制进出，开始寻找“进出”美元的“平衡”；从目前来看，美联储面临加息压力，欧洲央行面临降息压力，而日本央行却难以改变目前的利率水平。不过，目前的汇率水平走势并非完全根据利率水平来确定的，而是受货币政策的长期政策取向、主动性政策选择与操作等因素影响 15的。而美联储的策略是，美元的利率水平并不支持美元走强，欧元利率水平也不会导致欧元下跌，日元利率水平同样不支持日元上升的空间。
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“三元竞流”已成雏形？
2009年前后，美元货币政策将出现更大的新变数，领军人物伯南克未知可否，而保尔森已下决心要走人。国际市场上外汇价格的波动超出了市场预期，反映了美国想利用这种市场价格预期的迷失来达到美元调整及货币政策主导的基调。因为，美国财年将在2009年9月底结束，美元的短期反弹或将有利于美元的进一步贬值。美元反转只是一个季节性的暂时现象。
最令人担心的是，次贷危机还将怎样发展？“两美”是否被美国政府收购？
若背上“房利美”、“房地美”5万亿美元这超级大包袱，美国政府又怎样引领世界经济继续前行？接着是美元历史200年来的贬值问题，是当前美国货币政策的主要策略之一，强势的美元货币政策与弱势的美元策略组合暂时不会改变，并将长期存在。但是，美联储的货币政策、美国次贷问题的发展趋势，如何及由此引发的相关经济和金融问题的再度发展？都可能会对短期外汇价格产生影响，美元贬值没有给3亿美国人带来任何负面影响，不过从美元波动的未来趋势判断，美元在今年余下的时间里将可能会呈现两种波动趋势：一是美元继续贬值，尤其是对欧元将可能出现再度贬值。在2008与2009接驳之际，对人民币而言，第一是挑战美元，第二是挑战美元。而其他货币组合的贬值与升值，都可能会使美元指数维持在70点以上水平，这将有利于恢复和稳定美元对投资者的信心。自2007年7月以来，人民币与美元已经总共升值超过了2％。从“三元竞流”的初现格局来看，6元——可能是美元对人民币饱和最佳的历史平衡点。
二是继续维持美元贬值策略，但美元相对于欧元仍会升值。在今年年底前后，美元兑欧元汇率将为美元左右，有突破美元的可能；通过其他货币组合变化，来调节美国经济所面临的压力。
与美元走强相比，最近人民币对美元汇率出现了连续10日的回落态势，短期内人民币贬值问题也引起了市场的广泛关注。美元反弹势必会反映在其他主要16 货币价格的变化上。近期人民币汇率出现下跌并不令人感到奇怪，有升有落才正常。因为，导致人民币汇率出现变化的主要原因仍要看美元趋势是否真的会出现反转。不过，从中国来看，影响人民币汇率变化的长期因素已有根本变化。
首先，经济结构调整压力扩大。到2008年8月，尽管中国经济高速基本面没有发生本质性变化，经济增速下降也在预料之中。但是，当前中国经济发展所面临的矛盾和压力却在扩大，如经济结构面临调整压力。中国经济能否实现阶段性和结构性的调整目标，这将影响市场对人民币汇率波动的预期变化。
其次，中国金融发展滞后会影响人民币估值水平，人民币对美元的外汇管制已经寻求“平衡”的松动。中国金融发展对增强人民币信心的市场影响已逐渐显露。与发达国家相比，中国金融无论从规模还是从数量上都存在着很大的差距，反映了中国的金融机制、金融效率仍存有诸多大的差距问题。因此，中国金融发展的滞后性，必须要认清当前人民币所处的发展阶段，合理认识当前人民币所具有的价格与价值（即估值水平），而不是一味强调人民币汇率的单一波动趋势。
按市场经济游戏规则，市场价格波动都是双边的、曲线的，任何单边的价格波动都是更具风险的，或将凝聚而爆发更大的危机。由于汇率风险是经济金融风险乃至金融危机的核心之一，是影响市场投资信心的基础，也是导致投机策略的源头之一。当人民币汇率问题已日趋成为当前国内外关注的焦点话题时，中国应该努力提高自身对人民币定价的话语权和自主权。一方面，鉴于目前中国股市已在巨幅震荡中经受了严峻的考验，当前人民币价格的短期波动，也暗示了未来人民币也可能会面临类似的市场考验。
中国需要预见人民币未来的风险，但要有效调节，把控制人民币汇率的变化和风险——而不是被动地承接汇率变动的风险——掌握在中国的手中。另一方面，要想实现有效调节、控制人民币汇率的变化和风险，我国需要借鉴发达国家的经验，适当利用汇率干预手段或策略，来平抑人民币汇率的单边波动，以减少人民币汇率波动对我国宏观经济的不利影响。
到2008年8月来看，尽管近期人民币对美元价格出现了下跌，但预计中国人民币汇率在相当一段时期内仍难以摆脱美元主线的市场影响。在未来一段时间里，人民币仍将呈现升值与贬值的双向波动趋势。但是，与2008年以前人民币单边、快速升值的波动趋势相比，人民币贬值的可能性会更大一些，这一点更值得我们关注。人民币的困局是历史自酿的，而欧元一出世就是自由货币；美元若依 17然想风光未来世界的话，那就必须制衡欧元、人民币的未来，就必须更深刻地贬值。
“三元竞流”，是一个新的无比灿烂的、无限美妙的未来世界！最起码，世界至今还看不到人民币能加入到美元区、欧元区行列的可能，但中国大陆、台湾、香港等经济区域、华人区使用人民币已经历史性起步。中国不可能发生更大的以至于改变货币方向的突发事件，即便是次贷危机再次“惊天动地”，人民币与美元都不会发生此外的根源性变化。
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香港成为“人民币区”的四大理由
卞洪登在自己的博客上给出了四大理由予以佐证：一是构建中国大陆和台湾、香港、澳门统一货币的时机已经成熟；二是选择香港作为人民币总部基地的条件已经具备；三是人民币区的经济总量已经具备全球化金融服务的综合能力；四是美联储的管理经验可资借鉴。
随着中国市场经济和资本运营进一步规范完善，随着香港、澳门回归后的一国两制特别行政区建立，随着台湾地区新领导人对中华民族的认同感所产生的两岸和谐发展新局面，这一切皆给构建中国大陆和台湾、香港、澳门统一货币创造了新的条件和环境，剩余的时间就是由谁作为发起人把它提到议事日程上来了。
卞洪登认为，处于中间温和地位的香港，凭借早期港币作为国际流通货币的先天性优势，以及凭借国际社会连续评比认同香港是世界最佳市场经济环境的这一桂冠，尽早带头发起中国大陆和台湾、香港、澳门构建人民币统一货币的倡议。到那时候，无论中国大陆和台湾、香港、澳门哪一处先提出这个倡议，都会得到华人社会经济界的普遍响应。
据东南亚华商印尼籍的唐裕先生介绍，美元一年在全世界自然丢失无人继承的损耗收入有300亿元左右，这些都便宜了印美钞的美国人。所以中国人一定要有自己的国际化货币！自从1840年鸦片战争以后，香港就成为英国人在亚洲推行资本运营的国际金融结算中心。从而，这个被世界各国统称为“东方之珠”的香港岛，便成为欧美发达国家在亚洲资本运营的金融中心，从此，拥有2700多家国际金融机构的香18 港，也就自然成为中国人对外开发国际业务的金融跳板。另外，无论是东南亚各国华商还是台湾地区到大陆投资的商人，第一步资金周转的金融跳板都是选择香港这个能够海纳百川的资本运营平台，尤其是泰国知名的曼谷银行，其最大的分行业务就设在香港，有人说它也是李嘉诚最早发迹时得到关键性资助的银行。
由此可见，无论是国际金融营运中心的老资格，还是世界各国华商对它的认同感，香港在国际业务中，都发挥着不可替代的作用。因此，推选香港在人民币统一货币中扮演重要角色是当之无愧的！同时，兼任未来统一人民币的总部基地也是最佳的人选之一。至少说，世界各国在港设立的几千家金融机构可以立即开展与人民币对接的国际业务。这对于人民币未来快速传播应用是一个非常好的国际运营场所。
从中国2008年统计的GDP30多万亿元人民币总量来看，若按现行美元联系汇率计算是超过德国之后的第三位。如果按照世界银行对美元与人民币的实际比值1：4计算，中国已经达到万亿美元了，这个数字已经超过世界第二经济强国日本万亿美元的水平了。如果再加上中国约占20％左右的地下经济、灰色收入以及众多商人和国家企业预算外收入漏算数字，就会让世界更加惊奇不已。
另外，由于有了早期的港澳台国际化服务实践，未来三足鼎立的“人民币”货币具备了全球化金融服务的综合实力。
美国至建国以来一直没有美元中央银行的储备系统，直到1913年才正式由美国国会通过了《联邦储备法案》，成立了美国联邦储备委员会，并通过股份化经营形式加强了全美的金融货币政策和监管信贷服务等。这其中控制53％的主要六个大股东分别是纽约国家城市银行、第一国家银行、纽约国际商业银行、汉诺威银行、大通银行和汉华银行。
美联储纽约银行当初注册资金仅有亿美元。后来就是通过“以纸张做抵押发行纸张”的游戏规则控制了美国五十州和称霸全球的美元发行权。
“美元在全球发行中，仅每年缺损丢失的收益就达300亿美元，如果再加上其他美元全球化的政策性收益更是无计其数。这不能不引起全球华人的高度关注”（印尼华商会主席唐裕先生呼吁）。
新中国虽然60华诞了，但是加上香港、澳门、台湾三个分治货币区而言，实质上并没有统一的中央储备银行系统。为此，借鉴美联储的股份制方法，在香港设立人民币储备系统，吸纳全球华人银行加盟，最终在扩大人民币金融服务势力 19范围的基础上，扩大全球金融话语权，并且逐步形成与美元、欧元三足鼎立之势是可行的。
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“直通车”的铃声何时响起？
于是乎，香港被寄予极大的厚望和重托。或许正是此背景之下，“直通车”三个字便应运而生地给提了出来。
2007是中国资本股市的元年。是年，有一件撼动了国内外的大事——中国内地与香港资本市场“直通车”，这种呼风唤雨的大投资在国内外掀起了一场狂风暴雨，但最终“直通车”未能开出去。为什么这种惠及中国内地、香港绝大多数公民的“直通车”没开出呢？
有著名国际问题学家如是断言，“直通车”，从政治、经济和国际诸方面来讲，远比香港“回归”更复杂、更需要顶尖的东西方技术、更需要智慧与财富的高度集中。“回归”解决的是单一的“主权”问题，其他所有的都原封未动。而货币回归主权，财富与中国内地、香港、国际社会融通，这要比单一的“回归”难一百倍。
中国金融资本“直通车”，不仅要通往香港，还要为通向世界各国来历史从未有过的新篇章……但开行“直通车”要先修轨道、能够接轨，要有车、车头，一如一场体育比赛，还必须有通用的裁判员、运动员、观众、场地、球、游戏规则等等。历史上从无到有的“直通车”，需要大同的游戏规则，需要有“直通车”的整体生态环境。
由此而设想，2008年在北京召开的奥运会若是没有全球一致的“游戏规则”，那将是一种怎样的混乱……2008年3月7日，“两会”为香港资本市场带来阳光灿烂，让香港资本股市也享受到中国经济发展壮大的阳光灿烂而继续前进。
在“两会”上，中国人民银行行长周小川表示，“直通车”方向不会有什么动摇，现在还有很多措施要推出，不只是投资港股，还有投资东京、伦敦、新加坡以及其他股票市场的措施都在推进中。
这就是说，不仅仅是香港资本市场的问题，中国政府正在通盘考虑中国资本进出海内外市场的重大生态问题。
20 2008年上半年度资料显示：香港恒生指数累计下跌超过了5000点，跌幅超过20％，国企指数一季度累计下跌，最低跌幅达；红筹股指数一季度下跌了；香港整体总市值共蒸发万亿港币。
也就是说，香港本地生产总值的1/3在一季度里被股市打着水漂、漂走……2008年上半年香港股市恒指由1月初的27800点水平；回落至6月份的22000点左右；累计调整下探幅度近20％。随着港股反复进行调整和震荡；大市总成交额由2008年1月份每日平均成交额近1200亿元，减少到上半年每日平均成交额不足1000亿元，总成交额压缩近四分之一……香港股市经受着十分严峻的考验。
更为严峻的是，随着马英九选举的胜出，世界前20位经济体之一台湾地区与大陆经贸关系将彻底由阴转晴、由衰转盛，香港与台湾地区、内地的中转经贸作用将再度被更大极限地压缩，香港经济、资本市场将面临着前所未有的大挑战——中国“直通车”比任何时期都更有特别的意义。然而“直通车”却迟迟无法开行，就是在每年一度的“两会”上，香港特首曾荫权再次呼吁尽快开行“直通车”。但内地与香港的资本“直通车”何时能发车、又何时能抵达香港股市？
内地与香港“直通车”为什么千呼万唤就是不出来？内地与香港之间的“直通车”还真有机会开行吗？直通车何时惠及600多万香港同胞？
如果说，“直通车”真的是一列众望所期的列车的话，那么我们不禁要问，“直通车”铃声何时响起？
共和国总理说，这件事情“非常艰巨”
2008年3月18日，也就是中国“两会”轰轰烈烈如火如荼的顶峰时期，除了中国人民银行行长周小川就“直通车”重申“不会动摇”之外，再就是当日《21世纪经济报道》这篇《强行平仓倒计时 港股全线告急》一文，论述分析了香港资本市场到通行“直通车”前的一切尖端可能。香港股市从2007年11月的点下挫到2008年3月17日的点，跌幅达34％，而2007年8月17日，港股势如破竹，竟然一举跌过19300历史新低，到了13000点附近，更有甚者，大量股票高位下跌幅度超过了60％。可谓“强行平仓进行时”，言下之意是 21说：“过了这个村就可能再也不会有这个店”了，香港股市全线告急，能等到“直通车”开到香港的这一天而举世利好吗？
“直通车”关系重大，除了能使香港资本市场“独享特权”的一飞冲天之外，那么中国周边、整个亚洲地区包括日本、韩国、新加坡、菲律宾、泰国等等整个亚洲的资本市场都要受到这一环境的重大影响。“直通车”举措，不仅仅是解决香港一方的问题，还要考虑中国内地及周边一揽子重大资本环境的进出问题，仅考虑香港资本市场不足以体现一个负责任大国的现实地位和历史责任。
按2007年11月4日，中国政府总理*在出访乌兹别克前对香港传媒的说法是：“港股‘直通车’迟迟未开通，是要考虑多个问题的，包括法规监管、避免内地资本市场大幅波动，同时要考虑大量资金涌入对香港的影响，保护香港股市的稳定”。这不过是外表，而内在更有一系列尖端、跨世纪的历史问题有待解决。
*说，总的目的是使内地股市保持一个平稳健康的发展状况，不使它大起大落，这件事情“非常艰巨”。*表示，将不用行政手段，而是采取市场的办法来解决股市的问题（说明：中国总理*有关“直通车”的论述，见2007年11月5日《南方都市报》封面文章《港股直通车或缓开》一文，作者：戎明迈 刘佳）。
这是*自2003年3月“十届人大”当选中国总理以来，在第二届总理任上第一次就中国资本股票市场“直通车”发表重要见解。中国总理思虑的中国资本市场开通港股“直通车”必须考量内地与香港间的“四大因素”：一、要有内地自由资金流动的法规监管体系；二、资金流入对香港及内地市场的影响；三、需要对股民进行风险教育；四、咨询各方意见，以免内地资本市场出现大幅波动和影响港股稳定。
*总理的讲话，显示了中国最高层已经认识到当前内地、香港股市非理性发展所带来的空前、巨大的潜在风险，更是对此前中国宏观调控不理想、CPI创十数年新高，中国局部油荒及全球石油逼近100美元的深谋远虑……在2007年、2008年新旧交替之际，美元继续暴跌、次贷危机还在发酵、油价高企不落、中国GDP近12％高烧等等。*对“直通车”的表态，是中国官方已经对中国资本股市的非理性飙升的共识，同时也深刻地意识到此前对股市的调控措施并未产22 生明显、理想效果的担忧。
那么，我们不禁要问，“直通车”为什么开不出去？什么时候才能够开通中国内地、香港资本“直通车”呢？“直通车”对今日世界意味着什么？人民币与港币怎样融会贯通实现历史性共赢？
港币与人民币的悖论
是啊！一系列跨世纪的悬疑问题都摆在中国及世界的面前，一连串数不尽的重大战略、战术、理论与实践问题都需要中国内地与香港决策者来加以解决：“直通车”怎样监管？谁来监管？怎样衔接内地与香港的贯通？
人民币怎样与港币合法通融？
港币与美元有“联系汇率”制度，人民币与港币怎样融通约束？
人民币与港币怎样融通？人民币去了香港谁来监管？谁能管住？
美元降息，港币跟进，那么人民币与港币又怎样同步、不冲突？
港币拴在美元的航空母舰上，人民币又怎样去补港币的历史之差？
香港金融资本市场，要不要做大做强？做到世界第几？要不要做到亚洲第一并要建立坚实的实业为强大的基础？
香港资本市场到底能容纳多少资本，能否永无限量地一直扩张下去？
中国走向世界，是把资本市场放在香港安全，还是放在中国内地更安全？
对进入国际社会，中国13亿人口的资本市场而言，中国需要几个资本市场？
是以内地为主、还是以香港为第一战场？构建中国资本金融市场，是建在中国内地，还是建在香港、让香港来引领中国资本？
港币，是一种非国际化、非主权货币。
港币，是一种中国政府“无权管”，香港当局“管不住”，却要由美元“说话算数”、天下唯一奇异的一种货币。它的运行，其发行当局香港不能管、也根本管不住，其利率、升降息比值变化与否却要完全跟着美元走，当然由美元来决定其运行上、下的结果（这是由美港“联系汇率”规则所决定）。
港币，不仅没有可能像瑞士法郎那样长大成金，也根本没有可能像瑞士法郎那样有发展潜力，那样有向周边国家扩展的可能空间。
23我以为，一言以蔽之：归根结底港币是迟早要退出历史舞台的！那么港币既然是要退出，是在其还没有“长大”之前就退出、还是要等到培育成“大恐龙”时再退出历史舞台更好呢？——这必须深谋远虑高瞻远瞩，根据国家大略，唯一的大前提目标是：不至于造成中国内地、香港乃至亚洲、全球性资本的大灾难！世界第二或第三引擎的中国内地及资本流向香港，保障中国资本不流失、不亏空、不打着水漂顺着香江漂走。
香港，拥有600多万人口，股市总资本约17万亿港币，GDP近2000亿美元（见香港政府各年度市政报告）。庞大的祖国是香港当然的后盾，但港币与美元为伍，美元又与人民币相向，那么港币又怎样与人民币殊途同归，一个目标前进呢？2008年1月21、22日，香港股市显露出举世的大进大出，成为全球差距最大动荡的国际金融市场……据2007年底统计，香港资本市场流通总市值为29740亿美元，是香港本地GDP的近15倍，几乎与13亿人口的内地2006年GDP相当（2006年中国GDP为万亿人民币）。香港方面在回应港币为什么是盯住美元而不盯住人民币时，唯一的理由是“人民币不能自由兑换”。因为，尽管港币小，却是自由货币，倘若“港币盯住人民币，那么立即变成美元投资、投机者炒人民币的升值工具。”若人民币是自由货币，那么港币的这种桥梁工具作用就当然没有了。
全球资本市场都有一个“黄金原则”定律：即成正“金字塔形”，而香港资本市场，则是一个倒金字塔，塔尖在底，塔座在上。近2000亿美元的本地生产总值，却要支撑其自身10倍、甚至20多倍的资本总市值，几乎全靠海外的投机资本支撑；海外投机资本，其目的就是见血的捞到就走，一旦香港股市没有能力继续膨胀、继续走高了，投机资本就会当然树倒猢狲散。现在是，中国内地当然是香港唯一的大靠山，但香港货币与中国内地货币原本悖论、冲突，不解决这一问题，“直通车”怎么能开出去？
香港证券交易市场，至2007年末有1229家上市公司，其中中资企业有430家，因为本地GDP根本无法支撑香港资本市场，那么几乎全部靠全流动的外来资本支撑。正是这种“自由流动”的金融资本市场，才让香港发展成全球前十位、排名成为第7位的全球最大的交易所之一。
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就像一个隔山买“牛”的买卖
中国政府及时刹车、缓行“直通车”，是一个英明的、跨战略的决策。“直通车”是一定要开行的，就像香港的“回归”一样，唯一的时机就是1997年的7月1日，不能早，也不能晚。因港币盯住美元、与美元汇率挂钩，与人民币实施的方针策略、实践都是完全悖论的。那么中国内地要与香港资本市场“直通车”，就必须首先解决其货币体系的冲突问题及原来就有的货币悖论，再则才是监管的问题，最后是技术问题。然而，这一揽子问题，在当前情况下是无法解决的……“直通车”就像母腹中的一个胎儿，既然孕育其中，就一定有出生的那一天，但有几个亟待解决的重大现实和历史问题必须要解决：一是港币与美元的“联系汇率”。由于“联系汇率”制度，美元降息，美国当局要与美元同步通知港币，而人民币却无从知晓，美方也不用通知中方货币当局。那么，人民币进入港股资本市场，就当然扮演了港币与美元的历史落差。美元利息变动，港币与美国同步得到信息并加以实施，因与美国当局有联系汇率制度，而不用去告知人民币和中国中央银行——中国人民银行，港币第一时间就可以采取可能相应的对策，而人民币却可能会永远蒙在鼓里。
人民币又怎样与港币殊途同归呢？这就为人民币永远为香港资本市场用人民币交易、与港币交割而补人民币之差提供了永远的“信息不对称”游戏规则。
美元贬值下跌，是历史200多年的必然趋势。由于欧元与人民币的出现，已经是谁都无法阻挡的潮流。港币与美元的“联系汇率”，不过是历史长河里的昙花一现。
二是内地与香港融合需要理论与现实支撑。香港资本市场，不过就是全球独一无二、靠国际流动资本支撑的一个资本平台，是一个架在空中、如鲜花烂漫般的空中楼阁。但这个空中楼阁承载量有限，不是一个无限量、也不可能是一个无限量的资本“大木桶”。倘若，让人民币现在就进入香港资本市场，那么很可能制造出全球最大的泡沫市场，其结果是“退潮如抽筋”，“涨潮水漫金山”……众所周知：香港资本市场是全球唯一恐龙式金融资本市场，是以全球绝无仅有的超“流动性”——来无影、去无踪没有根本源头的“大进大出”而著称。而举世的资本理论与实践认为：资本是一个“大木桶”，不是“大木桶”越大越好，而 25是要有更多的“大木桶”才越多越好。即使一个天大的资本“大木桶”溃烂了、泄漏了，也不至于影响、祸害到其他的“大木桶”。蕴富于民、民富国强，就是基于这样的理论与实践。
港币追随美元、与美元挂钩的策略需要历史性地与日俱变——否则，就难以享受改革开放所获得的巨大成就、成果与成功。港币与美元、人民币，存在着一个重大的转换、接驳的历史契机，这远比香港的政治“回归”更难操作，香港也更需要一个经济“回归”的历史机遇和重大转换。
其三是港币历史之变。“直通车”，就像一个隔山买“牛”的买卖，真能富裕13亿中国人？富裕中国股民？只要中国股民一旦大量进入，香港的流动资金完全可以换手的“胜利大逃亡”——如此这般，香港资本股市由中国股民来撑天不塌。一旦香港来无影、去无踪的外来资本溜之大吉，香港全球第一大泡沫资本股市还要用什么来支撑？用香港本地资产总值2000亿美元来支撑？香港恒指24000点时，港股总市值达到了万亿元；香港恒指数达30000点则总市值超过了20万多亿港币，而香港资本市场总差，超越香港本地生产总值近20倍，香港靠什么来支撑资本金融市场？
2007年下半年以来，香港股市恒升指数已经从最高32000点下跌了8000多点，且面临着美国经济2008年放缓、进一步下跌的巨大风险，中国内地与香港之间的资本市场“直通车”，也可能是香港股市唯一的救命之“车”。“直通车”若2010年之前还开不出的话，那么香港股市只能日落西山，不停地继续走下去了。
解决不了中国内地与香港之间的货币对接问题，解决不了两种货币的游戏规则问题，解决不了人民币的“监管”与“市场”的未来问题，解决不了美元与港币的“联系汇率问题”，解决不了美元衔接港币之后的人民币的环境变化等等……若人民币去了香港，也是与香港港币那样，香港当局管
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